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财经快讯
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查看详情美聯儲無限量放水的前夜：一場信貸危機在醞釀
在市場呼籲政府救市的推動下，23日美聯儲宣佈了2000億美元的機構住房抵押貸款支持證券（MBS）購買計畫，這也被業內人士看作目前美聯儲最積極的市場干預。 其實，自2月中旬以來，隨著新冠肺炎疫情在歐美國家的快速蔓延，全球股市持續大跌令全球避險情緒異常高漲，現金為王捲土重來。近日，投資者集中的贖回需求已經迫使美國的基金公司大量拋售抵押債券和其他資產支持證券，令美國信貸市場危機進一步加劇。 “美國商業抵押貸款市場正處於崩潰邊緣，如果銀行和政府不迅速採取行動，將產生災難性經濟後果並觸發 ‘多米諾骨牌效應’。”億萬富翁、美國房地產大亨巴拉克(Tom Barrack)22日如此表示。柯羅尼資本公司（Colony Capital）首席執行官亦在一份白皮書中警告稱，此次疫情可能導致追加保證金、大規模止贖、驅逐以及銀行倒閉等連鎖反應出現。 23日美聯儲宣佈了2000億美元的機構住房抵押貸款支持證券（MBS）購買計畫 美聯儲最積極的市場干預 美聯儲一系列救市新舉措，包括開放式的資產購買，以及擴大貨幣市場流動性便利規模。美聯儲宣佈，將購買至少5000億美元的國債和2000億美元MBS，每日和定期回購利率報價利率將重設為0%。為確保市場運行和貨幣政策傳導，降不限量按需買入美債和MBS。 在美聯儲宣佈救市前，已經有越來越多市場人士擔憂，美國信貸市場風險越演越烈，很可能導致2008年金融危機捲土重來。 20日，美國AlphaCentric Income Opportunities基金公司出售價值12.5億美元的證券。知情人士透露稱，在尋求籌集現金時，該基金希望買家購買大量主要由其自有品牌抵押貸款支持的債券。上周五，該基金暴跌17%使得周累計跌幅達到31%。 AlphaCentric首席執行官西拉吉(Jerry Szilagyi)在22日的電子郵件聲明中表示：“新型冠狀肺炎病毒已導致債券市場大部分領域出現嚴重的市場混亂和流動性問題。我們無法獨善其身。”他認為，為贖回而出售的大量證券供應，給債券市場幾乎所有領域帶來了巨大的下行壓力。 “像許多其他基金一樣，AlphaCentric正在迅速採取行動以應對前所未有的市場狀況。在恐慌性拋售和市場不確定性消退或政府機構干預以支持更廣泛的固定收益市場之前，我們預計整個債券市場的價格波動仍將持續。”西拉吉說。 在固定收益市場動盪的交易環境下，購買各種債券的基金，從美國最大企業的證券到MBS，一直在與創紀錄的投資者撤資作鬥爭。市場人士認為，急於拋售抵押貸款支持證券的信號表明，一場始於公司債券的信貸危機正在蔓延到市場的其他角落。 行業組織呼籲幫助提高市場流動性 隨著拋售情況不斷升級，資產支持證券市場行業組織結構性金融協會（Structured Finance Association）22日要求政府介入，幫助提高市場流動性。 該協會在致美國財政部長姆努欽和美聯儲主席鮑威爾的信中表示：“此次疫情未來的發展道路已經嚴重擾亂了信貸市場的正常運作。” 結構性金融協會希望財政部和美聯儲能夠“立即制定新版的定期資產支持證券貸款工具”，重啟金融危機時期的應對計畫，當時這一計畫幫助了由消費者和小型企業貸款支持的證券的發行。該協會認為，這種措施將有助於增強關鍵信貸市場的流動性和功能。 一直以來，美國國債和MBS一直被視為風暴時期最安全、流動性最強的避風港之一。尤其是6.9萬億美元的MBS市場受到美國金融業的追捧，很大程度上因為政府的擔保為投資者提供了巨大的損失保障。 在此次美聯儲推出新舉措前，僅上周美聯儲已經購買了超過3000億美元的政府債券和MBS，同時承諾在22日晚上購買至少5000億美元的資產。 對於美聯儲開放式的量化寬鬆政策，美國銀行在報告中表示，現在是釋放美聯儲全部兵力的時候了。“現在已經由一開始的醫療危機，迅速升級為經濟危機，有可能很快變成住房/金融危機。”美國銀行表示。 在最新的報告中，中金宏觀下調了美國2020年GDP預測至負增長。報告認為，雖然近期美國貨幣和財政寬鬆加碼，但預計尚難完全抵消疫情對經濟的負面衝擊，在美國政府近期將推出規模1萬億美元財政刺激的預期下，中金宏觀預計美國經濟可能經歷一、二季度深度負增長、隨後逐步修復的深V型走勢，預計四個季度實際GDP年化環比增速分別為-5.8%、-28%、+15.3%、以及+14.2%，全年增速為-4.0%。 中金宏觀在預測中考慮了下行和上行風險，下行風險包括美國或者其他地區疫情控制不力；失業率上升較快衝擊居民收入、以及企業現金流壓力加大均可能帶來違約風險；歐洲銀行和主權債務風險和新興市場貨幣風險。上行風險則包括疫情控制效果好於預期或政策刺激力度大於預期。 *本文來自第一財經
2020-03-24 -
查看详情分析師：更慘烈的全球股市暴跌還沒來
在全球股市上周創下 2008 年金融危機以來最嚴重拋售潮之後，華爾街分析師們認為，股市下跌還沒有結束，未來可能更加慘烈。 媒體報導稱，很多分析師和投資經理警告：近期極端的市場拋售和美聯儲罕見的救市行為並不能代表市場暴跌要結束了。 他們注意到，考慮到初步公佈的一些經濟數據所展示的疫情對全球經濟增長的影響，以史為鑒，股市的跌幅看起來並不算很大。 標普 500 指數目前從 2 月創下的峰值跌去了 32%，而在 2000 年互聯網泡沫破裂時期該指數最低點較最高點跌了 49%，金融危機時期更是跌了 57%。 換句話說，現在恐慌情緒依然高漲，股市可能將進一步下跌。 更為重要的是，一些投資者說，華爾街直到現在才開始真正對病毒引發的負面影響進行定價。 高盛在剛剛過去的一周表示，美國經濟可能在二季度暴跌 24%，那將是歷史罕見的經濟負增長。摩根士丹利的預測更加悲觀，認為二季度美國 GDP 將創紀錄地萎縮逾 30%，之前的預期僅為下降 4%。 也就是說，這些分析師們認為美國經濟將不可避免地陷入衰退。 美國銀行預計，美國股市的拋售行為還將持續，標普 500 指數有可能跌至 1800 點——那意味著美股將較歷史峰值幾乎 " 腰斬 "。 悲催的是，話音剛落，全球股市就開啟了新一輪 " 死給你看 " 模式。 北京時間週一亞市早盤，美國股指期貨盤初就再度觸發熔斷機制，道指期貨、標普 500 指數期貨、納指期貨全線交易暫停。韓國首爾綜指期貨同樣暴跌到觸發熔斷機制，暫停交易 5 分鐘。 亞太主要股指全線大跌。新加坡基準股指開盤跌 8%。新西蘭 NZX50 指數跌 10%。 連原油都來湊熱鬧，WTI 原油期貨跌幅一度擴大至超過 8%。 這樣一來，近期的任何逢低抄底建議可能都顯得頗為逆耳，" 不要接飛刀 " 可能更加貼合實際。 正如 State Street Global Advisors 全球首席投資官 Rick Lacaille 所說： 病毒對經濟和市場造成的最終影響現在高度不可知，因為關於疫情將怎樣演變，有太多東西我們現在還不清楚。我們在許多方面都需要明確。 華爾街見聞在《下周重磅日程》文章中提及，本周將陸續公佈全球多國 PMI、中國香港 2 月貿易數據、以及美國 21 日當周初請失業金人數。這些數據與疫情直接相關，能夠進一步反映經濟蒙受的損失和壓力。 美國首申失業金人數最引人關注，因為疫情導致的停工已經令失業人數大幅增加，在截至 14 日的一周，初次申請失業救濟的人數劇增了 7 萬人，總數升至 28.1 萬人，是自 2012 年颶風桑迪爆發以來的最大增幅。 高盛在分析了 30 個州的初步報告之後預計，上周的美國首申失業金人數可能激增至創紀錄的 225 萬人，遠超 2008 年。美銀美林的預測更為驚悚—— 300 萬人左右，那將是 1982 年經濟衰退時期所創紀錄的 4 倍。 一旦數據真的如此，考慮到越來越多的城市和地區要求停工隔離，失業人數未來可能進一步增加，股市可能作出激烈的反應。 *本文來自全天候科技
2020-03-23 -
查看详情華爾街大行人士：美聯儲接連放大招，緣何市場卻無起色
3月以來，為了應對疫情對實體經濟和金融系統的衝擊，美聯儲可謂無所不用其極。兩度降息已將利率帶到0～0.25%的下限，並啟動7000億美元QE購買國債和MBS（住房抵押貸款）。但市場仍一路暴跌，此前以三次熔斷回應。 於是，美聯儲於17日動用了2008年金融危機時的“殺手鐧”——啟動商業票據融資便利機制(CPFF)和一級交易商信貸機制(PDCF)，為商業票據發行方提供流動性，旨在拯救QE無法拯救的公司部門，同時為了給美聯儲兜底，美國財政部還從其保留的名為外匯穩定基金(Exchange Stability Fund)的資金池中提供100億美元作為支持。 然而，市場仍不買賬，17日至今美股跌幅仍超過10%，外加一次熔斷。如今，市場在等待美聯儲出手購買信用債，以及政府的大規模財政刺激。但事實上，效率也仍待觀察。為何此次情況令美聯儲如此束手無策？第一財經記者採訪了紐約某投行資深主管馮磊（Mitch）。 零利率加劇風險平價基金拋售 市場的第一個疑問在於，利率已經降到了零，緣何市場仍無起色？ 馮磊認為，恰恰問題就出在零利率上。當前利率達到0這一下限，意味著央行沒有降息刺激經濟的空間了，也意味著幾乎所有資產都只會走低（利率走低，對應資產估值攀升，但當利率跌無可跌，資產估值則無法上漲），因為降息的積極效果不復存在。 央行當然還可以印錢和購買債務資產，但很難行得通。因為債券價格無法被推升得更高（利率降低對應著債券價格升高，但零利率後則債券價格無法升高），而且央行也不太可能出售這些債券，從而去購買當前更需要救助的其他陷入財務困境的資產。這打擊了投資者的信心。 近期對沖基金業績的大幅下挫引人關注，尤其是風險平價策略（risk parity）基金，零利率也導致這一策略失效，從而引發了巨大的去杠杆、贖回壓力，加劇市場波動。 該策略同時配置股債，並且對債券加杠杆以實現和股票一樣的風險回報。在過去兩年中，股債齊漲，標普500指數大漲近24%（此次暴跌前），20年期美債也獲得了27%的總回報，因此風險平價策略看似所向披靡。但馮磊表示，近幾周VIX波動率飆升400%，而該策略需要不斷增持波動性降低的資產、減持波動性上升的資產，維持一個總波動性大致不變。因此當VIX飆升到80時，該策略就會拋售股票，且由於風險平價策略基本上是量化策略，很少有人力干預。一旦開跌，將會加劇市場跌勢。 近兩周的情況是，不僅股票跌了，國債也出現暴跌。美國10年期國債在3月8日觸及0.502%的歷史低位後開始反彈，目前突破了1%，國債的暴跌導致風險平價策略的債券部分加速虧損。“在觸及零利率後，各界認為債券價格很難再漲，於是加劇了拋售；同時，對沖基金往往通過回購市場對債券加杠杆，在美元荒、對手方風險飆升的背景下，‘滾動回購’愈發困難，導致對沖基金加速去杠杆，加劇了國債的暴跌。”馮磊表示。 此外，市場當前開始預期美國會推出大量財政刺激，這或加大國債發行量，“供過於求的預期導致債券市場此前出現拋售，收益率曲線迅速走陡。”他稱。 銀行帳面風險加劇，美元荒惡化 對沖基金的去杠杆只是導致金融市場波動的原因之一，銀行等交易商不願對其融出資金是出於控制對手方風險。更關鍵的風險則來自於信用風險，即企業信用品質的惡化。 鑒於疫情對實體經濟的拖累，美國衰退只是時間問題。標普已經下調2020年全球GDP增速預測至1.5%，較去年下行近1.5個百分點；下調美國2020年GDP增速預測至0。 “之所以會出現美元荒，主要原因在於經濟衰退風險加劇、企業信用惡化，這也致銀行巨大的資產負債表的存量貸款風險加劇，因此銀行貸款會更加謹慎。”馮磊表示。 他提及，還需要理解一個概念——迴圈信貸（Revolving Credit）。近期，由於企業債市場急凍，銀行的企業客戶紛紛支領迴圈信用額度，確保手上有足夠現金能撐過金融市場的長期低潮。企業把迴圈信用額度當作備用融資，避免短期商業票據無法延展。借貸者隨時可以提領、償還、再次借入此種融資。很少有企業會將這部分迴圈貸款額度全部用完，但大量貸款會被視為企業經營困難的一個信號，金融機構開始警惕危機出現。 通常情況下，企業要動用迴圈信貸，需要通過收益和資本測試才可以獲得資金，也就是說，在債務出現問題前，最好先借入一筆資金。因此在當前的情況下，銀行就會對信用風險更為謹慎。 CPFF機制價格並不優惠 正因為看到了信用風險問題，美聯儲重啟2008年的殺手鐧，即CPFF和PDCF，為商業票據發行方提供流動性。但這遠遠不夠。 “CPFF只提供3個月到1年的流動性，加之價格並不優惠，因此無法有效降低企業的融資成本。”馮磊表示，“為了避免損失，美聯儲收取的利率為3個月期隔夜指數掉期利率加上200bp（基點），而在2009年，這一溢價僅100bp，可見價格並不便宜，這還是在有美國財政部100億美元擔保的情況下。” 因此美聯儲的該措施可以保證商業票據市場不凍結，但無法大幅壓制利差，因此也無法充分緩解“美元荒”。 面對如此消極的市場反應，週二美國政府宣佈即將推出高達1萬億美元的大規模刺激計畫，美聯儲同時推出升級版救市措施。 市場等待信用債購買計畫 近期，美聯儲前主席耶倫和伯南克撰文提及，美聯儲還應該向國會請求優先購買投資級公司債，這是英格蘭銀行和歐洲央行經常用的手段。“儘管美國政局分裂，但在關鍵時刻，只要能想到的刺激政策，一般最終都會出臺。只是這需要一個過程，美聯儲需要將最容易實施的政策都踐行一遍，最終再向國會獲得購買公司債的授權。”馮磊表示，商業票據期限僅3個月到1年，而公司債期限則長達5～10年，這也是當前最需要被救助的部分。 但是否一旦該計畫推出，市場問題就徹底被解決了呢？其實並非如此簡單。 屆時，買什麼公司債、需要什麼抵押品、按照什麼比例購買、買的量究竟夠不夠等，都可能成為問題。同時，馮磊表示，“這難免也會滋生道德風險，並可能扭曲市場定價機制、干預自由市場。具體執行起來並不簡單。” *本文來自第一財經
2020-03-20 -
查看详情驚魂未定！亞太股市普現沖高回落，美股期貨跌逾2%
雖然歐洲央行緊急推出新一輪刺激計畫，對市場的利好影響依然短暫，亞太市場早盤震盪走低，美股期貨高開低走。 亞市盤前，歐洲央行再推刺激政策，宣佈7500億歐元資產購買計畫，對象包括現有資產購買專案下的所有資產類別，資產購買將持續到2020年底。同時，歐洲央行稱將考慮修訂其量化寬鬆限額，已做好充分準備必要時提高資產購買規模。 受此提振，最先開盤的澳大利亞股市小幅高開，但臨近午盤已經回吐漲幅轉跌，澳聯儲今天在每日公開操作中向市場注入了127億澳元，創歷史新高。澳航宣佈取消所有國際航班，2/3的員工5月末前暫時離開工作崗位。澳大利亞3月18日新增新冠肺炎確診病例141例，目前累計確診病例增加至596例。 日本股市盤初一度大漲2%，截至第一財經記者發稿時，跌0.62%。日本央行最新利率決議顯示，多數委員認為必須要注意經濟的下行風險，但達到通脹目標的動能維持不變，有委員建議日本央行必須進一步放寬政策，因為經濟上達到通脹目標的動能已經消失，也有委員稱必須消除經濟衰退的風險，建議央行加大貨幣政策和財政政策的配合。 日本今天宣佈在計畫外購買1萬億日元的日本國債以支持市場。日本經濟再生大臣西村康稔表示，接到了各方有關為家庭提供現金援助，將根據疫情的影響採取相應措施，他認為疫情影響可能比雷曼危機的衝擊程度更大，目前無法預測經濟刺激政策的規模將有多大。 其他亞太市場方面，香港恒生指數跌2.03%；韓國KOSPI指數下跌5.44%，刷新2009年以來最低水準；菲律賓股市重新開市後重挫12%，觸發交易熔斷，恢復交易後目前跌幅已經擴大至17%。 美油反彈近8% 上一交易日國際油價重挫，投資者對全球經濟衰退的擔憂升級，沙特與俄羅斯的價格戰則加劇了市場供需關係惡化的風險，WTI原油主力合約18日跌逾24%，創史上第三大單周跌幅，跌至2002年2月以來最低水準。 亞市早盤，市場情緒有所恢復，目前WTI原油主力合約漲8.1%，報22.51美元/桶，布倫特原油主力合約漲3.3%，報27.57美元/桶。 美國銀行大宗商品策略師羅素（Warren Russell）在報告中警告稱，未來市場即將充斥過剩的原油，第二季度全球石油庫存可能會增加9億多桶。 高盛下調了第二季度石油預測，WTI和布倫特原油平均價格為每桶20美元。 美股期貨重返跌勢 受歐央行推出刺激政策提振，美股期貨盤後一度大漲超2%，但好景不長，目前三大股指全線轉跌，道指期貨跌476點，跌幅2.4%，納指和標普500指數期貨分別下跌2.3%和2.2%。 隔夜美股大跌並觸發史上第五次熔斷，道指抹去美國總統特朗普就職以來的漲幅。根據媒體透露的美國財政部備忘錄，美財長姆努欽的刺激計畫目標是1萬億美元，其中包括向美國人派發2000美元的支票，並撥出3000億美元幫助小企業避免大規模裁員。 美國總統特朗普18日簽署第二輪新冠病毒救助法案，為美國應對新冠肺炎疫情推出一攬子經濟援助計畫。該方案重點包括免費開展新冠病毒檢測、支持疫情期間帶薪病假、擴大失業保險、擴大食品補助等措施。 美聯儲兩位前主席伯南克和耶倫近日發文表達了對美聯儲政策的看法，他們認為近期美聯儲的決定從表面上看類似於2008年金融危機期間貨幣政策制定者採取的行動，但目前潛在挑戰是完全不同的。現在的問題不再出自金融市場，而貨幣政策當然不能影響這種潛在損害。 兩人認為美聯儲手中還有王牌，比如要求國會授權購買有限數量的投資級公司債。大多數央行已經擁有這種權力，歐洲央行和英國央行經常使用它。美聯儲的干預措施可能有助於重啟部分處於嚴重壓力之下的公司債務市場。必須仔細校準此類計畫，以最大程度降低美聯儲承擔的信貸風險，同時仍為這一重要市場提供所需的流動性。 *本文來自第一財經
2020-03-19 -
查看详情大衰退？！不如抓住機會
近期，全球資本市場大幅動盪。已經從2009年起持續上漲11年之久的美股也出現了連續大跌，甚至創歷史記錄般的三次交易出現“熔斷”。 投資人普遍擔心逐步全球流行的“新型冠狀病毒”會導致全球經濟陷入衰退，股市大跌正是全球經濟衰退的“領先指標”。 我個人認為，新冠肺炎疫情只是加速了全球經濟增速下行，並非衰退的唯一原因。早在去年，美國利率曲線就出現倒掛，預示下行週期的臨近。全球經濟面臨下行壓力，不僅是受貿易摩擦的影響，也不僅是這次疫情導致，起決定性作用的是長週期的總需求萎縮。也就是說，從2009年上一輪金融危機穀底走出來的11年經濟擴張週期已經接近或到達了尾聲。這時出現一輪下行週期來實行調整是順利成章的事情。 其實，世上沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，只有永恆的週期。 全球股市大跌不是第一次了，大跌之後再創新高也不是第一次。當然，一定也不會是最後一次。資本經濟（市場經濟）的週期特徵就是經歷低迷、蕭條、復蘇、高漲、然後又進入低迷這樣的迴圈，在一輪輪的週期中螺旋式上升和進步。 投資人自己投資股票與通過股票型基金投資遇到很常見的難題是，大多數人都密切關注著股市的每日表現，尤其是在市場劇烈動盪的時候。這樣會由於市場大漲時情緒亢奮而市場低迷時情緒低落，因而在最不應該進入時進入，在最不該放棄時放棄。 其實，股市下跌會影響到投資人現有投資的價值，但是如果持續不斷地向你的投資組合中注入新的資金，其實也會從股市下跌中受益，因為下一個投資產品會以更便宜的價格購入股票。事實上，如果投資人現在是二十幾歲或三十幾歲，那麼與將在未來幾十年裏投資的金額相比，現有投資組合的價值可能並不高。 另外，即使股市大跌讓投資人損失掉了股票投資組合價值中的20%或30%，但總資產也不太可能有如此劇烈的跌幅。畢竟，還有資金在固定收益投資和銀行帳戶中，而且擁有的房子、未來的社會保障金、屬於自己的養老金，以及——也許是最重要的——自己的人力資本，所有這些價值都和從前一樣。 最後，也是最重要的一點就是，請記住股票是有基本價值的。在市場動盪的情況下，股票看起來不過是帳戶報表上的數字，而且這些數字一直在萎縮。但是隱藏在股價下跌的背後的是實體經濟企業，生產著人們每天都在購買的商品和服務。最終，投資者們最終會認識到蘊藏於此的價值，具備好的價值的公司股價最終是會漲到應有水準。 因此，在大多數人擔心再來一次大衰退的時候，我個人更趨向於期待再來一次大機會！那麼，什麼樣的回報才算大機會？我說爭取“十倍”回報！ 在國內市場中要獲得十倍回報，不外乎就是以下兩種方法： 第一種方法就是“跟上風口”，說白了就是跟風炒作。 過去的十來年間，A股市場多次暴漲暴跌，2005年到2007年間上證指數由1000點漲到6124點，漲幅達6倍。其中一些股票彈性高一點，蹦到10倍是一點不稀奇的。2014年-2015年間“人工牛市”期間的以“中國神車”為代表的“一帶一路”、以暴風科技、全通教育、樂視網等領軍的“互聯網＋”，短短幾個月就上漲過十倍。近期市場中的“養豬”、“口罩”、“晶片”、“半導體”、“5G”等概念也讓相關公司短期內出現十倍回報。 根據過往的歷史，這些短期股價漲幅超過十倍的公司，大多數其後幾年的年報業績卻無情地證明所謂的“高成長預期”只是個虛幻的傳說。 就好比“遇上了颱風時，只要站在風口，豬也能飛起來”的道理。風一過，這些飛豬紛紛落地，被打回原型。事實上，歷史上敢於以“跟風炒作”參與投資這些“飛豬”的投資人絕大多數是在“漲十倍”的過程中賺了其中一小段、或幾小段，而下跌時全程參與，不但豐厚回報成為泡影，而且賠上了血本。 第二種方法就是“伺機而動”，也就是撿便宜貨。 名牌白酒、消費服務、金融產業等社會的傳統“剛需行業”的龍頭公司在2013年-2014年間非常沉寂，被市場低估了。於是在被市場低估之時買入無論是長期ROE穩定在25%以上的“龍頭公司”如貴州茅臺、格力電器、萬華化學等，還是ROE長期在在15%－25%之間的二線“好公司”，如五糧液、美的集團、招商銀行、平安保險等，在五年間（2014年至2019年）複權後的股價都超過五年前的五倍。只要這些股票在未來五年價格再漲一倍，就能輕鬆地為投資人實現“十年十倍”豐厚回報的夢想了。這就是國際知名投資家戴維斯創立的，投資者可以通過等待市場給予估值提升以及上市公司本身價值提升帶來雙重收益的“戴維斯雙擊”。 顯然這種方法的可靠性更高，更容易為投資人實現十倍的回報。儘管公司的歷史表現不代表未來，但有效的投資方法卻幾乎恒久不變。對於我們這些更願意“伺機而動”的笨投資人而言，假如真正又出現一輪讓股票市場持續大跌的“大衰退”，反而是更容易等到因大家拋棄“大而笨”的好公司而導致其價值被低估而獲得“撿便宜貨”以合理價買的好機會。 在每一輪的下跌週期中，悲觀者看到了“危”，樂觀者看到了“機”。我們都知道，投資與理財是樂觀者的事業。要把握好這次難得的機會，只需： 1）“選”取好公司； 2）“等”合理價買入； 3）能長期堅“守”。 其實這就是敝人一直“鼓吹”的"價值投資"投資三字經。 （作者系外資銀行資深資產與財富管理業務高管） *本文來自第一財經
2020-03-17 -
查看详情美聯儲緊急降息致亞太股市漲跌互現，全球央行聯動可期
中國時間3月16日清晨，美聯儲再次意外降息令市場措手不及，日韓股市高開低走，港股大幅低開，澳大利亞股市更是開盤大跌接近7%。 其中，日經225指數開盤上漲0.89%，報7,586.08點，隨後日本股市跌幅逐漸擴大，日經225指數盤中一度下跌1.2%，東證指數早盤也下跌1%。 隨後，日本央行宣佈今天將召開為期一天的經濟政策會議，代替原定於3月18~19日召開的政策會議。 截至上午10點，日經225指數微漲0.36%。 韓國KOSPI指數開盤上漲約1.92%，隨後有所回落目前下跌約0.33%。最新數據顯示，韓國新增新冠肺炎確診病例74例，累計確診病例達到8236例。 港股方面出現大幅低開，恒指開盤下跌2.98%，國企指數下跌2.88％，“三桶油”明顯走低。恒指盤中跌幅仍在不斷擴大，截至10點，已下跌約3.50%。 從港股上周表現來看，在全球股市遭受重挫的情況下，港股跌勢相對溫和，恒生指數單周跌幅約為8%，並且在上周五收於24000點上方，展現出較好的韌性。市場人士分析稱，如果週邊市場繼續大幅下跌，港股或吸引避險資金流入。 其他亞太市場方面，受避險情緒居高不下的影響，新加坡海峽時報指數下跌3.4％，連續第四天走低；馬來西亞股票指數下跌2.4％，預計將創下2010年以來最低收盤價。澳大利亞ASX200指數更是開盤下跌6.81%，澳元兌美元跌幅達到1%，澳大利亞3年期國債收益率也下跌16個基點。 澳大利亞聯儲最新表態稱，將於週四宣佈進一步的政策措施，並且稱隨時準備購買澳大利亞政府債券。 美聯儲緊急降息引發全球央行聯動，新西蘭聯儲今晨也提前舉行緊急會議，宣佈降息75個基點並考慮大規模購債。 隨後新西蘭聯儲主席奧爾召開新聞發佈會表示，疫情將在接下來的一年裏對新西蘭民眾和經濟造成嚴重的影響，為進一步推出貨幣刺激措施提供了理由。新西蘭聯儲委員會認為，如有必要進一步擴大刺激力度，更傾向於大規模購債，而非進一步降息。 “銀行業並未要求加大提供流動性，聯儲目前沒有考慮負利率，最有效的工具是大規模購買資產。”奧爾說道。 此外，新西蘭聯儲將銀行增加資本的時間推遲12個月至2021年7月。 澳新銀行首席經濟學家佐爾拉（Zollner）評論道：“立即採取大規模寬鬆行動是必不可少的，新西蘭聯儲的行動和其他國家央行一致，其有可能很快將採取非常規政策”。 對於美聯儲緊急降息至零，同時推出7000億美元大規模QE計畫，恒大集團首席經濟學家任澤平認為，無異於“飲鴆止渴”。他認為正確的應對方式應該儘快控制疫情，以短期代價換取長期勝利，然後以財政政策為主、貨幣政策為輔來穩增長。 摩根資產管理也分析認為，儘管美聯儲降息，但美國經濟仍有可能滑入衰退，全球市場也將受到牽連。 *本文來自第一財經
2020-03-16 -
查看详情疫情衝擊消費，高盛稱美股底點年中出現，刺激政策效果有限
疫情的快速傳播令投資者不知所措，對於經濟增長放緩的擔憂及相關刺激政策的不確定性讓拋售潮愈演愈烈。12日全球市場繼續風聲鶴唳，澳大利亞股市大跌超7%，韓國KOSPI指數期貨“臨時停牌”，歐美股市期貨盤前重挫，納指一度觸發熔斷。 高盛認為疫情擴散將使得今年企業盈利出現大幅下滑，預測美股短期並未見底，標普500指數年中可能觸及2450點，這相當於較2月高點回撤28%。 高盛認為疫情擴散將使得今年企業盈利出現大幅下滑，預測美股短期並未見底。 刺激政策有效性待檢驗 12年前，由美國次貸危機而引發的金融風暴逐步波及全球。2008年11月，二十國集團（G20）領導人會議在美國華盛頓召開、在次年的匹茲堡和倫敦舉行的峰會上，更為具體的措施陸續出臺，包括增加政府支出、協調穩定金融市場、加強銀行監管以及為國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行注入資金。這些是恢復市場信心的重要組成部分，也奠定了全球經濟復蘇的基礎。 然而這一次面對疫情的衝擊，各方至今未推出實質性的協同合作方式。BK asset management市場策略師施羅斯博格（Boris Schlossberg）在接受第一財經記者採訪時表示，七國集團（G7）和G20央行行長及財長會議聲明令人失望，各方對可能採取的應對措施缺乏更多的對話。同時，歐佩克與俄羅斯陷入價格戰，能源價格暴跌更加引發了外界對全球經濟前景的擔憂。 降息成為各國央行的首選方案，除了4日美聯儲宣佈緊急降息50個基點，澳大利亞、加拿大、馬來西亞、沙特、阿聯酋和英國等央行也先後加入寬鬆陣營，今天歐洲央行極有可能宣佈新任行長拉加德任內首次降息。施羅斯伯格認為，降息的實際作用在低利率環境下被稀釋，2008年危機時各國央行可以用流動性換取時間，這一次正如美聯儲主席鮑威爾所言，貨幣政策無法真正緩解疫情。 除了貨幣政策，財政政策刺激方案也在部分地區陸續出臺，義大利將擴大財政赤字100億歐元用於企業和個人的稅收減免，英國在最新公佈的2020財年預算案中加入了300億英鎊的額外財政支出，英國預算責任辦公室（Office for Budget Responsibility）稱，這是自1992年以來最大的財政刺激計畫，標誌著英國實施了近十多年的財政緊縮政策宣告結束。澳大利亞總理莫裏森12日宣佈，將提供177億澳元的資金用於支持經濟和就業，這相當於澳方國內生產總值（GDP）的1.2%。 IMF前高級政策顧問、現加州大學伯克利分校經濟學教授艾欽格林（Barry Eichengreen）近期刊文稱，面對全球危機，利用貨幣和財政政策確保市場流動性和支持企業的措施依然被廣泛應用。但大家必須認識到，當問題不是流動性短缺，而是供應鏈中斷和恐懼蔓延時，這些教科書式的應對措施只能產生有限的效果。 艾欽格林指出，短期內企業和商業活動可能因為隔離等措施陷入停頓，這讓貨幣政策無能為力，因為復工與此無關。降息和減稅也不會讓消費者回到購物中心，或者讓受到衝擊的旅遊業恢復，因為現在人們關注的焦點是安全而不是價格或者成本。現在恢復信心最重要的是公共衛生當局的行動，取決於各方合作、疫情遏制和治療效果，這才是關鍵。 高盛：美股低點年中出現 隔夜美國股市大幅下挫，三大股指跌幅逾5%，其中道指自上月高位回撤超20%，陷入技術性衰退。 高盛首席股票策略師科斯汀（David Kostin）在研報中警告稱，美股經歷了11年的牛市後即將結束。較低的原油價格和利率可能會侵蝕能源和金融公司的收益，其他行業的商業活動也可能比此前預期的要弱。 報告稱，疫情全球爆發給企業盈利帶來壓力，如今實體經濟和金融業都顯示出“嚴重的壓力跡象”，歷史性的降息行動不太可能阻止第二、三季度企業利潤的“暴跌”，預計第二季度美國上市企業盈利將下降15%，第三季度下降12%，到第四季度才會小幅回升8%。預計標普500指數年中目標點位2450點，比2月19日創下的歷史收盤高點3393點低28%。 不過下跌可能是暫時的，科斯汀認為市場下半年將迎來反彈，標普500指數可能在年末重返3200點，“到年底，經濟和盈利增長將加速，聯邦基金利率回到下限零，任何財政刺激措施的影響都將傳導到消費者身上。在這種情況下，相對於債券和現金，股票將顯得更有吸引力。”報告稱。 施羅斯伯格同樣對近期市場表示謹慎，他向第一財經記者表示，疫情正在使全球商業活動陷入停滯，拋售潮短期可能不會結束。因為能源和旅遊等行業面臨巨大的破產風險，即使美聯儲採取寬鬆的貨幣政策，美國今年陷入衰退的可能性仍將持續上升。 富國銀行高級全球市場策略師雷恩（Scott Wren）表示，市場最擔心的是消費者支出是否會受到影響，在本輪美國經濟的復蘇進程中，消費者的角色舉足輕重，如果人們因為懼怕病毒而選擇待在家裏，對經濟的負面效果令人擔憂。 投資者正密切關注明天將發佈的3月密歇根大學消費者信心指數初值，上周公佈的美國2月咨商會消費者信心指數報130.7，不及市場預期，部分反映出消費者在疫情面前有所擔憂。美銀首席投資策略師哈內特（MichaelHartnett）認為，消費者的表現將成為判斷全球經濟在未來數周還是數月陷入困境的關鍵。 *本文來自第一財經
2020-03-12 -
查看详情風險、避險資產輪番熔斷，華爾街基金經理怎麼看？
“過去這兩周真的是太難了。”這是一眾華爾街人士的心聲。近期，風險、避險資產輪番熔斷詮釋了近日全球市場的高度不確定性。 北京時間3月10日下午1時左右，早前瘋漲的美債開始下挫，下午1：30左右美債期貨竟在暴跌後觸及熔斷。 到當日晚18點左右，作為美股的先行指標，美股三大股指期貨持續拉升，標普500指數期貨漲近5%至2879點，觸發向上熔斷交易限制。截至3月11日淩晨收盤，美股集體收漲近5%，不過截至中午，美股期貨又開始轉跌。 但也就在3月9日，美股暴跌，歷史上第二次觸及了一級熔斷機制。當日，全球市場被一場“完美風暴”席捲——在兩周累跌已超12%後，美股開盤當日再暴跌，標普500指數跌7%，觸發一級熔斷機制，當日早些時候油價閃崩30%。這一連串多米諾骨牌的倒塌不禁令市場感到仿佛2008年危機重演。 究竟華爾街人士如何看待全球市場的風雲突變？對於中國資產的韌性有何見解？ 華爾街明星基金經理、阿爾傑（Fred Alger）資管執行副總裁張韻（Amy Y.Zhang）對第一財經記者表示，儘管金融危機尚不至於，但全球“震盪市”或將維持一段時間。 “美國經濟（就業、消費）至少目前還可以，且從長遠來看，低利率對成長股是利好的。之所以美股一度暴跌、甚至觸及一級熔斷，油價暴跌是主因，而各界又將油價的暴跌與高收益債或承壓的預期聯繫在一起。”她稱。 早年，張韻曾從事資本結構套利（Capital Structure Arbitrage）方面的交易和研究， 資本結構套利有時也被稱為信用套利（credit arbitrage），是指利用公司的負債與其他證券（例如權益）之間出現的錯誤定價關係，因而對信用債頗有研究，她提及，油價一度暴跌，對於美國葉岩油產業而言，這確實是一個壞消息，去年該行業已經處於困境。美股和美元高收益債券市場將首當其衝。 也有機構認為，引發全面衰退的主要原因可能是所謂的“信貸緊縮”。在這種情況下，由於經濟活動的暫時下降（美國能源生產商受油價急遽下跌影響），公司會面臨短期流動性枯竭，雖然其中期償付能力仍然良好，但若這類公司無法取得短期融資，他們將面臨破產風險，而可能引發滾雪球效應。 “我也常說‘杠杆是致命的’（leverage kills），因而避免投資能源企業，儘管其估值位於低位。”張韻表示，在當前情況下，低杠杆、高成長的公司面對衰退將更具韌性（recession-resilient）。之所以估值位於低位的“價值股”近期走勢仍較為疲軟，也與其資本密集型、高杠杆的屬性不無關係，相對而言部分中小盤股的優質成長公司會表現更好。 此外，張韻提及，另外兩大導致市場持續波動的原因就是，疫情的不確定性以及美國整體防護意識仍有待加強。 就不確定性而言，次貸危機是系統性的衝擊，但此次的問題在於，哪怕中國已經控制住了疫情，但疫情開始在海外擴散，各類活動會議、商業差旅、個人旅遊都或擱置，其影響目前尚難估算。此外，為應對上一輪的危機，各國嚴重透支了體力和政策工具。當年發生歐債危機的成員國，除愛爾蘭以外，現在其他國家的債務占GDP的比例比2010年、2011年還要高。 就防護意識來說，值得一提的是，市值553億美元的美國大型藥企渤健公司（Biogen）於2月26-27日在波士頓市中心召開一場年度戰略會議，175人（包含投資人、研究員等）參加，4名會議參加者確診感染新型冠狀病毒肺炎。據報導，在會議上有很多人互相握手、近距離接觸，而在會議結束後，很多人有感冒症狀，確診感染了流感。公司已通知所有參加會議的人員3月16日之前在家辦公。這也導致參與該公司會議的人員所在公司開始考慮“在家辦公”的選項。 張韻認為，這類案例在美國並不算個例。不過，近期多家華爾街頂級投行頭已取消了任何見面會議，而是以電話會議的方式進行。同時，對所投公司的調研、會見管理層等都儘量以線上方式進行。 經歷了一波美股暴跌，且疫情仍在發酵，機構也都紛紛在進行投資策略的更新。在張韻看來，未來遠程醫療仍有較大前景，儘管估值已然不低，且線上會議、線上遊戲等也會在疫情下受益。 在美股大幅下挫後，經歷了十多年的牛市的美股逼近技術性熊市，由流動性盛宴、公司股票回購推動的全市場大漲可能會出現變化，張韻也認為，震盪過後，一切還會回歸基本面，未來將是選股者的市場。 同時，在她看來，A股近期的韌性也令人印象深刻。由於疫情最早在中國發生，且防控及時有效，儘管中國經濟也會因嚴格的防控措施而受到影響，但中概股可能有望最早復蘇。 *本文來自第一財經
2020-03-11 -
查看详情亂世中尋找希望？高盛探討美國僅存的救市選擇
財聯社訊，自新冠病毒爆發、並一發不可收拾地蔓延至世界各國以來，一切似乎都在崩潰。交易員們和投資者們似乎還僅剩最後一個希望：美聯儲或政府會介入，並一如過去10年一樣，在經歷調整之後為他們紓困。 高盛也不例外，還一併重新審視了一些美國政府可能的救市選擇。高盛預計美聯儲將在3月和4月放鬆貨幣政策，屆時可能會降息100個基點。儘管如此，高盛認為，貨幣政策的影響有限，財政政策才是更有效的工具。 此前，高盛的美國經濟學家David Mericle曾表示，政府和美聯儲或將需要立即採取貨幣和財政刺激措施，以控制近期動盪的市場。以下是他認為可以實施的一些貨幣和財政刺激措施： 關於貨幣政策：高盛認為，從現在開始放寬貨幣政策的影響將是以往的50%至75%。 1.預計美聯儲將在3月和4月放鬆貨幣政策，但只剩下100個基點了。 2.鑒於目前的利率水準，前瞻性指引影響有限。 3.啟動資產購買計畫，但不能購買公司債券。 關於財政政策：有三大問題需要解決。 1.總需求減少：所得稅減免、工資削減、保持地方政府支出的政策 2.失業問題：延長失業和就業不足保險。 3.現金短缺：重新允許經營虧損結轉；增加對小企業貸款的資助；對航空公司的直接援助或貸款。 此外，高盛首席經濟學家Jan Hatzius也在一份報告中披露了自己對“政策反應”形式的最新看法。他在報告中指出，雖然“貨幣政策目前可能不是特別有效”，但他仍預計美聯儲3月份將下調50個基點，“部分原因是聯邦公開市場委員會（FOMC）可能不願意冒著金融狀況進一步收緊的風險而有負眾望。”他預計，美聯儲可能會在4月28日至29日的會議上，最後降息50個基點，儘管他認為，財政政策“可能是更有效的工具”。 以下是他筆記的主要摘錄: 貨幣政策目前可能不是特別有效。較低的借貸成本不僅不太可能吸引那些害怕面對面互動的人進行消費，而且許多央行已經接近實際利率下限。儘管如此，貨幣政策制定者還是希望盡其所能。上周二的聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明稱，該委員會“將採取適當行動支持經濟”，這表明在3月17日至18日的FOMC會議上將進一步放寬貨幣政策。 我們現在預計降息50個基點，部分原因是債券市場已經消化了大幅降息的影響，且FOMC很可能不願冒進一步收緊金融環境的風險而有負眾望。我們還認為，美聯儲將在4月28日至29日的會議上，敲定最後50個基點的降息幅度。 在美國以外，我們預計歐洲央行（再降息10個基點，以及增加量化寬鬆購買）、英國央行（降息50個基點）、加拿大央行（再降息75個基點）和澳洲聯儲（再降息25個基點）等也將進一步放鬆貨幣政策。 財政政策可能是更有效的工具。除了為病毒檢測和治療提供資金外，最直接的途徑是向企業（尤其是中小型企業）提供援助。此外，還應向遭受病毒衝擊的行業施以援手。美國的一個先例是911事件後對航空業的幫助，其中包括聯邦政府50億美元的直接付款和至多100億美元的貸款擔保。 另一個方法：在央行的合法購買能力非常有限的美國，可以讓財政部為美聯儲提供信貸寬鬆工具；但是，要重新建立這些設施，市場狀況和功能可能需要進一步嚴重惡化。 *本文來自財聯社
2020-03-10 -
查看详情科創板IPO數量有望破百 創投減持政策鬆綁受好評
中金公司研究部3月9日發佈的一份最新報告顯示，截至2月28日，科創板已上市91家企業，總市值8731億元。待審未發企業90家。科創板開板後IPO數量占同期A股市場的52%。中金預計，受疫情影響，今年上半年科創板發行節奏可能略緩，全年科創板上市企業數量有望達到100至150家。 中國監管層正在通過對私募股權和創投基金放寬減持要求，以加大對實體經濟的支持力度。這為創投企業提供了更加通暢的退出和再投資管道，創投企業對此表示歡迎。另據機構預測，今年科創板上市企業數量有望達到100至150家。 上週末，證監會先後發佈了《轉版上市指導意見（徵求意見稿）》和《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實施細則，3月31日正式實施。 這對符合條件的科創企業在科創板上市以及創投基金的退出都是重大的利好，能暢通“投資－退出－再投資”的良性迴圈，促進創業資本形成，更好發揮創業投資對於支持中小企業、科創企業創業創新的作用。 今年科創板將迎來大批重量級科創公司的IPO。2月28日，北京證監局網站披露，寒武紀與中信證券簽署了IPO輔導協議，正式啟動科創板上市。紫光展銳也傳出正在籌備科創板上市工作。科大國盾已於去年11月過會，目前正在等待證監會批文，有望成為中國“量子通信第一股”。 根據目前已披露的近90家科創板上市公司的業績快報，業績增長的企業數量近八成，業績增速超過20%的公司數量超過一半。按2019年前三季報測算，科創板目前整體市盈率估值為84倍。 在週末最新發佈的《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》中明確，對投資期限達5年以上的創業投資基金，鎖定期滿後不再限制減持比例，這有利於引導長期資金投資創業投資基金，促進長期資本形成。 以創投為重要業務的中路股份公司方面高層向第一財經記者表示：“無論是新三板轉板的放開，還是創投的減持新規，以及科創板的進一步深化改革和註冊制的開放，對我們都是很大的政策利好，提供了資本市場價值重估的通道。” 第一財經記者瞭解到，中路股份2007年新增創投業務。中路通過集團、股份公司及其關聯公司投資的300多家公司裏，已有20家完成上市。公司間接持股的武漢科創企業路德環境已經申報科創板，其持股的另一家上海科創企業英內物聯去年也已經從新三板退市，並有望於今年轉板科創板。 根據貝恩公司去年發佈的一份《2019年中國私募股權市場報告》，儘管私募股權市場投資交易規模創下新高，互聯網和高科技企業倍受青睞，但貝恩預計，未來幾年退出交易數量可能有所下降，而同業買賣作為關鍵退出方式，重要性繼續攀升。此外，隨著監管力度的適度放寬，人民幣基金募資規模預計將回升至往年水準。 *本文來自第一財經中金公司研究部3月9日發佈的一份最新報告顯示，截至2月28日，科創板已上市91家企業，總市值8731億元。待審未發企業90家。科創板開板後IPO數量占同期A股市場的52%。中金預計，受疫情影響，今年上半年科創板發行節奏可能略緩，全年科創板上市企業數量有望達到100至150家。 中國監管層正在通過對私募股權和創投基金放寬減持要求，以加大對實體經濟的支持力度。這為創投企業提供了更加通暢的退出和再投資管道，創投企業對此表示歡迎。另據機構預測，今年科創板上市企業數量有望達到100至150家。 上週末，證監會先後發佈了《轉版上市指導意見（徵求意見稿）》和《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，上海證券交易所、深圳證券交易所同步修訂實施細則，3月31日正式實施。 這對符合條件的科創企業在科創板上市以及創投基金的退出都是重大的利好，能暢通“投資－退出－再投資”的良性迴圈，促進創業資本形成，更好發揮創業投資對於支持中小企業、科創企業創業創新的作用。 今年科創板將迎來大批重量級科創公司的IPO。2月28日，北京證監局網站披露，寒武紀與中信證券簽署了IPO輔導協議，正式啟動科創板上市。紫光展銳也傳出正在籌備科創板上市工作。科大國盾已於去年11月過會，目前正在等待證監會批文，有望成為中國“量子通信第一股”。 根據目前已披露的近90家科創板上市公司的業績快報，業績增長的企業數量近八成，業績增速超過20%的公司數量超過一半。按2019年前三季報測算，科創板目前整體市盈率估值為84倍。 在週末最新發佈的《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》中明確，對投資期限達5年以上的創業投資基金，鎖定期滿後不再限制減持比例，這有利於引導長期資金投資創業投資基金，促進長期資本形成。 以創投為重要業務的中路股份公司方面高層向第一財經記者表示：“無論是新三板轉板的放開，還是創投的減持新規，以及科創板的進一步深化改革和註冊制的開放，對我們都是很大的政策利好，提供了資本市場價值重估的通道。” 第一財經記者瞭解到，中路股份2007年新增創投業務。中路通過集團、股份公司及其關聯公司投資的300多家公司裏，已有20家完成上市。公司間接持股的武漢科創企業路德環境已經申報科創板，其持股的另一家上海科創企業英內物聯去年也已經從新三板退市，並有望於今年轉板科創板。 根據貝恩公司去年發佈的一份《2019年中國私募股權市場報告》，儘管私募股權市場投資交易規模創下新高，互聯網和高科技企業倍受青睞，但貝恩預計，未來幾年退出交易數量可能有所下降，而同業買賣作為關鍵退出方式，重要性繼續攀升。此外，隨著監管力度的適度放寬，人民幣基金募資規模預計將回升至往年水準。 *本文來自第一財經
2020-03-09