“還有好幾年”！除了加息，美聯儲主席還說了一個關鍵時點

发布时间：2023-02-08

除了通脹和加息，鮑威爾在講話中提及了（主動）縮表，但他認為，美聯儲距離這一操作還有數年之遠。

在上周超預期的美國就業數據後，美聯儲主席鮑威爾本週二發表了首次講話，他提到美聯儲對資產負債表的規模尚沒有具體目標，它達到聯儲認為需要縮減的水準還需要“幾年”時間。

鮑威爾稱，目前美聯儲在縮表方面的努力是被動的，即在債券到期後不再續作；而主動出售債券的“主動縮表”，並不是美聯儲當前正在考慮的“積極行動清單上的事情。”

自新冠病毒大流行以來，美聯儲的資產負債規模擴大了一倍多。為了穩定市場，美聯儲從2020年春季開始大量購買國債，以刺激經濟和穩定市場。而源源不斷的放水，也為美聯儲帶來了高達9萬億美元的資產負債表峰值（目前已小幅下降到8.4萬億美元）。

從去年秋天以來，美聯儲開啟了被動縮表，允許每月略低於1000億美元的債券到期，並始終保持著這一速度，沒有發出任何即將發生變化的信號。

美聯儲官員們在最近的評論中表示，如果適當衡量，銀行流動性仍然相當大，美聯儲仍有較大的縮表空間。

縮表：房間裏的大象

相較於加息直接影響短期借貸成本，縮表作為數量型貨幣工具，通過調節和控制貨幣供應量來影響流動性。

作為貨幣體系的一個關鍵部分，美聯儲資產負債表控制影響資產價格的流動性數量。正如美聯儲在疫情期間購買債券助推股價上漲一樣，退出也會產生適得其反的結果，將資金從股市中抽走。流動性的減少將對美股市場和美國經濟造成不利影響。

許多分析師曾警告過縮錶帶來的影響。摩根士丹利分析師Christopher Metli曾表示，與加息相比，縮表更像是“房間裏的大象”：

量化寬鬆在股市上升的過程中發揮著重要作用，QT也在股市下跌過程中也很重要，而後者的威脅尚未消除。

摩根士丹利警告稱，缺乏流動性將很難控制，一旦資產負債表和量化寬鬆帶來的過剩流動性正常化，這些相關性很可能會打破。然而，就目前而言，忽視流動性減少的風險是錯誤的。

美國銀行策略師Savita Subramanian曾估計，量化寬鬆已經解釋了自2010年以來50%以上標普500指數市盈率變化的，其他所有因素不變的情況下，計畫中的QT將使指數市值縮水7%。

債務上限：“抵消”縮表

美國最近的債務上限之爭，可能會削弱美聯儲此前縮表的努力。

去年12月，摩根士丹利首席全球經濟學家Seth B Carpenter團隊曾警告，年底的美元融資壓力、稅收季節流動以及可能的債務上限僵局，將可能成為導致量化緊縮不得不暫停或結束的因素。

而如今，債務上限之爭呼之欲出，美聯儲此前精心策劃的縮減計畫或將被“拖入泥潭”。

華爾街見聞此前曾提及，目前美聯儲QT繼續以每月950億美元的速度縮減，但債務上限將引發財政部帳戶資金的加速流失，從而為財政部的各種支出提供資金。這不僅將抵消鮑威爾縮表計畫帶來的準備金回籠，甚至有助於提振市場的流動性，引發風險資產的反彈，直到債務上限問題得到解決，財政部總賬戶（TGA）重返蓄水。

隨著債務限額決議的到來，財政部將在未來幾個月內臨時拋售大約4000億美元的現金，美聯儲曾寄希望於維持QT來消耗股市流動性的願望或將破滅。

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