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财经快讯
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查看详情以色列：「哈馬斯失去對加沙控制”
以色列國防部長加蘭特13日說，隨著以軍全面佔領加沙城，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）“已失去對加沙地帶的控制”。 以色列政府新聞辦公室援引加蘭特的話說，以軍部隊正在向前推進，按照計劃執行任務。 以軍當天早些時候發表聲明說，自以軍開始在加沙地帶發動地面進攻以來，以空軍和地面部隊對巴勒斯坦武裝組織目標進行了4300次攻擊行動。 加沙地帶衛生部門發言人阿什拉夫·齊德拉13日說，加沙地帶北部醫院“幾乎全部”停止服務，目前僅加沙城的阿赫利阿拉伯醫院能提供“有限的服務”。 巴勒斯坦總理阿什提耶說，以色列持續襲擊加沙地帶最大的醫院希法醫院並切斷其電力和燃料供應。 連日來，以色列北部與黎巴嫩交界地帶局勢持續緊張，以軍與黎巴嫩真主黨交火不斷。 以軍總參謀長哈萊維13日在以北部進行局勢評估時說，將致力於恢復以色列北部居民的安全。 以軍稱哈萊維已批准相關行動計劃，並指示北方司令部保持高度戰備狀態。 哈馬斯下屬武裝派別：準備釋放70名被扣押人員以換取5天的停火期 據《耶路撒冷郵報》消息，當地時間13日晚，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）下屬武裝派別卡桑旅發言人阿布·烏拜達表示，他們告訴卡達方面的調解人，該組織準備釋放被扣押在加沙地帶的多達70名婦女和兒童，以換取為期5天的休戰停火。
2023-11-14 -
查看详情英特爾放棄了，“越南遇重大挫折”
據美國外交學者網站11月9日報道，美國芯片制造商英特爾公司已經擱置了原本可以使其在越南的生產規糢幾乎翻倍的投資計劃。這對於越南渴望擠進全球半導體供應鏈的野心來說，是一個重大挫折。 英特爾目前在胡志明市有一家總投資額達15億美元的工廠，2010年投入使用，是其最大的芯片組裝、封裝和測試工廠。據越南快報網站報道，該廠共有2800名員工，開業10多年來共發送了超過30億件產品。 今年2月，路透社報道稱，英特爾正在考慮投資約10億美元對該廠進行擴建。該公司也在考慮將新加坡和馬來西亞作為替代投資目的地。 本周的報道援引了一位知情人士的話，稱英特爾已經“在7月份左右”決定放棄在越南的擴建計劃。9月份拜登總統對越南進行國事訪問後不久，美國官員將這一決定傳達給了“某個美國商人和專家的群體”。 英特爾做出這一決定的原因尚不清楚，但路透社援引了第二位知情人士的話。此人參加了最近幾周美國公司和越南高層官員之間的兩場會議。據這位知情人士稱，在這些會議上，英特爾提出了對“穩定的電力供應和嚴重的官僚主義的擔憂”。 這兩個問題對於在越南的外國投資者來說一直都存在。近年來，越南快速增長的經濟給該國的電力網絡帶來了嚴重壓力。今年6月，反常的炎熱天氣導致越南實行拉閘限電，造成該國北部省份的工業園區停工。富士康和三星等全球領先制造商在這些園區建有工廠。 與此同時，越南臃腫的官僚體系一直是外國企業在越南開展業務時面臨的老大難問題。 英特爾的這個決定對於越南來說是一個重大挫折。過去一年來，越南政府一直在向外國芯片制造商展開全方位的魅力攻勢，希望在芯片制造的三個主要階段吸引投資，包括建設造價極高的芯片代工廠。
2023-11-13 -
查看详情美債最大的接盤俠——日本
11月9日，日本財務省發佈的數據顯示，日本的基金9月凈買入3.31萬億日元（約合220億美元）的美債，創下6個月以來的最高記錄。 而除法國外，在日本財務省追蹤的大多數主權債務市場，日本基金都出售了債券。 分析師認為，最新數據表明，日本與美國之間存在的巨大收益率差距仍在吸引日本投資者購買美債。 今年，除了4月和7月外，日本投資者每個月都是美國國債的凈買家，而這也使得日元持續承壓。 美國10年期國債收益率在9月攀升了46個基點，收於4.57%，而同期日本10年期國債收益率上升12.5個基點，至0.765%。 最近幾個交易日，美國國債收益率大幅下降，與9月底水準持平，而日本國債收益率有所上升，但兩者間仍有超過3.5個百分點的差距。 儘管日本政府官員不斷警告，當匯率出現過度波動時他們將採取干預措施，但美日收益率之差仍讓日元持續下挫。 10月31日，日元一度跌至151.72的一年低點。 截至發稿，日元仍位於歷史地位，為150.89。 东京NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示，美债收益率9月大幅上升，达到了对日本投资者来说颇具吸引力的水平： 因为人们越来越肯定美国将在更长时间内维持高利率。尽管日本未来退出YCC后日元可能会升值，但美国国债收益率能为日元升值提供相当大的缓冲。 美银此前曾指出，在美国利率波动减弱之前，日本政策制定者将不得不利用外汇干预和额外的债券购买来缓解日元和日本国债的疲软，与此同时，2023年的剩余时间里，做空日本国债和日元将继续成为投资日本市场的交易方式。 不过，日本央行单靠干预不可能持久地支撑日元的下滑，日元能否止跌主要取决于美联储货币政策的转变，从而拉低美元、推高日元。但美国经济持续超预期以及巴以冲突的不确定性，使得日元贬值压力巨大。 跌跌不休“的日元已經給日本央行帶來了潛在風險，此前有媒體報道稱，許多日本央行決策者認為，退出YCC的時機可能在明年春季左右，屆時年度工資談判是否會導致大幅加薪的問題已經明朗。 日本央行作為全球央行中「最後的武士」，日本央行的轉向可能會導致日本資金大量迴流而震撼全球市場，即使是日本央行退出的微小跡象，也可能引發債券拋售，並增加日本巨額債務的融資成本。 因此在退出之前，日本央行還有很多障礙要掃清，這意味著日本央行不想讓市場對提前退出的機會過於興奮。
2023-11-10 -
查看详情市場等待鮑威爾講話，美股三大股指期貨小幅上漲，美元連漲3日
11月8日，美聯儲主席鮑威爾即將發表講話，美股三大股指期貨上漲，歐股漲多跌少，因原油需求不足，油價繼續承壓。 美股三大股指期貨小幅上漲，以藍籌股為主的道指期貨漲0.1%; 標普500指數期貨漲0.07%; 以科技股為主的納斯達克100指數期貨漲0.01%。 歐股小幅上漲，德國DAX指數漲0.03%，英國富時100指數漲0.03%，法國CAC指數漲0.25%，歐洲斯托克50指數漲0.02%。 本周經濟數據較少，市場關注焦點為美聯儲官員表態，尋找聯儲是否已結束加息的“蛛絲馬跡”。 北京時間11月8日22點15分，美聯儲主席鮑威爾將在華盛頓一場活動上發表講話。 美元連續三日走強，美債小幅下挫 此前，兩位美聯儲高級官員的表態鷹派，令美元連續三日走強，截至發稿，美元指數漲0.29%至105.82。 数据显示德国通胀率降至两年多来最低后，欧元走软。 美国十年期国债收益率也较周二的4.570%一度小幅上涨3个基点至4.6%，截至发稿，美国十年期国债收益率波动不大。 ING外汇策略师Francesco Pesole表示美国的数据一直非常平静，因此主要推动美元上涨的便是美联储发言人的鹰派言论。他们仍然认为美联储将需要加息以遏制通胀。 油價延續繼續下行 對原油需求不足的擔憂蔓延，油價延續週二的下跌態勢，WTI、布倫特原油均跌近1%。 WTI原油下跌0.92%至76.66美元。 布倫特原油下跌0.83%至80.93美元。 美國能源資訊署（EIA）下調了未來油價的預測。 EIA預計，2023年布倫特原油價格為83.99美元/桶（此前預計為84.09美元），2024年布油價格料為93.24美元/桶（此前預計為94.91美元）。
2023-11-09 -
查看详情美聯儲多高官表態，加息呼聲仍在，普遍緊盯美債收益率，一致認為通脹太高
週二，美聯儲多位高級官員講話。 其中兩位高官美聯儲理事鮑曼和明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari均發表了鷹派講話，提到未來美聯儲依然可能加息，這令當日美元上漲，原油、黃金等大宗商品價格承壓。 官員們普遍表示通脹仍然過高，抗擊通脹是首要任務。 多人提及，債市收益率上升導致金融環境收緊。 Kashkari：抗通脹之戰尚未結束 美國明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari表示，美聯儲決策者尚未在對抗通脹方面贏得勝利。 美聯儲必須在一段合理的時間內讓通脹率回落到2%。 Kashkari表示，如果有必要，將考慮進一步收緊貨幣政策。 他重申，現在斷言是否需要進一步加息還為時過早，官員們需要繼續關注數據，尤其是通脹數據的表現。 必須讓通脹和就業數據引導美聯儲。 如果通脹回升，那麼美聯儲的工作還沒有完成。 最終，經濟表現將告訴我們需要多少行動才能實現這一目標，目前還無從得知。 此外，沒有關於降息的討論。 Kashkari認為，美元相當強勁。 Kashkari透露，美聯儲對美國GDP的增長感到驚訝。 沒有看到很多跡象表明美國經濟正在走弱。 他還指出，美國的住房存在結構性不足。 美聯儲理事鮑曼：預計需要進一步加息 美聯儲理事鮑曼表示，她已經在10月31日-11月1日的FOMC貨幣政策會議上支援美聯儲按兵不動，但仍然預計美聯儲需要進一步加息。 如果抗擊高通脹所取得的進展陷入停滯，將支持繼續加息。 尚不清楚多大程度的緊縮會影響到美國經濟和通脹。 不過鮑曼同時補充說，自9月份以來，美債收益率飆升導致金融狀況趨緊。 鮑曼還表示，將密切關注後續發佈的美國經濟資料。 她提到，經濟前景存在異常高的不確定性，特別是考慮到最近的數據意外、數據修正和持續的地緣政治風險。 鮑曼認為，最新的就業報告顯示，美國勞動力市場就業增長穩健。 美聯儲理事沃勒：10年期美債收益率飆升是一場地震 美聯儲理事沃勒稱，對債券市場來說，美國國債收益率近幾周的飆升無異於一場“地震”。 10年期美債收益率自7月底以來已經上漲了超過100個基點，因此吸引了極大的關注。 儘管收益率過去幾天已經回落，10年期美國國債收益率跌至4.55%，但其上月曾漲破5%。 債券投資者正在考慮美債收益率是否會重拾升勢。 沃勒指出，美國政府借款的增加提升了對未來利率上升的預期，而美聯儲為未來幾個月再次加息留有餘地。 不過沃勒提及，債市收益率上升導致金融環境收緊，可能會削弱進一步加息的動力。 沃勒表示，美國物價可能不會回落至新冠疫情之前的水準。 沃勒認為，美聯儲對實時經濟數據的需求正在增加。 如果聯邦政府停擺，美聯儲將無法獲取任何數據，來評估美國經濟並決定貨幣政策。 沃勒還表示，如果加息造成不穩定，美聯儲還有其他工具。 達拉斯聯儲主席：通脹仍然太高，難跌至2% 美國達拉斯聯儲主席Logan表示，美聯儲繼續忠於2%通脹目標是至關重要的。 必須繼續專注於及時遏制通脹。 雖然抗擊高通脹的努力取得進展，但通脹仍然太高。 通脹數據似乎意味著通脹朝著3%回落，而不會朝著2%下滑。 Logan指出，美國勞動力市場出現一些重要的降溫跡象。 就業人口高於趨勢水準，但職位空缺仍保持穩定。 FOMC在11月份按兵不動是適宜的。 Logan預計，將看到金融條件繼續收緊。 他稱將關注美債收益率走勢，以權衡對政策的影響。 Logan還提及，非常留意中東局勢所構成的經濟風險。 芝加哥聯儲主席：不想在利率決定上預先做出承諾 偏鴿派的芝加哥聯儲主席Goolsbee表示，美聯儲正在關注收益率走勢，需要找出長期利率上升的推動因素。 Goolsbee認為，美國就業市場正變得更加平衡。 但他仍表示，不想在利率決定上預先做出承諾。 他指出，很明顯，通脹現在是任務中更為關鍵的部分，美聯儲必須降低通貨膨脹，這是首要事件。 美聯儲負責監管的副主席Barr：仍然致力於抑制通脹 美聯儲負責監管的副主席、理事Michael Barr表示，美聯儲仍然致力於抑制通脹。 至關重要的是我們繼續做必要的工作，以確保將通脹率降至2%。 Barr的講話更多聚焦於私有穩定幣構成金融風險。 他在華府金融科技周活動上重申，美聯儲有關加密穩定幣對美國金融體系的潛在影響存在擔憂。 如果不加以控制，這些代幣可能等同於私人資金並對金融產生破壞穩定的影響。 Barr此前曾表示，由於金融網路效應，與美元等資產挂鉤的私有行業加密代幣可能會迅速規模化。 Barr還重申，美聯儲將繼續研究央行支持的數字貨幣所需的技術。 他曾表示美聯儲不會推進任何計劃，除非國會和政府行政部門希望這樣做。
2023-11-08 -
查看详情全球市場大逆轉：只是一場巧合造就的“短暫狂歡”？
上周，在美聯儲加息周期即將結束的預期下，美國股債迎來雙漲。而多位分析師警告，當前的美股反彈更像是熊市反彈沒有基本面支撐，而美國國債供應過剩，財政框架的不可持續性可能會繼續引發市場對美債的拋售。 美國十年期收益率在上周五創一個月新低，連續三日盤中降超10個基點，上周累計下降約26個基點。納指五連漲一周漲超6%，標普連續兩日刷新10月17日以來高位，道指刷新9月21日以來高位。全球股市也創下近一年來最大周漲幅，MSCI全球指數本周創十個月最大五日漲幅。 對於上周美股美債攜手上漲，Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobse認為，這是一個絕妙的巧合，首先是美國財政部新一季再融資債券發行規糢低於市場預期，降至7760億美元，然後又是美聯儲暗示加息周期已經結束，兩者相繼發生推動市場熱情。 而這次股債雙雙反彈的行情可以持續嗎？ 摩根士丹利首席策略師Michael Wilson表示，由於企業獲利前景黯淡、宏觀經濟數據疲弱以及分析師看法惡化，目前美股上漲缺乏技術面和基本面支撐，“我們很難對年底的反彈感到興奮”。 Wilson他表示，這波漲勢“看起來更像是熊市反彈，而非美股持續上漲的開始”，Wilson稱： 美債收益率下跌更多地與低於預期的發債規糢和疲弱的經濟數據有關，而不是對美聯儲將在明年早些時候降息的樂觀解讀。 貝萊德的分析師Jean Boivin則認為，美股在年底的任何反彈都可能是短暫的，因為股市並沒有完全反映利率在更長時間內保持較高水平的前景，美債收益率已攀升至多年高點，因投資者準備迎接美聯儲在較長時期內保持緊縮貨幣政策，历史表明，美國國債與股市往往呈負相關。Boivin表示： "我們要問的問題是，利率飆升是否已經傳導至股市，我們的答案是尚未。我們認為還會有更多的向下調整，但我們預計，一旦調整完成，2024年的環境會更好。” 美國國債供需仍不平衡 分析師指出，現在美國國債仍然面臨供應過剩的問題，買家寥寥無幾，巨大的美債發行量，正令美國走在一條不可持續的財政道路上，投資者對美國財政赤字的擔憂加劇，或使得美債進一步面臨拋售。 法興銀行分析師Albert Edwards在報告中指出，美債龐大的供應量令人擔憂： 盡管新一季再融資債券發行規糢為1120億美元，低於市場預期的1140億美元，但顯而易見的是美債整體發行量依然巨大，美國正走在一條不可持續的財政道路上。 根據美國國會預算辦公室(CBO)的預測，長期來看美債占美國GDP的比例可能從現在的120%攀升到200%。 幾乎沒有跡象表明美國政府會很快限制支出。國際貨幣基金組織推測，今年美國政府預算赤字預計將超過該國國內生產總值的8%，預計淨借貸將在五年內保持在國內生產總值7%的高位。根據國會預算辦公室的數據，1973 年至 2022 年間，年度赤字平均占GDP的3.6%。 Janus Henderson 固定收益首席投資官 Jim Cielinski 表示，財政框架的不可持續性可能是引發人們對債券恐懼的最大因素，而現在沒有任何證據指向恐懼將消失： 同時，作為美聯儲緊縮政策的一部分，美聯儲持續進行量化緊縮（QT），以每月高達600億美元的速度拋售其持有的美債，而美國財政部仍在大規糢發債，兩者的匹配度明顯不可持續，這使得美債面臨流動性風險，造成了美債大幅下挫。 美國資產管理公司 T Rowe Price 的高級投資組合經理Quentin Fitzsimmons)表示，從財政部的公告和供應量的大幅增加中，你可以看出債券市場的變化，這才是債券收益率的真正問題。 押註美聯儲降息還為時過早 美聯儲之所以不提高政策利率，部分原因是此前的金融環境趨緊，特別是債券收益率上升、美元走強和股票價格下跌。這似乎是循環論證，但過去一周股票和債券價格的反彈，加上美元匯率的緩和，可能會進一步阻止預測的經濟放緩。 所有這一切都表明，盡管美聯儲可能不會進一步加息，但在2024年降息可能還為時過早。 前美國財長薩默斯警告投資者，勿要急於判斷美聯儲已完成任務，應警惕金融市場中洋溢著的有關美聯儲實際上已贏得抗通脹戰爭的樂觀情緒。 人們有點太急於宣布我們已經實施了全部所需的貨幣政策……我們本周看到了非常戲劇性的反應，美國國債和股票上漲，這讓我不像許多人那樣確信遏制通脹的任務已經完成、沖突已經結束。
2023-11-07 -
查看详情美國衰退交易≠衰退，年末行情切換或是“美麗的誤會”
摘要 1 美國衰退與寬松預期成為階段性最大的邊際變化 10月美國制造業、非制造業PMI均下行；就業數據大幅不及預期，失業率達到2022年2月以來新高。周五美國就業數據公布後，海外市場開始定價美國衰退：黃金價格上行而原油價格回落，投資者對2024年6月前美聯儲降息50BP以上的預期大幅提升。邊際變化後，經濟的全局仍是後續關註：至少從近期公布的數據來看，美國私人部門的消費與投資增長仍然比較強勁：美國私人部門消費和投資對2023年三季度GDP環比折年率的拉動分別為2.69%和1.47%，且制造業耐用品訂單和零售銷售數據在9月也仍然延續著修複的態勢。值得註意的是，如果市場預期長端利率持續下行，那麼利率的下行可能反而會帶來部分需求的擴張。以美國房地產市場為例：2021年長端利率的上行曾抑制住房需求的增長；當前美國住房銷量已經開始反彈，如果未來長端利率走弱，本身又弱化了利率對壓制房貸市場的壓制。本輪海外滯脹中，除了供給沖擊，過去10年不斷投放的貨幣重新恢複流通速度也是重要原因。如果在寬松預期下利率走低，那麼去年年底至今年年初海外“衰退預期下利率下行—需求增長—通脹壓力上升—美聯儲收緊貨幣政策—利率上升—需求走弱—衰退預期下利率下行”的循環可能會再度出現。 2 看似“順理成章”的年末切換 投資者印象里，A股市場在年末的最後兩個月往往會發生切換，這成為當下的某種念想，客觀數據上看：過去十年中，確實有八年出現了成長/價值風格切換的現象；但從行業層面來看，過去十年中，只有四年（2014、2018、2021、2022）出現了領漲行業的切換；從基金表現的層面看，就只有兩年（2014、2022）曾出現過部分前期業績不佳的主動偏股基金“翻身”的情況。如果投資者想要博弈年底這兩個月的市場切換，那麼2018年的經驗可能更有參考意義：一方面中美關系都存在階段性緩和的可能，另一方面海外利率環境可能會寬松。從2018年末市場領漲行業切換的經驗來看，前期回撤較大的資產在最後兩個月可能會有更好的表現。 3 國內基本面的變化：利潤分配的重塑 本周公布的國內PMI數據進一步驗證了本輪補庫周期中營收同比增速低於庫存同比增速的特徵：2023年10月PMI的各分項指標中，除產成品庫存分項仍在上升外，新訂單、生產等其餘各分項幾乎都在收縮。在國內需求彈性有限且海外供應鏈重塑的環境中，中游制造業企業不得不加大生產和庫存持有來以應對將來行業的“內卷”，而存在供應瓶頸的上游將會迎來分子端業績彈性的回歸。從A股上市公司的三季報看，以原材料為代表的上游制造業景氣度顯著回暖且具有較高的盈利彈性，而中游制造業則需要面對更大的阻力。 4 結構上或許是“美麗的誤會” 對於市場本身我們保持積極，中美實際利率的聯合下行才應是明年的重要驅動。但當下，當美國衰退預期遇上行情進入年末，又恰逢市場最追捧的“成長風格”相對低位，切換變得是如此“順理成章”。未來一個月，市場或將重回對“收益彈性”的追逐，就如同今年1月和5-6月那般。漫長季節中新的一場“美麗的誤會”正在萌芽，當每次突圍失敗後，投資者會重新回到擁抱底層資產的現實中。我們的配置更在應對中期，捕捉短期結構上交易機會或許有限：第一，供給端存在瓶頸、且受益於海外利率下行的大宗商品相關資產（銅、油、油運、鋁、貴金屬、煤炭）；第二，年末博弈切換思路下，電新（鋰電、風電、光伏）等2023年以來成長板塊中回撤較大的行業；主題推薦機器人產業鏈；第三，紅利資產以配置資金驅動，博弈中回撤相對較小，建議逆勢布局。 報告正文 1、海外衰退交易再起，美國是否衰退有待觀察 1.1 美國經濟數據走弱，海外衰退交易再起 本周公布的海外數據似乎顯示出美國的經濟出現走弱的跡象。10月美國制造業PMI在連續三個月修複後轉向下行、非制造業PMI連續第二個月下行。除此之外，周五發布的10月新增非農就業數據超預期下行，且美國勞工部還對8月、9月的美國新增非農數據進行下修，修正後8月、9月的新增非農就業人數相比此前公布的初值下降了約12%。與此同時10月美國的失業率則上升至3.9%，為2022年2月以來的新高。 面對美國經濟數據的走弱，海外市場開始定價美國衰退。在11月3日周五晚間美國非農就業數據公布後，黃金現貨價格走強且一度突破2000美元/盎司，而WTI原油價格則明顯下行，跌幅一度接近2%。投資者也開始定價美聯儲在面對衰退的前景下將開啓降息周期，聯邦基金期貨隱含的2024年6月前美聯儲降息50BP以上的概率在11月3日由26.3%上升至46.8%。 1.2 衰退交易不等於真正衰退 如果僅僅以美國10月的PMI數據和就業數據為依據就判斷美國將很快進入衰退，這可能為之過早。至少從近期公布的數據來看，美國私人部門的消費與投資增長仍然比較強勁：美國2023年三季度GDP環比折年率達到4.9%，為2022年以來的新高，其中私人部門消費和投資的拉動分別為2.69%和1.47%，美國制造業耐用品訂單和零售銷售數據在9月也仍然延續著修複的態勢。投資者很可能需要10月居民端與企業端消費與投資的數據公布後，投資者才能對美國經濟的前景有一個更為全面的認知與判斷。 如果未來海外在美國衰退預期下，出現長端利率持續下行的情境，那麼利率的下行對部分需求的壓制又會緩解。以美國房地產市場為例：美國住房銷量和美國抵押貸款利率之間的關系較為密切，2021年長端利率的上行抑制了住房需求的增長；當前美國的抵押貸款利率已處於過去十年中的高位，而美國住房銷量則已經開始反彈，如果未來長端利率走弱，可能會進一步刺激美國住房需求的釋放。過去一段時間，財政支出一方面支撐了經濟，一方面也形成了擠出效應，當一種需求有所回落，又會為其它地方的貨幣需求提供空間。過去10年的過度貨幣投放，曡加當下加快的貨幣流通速度，是當下滯脹難以根除的核心。 在海外長期供給因素主導的通脹中，需要持續緊縮的貨幣政策來抑制通脹的上行。如果在寬松預期下利率走低，那麼去年年底至今年年初海外“衰退預期下利率下行—需求增長—通脹壓力上升—美聯儲收緊貨幣政策—利率上升—需求走弱—衰退預期下利率下行”的循環可能會再度出現。 2、切換的“莫須有” 在過去十年中，A股市場在年末的最後兩個月往往會發生切換。 從市場風格的視角來看：過去十年中，有八年出現了成長/價值風格切換的現象。其中，2014、2017、2021和2022年為成長風格向價值風格切換，2013、2018、2019、2020為價值風格向成長風格切換。這形成了投資者願意博弈風格反轉的理由。 從行業層面來看：過去十年中，只有四年出現了領漲行業的切換。在2014、2018、2021和2022年，都出現了8-10月領漲行業在11-12月大幅跑輸市場的情況，同時新出現的領漲行業在11-12月相對大盤有明顯的超額收益。 從基金表現的層面看，也就2014、2022年出現了部分前期業績不佳的主動偏股基金“翻身”的情況。在2014年和2022年，1-10月Top20%的基金組（淨值收益率分位數80%-100%，淨值收益率分位數平均90%）在全年的平均收益率分位數分別下降到75.4%和82.8%；而1-10月表現最差20%的基金組（淨值收益率分位數0%-20%，淨值收益率分位數平均10%）在全年的淨值收益率分位數均值分別上升至25.9%和27.5%。 如果投資者想要博弈年底這兩個月的市場切換，那麼2018年11月前後市場切換的經驗可能更有參考意義。 2014年和2022年市場切換雖然劇烈，但是切換出現的主要觸發因素均為國內政策出現了重大的變化：2014年11月央行全面降息，標志著國內貨幣政策進入寬松周期；2022年則是新冠疫情防控全面放開。目前來看，國內政策不太可能出現重大變化：一方面，2023年三季度經濟數據顯示當前國內經濟仍有韌性，複蘇也在持續進行中；另一方面，目前國內貨幣政策和財政政策均在發力進行逆周期調節，短期內不太可能出現轉向。 而當前海外環境和2018年底時相比具有一定的相似性。其一是中美關系存在階段性緩和的可能性：2018年9月中旬，美國對中國發出談判邀請，之後12月初雙方同意停止加徵新的關稅；當前中美關系也出現了緩和的契機，外交部長王毅將在近期應邀訪美。其二是海外存在利率環境寬松的可能性：2018年四季度時美債收益率曾見頂回落；當前，由於美國經濟數據的走弱，市場對於長端美債收益率下降的預期也有所加強。 從2018年市場領漲行業切換的經驗來看，如果市場切換發生，那麼反轉效應可能會比較強，前期回撤較大的資產在最後兩個月可能會有更好的表現。2018年1-10月調整幅度較大的行業在11-12月大多可以取得超額收益，而1-10月調整幅度較小的行業在11-12月大多出現了較大幅度的下行。不過值得註意的是，2018年並未帶來任何基金排名的逆轉。 3、國內基本面的變化：利潤分配的重塑 我們此前已關註到本輪補庫周期中營收同比增速低於庫存同比增速的特徵，這可能意味著本輪的經濟修複中需求彈性相對更弱。本周公布的國內PMI數據進一步支撐了這一特徵：2023年10月PMI的各分項指標中，除產成品庫存分項仍在上升外，新訂單、生產等其餘各分項幾乎都在收縮。 我們在此前的報告《反彈是風，價值是繩》中曾指出，在國內需求彈性有限且海外供應鏈重塑的環境中，中游制造業企業不得不加大生產和庫存持有來以應對將來行業的“內卷”，而存在供應瓶頸的上游將會迎來分子端業績彈性的回歸。這一結論在A股上市公司的三季報中也得到了驗證，從產業鏈視角來看，以原材料為代表的上游制造業景氣度顯著回暖且具有較高的盈利彈性，而中游制造業則需要面對更大的阻力。具體情況可參見報告《重塑利潤分配：2023年Q3業績解讀（一）》。 4、結構上或許是“美麗的誤會” 盡管當前斷言美國將進入衰退還為時過早，但美國經濟數據走弱顯然是本周海外市場的邊際變化，隨著年末基金業績考核的臨近，投資者對於市場切換的博弈可能也在增強，盡管历史上年末風格切換是一種或有的期待，但是市場的躁動之心可以理解。 但是不應該忽視的是，國內制造業利潤分配的變化也在悄然進行。未來一個月，或許市場將重回對於“收益彈性”的追逐，就如同今年1月在大盤成長風格，今年5-6月在主題成長風格中體現的那般。值得註意的是，當每次突圍失敗後，投資者會重新回到擁抱底層資產的現實中。需要承認，我們的配置或許並不是短期市場變化捕捉的最優解，但應對長期變化仍是我們的目標： 第一，考慮到國內利潤分配格局的變化，供給端存在瓶頸、且受益於海外利率下行的大宗商品相關資產（銅、油、油運、鋁、貴金屬、煤炭）仍是具有性價比的選擇。 第二，如果投資者希望博弈年末的市場切換，可以選擇兩種風格進行布局：電新（鋰電、風電、光伏）等2023年以來成長板塊中回撤較大的行業可能會有更好的表現；主題上機器人產業鏈的主題投資機會可能在有限的時間窗口取得彈性。 第三，紅利資產（公路、電力、四大行等）作為配置型資金的選擇，在未來交易主導的市場中回調有限，建議逆勢布局。
2023-11-06 -
查看详情中東「金主」助選莫迪？阿聯酋或將承諾投資印度500億美元
印度總理莫迪可能在明年大選前得到中東「金主」的支持。 美東時間11月2日週四，媒體引述知情者消息稱，阿聯酋在考慮向印度投資多達500億美元，作為押注其第二大貿易夥伴印度的部分行動，正在討論的協議包括投資關鍵的印度基礎建設項目以及國有資產，部分投資可能有阿布達比投資局（ADIA）、ADQ等主權財富基金參與。 知情人士稱，阿聯酋對印度臨時投資承諾可能明年初正式宣布，可能在莫迪明年尋求三屆連任前官方宣布。這些承諾不可能明確大筆投資的具體時間表，目前還未最後敲定宣布的時間以及投資規模。 阿聯酋有意大舉投資印度的消息不算意外。莫迪政府一直尋求加強同阿聯酋的貿易關係，莫迪是1981年以來首位訪問阿聯酋的印度總理，印度和阿聯酋在阿聯酋總統謝赫•穆罕默德•本•扎耶德•阿勒納哈揚2017年訪印期間正式提升為全面戰略夥伴關係。 今年7月，莫迪自2014年擔任總理以來第五次出訪阿聯酋，期間和阿聯酋總統會晤，雙方重申進一步加强两國投資關係的決心，並共同見證兩國央行簽署關於促進使用本幣進行跨境交易的諒解備忘錄。 若本週四的媒體消息屬實，明年初阿聯酋果真官宣將大舉投資印度，將給面臨選舉壓力的印度總理莫迪送上一份大禮，也是印度股市的好消息。 華爾街見聞曾提到，今年以來，印度食品價格的持續上漲引發民眾強烈不滿。當地機構分析稱，任何一個國家的執政黨都不希望在這種情況下面臨通貨膨脹，政府幾乎沒有犯錯的餘地。 5月，莫迪的競爭對手、主要反對黨國大黨在印度南部卡納塔克邦的關鍵選舉中獲勝，給莫迪領導的印度人民黨帶來了不小壓力。 由於風向標公司令人失望的獲利狀況挫傷投資人情緒，加之巴以衝突和美債殖利率走高，最近外資瘋狂拋售印度股票。上週海外基金撤資12億美元，為2月以來最大單週撤資規模，僅上週四一天就拋售了7.684億美元，是去年6月以來印度股市遭遇的最大單日淨流出。 本週一，華爾街知名投行Jefferies的全球股票策略主管Chris Wood警告，如果印度人民黨遭遇2004年時那樣的意外失利，預計印度股市將出現25%的回調，甚至更多。莫迪下台後，印度政府先前一系列激進的改革項目不會被取消，但「會有很大的調整」。
2023-11-03 -
查看详情鮑威爾傳鴿派信號，亞洲股市全線上漲
11月2日週四，在美聯儲發出政策緊縮週期可能結束的信號后，亞洲股市追隨美國股市和債券的漲勢而跳漲。 消息面上，美聯儲主席鮑威爾在週三FOMC會後表示，金融條件“近幾個月來在長期債券收益率上升等因素的推動下顯著收緊”，但不排除未來繼續加息的可能性。 東吳證券認為，美聯儲刻意不讓「最後一次加息」落地，兌現「最後一次加息」很可能遙不可及。 所以將會一直保留一次加息的「懸念」 ，以引導金融市場收緊，從而最終達到軟著陸的狀態。 不過市場並不相信還存在「最後一加」，選擇跳過「口頭上的緊」，直接開始定價「 行動上的松」 美股應聲上漲超 1%，美債殖利率下跌 14 bp。 港股追隨隔夜美股上漲 恒生指數漲超1.2%，恒生科技指數漲超2.3%。 小米大漲5%，在ATMJX中遙遙領先; 小鵬汽車漲超9%，理想汽車漲超5%。 韓國、日本基準指數上漲 韓國綜指漲超1.7%，日經225漲超1.1%。 消息面上，日本首相岸田文雄今晨宣佈一項超預期的經濟刺激計劃，總規模超過17萬億日圓，其中約3.5萬億日圓的個人退稅以及超過1萬億日圓的低收入家庭補助將成為該計劃的關鍵部分。 岸田文雄指出，看到30年來首次出現朝新的經濟階段轉型的機會。 關鍵是提高企業的獲利性，從而可能會帶動工資上漲。 其他資產方面，WTI原油漲超1%，至每桶81美元以上，收復週三跌幅，現貨黃金持穩於1985美元附近，比特幣交易價格基本持平，在35500美元左右。
2023-11-02 -
查看详情日本YCC“名存實亡”
自2016年9月引入YCC機制以來，日本央行一直掌控著大權，多輪“寡婦交易”一次又一次落空，持債份額甚至超過日債市場半壁江山。 而隨著美日利差的逐步擴大，日本央行邁出了历史性一步，長達七年的收益率曲線控制政策“名存實亡”，日債市場交還給投資者手中，同時也為退出寬松政策鋪平了道路。 周二，日本宣布允許10年期日本國債收益率升至1%以上，這是日本央行在三個月內第二次調整YCC政策，此前在7月份將上限從0.5%提高到了1%。 隨後日本央行行長植田和男安撫市場稱，YCC的運作會更加靈活。分析指出，日本央行仍然強調其靈活性以及購買高於該水平債券的意願，但實際上這就是YCC的終結。 瑞銀資產管理的投資組合經理Tom Nash表示： 我們可以看到YCC正在被瓦解，市場正在回歸。現在，1%不再是一個需要無限火力的硬性限制，而是一個參考點，日債市場將在未來幾周測試這一水平。 Mizuho Research & Technologies高級經濟學家Hiroshi Miyazaki持有相似觀點： 在最後階段，YCC 似乎更像是一紙空文。投資者會質疑日本央行將耐心地繼續實施貨幣寬松政策的立場，因此他們會期待下一步，比如能夠更快地實現取消負利率。 YCC將“名存實亡” 日本央行新的YCC機制與之前的方法之間的區別是微妙的：日本央行有一個 10年期日債收益率可以變動的參考範圍，但其目標此前是“嚴格”適用1%的上限，現在1% 的水平本身已成為一個參考點，沒有任何具體的上限，這表明日本央行將允許收益率走高，但需要註意的是，如果需要日本央行可能會“靈活”地進行操作，使收益率回落。 日本央行行長植田和男在周二的新聞發布會上表示，他預計收益率的升幅不會超過1%，作為避免未來包括貨幣在內的金融市場波動的一個步驟，日本央行希望使債券市場的控制更加靈活。植田和男坦言，“7月份我們沒有想到10年期日本國債收益率會如此迅速地接近1%，這背後的最大因素是美國國債收益率的上漲幅度超出預期”。 東京慶應義塾大學經濟學教授、前日本央行貨幣政策委員會成員Sayuri Shirai表示： 周二的決定是“一個非常強烈的信號”，日本央行並不願意無限制地購買債券。 有跡象表明，日本央行可能正在放棄對收益率曲線的控制，這表現在央行決定停止每天無限制地進行債券購買操作，也不再顯示央行購買時的收益率水平。 YCC框架更靈活的運作也可能帶來挑戰，短期內，投機者可能會嘗試更高的收益率來測試日本央行新防線，因此日債收益率的波動性可能會上升。從長遠來看，如果收益率保持在上限之上，YCC框架可能會流於形式。 為退出超寬松政策鋪平道路 目前日本央行仍將其政策利率維持在—0.1%，這是全球唯一負利率央行，今天的貨幣政策會議結果顯示，日本央行也大幅上調了通脹預期，稱預計2024 財年核心通脹率為 2.8%，這意味著日本通脹將連續三年遠高於 2% 的目標。 通過購買債券和非常規的負利率政策，日本央行在日本債務市場的影嚮力依然巨大，但通脹率在更長時期內升高的前景可能會讓人們猜測日本央行將進一步實現政策正常化。 植田和男承認，日本央行有可能實現可持續的2%的通脹目標，但其還沒有達到可以完全自信的程度，日本央行需要等待更可持續的工資增長跡象。 這一決定標志著日本央行朝著退出超寬松貨幣政策的邁出了一大步，日元走軟、債券收益率上升和持續通脹給日本央行帶來了壓力，迫使其放松寬松立場的核心部分。
2023-11-01