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财经快讯
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查看详情本周央行超預期“降息”，下周百億逆回購到期
本周公開市場本周逆回購口徑投放規模持平到期。 週一至週五，央行不改每日20億元縮量逆回購操作規模。同時，每日7天期逆回購到期量均為20億元。 但本周的逆回購利率有所變化：本週一央行公告，將7天期逆回購操作利率由原來的2.10%下調10bp至2.00%。 另外，本周央行對到期的6000億MLF進行了縮量續作。央行在週一進行了4000億元的1年期MLF操作。在操作利率上，本次MLF操作的利率也由前次的2.85%下調了10bp至2.75%。 對於央行週一的超預期“降息”，中信證券明明債券研究團隊認為，8月15日央行正式降息，刺激信貸穩增長的意圖十分明顯。如果將當前疲弱的信貸視作需要“治療”的問題，那麼超預期降息有望帶來的LPR下調將會是信貸問題的“速效藥”。 明明債券研究團隊還表示，中長期來看，MLF降息後的LPR報價下調將成為寬信用的催化劑，此前支撐債市表現的“資產荒”邏輯後續可能被打破，流動性市場供給減少而需求回升的背景下，債市利率或存在調整的壓力。 本周逆回購詳細操作和到期情況如下：（單位：億元） 下周週一到週五均有20億元7天期逆回購到期，共計100億元。 下周央行公開市場到期情況如下：（單位：億元） 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-19 -
查看详情銀保監會副主席肖遠企：關於通貨膨脹的看法
目前，全球多個主要經濟體通貨膨脹率持續攀升，達到近幾十年來的高位。 美國2022年6月份消費者價格指數（CPI）同比上漲9.1%，繼5月之後再次刷新1981年11月以來的最高紀錄。美國以CPI計量的通脹率已連續16個月超過2%的長期目標水準，自2022年1月起，更連續6個月超過7%。 與此同時，歐元區6月通脹率升至8.6%，德國、法國、英國三大歐洲經濟引擎的通脹率分別高達7.6%、5.8%、9.4%，遠超近十年的平均水準。 日本核心消費者通脹率達2.2%，連續3個月高於日本央行2%的目標。部分發展中國家通脹率已超過10%，斯里蘭卡、土耳其等國的通脹率甚至分別高達59%、80%。 一些國家的居民生活和經濟運轉，已因高企的通貨膨脹出現嚴重困難。在全球經歷持續多年的低通脹之後，高通貨膨脹再度備受矚目，隨著食品、能源價格繼續上漲，各國的態度與政策取向尤為引人關注。 通貨膨脹仍然是一種貨幣現象嗎？ 傳統理論一般把通貨膨脹分為需求拉動型和成本推進型兩類。需求拉動型通貨膨脹是指總需求增長超出了社會潛在產出水準，從而引起商品平均價格持續普遍上漲。成本推進型通貨膨脹是指由於成本上升引起總供給曲線上移，商品和勞務價格提高而引起商品平均價格持續普遍上漲。也有觀點認為，通貨膨脹呈現結構性特徵，即在總供給和總需求相對平衡的條件下，某些結構性因素導致部分產品價格上漲，最終引發物價整體上漲。 上世紀70年代，一些發達經濟體出現了嚴重通脹與高失業並存的現象，人們對凱恩斯主義有效性開始產生懷疑。此後盛行的貨幣主義理論認為，貨幣供應量過多是通貨膨脹的唯一原因，弗裏德曼（Milton Friedmann）指出，“通貨膨脹隨時隨地都是一種貨幣現象”。進入上世紀80年代，全球通脹水準持續下行，西方進入所謂的“大緩和”（Great Moderation）時代。2008年國際金融危機後，更是出現“通脹消失之謎”，通貨膨脹率長期維持在歷史低位。 即便到2021年，主要發達經濟體通脹率突破了所謂“溫和通脹水準”的目標上限，這些國家和地區的央行仍認為通脹是暫時性的（transitory），只是受到某些個別因素的擾動，很快就會消失。直到2022年初，隨著一些商品價格快速上漲，發達經濟體才真正認識到通貨膨脹的嚴重性。美聯儲更是兩次加息75個基點，歐央行也跟進加息50個基點，動作之大超出許多人的預期。 那麼，為什麼過去這麼長時間內CPI已經不斷攀高，主要發達經濟體卻堅持認為通貨膨脹不是主要關注點，甚至一度認為通貨緊縮才是頭等大事呢？這恐怕有多方面原因。 過去近30年的低通脹，特別是2008年國際金融危機後實行多輪量化寬鬆政策，依然未產生嚴重通貨膨脹，給決策者造成了“認知幻覺”，“通貨膨脹已經遠離現實生活、不用擔心其捲土重來”漸成普遍共識。全球化帶動資源優化配置，不僅使生產效率大幅提高，也為世界特別是發達經濟體帶來源源不斷的低價商品，使它們持續享受全球化的消費紅利。傳統貨幣政策傳導路徑失效，實體經濟結構性改革停滯，寬鬆貨幣政策產生的大量流動性淤積在金融體系內部，對股票、房地產等資產價格起到明顯拉動效果。另外，資產價格過度膨脹，導致貨幣周轉速度降低，抵消了貨幣供應量增加的效果，在總產出相對穩定的情況下，通貨膨脹率長期維持在低位。 在此大背景下產生所謂的現代貨幣理論（MMT），其根本主張就是認為高債務不是問題，可以通過增發貨幣解決。在MMT支持下，面對世紀罕見的疫情衝擊，主要發達經濟體大幅放鬆貨幣和財政閘門，向市場注入超量流動性，並大幅增加政府支出，以刺激消費支出和促進經濟增長。這樣做在一定程度上對沖了新冠肺炎疫情對經濟增長的負面影響，但也終於把通貨膨脹這只“籠中之虎”放了出來。目前惡果已在顯現，發達經濟體的物價水準不斷上漲，不得不大幅調整利率、減少債券回購，以此抑制通脹。但我們知道，在抑制通脹與防範經濟大衰退之間尋求平衡，並不是容易的抉擇，很可能將付出遠超預估的代價。 主要發達經濟體出現高通脹的原因有很多，直接原因來自供給側方面，如新冠肺炎疫情和烏克蘭危機等特殊因素造成全球供應鏈、產業鏈不暢，以及農產品、大宗商品供應受阻等。但從根本上說，還是在2008年國際金融危機和2020年以來新冠肺炎疫情的兩次應對期間，政府赤字和貨幣供應大幅增加所致。 2021年末美聯儲、歐央行和日本央行資產負債表餘額分別達到8.76萬億美元、8.57萬億歐元和732.7萬億日元，較2019年末分別擴張109%、83%和26%，更較2007年末分別擴張9.8倍、6.6倍和6.7倍。與此同時，這些國家財政赤字也大幅增長，如美國2021財年的財政赤字高達2.77萬億美元，較2019年擴張2.7倍，較2007年擴張約17倍。德國更是從2019年末財政盈餘452億歐元，轉為財政赤字1325億歐元。 所以，儘管一些重要商品供求失衡對物價有拉升作用，但從根本上講通貨膨脹仍然是一種貨幣現象。 為什麼發達經濟體長期以來對通貨膨脹感知不明顯，而現在突然明顯？ 此前數十年時間內，主要發達經濟體對於通貨膨脹的感知極不明顯，甚至認為通貨膨脹已經從經濟生活中徹底消失。但近一年多以來，隨著物價水準迅速抬升，情況出現巨大扭轉，通貨膨脹成為政治經濟社會生活各方面的一個重要關注點。產生這種變化的原因是多方面的。 一是不同收入人群的敏感性差別。一般而言，必需品的需求收入彈性小，可選消費品的需求收入彈性大。隨著居民可支配收入上升和恩格爾係數下降，日常必需品支出占比減少，這意味著高收入群體對於通貨膨脹較不敏感。 從統計數據上看，主要發達經濟體基尼係數基本保持穩定甚至略有下降，美國、英國、日本和德國的平均工資水準在過去40年分別上漲了120%、90%、15%和85%。但是，隨著新冠肺炎疫情導致的經濟受阻與物價水準上漲，近期占人口比重最大的中低收入群體實際收入水準開始下降。例如，2022年6月美國經通脹調整後的平均時薪同比下降3.6%，連續15個月下降。這就使社會整體對通貨膨脹的容忍度大幅降低。 二是基本生活必需品價格的變化。過去很長一段時期，全球生活必需品價格都處於低位，上漲幅度有限，有的甚至下跌。即使能源、工業原材料等上游商品價格不斷攀升，但隨著技術進步、全球分工和勞動生產率提高，原材料的使用效率不斷提升，勞動成本占比大幅壓縮，使單位產品的平均成本保持相對穩定，成本上漲壓力對終端消費的影響被抵消。研究表明，過去十多年，科技進步每年幫助美國全社會的生產活動節省約0.5%的成本。 但是，隨著逆全球化加劇、新冠肺炎疫情暴發和烏克蘭危機導致產業鏈受阻，部分產品價格在短期內大幅上漲。6月份，美國汽油、食品價格和住房價格同比上漲59.9%、10.4%和5.6%，分別是1980年、1981年和1992年來的最高漲幅，環比增幅分別達到11.2%、1.0%和0.6%。歐元區能源、電力和食物價格也分別同比上漲42.0%、32.8%和10.7%，環比增幅達3.4%、1.8%和1.3%。居民生活成本，特別是食品和能源等價格快速上漲，生活品質受到很大影響。 三是資產價格因素的影響。居民收入增加，直接用於消費支出的資金比重日益下降，用於投資的比例越來越高。人們關注的不僅僅是CPI籃子裏權重占比較大的商品，資產等日常消費之外的價格也日益影響著居民的購買意願、支付能力。 國際金融危機以來，在長達十多年的量化寬鬆政策下，主要發達經濟體資產價格普遍上漲，資本市場和房地產價格漲幅遠超生活必需品。 美國道瓊斯、標普500和納斯達克三大指數近40年的年均複合增長率分別達到9%、9%和12%，2022年初高點較2019年末分別上漲27%、48%和74%，與2007年末相比分別上漲了174%、225%和490%。2007年至2021年末，法國巴黎CAC40指數、德國法蘭克福DAX指數和日經225指數也分別上漲了27.4%、96.9%和88.1%。美國房地產市場雖然經歷了次貸危機，但總體上在40年中增長了478%，年均增幅達4.2%，歐元區房價自2005年以來上漲57%。 相關財富效應深刻影響居民消費行為，提高了居民對通貨膨脹的容忍度。但是，隨著過度寬鬆貨幣政策的退出，股票和房地產市場已經開始調整。截至2022年6月末，美國三大股指分別較高點跌去15%、21%和30%，法國、德國和日本股指下跌17%、20%和8%，美國和歐元區的房地產價格季度環比增幅分別從5.5%和3.2%放緩至3.6%和1.7%。居民帳面財富的縮水，也使更多民眾對通貨膨脹更加敏感。 避免滑入菲利普斯曲線陷阱 1958年，倫敦經濟學院教授菲利普斯（A.W.Phillips）通過對英國1861～1957年近百年統計資料的分析，發現貨幣工資變動率與失業率之間存在著一種穩定的此消彼長的關係。 從這種關係中，很容易得出通貨膨脹率與失業率之間也存在類似的反向關係。也就是說，通貨膨脹與失業之間存在一種權衡取捨：要想使失業率保持在較低水準，就必須忍受較高的通貨膨脹率；反之，要想實現價格穩定，就必須忍受較高的失業率和較低的經濟增長率。這種權衡取捨為決策者提供了一種選擇，即根據自己的偏好，選擇一個位於菲利普斯曲線上的通貨膨脹和失業組合，通過犧牲一個目標來換取另一個目標的實現。 在菲利普斯曲線被提出後的十年中，它幾乎被當做宏觀經濟學的一項“金科玉律”，成為經濟決策的重要參考模型。但是，該理論存在一些根本缺陷。一是隨著經濟結構變化，原材料、物流成本占比大幅提高，貨幣工資的占比減小，使得工資提升導致物價上漲這一傳導路徑的有效性降低。二是長期統計數據表明，高價格、高增長、高就業難以持續，該理論也許在短期內有效，但在長經濟週期中可能並不存在通貨膨脹和失業之間的權衡取捨。三是市場主體對債務率和通貨膨脹率頂點的糾正通常都會失靈。理論上，一旦超過臨界點，就可能爆發嚴重的金融危機和經濟衰退，代價極大。況且在實踐中，所謂“臨界點”是很難找到的。 在這樣的背景下，費爾普斯（Edmund Phelps）和弗裏德曼分別於1967年和1968年，提出了附加預期的短期菲利普斯曲線和長期垂直的菲利普斯曲線。新的理論具有重要政策含義，意味著在長期內不存在通貨膨脹和失業之間的替換關係，高通貨膨脹率不一定能帶來高就業率，只有通過加速的通貨膨脹才有可能將失業率維持在低於自然率水準之下。這一結論隨後得到了大量統計資料的證實，因而被經濟學界廣為接受。 上世紀70年代的“滯脹”，更對菲利普斯曲線理論提出嚴峻挑戰。 大多數西方國家都出現了高通脹和高失業並存的現象，即一條斜率為正的菲利普斯曲線。這種情況的出現，可能有兩方面原因。一是通貨膨脹和失業共同受到某些因素影響，如石油等大宗商品價格的影響。當生產總成本上升導致總供給降低時，就出現經濟收縮和物價上升同時加劇的現象。二是高通脹和高失業之間存在某種形式的內在聯繫。弗裏德曼等人指出，當通貨膨脹率越高時，其易變性越大，對通貨膨脹的預測也就變得更加困難。在一致預期難以形成的情況下，市場主體傾向於採取較為保守的決策，這就同時導致失業問題惡化。 靠通貨膨脹來刺激經濟從長期來看是飲鴆止渴 菲利普斯曲線所提出的通貨膨脹與失業之間的權衡取捨並不是“萬靈藥”。通貨膨脹可能確實可以在短期內提振經濟、降低失業，但長期來看，在“貨幣中性”影響下，超額貨幣投放的唯一結果只會是物價水準的上升，實際產出增長不會受到影響。宏觀經濟決策應盡力避免這種情況出現。 靠通貨膨脹刺激經濟不利於擴大社會再生產。高通貨膨脹意味著社會整體物價水準大幅上漲，在此過程中，原材料上漲幅度通常高於終端產品。例如，2022年第二季度以來，美國PPI月度同比增幅分別達到11%、10.8%、11.3%，高於同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微觀層面，生產者利潤被不斷擠壓，擴大再生產的動力減弱，不願為消費者提供更多產品。宏觀層面，這導致產業結構轉移甚至產業空心化，最終可能出現產業失衡和經濟增速下降。 靠通貨膨脹刺激經濟會阻礙轉型升級和結構性改革。過度貨幣投放形成的經濟繁榮本質上是虛假繁榮，突出表現為名義資產價格的虛高。事實上，如果過於依賴這種虛假繁榮，經濟增長的內在推動力，即勞動生產率的提高速度可能會顯著放緩。可以說，虛假繁榮反而抑制了經濟社會進步的動力。據統計，美國、德國、英國以索洛剩餘形式衡量的全要素生產率增幅，2008年國際金融危機後10年，較危機前10年分別降低了6.5個、2.2個和13.6個百分點。這說明，雖然通過實施極度寬鬆貨幣政策，主要發達經濟體表面上走出了危機陰霾，但實體經濟受到的損傷和扭曲，並沒有得到有效修復。 靠通貨膨脹刺激經濟從長期來看不可持續。短期內注入大量流動性，雖然有可能暫時拉動經濟增速，但會導致物價上漲，市場主體杠杆率也會隨著寬鬆金融條件“水漲船高”，蘊含極大的潛在風險。債務規模不能無限擴大，一旦政策出現擾動甚至轉向，就可能面臨“明斯基時刻”。 目前，主要發達經濟體增長前景趨弱，但為抵抗通脹不得不採取緊縮性政策。長期寬鬆環境助長的高債務，已成為高懸的“達摩克利斯之劍”。新興市場也不能倖免，據統計，截至7月上旬，新興市場國家貨幣匯率年內貶值幅度平均達5.24%，外債總額是外匯儲備的2.6倍，達到近年來的高位。斯里蘭卡政府已由於“資不抵債”宣佈破產，孟加拉也向國際貨幣基金組織申請緊急貸款支持，阿根廷和土耳其年內匯率貶值幅度分別達23.3%和16.5%。 未來一段時間，國際金融市場動盪和債務風險上升、通脹率持續高企以及緊縮政策與經濟增長如何平衡等難題，可能成為世界經濟發展面臨的主要挑戰。 作者：肖遠企，來源：中國金融雜誌，原文標題：《肖遠企：關於通貨膨脹的看法》。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-18 -
查看详情寬鬆預期催化 美國垃圾債市場集體反彈
投資者押注美聯儲抑制通脹的努力將可以避免經濟衰退，美國垃圾債券市場強勁反彈。 多方面的數據顯示，美國的通脹水準已經企穩，市場對美聯儲將在9月份連續第三次加息75個基點的預期已有所減弱。 這使得在過去5周，投資者對美國經濟狀況的樂觀情緒逐漸增強。EPFR跟蹤的資金流動情況顯示，大規模資金在1月份開始持續流出後，最近幾周正瘋狂湧入投資級、高收益和新興市場債券基金。 隨著銀行將新垃圾債券的發售計畫推遲到美國暑假後，渴望增持的投資者不得不大舉買入現有的債券。美國垃圾級公司債券的平均收益率已從6月底的8.94%，降至上週五的7.45%。 Lehmann Livian Fridson Advisors 的數據顯示，垃圾債與同期限無風險國債之間的平均利差，已經從7月5日的600個基點收窄至上週五的425個基點。利差達到或超過10個基點的債券交易量從1月到5月增加了一倍多，表明它們此前陷入了困境。 Lehmann Livian Fridson Advisors 的首席投資官 Marty Fridson 表示，這是有記錄以來利差收窄最快的一次，至少是自1996年ICE美銀美國高收益指數誕生以來最快的一次。 目前，只有6.2%的垃圾債券處於折價水準，而7月5日的這一比例為11.6%。 Fridson 還表示，最引人注目的是這種趨勢轉變速度的“非同尋常”。今年早些時候，投資者紛紛撤出美國垃圾債券市場，他們擔心美聯儲激進的加息將迫使美國陷入長期經濟衰退，對弱小企業造成沉重打擊。但物價增長的速度正在企穩，幫助推動了債券價格的反彈。 Fridson 在報告中還寫道： 在非常短的一段時間內，垃圾債的投資者開始相信，通脹已經得到了充分的控制，美聯儲不必大幅加息以引發嚴重的經濟衰退。 時間會證明他們在這個問題上改變觀點是否正確。 美國銀行全球研究首席投資策略師 Michael Hartnett 也表示，由於投資者並沒有感覺到短期內經濟衰退的必然性，他們傾向於看好任何利好消息，“儘管一些交易商仍不願這麼做”。 有分析師認為，垃圾債券市場的狀況可能會進一步改善。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-17 -
查看详情個股分析：Petrobras (PBR)
巴西石油 (PBR) 是巴西國有的綜合性石油和天然氣公司，市值近 860 億美元。 早在 7 月 28 日，PBR 報告了公司有史以來最好的季度業績，第二季在 114 美元布倫特油價環境下，自由現金流為 128 億美元。 早前在第一季在布倫特原油平均每桶 100 美元時，自由現金流為 80 億美元。 PBR 的市值為 862 億美元，這意味著布倫特原油價格為 100 美元時公司的自由現金流年化收益率為 37%！公司最近宣布了 170 億美元的意外紅利，部分原因是政治壓力。 雖然未來股息可能會減少，但當股息收益率接近 20%時，即使減少 30% 派息，股息率仍達 14%。 近年來，巴西國家石油公司穩步降低了負債。 在 COVID-19 引發的石油價格崩盤之前的 2019 年，公司的淨債務為 870 億美元。 在最近一個季度，公司已將淨債務減少至 536 億美元，考慮到 1H22 的自由現金流為 200 億美元，債務水平是可控的。 巴西石油公司在 2022 第二季的總產量下降了 5% 至 2.65 mmboe/d。 然而，該公司仍預計 2022 年的平均產量為 2.6 mmboe/d。 根據公司在 2021 年底公佈的一項戰略計劃，PBR 將逐漸轉向開發鹽下層油田資產，這類資產是位於海底數千英尺，鹽層之下的深層濃縮石油儲量。隨著技術的進步，鹽下層石油儲量的生產力很高（有助於產量增長），並且具有低提升成本的優勢。向低成本資產的轉變將有助 PBR 將其生產成本從目前的每桶 42 美元（包括 20 美元的稅收）水平降低。 買入價：US13.00; 目標價：US$16; 止蝕價：US$11.50。 發佈日前收市價：US$13.68; 同日標準普爾 500 指數值：4297.14 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 PBR股票）
2022-08-16 -
查看详情美銀測算：“量化緊縮”將令標普500下跌7%
美國銀行表示，如果歷史可以作為參考的話，美聯儲縮表會對股市構成風險。 該行在研究了2010-2019年美聯儲購債與標普500回報率之間的歷史關係後，在週一的一份研報中得出結論稱，到2023年，量化緊縮將導致標普500較當前水準下降7%。該行還表示，同期超過50%的市場走勢與量化寬鬆政策相關。 美聯儲從6月開始縮減其8.9萬億美元的資產負債表，兩個月過去，標普500指數上漲了4.8%。 那麼，後期美聯儲縮表對股市的影響會否如美銀所預計？ 分析師們持兩種不同看法。 獨立顧問聯盟（Independent Advisor Alliance）首席投資官Chris Zaccarelli表示，QT無疑已讓位於通脹和衰退擔憂等更緊迫的挑戰。然而，隨著經濟增長繼續放緩，美聯儲減持資產可能會成為市場面臨的首要問題。 投資顧問公司EQM Capital創始人Jane Edmondson則表示： “市場似乎並不擔心QT，我認為鑒於美聯儲的QT計畫已充分計入預期，市場已經將其消化了。” 華爾街見聞此前文章曾提及兩個“截然相反”的關於美聯儲縮表對股市影響的故事。 一個是1999年縮表，當時美聯儲匆忙回撤流動性，隨後“互聯網泡沫”破滅，股市暴跌。 另一個是2017年縮表，當時在美聯儲從4月釋放縮表信號到10月開始縮表的全過程，由於預期計入充分，縮表對資產價格衝擊相對有限，美股反而更多受增長因素主導。 從2017年縮表的經驗來看，對於美股來說，若市場預期充分計入加息、縮表風險，則真實影響在一開始並不一定很大。對遠端股市及債市的影響，更多的還要結合基本面環境因素考量。 回顧本輪縮表：1月5日，美聯儲公佈去年12月的FOMC會議紀要，釋放出縮表信號；2月16日，美聯儲在1月FOMC會議紀要中提及，這次縮表步伐可能超過2017-2019年，未來可能大幅縮表；3月16日，美聯儲3月FOMC會議暗示，或將5月會議開始縮表； 4月7日，美聯儲3月FOMC會議紀要公佈縮表路線圖，最早5月會議開始縮表，速度會比上次縮表快；5月4日，美聯儲5月FOMC會議後宣佈6月啟動縮表。6月1日，美聯儲縮表正式啟動。 這個過程中，美聯儲的“預期管理”使得縮表計畫基本與市場預期一致。 更重要的是，華爾街見聞也曾提及，目前為止，美聯儲縮表速度還遠遠滯後於原計畫，後續可能繼續滯後於原計畫。 亞特蘭大聯儲經濟學家的一項新研究發現，與美聯儲為抗擊通脹而加息相比，縮表對經濟的影響相對較小，隨著時間的推移，其影響將不超過3次25個基點的加息。 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-16 -
查看详情歐美滯脹“魅影”籠罩，新興市場資產成“投資解藥”？
年來首次，美國和其他發達經濟體的基金經理和投資者似乎不得不尋找一種能夠同時戰勝通脹和衰退的投資組合策略。由於美聯儲今年以來激進收緊貨幣政策，新興市場經濟體的股票和債券今年很長一段時間都持續下跌。但市場人士認為，新興經濟體資產或許會成為歐美滯脹下的“投資解藥”。 全新的交易模式 720242%200850% 摩根大通首席執行官傑米Jamie Dimon510%20~30%20~30%20~30% 不論如何，眼下的情況對這一代交易員和投資者而言都是陌生的。自年以來，經濟增長和通脹風險一直相伴而行，而經濟衰退則往往也會同時導致物價走低。但這次，通脹和增長已經脫鉤，兩者同時惡化，需要一種全新的交易模式。 (Natixis)Trinh Nguyen 瑞穗銀行（）經濟和戰略主管瓦拉森（）坦言，我們並非認為，新興市場可以免受發達經濟體滯脹的影響。事實上，歐美滯脹將在整體上影響新興市場各類資產，引發資金外流，因為投資者將更青睞具有避險性質的美元。只是，“在這場滯漲交易動盪中，唯一能夠勉強維持一些增長、一些刺激措施並給投資者帶來一些正收益的地方就是新興市場。”他說。 在分析師看來，雖然美國和歐洲的滯脹可能會阻礙那些依賴出口的新興市場經濟體，但可能會讓國內消費需求強勁、對全球市場依賴較少的新興市場經濟體獲得競爭優勢。按此標準，印度股票和巴西貨幣等新興市場資產存在眾多投資機會。 比如，印度的出口對其國內生產總值（）的貢獻率僅為，分析師還預測印度將成為年增長最快的全球主要經濟體之一。印度股市也是今年至今全球少數仍錄得上漲的市場。 Manulife Investment ManagementSue Trinh792 蘇 此外，分析師指出，那些國內貨幣政策環境相對較為寬鬆的新興市場經濟體資產也值得一投，投資收益率方面的優勢也是選擇新興市場資產的標準之一。 “綠洲”。投資者目前對大部分拉美經濟體持續的高通脹和由貨幣政策收緊所導致的增長緊縮感到悲觀。而在巴西，一系列激進加息使得其通脹數據在月放緩，同時，巴西基準年期國債的實際收益率達到個百分點，是彭博追蹤的所有國債中經通脹調整後的最高收益水準。 Vishnu Varathan “全球滯脹衝擊不太可能完全不影響新興市場，但滯脹類型的風險不是單一的，而是一系列風險。因而，新興市場的各類投資機會可以幫助對沖發達市場的風險。”他稱。
2022-08-15 -
查看详情美市：債市拖累股市，期權策略
昨天本欄提及投資者還需對美市保持警惕和關注 10 年期國債收益率的走勢，因在當前環境下，長債收益率上升將對股市產生負面影響。昨天美國市場開盤強勁，標準普爾 500 指數最多上漲 1.1%，而納斯達克指數最多上漲 1.3%。開市早段十年期國債價格也上漲，價格上漲即是國債收益率下降（兩者呈反向關係），這進一步提振了科技股。之後債券價格開始走低，代表收益率開始走高。這個逆轉的部分原因可歸因於對通脹的擔憂再度抬頭，例如石油、軟商品和天然氣等大宗商品價格昨日攀升。最後收益率上升給股市帶來壓力，標準普爾 500 指數和納斯達克指數分別扭轉早段升勢，收低 0.07% 和 0.58%。 10 年期國債收益率收於 2.89%，遠高於早上 2.73% 的低點。回顧在 CPI 數據發布之前，十年期國債收益率在 2.78% 左右，因此長期利率實際上已高於 CPI 和 PPI 數據發布之前的水平。 正如本欄昨天提及，短期內還有其他理由對市場保持謹慎，在此不再重複。 今天將專注於如何使用期權來管理風險，同時保持投資組合上行回報潛力。這有別於出售所有或部分股票提高現金水平的效果。 假設一位投資者持有約 26,400 美元（210,000 港元）的多元化美國股票投資組合。 如果投資者認為納斯達克 100指數（有別於常獲報道的 納指，納指 100 才有期貨和期權）將隨著通脹擔憂重燃而再次調整，那麼購買 2022 年 8 月 31 日到期的 MNQ 13200 看跌期權可能是對沖該投資組合的好方法。這將花費 2 美元 x 232 點 = 464 美元（約 3,640 港元）。 對於一些投資者來說，為 19 天的對沖支付 464 美元或投資組合的 1.75% 似乎很昂貴（年化率超過 33%）。 如果投資者預期納斯達克 100 指數能夠在某個水平上找到支撐，那麼他就可以利用這點來降低對沖成本。 假設投資者預計納斯達克 100 指數在 12600 點有好的支持，那麼他可以賣出行使價為 12600，與上述 13200 看跌期權在同一天到期 的 MNQ 看跌期權。賣出看跌期權將帶給投資者 88 x 2 美元 = 176 美元，但也代表投資者的對沖策略獲利將停止在 12600 點。現在，投資者的期權對沖成本僅為 [(232-88) x 2 美元] = 288 美元，或 投資組合的 1.1%。 那麼如果納指100 在 8 月底跌至 12600 點或以下會怎樣呢？ 基本投資組合（26,400 美元）可能會蒙受一些損失，但期權對沖將獲得：(600 x 2 美元) – 288 美元 = 912 美元，或 3.45% 回報 (912/26400)。 根據投資者的投資組合內持有的股票，投資組合的損失可能大於或小於 912 美元，但收益就是收益，亦有助於減輕整體組合損失。 另一方面，如果市場再上漲 5% 或 10%，會發生什麼？ 這個策略的損失是限定在288美元，所以不管納指 100 上漲多高，最大損失都是288美元，亦不會出現被夾淡倉的可能性。 投資者仍然可繼續持有他的投資組合，在升市中獲利。總而言之，如果策略正確（市場下跌）最高回報 +3.45%，如果不正確（市場不動或上漲）最多 -1.1% 損失。 3:1 的比率通常是可取的，因為從長遠來看，投資者只需要在一半的時間正確，就可長遠在對沖策略上獲利。很多時候，實施這種策略的最佳時機是市場強勁且超買的時候，以及市場自滿情緒高漲的時候。 考慮到這一點，如果投資者使用反向 ETF 進行對沖並且錯了，他可以而且很可能損失超過 1.1%。 而使用期權的缺點是策略有時間限制，在上述例子中是 8 月 31 日。
2022-08-12 -
查看详情香港今年最大IPO！中國中免擬融資170億港幣
中國最大的免稅零售商中國中免正在尋求在香港上市，計畫籌資170億港元（約合146億元），這可能是香港今年規模最大的IPO。 據報導，中國中免商將開始接受投資者對大約1.028億股H股的認購，每股價格在143.5-165.5港元之間，低於其A股週五收盤價195.66元人民幣。 交易吸引了包括中國國有企業混合所有制改革基金在內的9家基石投資者，認購約46%發售股份。此外，中金公司及瑞銀集團為其聯合保薦人。 中國中免的上市將提振香港低迷的IPO市場，今年迄今為止，香港僅有一筆規模超過10億美元的IPO。中國中免曾在去年12月暫緩了50億美元的H股發行。 中國中免在市場上有“免稅茅”之稱，是海南自貿區重要概念股之一，公司以免稅業務為核心，現已發展成為全球最大的旅遊零售運營商。中國中免佔據海南離島免稅銷售的核心管道，也在中國及亞太地區的主要航空樞紐擁有經營免稅店的專營權。 華爾街見聞 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-12 -
查看详情美市：通脹，債市，企業盈利
CPI 8.5%9.1%CPI 5.9%6.1%500 2.13%2.89%500 11 2.7%WTI 1.6%10 CPI CPI 5 3.21%CPI 3.08% 到目前為止，市場未有逆轉跡象，市寬良好，主要指數亦保持在 天 （）平均線和 簡單移動平均線之上。隨著每周期權明天結算，週末前可能保持夾倉，因為很多市場參與者可能未有預料反彈如此強勁，部署不當而措手不及。 然而，有許多跡象表明投資者還需保持警惕或謹慎部署。 7 13 6 CPI 11000128506 7 現在謠言變成了事實，市場亦已經上漲了（納指）。通脹可能已經見頂，但 仍遠高於美聯儲 的目標。 有趣的是，亞特蘭特聯邦儲備銀行的 「粘性價格 」（“”）， 用作衡量一籃子價格變化相對較慢的項目， 按年漲幅由 月的 加快到 月的 。即使 月標誌著通脹下降的第一個月，美聯儲還需要在未來幾個月繼續看到這種情況才可暫緩收緊貨幣政策。 VIX 19.744 18.57 1 16.43 VIX 其他擔憂與美國債券市場有關。 6 10 1010 9 950 最後，不要忘記，在周三 發布之前，企業新聞並不理想。 和 都對收益發出警告，季績後企業對第三季度的前景亦普遍持謹慎態度。盈利令市場失望是美國股票策略師邁克爾威爾遜看淡美國市場的原因之一。 板塊方面，早前看好的金融板塊昨天開始有突破跡象（例如 、、等）。能源和農業也可待調整吸納。對於估值較高的增長型科技股，累積巨大升幅後需要更加謹慎。
2022-08-11 -
查看详情美聯儲激進加息預期減弱，對新興市場債券意味著什麼
美國勞工部最新公佈的美國7月通脹數據兩年來首次放緩，同比上漲8.5%，低於6月的9.1%，且放緩幅度超預期，這提振了市場對美聯儲接下來不會激進加息的預期。聯邦基金利率期貨交易員現在預計，美聯儲在9月會議上加息75個基點的可能性只有43.5%，大幅低於數據公佈前為68%，交易員目前預計加息50個基點的概率為56.5%。 而對於美聯儲激進加息預期減弱會如何影響新興市場債券投資，摩根士丹利和摩根大通存在分歧。摩根大通敦促投資者利用新興市場債券“不可持續”的反彈，擺脫全球風險最高的債券，但摩根士丹利建議投資者繼續增持。 以西蒙·韋弗（Simon Waever）為首的摩根士丹利策略師在研報中寫道，週三公佈的低於預期的美國通脹指數應該會支持新興市場的債券。這是摩根士丹利自2020年11月以來首次看漲新興市場主權信用債。 這似乎也是市場的共識。週三，新興市場主權債相對於美國國債的利差繼續收窄，延續了7月中旬以來的趨勢，當時，這一利差一度達到兩年多來的最高水準。同時，摩根大通追蹤新興市場債券表現的一項指數，也在過去幾周表現強勁，收復了今年年初以來的部分損失。 但以莊阮（Trang Nguyen）為首的摩根大通策略師團隊則在研報中表示，新興市場債券近期的反彈不會持續很久。他稱，從短期來看，伴隨全球資金在上周自4月初以來首次淨回流新興市場債券，這些債券與美國國債間的利差可能繼續縮小，並將持續數月。新興市場債券目前的估值也尚未達到極限，一級債券市場（即新債發行）仍處於休眠狀態，因而可供投資已發行新興市場債券的現金充裕，但“建議投資者借此機會以較合適的價格拋售流動性較低的新興市場債券，並換倉到更便宜的債券中對沖拋售風險”。 在近期反彈後，摩根大通新興市場債券指數今年以來整體仍下跌了近17%，仍有可能錄得自1994年以來最糟糕的表現，因為投資者擔心，全球寬鬆貨幣時代的終結將導致新興市場國家出現一連串債務違約。 “雖然與一個月前的情況相比，市場對全球經濟衰退的擔憂有所緩解，但緊縮的貨幣條件和揮之不去的衰退風險，會持續對新興市場國家構成關鍵的週期性阻力。”因而，莊阮稱，“我們認為本輪新興市場債券反彈只是一次技術性反彈，投資者需要更加謹慎地調整投資組合，增持避險性更強的債券。” 具體而言，莊阮的團隊將洪都拉斯和阿塞拜疆的美元債從重倉下調至市場權重，因為進一步反彈的空間有限，但上調菲律賓債券至市場權重。同時，他們重倉了羅馬尼亞債券，在已有頭寸基礎上進一步增持了塞爾維亞、印尼和斯里蘭卡的債券，減持了亞美尼亞、巴巴多斯、哥斯大黎加、肯雅和土耳其的主權債。該公司還將菲律賓提升至市場權重。 與摩根大通的悲觀預期相反，摩根士丹利正在加大對新興市場債券的風險敞口。韋弗建議增持埃及、烏克蘭和哥倫比亞發行的高收益債券。此外，他的團隊還增加了對阿根廷、薩爾瓦多、尚比亞和莫三比克債券的風險押注。在高評級債券中，他們推薦持有羅馬尼亞、墨西哥和巴拿馬的債券。 韋弗表示，雖然目前還無法對影響新興市場債券的外部因素進行全方面分析，但新興市場債券的總回報率近期已顯示出反彈趨勢，8月債券發行活動也沒有太大回升空間，因而新興市場債券與美國國債的利差在未來數月還會繼續收窄50個基點左右，債務評級為B級的新興市場債券的收窄幅度將會尤為顯著，資金將主要流向這類債券。
2022-08-11