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财经快讯
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查看详情美聯儲褐皮書：經濟增長前景疲弱，物價壓力將持續
北京時間週四淩晨，美聯儲公佈了由三藩市聯儲編制的最新經濟展望調查褐皮書，顯示美國經濟擴張幾乎停滯，由於利率上升以及勞動力和供應短缺的困擾，明年的經濟前景總體“疲軟”。數據採集自全美12個地方聯儲，截止日期為今年8月29日。 經濟前景疲弱 美聯儲稱，自7月初以來，整體經濟活動基本持平，五個地區的經濟活動略有增長，其他五個地區則略有放緩。大多數地區報告消費者支出穩定，美國家庭將開支從非必需商品轉向食品和其他必需品。 分行業看，大部分地區的汽車銷售仍然低迷，反映出庫存有限和價格上漲。休閒旅遊需求穩健，部分地區報告商務和團體旅遊有所增長。一些地區的製造業活動有所增長，也有報告稱由於供應鏈中斷和勞動力短缺繼續阻礙生產，產量較上期下降。 租賃需求強勁，但住宅市場交易明顯減弱，所有12個地區的房屋銷售均下降，住宅建設仍受到投入短缺的制約。商業房地產表現疲弱，尤其是對辦公樓宇的需求。金融機構貸款喜憂參半，對信用卡和商業及工業貸款的需求普遍強勁，但由於抵押貸款利率上升，住宅貸款需求疲軟。 運輸服務業和農業呈現地區分化特點。能源行業雖然產品需求強勁，但生產仍然受到關鍵部件供應鏈瓶頸的制約。 受訪者認為，經濟增長前景總體上仍然疲弱，未來六至十二個月需求或將進一步疲軟。 就業市場依然緊張 美聯儲稱，在大多數地區，就業率以適度的速度增長。總體勞動力市場狀況依然緊張，儘管幾乎所有地區都強調勞動力供應情況有所改善，特別是在製造業、建築業和金融服務領域。 企業報告員工保留率有所改善。儘管有關增長速度放緩和薪資預期放緩的報導普遍存在，但所有地區的工資都有所增長。幾個地區的雇主報告稱，他們提供年中和非週期加薪以抵消更高的生活成本，許多人指出，提供獎金、靈活的工作安排和綜合福利被認為是吸引和留住工人的必要條件。 展望未來，雇主計畫為員工提供年終加薪，但對工資增長速度的預期因行業和地區而異。 物價壓力猶存 美聯儲稱，通脹依然處於高位，所有地區的價格指數都出現了大幅上漲，尤其是食品、租金、公用事業和酒店服務等行業，但九個地區報告物價漲幅有所放緩。 製造和建築投入成本仍然居高不下，但燃料價格下跌和整體需求降溫緩解了成本壓力，尤其是運費。幾個地區報告稱當地鋼鐵、木材和銅的價格有所下降。大多數受訪者預計價格壓力至少會持續到年底。 地區聯儲精選 波士頓：商業活動適度擴張。勞動力市場仍然非常緊張，儘管工資增長高於平均水準，但就業仍略有增長。產出品價格溫和上漲，但投入品價格穩定或漲勢緩和。 房地產市場前景惡化，經濟衰退風險升高。 紐約：經濟活動適度收縮，供應中斷有所緩解。儘管工人持續短缺，但就業人數略有增加。旅遊業保持強勁，製造業活動大幅下降。企業報告銷售價格、投入品價格和工資普遍上漲，但幅度略低於今年早些時候。 聖路易斯：經濟狀況略有下降。住宅活動放緩，租金需求上升。製造業和農業企業的投入品價格大幅上漲。消費需求放緩和物價持續上漲，導致前景更加黯淡。 堪薩斯城：經濟略有增長，大部分業務收入上升是由更高的價格而不是更大的活動量推動的。工人流動率適度下降，勞動力需求保持強勁。價格迅速上漲，包括住房租金。消費者支出基本保持不變，但更多家庭開始表示難以滿足常規支出，如公用事業支出。 克利夫蘭：經濟在上一週期放緩後趨於穩定。企業繼續增加工資，儘管招聘計畫沒有今年早些時候那麼積極。成本和價格上漲的壓力有所緩解，需求普遍走軟，供應鏈中斷有所緩解。
2022-09-08 -
查看详情個股推薦：General Dynamics (GD)
(GD) 614 GulfStream3000 GulfStream GD 公司擁有多元化的業務，包括 29%20%33%18%2021 70%20% 10% 通用動力公司提供的產品和服務的需求具有很強的抵御經濟衰退能力，近期主要風險來自新冠疫情出現後常見的供應鏈問題。 10 GD 9.6%GD10 21% 早在 月 日，公司就未來業務前景提供了積極的更新，特別是在航空業務方面，公司在此業務的積壓訂單是 多年來最高的，合同總價值接近 億美元。年第二季度的作戰系統業務積壓訂單價值從 年第一季度的 億美元增加到第二季度的 億美元。 展望未來，不斷加劇的地緣政治緊張局勢可能會繼續推動 國防相關部門的收入增長。 7 27 2022 12.15 12 17 16.4 買入價：目標價：止蝕價：。 US$224.55; 500 3908.19 GD
2022-09-07 -
查看详情全球資產同步下跌40年未遇，“現金為王”將成市場趨勢？
在剛剛過去的8月，全球投資者充分意識到了什麼叫做“無處可躲”以及不要對抗美聯儲。從股到債再到大宗商品，全球各類資產在8月錄得1981年以來最慘的跨資產同步拋售。數據還顯示，全球各資產的相關性也處於17年來最高水準。面對此情此景，一些分析師開始討論是否該持有更多現金。 全球資產同步下跌慘況40年未遇 在美聯儲等多家央行都在激進加息且暗示還將繼續大幅加息的背景下，全球所有主要資產都在下跌。其中，回報率最高的、彭博追蹤的高收益企業債指數在8月的跌幅為1.9%，其次是美國國債下跌2.2%，大宗商品下跌3.9%，標普500指數下跌最多，跌去4.2%。而上一次全球表現最好的資產單月跌幅比今年8月還慘的時間，還要追溯到1981年12月。 此前，由於市場對美聯儲轉“鴿”的預期，夏季反彈行情一度使得股票和債券價值在7月增加了約4萬億美元。但隨著美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行行長會議上放出年度最強“鷹”，並強調即使以犧牲增長為代價也必須打擊通脹後，市場再度“窒息”了。 誠然，某個單項資產近年來曾經錄得過更大程度的月度跌幅。例如，標普500指數曾在2020年3月新冠疫情後的大拋售中單月跌去13%。但從各類資產同步下跌的程度來衡量，今年8月的走勢是最慘烈的。這與全球各資產之間的聯動加強不無關係，每種資產都越來越容易受到宏觀因素影響，迫使每個交易者都成為宏觀交易者。 巴克萊追蹤的交叉資產相關性指標眼下已經觸及過去17年的最高水準。巴克萊的歐洲股票策略主管埃考（Emmanuel Cau）感慨稱：“由於對流動性收緊的擔憂推動了跨資產相關性的激增，全球投資者已經無處可躲。歐洲能源危機、全球通脹數據喜憂參半、許多全球主要經濟體經濟數據都較為疲軟、全球央行都仍未放棄大幅加息等多因素，使得各種資產都極為脆弱。” 在經歷了80年來最好的7月走勢之後，美股8月重新下跌。標普500指數未能突破200日移動均線，讓空頭們捲土重來。比起股票交易員一直以來的樂觀情緒，債券交易員此前就預計鮑威爾會發出強硬貨幣政策資訊，但仍低估了美聯儲的“鷹派”程度。 眼下，隨著市場預計通脹飆升將迫使各國央行繼續迅速加息，全球債券剛剛進入9月就已跌入30多年來的首次熊市。追蹤全球政府和企業債回報率的彭博全球綜合債券指數（Bloomberg Global Aggregate Total Return Index）已自1月初達到的峰值水準下跌了逾20%，而通常，較前期峰值下跌20%就會被定義為陷入技術性熊市。 歐洲的債券市場在8月經曆有史以來最糟糕的一個月。歐洲高評級政府和企業債券市場下跌5.3%，為彭博泛歐總回報指數自1999年有統計來的最大跌幅，下跌範圍廣泛，英國、德國和法國的債券紛紛被大幅拋售，抹平了7月的收益。彭博美國總債券指數（BCUSA）8月也從此前高點下跌了12.5%，是20世紀70年代以來任何一次峰穀跌幅的兩倍多。 事實上，股債同步下跌已成為2022年的一個標誌性市場特徵。但8月這輪拋售中最突出的一點在於，大宗商品也在同步下跌，而在今年上半年股債齊跌時，大宗商品一直是通脹交易的寵兒。8月，隨著美聯儲為首的全球央行專注於抑制通脹，油價也創下去年11月以來最大單月跌幅，黃金更連續第五個月錄得下跌，為四年來最長的連續下跌。 如此規模的全球資產同步下跌終於轉化為金融狀況的收緊，這對於美聯儲來說倒是個好消息。此前，美聯儲一直試圖通過提高利率、降低資產價格來壓制過熱需求從而抑制通脹，但因市場將6月利率決議解讀為“鴿派”，金融狀況始終維持寬鬆。而如今，高盛編制的美國金融條件指數終於轉漲。該指數計入借貸成本、股票水準和匯率等因素，在過去150天內的上漲達到幾十年來最快，表明金融市場的壓力正在加劇，金融狀況終於收緊。 瓊斯貿易公司(Jonestrading)首席市場策略師奧魯克（Michael O'Rourke）稱：“投資者對於未來6~12個月唯一確定的是，全球央行將繼續同步推行量化緊縮政策。在全球資產估值重置完成或市場確定性回歸前，投資者都將缺乏購買各類金融資產的有效動力。” 是否該持有更多現金？ 在進入9月後，國際油價、天然氣價格在能源危機下重新飆升，但其他各類子財產仍然走低。正是在這種全球主要資產遭遇40年未遇的同步下跌慘況之下，一些市場人士開始思考，是否應轉而持有更多現金。 安本資產管理公司的投資總監阿瑟（James Athey）稱：“全球未來的增長前景都正在惡化。在這種環境下，對各類資產尤其是風險資產的重新定價仍遠未達到適當水準，我預計疲軟走勢將繼續。因此，從絕對意義上講，眼下賺錢的唯一途徑是持有現金或做空。” 他的這一看法似乎得到了佐證。高盛彙編的數據顯示，今年約有50%的主動管理型共同基金的業績領先於市場基準表現，而近10年來，這類專業投資者跑贏大勢的平均比例僅為34%，今年是其2009年以來的最佳表現。不過，他們跑贏大勢的法寶並非是選擇了合適的投資標的，而是持有更多現金。高盛稱，共同基金以全球金融危機以來最快的速度增加了現金持有量，配置比例從30年來的低點1.5%升至2.4%，對沖基金的股票敞口也徘徊在兩年低點附近。高盛的策略師康納斯（Cormac Conners）在相關報告中寫道：囤積現金“助力了他們的表現”。而如果“從純粹的選股角度來看，共同基金投資組合的平均表現還不及羅素1000指數”。 一些策略師強調，全球央行持續的加息將在未來幾個月內繼續推動市場走低。因此，眼下持有更多現金有利於稍後擇機抄底。 KeyAdvisors Group的管理合夥人加布爾（Eddie Ghabour）透露：“我們目前繼續保持高度的防禦性投資策略，持有大量現金，因為我們希望進一步看清美聯儲的政策方向。我們押注美聯儲量化緊縮的時間會比市場目前定價的更久，最終利率也會比預期的更高。因而，我們預計今年第四季度會是一個更好的重回股市的切入點。” 一些分析師強調，最重要的一點是，投資者應持有與其財務目標和個人對市場波動的容忍度相匹配的投資組合。SEI投資公司的首席市場策略師索洛韋（James Solloway）表示：“對於投資時間期限相對較短的投資者，如退休人員，一定程度的現金持有可能是有意義的。對於市場波動容忍度相對較低的投資者，情況可能也是如此。但對於更廣泛的投資者來說，需要意識到持有現金是有代價的，因為在任何有意義的時期內，現金往往是各類金融資產中投資回報最低的。” 那麼，對於選擇持有現金的投資者，占投資組合的比例多少合適呢？AXS投資公司的CEO巴薩克（Greg Bassuk）表示：“雖然我們不建議出於投資目的持有現金，但謹慎的做法是，投資者應保持其投資組合中約5%的適度現金頭寸，以便在今年這些市場動盪時期能夠有‘彈藥’擇機迅速入場。”
2022-09-07 -
查看详情加息之火繼續燃燒！澳聯儲連續第四次加息50個基點
就業和消費依舊強勁支持澳聯儲連續四次加息50個基點，緊縮速度為1994年以來最快！ 9月6日週二，澳洲聯儲公佈利率決議，加息50個基點至2.35%，達到七年多來的最高水準，符合市場預期，彭博社此前調查的29位經濟學家中有27位預計加息50個基點。 自5月加息25基點以來，澳聯儲已將借貸成本提高了225個基點。6月7日，由於通脹壓力持續走高，澳聯儲意外加息50個基點。7月5日，澳聯儲多年來首次連續加息50個基點。8月2日，澳聯儲連續第三個月加息50個基點。 澳洲聯儲對通脹的措辭和預測沒有變化，有關利率設定的措辭也沒有改變，澳聯儲主席洛威強調： 未來幾個月內需要進一步提高現金利率，政策“不在預先設定的路徑上”，加息的時間和幅度將視未來數據而定，承諾採取一切必要手段使得通脹率重返2-3%目標區間。 經濟繼續穩步增長 就業和消費依舊強勁 澳洲聯儲在聲明中指出，澳大利亞經濟繼續穩健增長，國民收入因貿易條件創紀錄水準而增長。 經濟學家在週三公佈數據之前預測，截至6月份的三個月中，澳大利亞GDP可能較上一季度增長0.9%，較上年同期增長3.4%。 其中，就業和消費依舊強勁，支持澳聯儲本次再度加息50個基點。目前失業率已降至48年來的最低水準3.4%，職位空缺和廣告招聘數表明未來幾個月失業率將走低。 到目前為止，澳洲家庭消費也在利率持續上升的情況下表現出韌性，但洛威在聲明中表示： 通脹上升和借貸成本上升正在給家庭預算帶來壓力，更高利率的全面影響尚未在消費中體現出來。 此外，有跡象表明，工資增長正在加速，幾乎沒有減弱的跡象。洛威指出： 鑒於勞動力市場緊張和上游價格壓力，澳聯儲將繼續密切關注未來一段時間內勞動力成本演變，防範工資通脹螺旋。 澳聯儲預計，未來CPI漲幅將放緩，通脹將在今年晚些時候見頂，然後回落至2%至3%的區間，中期通脹形勢良好。 房地產市場狀況惡化 澳聯儲或放緩加息步伐 許多經濟學家預測，10月份澳聯儲將恢復25個基點的加息，市場預計澳聯儲放緩加息步伐的可能性為50%。 掉期定價顯示，澳聯儲在年底前將進一步上調100個基點。目前，經濟學家的預估中值是，現金利率將達到3%的峰值，而市場預測將在2023年中期達到3.8%的峰值。 Barren Joey首席經濟學家Joe Masters表示，過於激進的利率可能會使經濟陷入衰退。但同樣，如果做得太少，也存在工資價格螺旋上升的風險。 同時，經濟學家警告說，經濟前景正在變得暗淡，並強調澳大利亞央行的緊縮政策往往需要大約兩到三個月的時間才能傳導到家庭。這表明，到今年年底，消費將開始明顯減弱，而在全球緊縮和地緣政治衝突的背景下，國際經濟環境也十分嚴峻。 一個關鍵風險是房地產市場不斷惡化，上周的數據顯示，7月份住房信貸增長放緩，8月份房價以1983年以來的最快速度下跌。 洛威也承認： 政策制定者正在走一條狹窄的道路，其正在試圖不使經濟陷入衰退的情況下，減緩需求和通脹。 消息發佈後，澳元/美元短線下跌10多個點，隨後小幅反彈20多個點，整體上較澳洲聯儲利率決議發佈前小幅走高。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-09-06 -
查看详情美市：反覆低收，非農影響，標指盈利預測
上週五公佈的 8 月非農就業報告帶動美國股市早段上升。雖然標普 500 指數和納斯達克指數最多上漲 1.3%，但收市時兩個指數分別下跌了 1.07% 和 1.31%。觸發中午市況逆轉的因素被認為是俄羅斯天然氣公司 Gazprom 無限期關閉向歐洲供應天然氣的北溪 1 號管道的消息。週五是美國為期三天的周末前的一天，這也可能加劇了市況的弱勢。 標準普爾 11 個板塊中有 6 個板塊當天下跌了至少 1%，其中通信服務板塊 (-1.85%) 領跌。 當天只有能源板塊收高（+1.81%），但材料板塊得益於農業和黃金相關股票的表現僅小幅走低（-0.09%）。 在紐約證交所和納斯達克市場，下跌股份對上升股份比例分別為 4:3 和 5:3。成交並不活躍， 紐約證交所成交量低至 36.7 億股，而一般水平約為 40 億股。 周五的非農就業報告並沒有改變市場對美聯儲未來貨幣政策的預期。新職位增長 31.5萬分，基本符合市場預期。但是，該報告突顯三個利好的發展。首先，平均時薪增幅低於市場預期，為 按年 5.2%，低於 3 月份 5.6% 的高位（解讀：較低的工資增長 = 較低的需求 = 較低的通脹壓力）。其次，勞動力參與率高於預期，為 62.4%，因為有 786,000 人進入勞動力市場（解讀：多了人找工作，雇主有更多的議價能力，工資增長亦會較低）。最後，美聯儲亦會歡迎一個顯示就業市場供求失衡逐漸改善的發展，即是失業率升至 3.7% (預期為 3.5%)。儘管該報告對通脹方面有輕微的利好影響，但這並不算是一大步，因為超過 300,000 個職位增長仍然是一個強勁的數字（歷來只有約 10% 的每月新增職位超過 300,000 個）。因此，對美聯儲 9 月會議行動的預期並沒有太大變化，目前有 58% 的可能性是加息 75 個基點。 週五發布的另一個消息是 FACTSET 關於標準普爾 500 指數公司盈利的報告。儘管市場情緒和倉位部署是影響短期市場走勢的重要因素，但盈利仍然是中長期股市前景的關鍵考慮。 FACTSET 的報告（可通過公司網站 factset.com 細閱）顯示，分析師在 6 月 30 日至 8 月 31 日期間繼續下調未來指數公司的收益。至於當前的第三季度，標準普爾 500 指數的收益被修正 -5.4%，從 59.44 下調至 56.21。2022 年第四季度的估計值也下調了 3.5%，從 60.73 降至 58.6。現在，對於 2022 年全年，標準普爾的收益從 229.6 修正為 226.15。這意味著什麼？當其他元素不變，較低的收益意味著更高的市盈率和更昂貴的整體市場估值。至於未來 12 個月，現在預計標準普爾 500 指數的每股盈利為 236.83，這使該指數的未來12個月市盈率為 16.6 倍，而 10 年平均水平約為 17 倍。筆者對短期標指交易區的預期為 3800 至 4200，用市盈率計算，屬於 16 倍至 17.7 倍之間。
2022-09-05 -
查看详情陶冬：鮑威爾演說掀起匯率震盪，歐央行接力出重招
美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會上作了一個不到九分鐘的演講，他的強硬態度至今仍讓市場感到顫慄。外匯市場劇烈調整，英鎊跌到脫歐危機以來最低，歐元跌到誕生以來最低，日元跌到房地產泡沫破滅以來最低（除1997年的一瞬間）。美股美債一起下跌，並帶動全球風險資產價格回調。美元指數升破109，布倫特原油價格大幅下挫，黃金走低，加密貨幣震盪。 英國保守黨內部黨首投票結束，市場擔心特拉斯政策對財政赤字構成重大衝擊，英國國債受壓。G7國家決定對俄羅斯石油實施價格上限之後，俄羅斯立即宣佈無限期停止對歐天然氣輸出，法國宣佈規劃從阿爾及利亞輸入天然氣。美國最新ISM數據顯示，衰退尚未逼近。 美聯儲不惜代價遏制通脹 8月份非農就業數據顯示，美國新增就業31.5萬人，比上期的52.8萬人溫和了許多，但又略高過市場預期。失業率出人意料地回升到3.7%，勞工參與率改善至62.4%，說明更多的人回到了勞工市場。工資增長環比為0.3%，低過市場預測的0.4%和上期的0.5%。 這組數字加在一起表明勞工市場有放緩的跡象，不過仍處在一個不可持續的熾熱狀態。這樣的場景下，聯儲沒有必要進一步加大加息力度，也沒有理由減少力度，以不變應萬變可能是比較好的選擇。月度就業數據一般波動很大，有時之後有巨大的數據修正，需要觀察更多的就業數據。應該說，9月13日的CPI數據對9月的利率決策有重大影響。 筆者相信，除非8月通脹數字大跌，聯儲應該會維持加息75點的節奏。畢竟全球央行年會好不容易把市場預期扭轉了過來，何況抗通脹已經成為政治立場問題，11月大選前必須要維持一個積極應對的姿態。反而大家應該關注11月和12月會議上加息力度如何改變。筆者的看法是，中期選舉拼物價，總統選舉可能要拼就業，所以11月以後聯儲會給予增長風險更多的關注。 全球央行年會後，市場重新審視了聯儲的緊縮政策立場，美國國債收益率再次上漲，美國與其他國家之間零風險資產收益率之差進一步擴大，英鎊和歐元大跌，日元更衝破140關口。美國經濟問題多，其他國家問題更多。 美國經濟與其他國家之間的一個重大差別，在就業市場。美國的就業市場非常熾熱，需要更強勁的貨幣政策來調整，但是歐洲和日本沒有就業過熱的問題，沒有工資上漲過快的問題，也沒有工資與物價螺旋上升的問題，所以美國的通脹治理難度更高，聯儲的加息力度需要更大。這些在匯率市場上，表現為美元的強勢。美元強勢對於發達國家，是本幣貶值的問題，並由此帶來進口通脹；對於新興市場國家，是美元流失的問題，並增加美元債務違約的風險。 在全球央行年會年會上，鮑威爾發表了近四十年來最強硬的貨幣政策演說，他向全世界和市場表達了準確無誤的資訊，不惜代價遏制通脹。鮑威爾直言，“削減通貨膨脹會有不幸的經濟成本，但是無法修復價格穩定所帶來的痛苦，（成本）會大得多。”鮑威爾的鷹派立場，直截了當地表達了抗擊通脹的決心，令市場感到意外。 筆者認為，鮑威爾講話主要是說給市場聽的，他要打消市場對降息的樂觀情緒，未必意味著聯儲政策進一步轉鷹。筆者預計通脹在未來一年向4%~5%的水準回落，但之後的回落速度可能很慢，原因是租金上漲粘性很強，工資上漲對服務業價格也有滯後效果，這還不包括地緣政治變局對能源價格的可能影響。所以CPI降到一定程度後，再下降的速度會很慢，距離政策目標的2%依然很遠。 故此近期聯儲會維持激進式的加息姿態，必要時在語言上安撫市場情緒，但是大碼加息不動搖。在有確切證據顯示就業市場放緩甚至逆轉的時候才可能放慢加息步伐直至停止。只有物價決定性地回落到4%以下，就業市場明顯惡化之後，聯儲才會考慮降息。筆者認為通脹明年降到4%以下的可能不大，聯儲明年降息的可能不大。 歐洲接力加息 歐元區8月HIPC（核心通脹）升到9.1%，高過上期的8.9%。市場原本估計通脹可能因為油價而回落，但是實際情況比想像的更差，物價指數打破了歐元區成立以來的最新紀錄。儘管汽油價格出現了下降，但天然氣價格卻暴漲，而且因為俄羅斯減少甚至停止供應而出現恐慌。同時俄烏衝突導致化肥和糧食價格大幅上漲，極端酷暑天氣更加大了物價壓力和生產不確定性。 最近歐洲央行多位高官表示，為了抑制物價上升需要更嚴厲的貨幣政策。資金擔心9月歐央行會議上，加息幅度可能進一步增加到75點，歐洲債市遭到全面拋售，德國、法國、英國等高評級主權債受到衝擊，彭博泛歐洲綜合全回報指數上周跌幅是歐元區成立以來最慘烈的。 由於歐洲受到俄烏衝突和能源危機的影響最大，通貨膨脹壓力也是在發達國家中最大的。只是因為歐洲經濟不景氣，市場賭歐洲央行在政策收縮上會投鼠忌器，不敢過快過猛加息。現在通脹升到了政治上無法忍受的地步，貨幣政策就不得不轉向激進。 本周的聚焦點在歐洲央行政策會議上，預計加息75點，並且表達出更加鷹派的政策立場。加息75點本身已經反映在資產價格上了，關鍵看行長拉加德在記者會上如何演繹，這對歐洲國債和歐元可能帶來影響。筆者還預計加拿大央行一次加息100點。估計特拉斯成為英國新任首相，如果特拉斯成為首相，英國的財政政策、貨幣政策和脫歐政策可能出現不確定性。另外中國的月度經濟數據和美國聯儲的褐皮書也值得關注。 （作者系中國首席經濟學家論壇理事，瑞信董事總經理、亞太區私人銀行高級顧問）
2022-09-05 -
查看详情美股：單日轉向，迎接非農數據
昨晚美國市場出現單日轉向，標準普爾 500 指數收盤上漲 0.3%，納斯達克綜合指數收盤小幅下跌 -0.26%。 兩個指數都收復不少失地，標準普爾 500 指數最多曾下跌 1.3%，而納斯達克指數最多曾下跌 2.3%。 盤中反彈可歸因於市場極度超賣以及在今天發布重要的非農就業報告之前出現了一些空倉回補。昨天早段開市時市場情緒極為負面，壞消息包括令人失望的企業盈利、英偉達的中國芯片禁售令、更高的債券收益率以及來自中國的成都 COVID 疫情消息。 今天將看到8月非農就業報告的發布。 市場預期就業崗位增加 300,000 個，低於 7 月的 528,000 個，平均時薪同比增長 5.3%，略高於 7 月的 5.2%。 最近的趨勢是，對於經濟和就業市場來說，稍微壞消息被解釋為好消息，因為壞消息可令到美聯儲在緊縮貨幣政策方面減少一些壓力。因此，若今晚的職位增長數字稍為低於預期可以作為短期反彈的藉口。相反數據太強可能會再次拖累大市。即使反彈，短期上行空間仍然有限，筆者認為標準普爾 500 指數將在 9 月中下旬出現更多消息（CPI、企業盈利消息等）之前在 3800 至 4200 點的區間上落。 在行業方面，昨天看到醫療保健行業跑贏大市，鑑於宏觀環境仍然非常不確定，擁有更高經濟下行抵禦力的醫療股仍然值得看好。 該板塊的一些可關注股票有 JNJ、MRK、和 ABBV。 在大型科技股中，投資者可關注 GOOGL，因為它的估值相對於公司的歷史水平頗具吸引力。 考慮到俄羅斯和歐洲之間的局勢，投資者仍可關注天然氣板塊，例如EQT 和 LNG。網絡安全行業如 PANW、CRWD，最近亦有良好業績支持。農業（NTR，MOS）和能源股（如 XOM，DVN，PXD）剛剛開始調整，但鑑於這兩個行業的供需失衡，中長線仍然值得看好。 （筆者是證監會持牌人，並沒持有上述股票）
2022-09-02 -
查看详情美銀再潑冷水：即使在大跌之後，市場也依然低估了美聯儲風險
夏末的美股股市沒了往日的平靜，鮑威爾在傑克遜霍爾上直言不諱地發出警告後，交易員重新調整了預期。很可能，他們還有很長的路要走。 美國銀行的衍生品策略師如是說，他們指出，股票和其他資產類別的價格波動預期存在差異。在截至8月中旬的兩個月中，標普500指數的反彈使利率或貨幣市場中的波動率指數（VIX）波動趨於平緩。鮑威爾的發言給了美股市場猛然一擊，令投資者覺得需要趕上定價政策風險。 包括Gonzalo Asis在內的美銀策略師在一份報告中寫道： 股市對宏觀環境和政策設置的變化特別自滿，美聯儲通過收緊金融狀況來對抗通脹，這意味著風險資產反彈將讓政策制定者更積極地加息。當投資者結束本週末的勞工節歸來後，我們認為股票波動率仍有很大上升空間，趕上其他資產類別承受的壓力水準。 從統計學層面上來看，股票和其他資產類別的波動率指標之間不存在嚴格的相關性，但在概念上的關聯性仍然存在，其他市場的不安情緒可能會幫助推動對沖股市波動的成本上升。自8月中旬以來，股市自滿情緒有所減少，VIX恐慌指數上漲了6.2個%，在本月早些時候跌破20後再度回升至25上方。 但與衡量美國國債隱含波動率的廣泛指標ICE美國銀行MOVE指數相比，這仍然顯得相形見絀，該指數在標普500指數反彈期間幾乎沒有波動放緩的跡象。以10日均線衡量，MOVE指數與VIX指數的比率上周達到了5.8，為2017年以來的最高水準。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-09-02 -
查看详情個股分析：Danaher Corporation (DHR)
丹納赫公司 (DHR) 設計、製造和分銷醫療保健產品。 公司有三個主要業務領域：生命科技（～51% 營業額）、醫療檢測（～33% 營業額）以及環境和應用解決方案（～16% 營業額）。 生命科學業務涵蓋生物加工（”bioprocessing” – 單克隆抗體、基因治療和基於 mRNA 的技術）和儀器。丹納赫是一家市值接近2000億美元的大市值企業。 DHR 於 7 月 21 日公佈了強勁的第二季度業績，當天該股上漲了 9%。 第二季收入同比增長 9.5% （預期為 增長2.4%）至 77.5 億美元。 即使排除與 Covid 相關的銷售的影響，丹納赫的基礎業務與去年同期相比也實現了 8% 的撇除併購業務後增長率。 每股收益為2.76 美元，同比增長 12.0%，超過預期的每股 2.34 美元。 據該公司首席執行官稱，目前丹納赫近 75% 的收入是經常性收入，其中大部分是在高度監管的製造流程下生產的消耗品，或特定於公司供應的設備。 擁有大部分經常性收入的公司往往可獲得更高的估值，如市盈率。 筆者第一次寫關於丹納赫是在 5 月 20 日，當時股價為 245 美元。 在 8 月 15 日，當標普 500 指數觸及近期高點時，股價曾升穿 303元水平。那天後，該股隨著整體市場回落至 270 美元以下，其中沒有具體的負面公司消息。 該公司的業務本質上有高防禦性，在長期增長的終端市場中運營，並產生很高比例的經常性收入。 股價近期的回落為投資者提供了另一個買入機會。 買入價：US$265; 目標價：US$315; 止蝕價：US$240。 發佈日前收市價：US$269.91; 同日標準普爾 500 指數值：3955.00 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 DHR 股票）
2022-09-01 -
查看详情全球債券市場離熊市僅一步之遙，機構：美國杠杆貸款面臨高風險
美聯儲在傑克遜霍爾會議放出的年度最強“鷹”不僅影響了全球股市，追蹤投資級政府和企業債券總回報的彭博全球綜合指數（Bloomberg Global Aggregate Index）也較前期高位跌去了近20%，離跌入熊市僅有一步之遙。 對於全球債市哪個角落最危險，高盛在內的一些機構認為，美國杠杆貸款（leveraged loan）風險最大。 全球債券指數即將入熊 在美聯儲明確傳達即將繼續加息，並在加息至限制性水準後也不會急於降息後，全球債券遭遇了又一輪拋售，正滑向一代人以來的第一個熊市。彭博全球綜合指數從2021年1月的前期紀錄高位下跌了19.3%，而通常，較前期峰值下跌20%就會被視為進入技術性熊市。MSCI全球股票指數今年迄今也已累計下跌16%，這種股債齊跌的情況使得全球投資者面臨的投資環境越發困難。 Kapstream Capital駐悉尼的投資組合經理克利斯通（Pauline Chrystal）稱：“在傑克遜霍爾會議前，我們的觀點就是市場過早開始為美聯儲降息定價，而美聯儲主席鮑威爾上周五的言論重置了市場預期。此外，烏克蘭局勢的影響和極端氣候事件造成的壓力共同推動了能源價格近期的繼續飆升，導致全球成本壓力不斷上升，這也對全球增長和央行貨幣政策構成了壓力。”不論如何，他稱，推動夏季反彈的“鴿派”希望已經破滅，接下來債券投資者的處境仍岌岌可危。 自上周會議以來，美聯儲“三把手”、在職期間擁有FOMC永久投票權的紐約聯儲主席威廉姆斯和克利夫蘭聯儲主席梅斯以及多位美聯儲高官發表公開講話，呼應鮑威爾“鷹派”態度。 週三，美債收益率繼續全線走高。10年期美債收益率最高升近8個基點上逼3.19%，再創兩個月最高。30年期長債收益率也升8個基點至3.3%。對貨幣政策更敏感的兩年期美債收益率自2007年以來首次升至3.5%，創十五年新高。 與此同時，短債收益率仍顯著高於長債收益率，突顯市場對衰退降至的擔憂。5年/30年期美債收益率重新轉為倒掛，5年期收益率收於2008年5月以來最高，8月漲幅為2009年11月以來第二大月度飆升。本週五即將公佈的美國非農就業數據和兩周後的最新通脹數據將使債券投資者面臨進一步的風險。 除了加息，位於東京的資產管理公司One Co.的首席經濟學家Kozo Koide警告稱，美聯儲正在加速縮減資產負債表，這也會給債券價格增加了更多下行壓力。同時，“由於目前工資增長如此之快，即使美聯儲不會公開承認，但它基本不可能在不增加失業率和引發衰退的情況下將通脹穩定在2%左右。” 而不僅僅美聯儲，從歐洲到英國再到韓國和新西蘭，多國央行都在上周的全球央行年會上傳達了“利率將繼續以一定的速度上升”的強硬態度。市場也迅速調整了預期，押注更激進的歐洲央行和英國央行加息進程，這導致歐洲主要國家的國債收益率齊創數十年來最大單月漲幅。 高盛警告美國杠杆貸款風險 那麼，在分析師看來，全球債市哪個領域風險最大呢？包括摩根士丹利在內的一些機構都將矛頭指向了美國杠杆貸款。 摩根士丹利警告稱，隨著利率上升，信貸市場的這一角落可能會首先發生“內爆”。摩根士丹利的策略師桑卡蘭(Srikanth Sankaran)稱，美國的杠杆貸款可能是“信貸煤礦中的金絲雀”，因為它們採用的是浮動利率，發行人資質也日益糟糕。隨著美國經濟放緩以及美聯儲以幾十年來最快的速度加息，這些借款人可能會受到雙重打擊，即一方面現金流惡化，另一方面償債成本上升。降級浪潮迫在眉睫，將持續到未來幾個季度。 根據富國銀行投資研究所的定義，“杠杆貸款”一詞通常指向信用評級低於投資級的借款人發放的高級擔保銀行貸款。通常，這些貸款是由投資銀行等機構購買的，然後這些機構將各等級的杠杆貸款重新打包成抵押貸款，出售給投資者。2008年金融危機後的低利率時代導致杠杆貸款市場膨脹。桑卡蘭援引數據稱，截至今年6月底，未償還的杠杆貸款規模已較2015年幾乎翻了一番，達到1.4萬億美元。 但不少信貸策略師預計，這種情況可能很快就會發生逆轉，因為美聯儲上周已明確表示利率將在更長時間內保持在較高水準。桑卡蘭表示，出於這個原因，投資者應該警惕杠杆貸款的“降級浪潮”等警告信號。 他分析稱：“大部分已發行的杠杆貸款被私募股權公司用來為公司收購融資，或者僅僅是再融資。隨著貸款餘額膨脹，發行人的資質惡化，當此前基準利率長期維持在0%時，這並不是什麼大問題。但隨著利率攀升，投資者就應該關注這一領域，因為杠杆貸款發行人的資質甚至遠低於垃圾債發行人。目前，大約一半的垃圾債發行人的信用評級接近非投資級中的最高級別BB級，但只有四分之一的杠杆貸款發行人的評級達到BB級，剩餘四分之三的評級更低。”他指出，標普/銀團貸款與交易協會杠杆貸款指數僅在2008年金融危機最嚴重時期和2020年疫情引發的拋售最嚴重時期曾跌破85點。然而，接下來，即使美國經濟出現“輕度衰退”，該指數也可能跌破這一水準。不過，他稱，杠杆貸款如果發生降級浪潮，會否對整個信貸市場產生“滾雪球”效應還有待觀察。 不僅僅是摩根士丹利，瑞銀本周也警示稱，美國企業債市場目前還嚴重低估了經濟衰退風險。 瑞銀的策略師米什（Matthew Mish）在本週二的研報中稱，美國企業債目前的息差水準計入的經濟衰退可能性為25%，而瑞銀預測的衰退可能性為55%。雖然近期再度走闊，但截至週一，彭博基準投資級企業債的整體息差為138個基點，仍低於7月5日的息差160個基點；高收益企業債的整體息差為461個基點，也低於7月5日的583個基點。米什預計，在美聯儲進一步加息和經濟增長放緩的情況下，美國企業債的息差將重新達到今年曾達到的高水準。 富國銀行投資研究所策略師團隊本週二的一份研究報告同樣提醒投資者應謹慎投資杠杆貸款。不過，該團隊補充說，杠杆貸款的“內爆”並非必然，仍維持對杠杆貸款的“中立”判斷。一個原因是，從現在到明年年底，只有9%的未償還杠杆貸款貸款將到期。並且，隨著今年以來美聯儲不斷加息，對新的杠杆貸款的需求也有所下降。根據美國銀行的數據，自今年年初以來，新發行的杠杆貸款價值始終低於2000億美元，比去年同期下降了約57%。
2022-09-01