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财经快讯
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查看详情就業和消費數據“意外走強” 美聯儲9月再加息75基點？
週二美國公佈的幾項衡量就業和消費的經濟指標，加大了美聯儲9月連續第三次加息75個基點的可能性。 據美國勞工部當地時間8月30日發佈的職位空缺和勞動力流動調查數據，美國在7月最後一個工作日的職位空缺數量增至1120萬個，遠超市場預期的1037.5萬人，6月前值為1069.8萬人。表明美國勞動力市場持續緊張。 與此同時，世界大型企業研究會公佈的數據顯示，美國8月諮商會消費者信心指數從7月下修後的95.3上升至103.2，高於經濟學家普遍預期的98，為四個月來首次上升，達到今年5月份以來的最高水準。該報告亦顯示家電和汽車購買計畫增強。 另外，美聯儲主席鮑威爾密切關注的一項就業市場指標——美國每名失業者的可就業崗位數量——在7月份上升到了2個左右。 這幾項數據均高於預期表明，儘管利率不斷上升，但勞動力需求不太可能很快減弱；消費者信心走強則可能預示著消費者支出將繼續增長。 在此背景下，美國通脹可能依舊會維持相對高位。 富國銀行分析師Sarah House和Michael Pugliese在報告中稱： “美聯儲抑制勞動力需求的努力仍有很長一段路要走。職位空缺與失業人員的比率回升至2：1，這再次表明，勞動力供需之間的嚴重失衡尚未緩解，更不用說解決了。” 加拿大豐業銀行（Scotiabank）經濟學家Derek Holt表示： “這說明，如果消費者更有信心，他們就會繼續支出，這可能意味著通脹壓力將使美聯儲繼續收緊貨幣政策。” 他預計美聯儲將在9月加息75個基點。 這些數據支持了鮑威爾上周五的鷹派言論 鮑威爾上周五在傑克遜霍爾全年央行年會上表示，9月加息幅度將取決於屆時的整體經濟數據和不斷變化的前景，儘管7月CPI和PCE等多項消費者通脹指標均較6月回落，仍徘徊於40年新高且遠高於2%的目標。 他還指出，7月通脹數據有所改善，但不足以改變美聯儲堅持加息的政策路徑；將物價降至美聯儲2%的目標，是美聯儲“目前的首要重點”。 他說： “美國經濟顯然正在從2021年的歷史高增長率放緩，去年受益於疫情誘發衰退後經濟的重新開放。我認為，美國經濟繼續顯示出強勁的潛在動力，勞動力市場特別強勁但顯然失衡，對工人的需求遠超可用供應。通脹遠高於2%，高通脹繼續在整個經濟中蔓延。” 他還預警稱，儘管美國經濟衰退並非不可避免的結果，美聯儲繼續加息勢必會對經濟造成“一些痛苦”。此前連續四次加息了共計225個基點，已達到FOMC委員會6月經濟展望報告給出的中性利率水準（2.25%-2.5%區間），但鑒於當前通脹和勞動力市場形勢，美聯儲必須繼續加息。 根據與美聯儲基準利率掛鉤的期貨合約價格，在鮑威爾和傑克遜霍爾會議上其他政策制定者發表鷹派言論之後，投資者傾向於美聯儲9月加息75個基點。 美聯儲9月FOMC會議將於9月21日舉行。本週五美國還將公佈月度非農就業報告，以及兩周後（9月13日）將公佈最新CPI報告，這兩份報告將是接下來的重點。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-31 -
查看详情美聯儲QT本周開始加速，市場要感受“縮表”寒意了
QT 668475而這一速度將在月開始翻倍，上限提高至億美元600350MBS1% 3260 （來源：中金公司研究部） 首次開始減持國庫券 由於到期的息票規模低於新的月度限額，美聯儲在月份將首次減持國庫券。 美聯儲的投資組合中有億美元的國債將於月到期，這意味著美聯儲還需要減持億美元的國庫券，月份再減持億美元。20239 他們基本上選擇把多餘的現金放在逆回購協議工具上，美聯儲的全面減持將會給市場帶來大量的債券供應。 201996003 2020RRP 隨著美聯儲加息步伐放緩，以及美國財政部繼續增加國庫券發行規模，將吸引那些謹慎的投資者遠離作為避險工具的，重返債券市場。 和快速推進的加息進程相比，市場對於縮表的未知恐懼更大。一旦萬億美元的龐大資產負債表激進收縮，對流動性的衝擊不容小覷。 另外，野村證券首席經濟學家辜朝明上周，市場參與者需要明白，對於央行來說，在實施完之後轉向，在政治上是多麼困難，在經濟上又是多麼無效。更重要的是，美聯儲此前進行大規模的巨大經濟成本，也將逐漸顯現。 這種種效應的疊加，可能令市場更加不寒而慄。 “” 也有分析師認為，的加速對市場的影響不大。 市場研究公司認為，因為財政部已將贖回納入其季度借款計畫，更應該令人擔憂的是，美聯儲在日常操作中可以借給交易商的證券減少了，這將阻礙交易商補倉的能力，並推高其在回購市場上的借款成本。 中金認為，“”因為初期縮減規模很有限，到目前累計縮減規模僅為億美元，不僅慢於預期，相比整體超過萬億的持有證券規模也非常微小，而且初期影響小於更激進的加息。根據中金的測算，美聯儲年內縮表規模相當於不到個基點的加息。 如果再考慮逆回購，縮表造成的實際影響可能更小。 （來源：中金公司研究部） 約占資產負債規模的。 風險提示及免責條款
2022-08-30 -
查看详情全球央行年會召開在即，市場矚目美聯儲加息節奏
美聯儲會放緩加息，還是繼續強勢加息75個基點（BP）？這是近期全球交易員都在關注的焦點。 北京時間週五（26日）晚間10點，美聯儲主席鮑威爾將在傑克遜霍爾全球央行年會期間發表主旨演講，該會議被稱為“央行行長的達沃斯論壇”，為期3天的年會主題為“重新評估經濟和政策所受的制約”，來自40多個國家的140位央行行長、諾貝爾獎獲得者和頂級學者將齊聚一堂。 對美聯儲政策預測最為精准的高盛美國首席經濟學家哈哲思（Jan Hatzius）最新表示，鮑威爾屆時預計將重申此前放緩加息的論調，美聯儲將在9月加息50BP，在11月和12月加息25BP。儘管高盛不否認其3.25%~3.5%的最終利率預期存在上行風險，但如果美聯儲有需要進一步收緊，預計更願意從9月開始多次加息50BP，而非一次性加息75BP。 美聯儲會否放緩加息節奏？ 多位美聯儲官員近期做出鷹派表態，似乎在為鮑威爾的發言進行鋪墊，這也一度導致美股劇烈回調。 例如，上周四（18日），聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）和三藩市市聯儲主席戴利（Mary Daly）提及進一步加息的必要性，他們的言論表明，9月有可能連續第三次加息75BP。堪薩斯城聯儲主席喬治（Esther George）也表示，不會停止收緊政策，直到他們“完全相信”通脹正在回落。 由於美國7月CPI同比漲幅（8.5%）低於預期，引發了市場對通脹見頂的預期，9月加息75BP的預期降溫，也導致美元指數一度回落到106之下，美股大漲。隨後公佈的PPI數據傳達了類似信號，7月PPI同比上升9.8%（預期10.4%，前值11.3%）。 在美聯儲官員鷹派表態後，此前經歷了一輪近15%熊市反彈的標普500指數已從4300點附近回落至4100點區間，這讓投資者摸不著方向。本周他們的目光聚焦在全球央行年會上，年會歷來被視為美聯儲官員釋放政策變化信號的重要會議。 FXTM富拓高級研究分析師奧圖努加（Lukman Otunuga）對記者表示，在美聯儲不再提供具體前瞻指引、逐次會議制定貨幣政策的情況下（7月時美聯儲的說法），此次會議傳遞出的資訊尤為重要。“近期，美元勢如破竹地突破了若干關鍵水準，需要關注的是，市場是否已經在為鮑威爾發表強硬言論做準備，或者僅僅是因為夏季行情，市場交投清淡凸顯美元長期升值趨勢？” 投行的預期也出現分歧。摩根大通預計，9月美聯儲將加息75BP。高盛則預計，9月大概率加息50BP，且鮑威爾也將延續7月議息會議時放緩加息的論調。“他可能會通過強調美聯儲仍致力於降低通脹，以及政策決定將取決於即將出爐的數據來平衡這一資訊。”哈哲思稱。高盛是自去年以來對美聯儲加息路徑判斷最精准的投行之一。 鮑威爾在7月開會時提及，7月75BP的加息幅度“異常之大”，隨著政策收緊，放緩加息步伐可能是合適的。他還稱，加息的全面影響尚未顯現。美聯儲實現供需平衡目標的方式並非通過引發經濟衰退，而是將經濟增速降至潛在增速之下。 “自7月會議以來，低於預期的CPI和PPI數據也應該會讓美聯儲更放心地推進其放緩加息的計畫。我們繼續預期美聯儲將在9月放慢加息步伐至50BP，在11月和12月進一步放慢加息步伐至25BP。”哈哲思表示。 國際油價現利好因素 租金、工資上升等壓力導致美國的通脹居高不下，而油價也是一個關鍵變數。近兩個月來，大宗商品價格回落讓全球央行都松了一口氣。 近期美國和伊朗接近恢復核協議的消息，導致油價一度在周初下跌，WTI原油在週一（22日）上午下挫4美元至86.26美元/桶的低點。但就在數小時後，OPEC+新任負責人表示，OPEC+目前正面臨剩餘產能不足的普遍困擾。油價因此調頭向上，WTI原油收復所有失地，報在90.44美元/桶附近。還有OPEC+官員表示，如果全球經濟衰退，則支持減產。截至北京時間25日18:50，WTI原油報94.67美元/桶，布倫特原油報101.19美元/桶。 “OPEC+官員有關可能減產的評論，目前的作用勝過對經濟衰退的擔憂，WTI因此走高。後市能夠延續漲勢嗎？如果可以守住下降楔形的上軌（92美元附近），油價或具備充分的上行空間。”嘉盛集團資深分析師佩裏（Joe Perry）對記者表示。 高盛表示，如果伊朗和美國達成協議，可以預期伊朗石油產量將在目前270萬桶/天的基礎上增加100萬桶/天，儘管任何協議的實施都可能有一個階段，最早要到2023年第一季度才可能恢復生產。“但如果伊朗恢復供應，我們對2023年布倫特原油價格的預測將從125美元/桶下降5~10美元/桶。” 未來油價如何變化，將決定通脹能否真的放緩。目前歐盟國家每天通過海運進口約120萬桶俄羅斯原油，進口量為俄烏衝突前的2/3，但今年12月生效的新制裁將進一步限制對俄羅斯能源的進口，而伊朗此時回歸可能恰好能幫助填補這一缺口。 媒體報導稱，目前美國已完成對歐盟提出的伊朗核問題全面協議草案“最終文本”和伊朗方面答復的審閱，並已將美方答復提交給歐盟。這份“最終文本”包括釋放數十億美元被凍結的伊朗資金和石油出口的條款，以換取伊朗方面縮減其核計劃，新協議將在兩個60天內分四個階段進行。 業內人士估算，伊核協議通過後的3個月內，伊朗可增加產量達90萬桶/日，並可能6個月內讓產量接近其產能飽和水準約370萬桶/日。 人民幣承壓、A股震盪 美聯儲政策變化也將深度影響中國市場。目前的共識認為，無論鮑威爾如何表態，強美元短期難以走弱，而人民幣短期仍面臨一定壓力。 截至北京時間25日19:10，美元/離岸人民幣報6.8578，美元指數報108.3。近兩周，美元指數勢如破竹，時隔一個多月後再度於23日突破了109的近20年新高。而從上周中國央行政策利率意外下調之後，橫盤許久的人民幣匯率也跌破了6.8阻力位，邁向6.9關口，兩周跌幅逼近1500點。 某國有大行外匯交易員日前對記者表示，貶值主要來源於降息和社融等經濟數據的影響。“離岸人民幣貶值幅度一度更大，境外貶值壓力更多是交易出來的，而境內實需更多，在人民幣貶值後，結匯的數量亦不小。”第一財經在上周初報導，有外匯交易員表示，境內流動性異常寬鬆，近期經濟數據較為疲軟，人民幣貶值壓力客觀存在。但如果外貿數據未來仍能維持7月前的強勁態勢，或能對沖這一壓力，使得人民幣繼續在目前的點位附近橫盤。目前外資行對於美元/人民幣的年底點位預測大都在6.7~6.95之間。 G10貨幣的疲軟也推動美元指數走高。其中，歐元的走軟無疑作用最大，畢竟歐元在美元指數中的占比近60%。截至北京時間25日19：10，歐元對美元報0.9989，本周持續跌破1：1的平價。7月歐元區年度通脹率漲至8.9%的歷史高位，較6月的8.6%繼續上行，其中能源通脹達39.7%。雖然這可能加大歐洲央行在9月再次加息的壓力，但因為投資者更加擔心經濟衰退的風險，所以未能提振歐元。 除了歐元，英鎊也對美元下挫。隨著英國通脹率上升到10%上方，英格蘭銀行警告稱，該國經濟可能在第四季度陷入衰退，而且可能持續一年多。日元更是疲軟，日本7月通脹同比上升2.6%，創下近8年最高點，連續第4個月高於日本央行2%的目標，但該行完全無意加息或調整收益率曲線控制政策（YCC）。根據日本央行的預測，通脹會在四季度達到頂峰。 而受財報季和市場情緒的擾動，A股近期存在一定的調整壓力。週二（23日）晚間，小鵬汽車在其二季度業績發佈會上對三季度銷量的指引大幅低於市場預期，對新能源汽車產業鏈業績預期也帶來一定影響。景氣賽道的標杆企業對所處產業的趨勢判斷，可能影響投資者對於相關產業鏈的增長預期。 不過，部分機構仍持有積極觀點。例如，摩根大通近期仍重申超配A股，原因在於，中國貨幣供應量正在上升，信貸脈衝正在改善。這在歷史上一直是中國經濟活動勢頭的關鍵。為了穩經濟，可能會有更多的政策刺激。摩根大通經濟學家預計，在近期降息和退稅的基礎上，政府將在第三季度加快刺激措施，以提振基礎設施固定資產投資；中國的通脹壓力遠低於歐美國家，這為中國出臺更多刺激措施提供了條件。
2022-08-26 -
查看详情個股推薦：TheTJXCompanies(TJX)
TJX Companies (TJX) 是一家 “off-price retailer” 「低價零售商」，通過 TJ Maxx、HomeGoods 和 Sierra 等零售品牌以折扣價銷售高品質品牌服裝和家居產品。數月來，梅西百貨、塔吉特、沃爾瑪、和諾德斯特龍等品牌商店因為供應鏈曾出現問題而導致公司過量入貨，最後消費市道轉弱亦引致庫存過多。在這種情況下低價零售商往往會做得最好。因為，當品牌商店被迫為新的時尚和季節趨勢產品騰出空間時，低價零售商就有較高議價能力用超值價格購入高品質品牌存貨並以低價出售給客戶。 對於消費者而言，TJX 為他們提供了一種有趣的尋寶體驗，有機會以超值價格購入優質品牌產品。 上週，TJX 發佈了一份只算是合格的季度業績報告。受家居產品銷售疲弱影響，總營收低於預期，美國同店銷售亦按年下降了5%。即使營收低於預期，季度每股盈利 0.69 美元卻高預期 0.04 美元。TJX 下調了全年同店銷售預測 （－3% 至－5%），並略微下調了全年每股盈利預測（至 2.87 － 2.95 美元）。 當市場第一次消化這些數據時，TJX 股價低開。 然而，TJX 股價當天收高，因為管理層對購買環境提供了非常正面訊息，認為公司將會有大量用大折扣買入的高質量產品可以非常吸引的價格出售。 該股目前的交易價格為未來 12 個月盈利預期的 19.4 倍，而 5 年平均水平為 22 倍。 買入價：US$64; 目標價：US$77; 止蝕價：US$58。 發佈日前收市價：US$64.37; 同日標準普爾 500 指數值：4140.77 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 TJX 股票）
2022-08-25 -
查看详情市場高度擔憂美聯儲過度緊縮風險，股債走勢或將分化
經歷了長達半年的股債齊跌後，美股和美國企業債今夏轉而走出了一波同步上漲行情。 美股在7月和8月上漲了近12%，錄得有史以來最好的夏季表現之一。同時，自6月中旬觸底以來，美國企業債和全球企業債在今夏也分別上漲了4.6%和3.4%。但眼下，隨著市場的交易邏輯重新被美聯儲繼續量化緊縮並可能導致經濟衰退的擔憂主導，分析師預計，股債走勢接下來或將分化。美股反彈將終結，而企業債尤其是投資級債券將繼續漲勢。 貝萊德全球首席投資策略師李偉（Wei Li）表示：“美聯儲官員表示，他們不急於停止緊縮，除非他們確信通脹不會再次爆發，即使是以一些經濟陣痛為代價，這樣的表態令經濟前景再次陰雲密佈。這意味著，資金將向安全資產轉移，將使投資級債券受益。但對於股票而言，大部分投資者都不願為了獲得額外收益承擔更高風險。” 市場高度關注美聯儲的貨幣政策路徑 美股將恢復跌勢？ 當地時間本週四，備受全球投資者矚目的傑克遜霍爾全球央行年會即將拉開帷幕，市場普遍關注美聯儲主席鮑威爾在週五會議上的的講話。就在這場重磅央行年會前夕，有“新美聯儲通訊社（Fedwire）”之稱的記者蒂米羅斯（Nick Timiraos）撰文向鮑威爾發問，高通脹的推手持續存在怎麼辦，稱鮑威爾繼“通脹是暫時的”言論之後，可能又會犯下過度加息的錯誤。蒂米羅斯稱，過去幾十年壓低通脹的三種力量——全球化、勞動力市場、能源等價格已經停滯，或可能起反作用。因此，在“需求衝擊”之下，如果美聯儲大幅加息並將緊縮政策持續更久，將會導致經濟增長減弱、失業率上升和經濟衰退。 “我們在今夏看到的美股上漲是熊市反彈，因而我們不會追漲。”李偉認為，“僅僅一個月的通脹數據降溫，並不意味著我們會很快走出困境。對美聯儲政策轉向的押注，也還為時過早。整體來說，美股目前的情況沒有計入明年美國經濟衰退的真實風險。” 美國銀行最新的全球基金經理調查顯示，基金經理們對全球增長的悲觀情緒依舊。美銀策略師哈內特（MichaelHartnett）表示，資金在今夏流入股市意味著“投資者對美聯儲政策的擔憂減弱”。但他認為，美聯儲本輪貨幣緊縮“遠未完成”。投資者將在本周稍晚的傑克遜霍爾年度會議上尋找這方面的線索。上周，市場還預計美聯儲將在會議上整體“鴿派”，但進入本周後，由於上周後半周多位聯儲官員暗示加息不會停止，甚至以經濟衰退為代價也要抑制通脹，市場情緒突然轉變。哈內特預測，標普500指數在觸及4328點後就會獲利回吐。 美國銀行追蹤的一項技術指標也暗示，美股將恢復跌勢。美國銀行將標普500指數市盈率與通脹率結合來判斷美股是否觸底。自20世紀50年代以來，在每次美股真正觸底前，該指標都會跌破20。但在今年此前的拋售潮中，該指標只跌到了27。 摩根士丹利的首席投資官威爾遜（Michael Wilson）極為悲觀。在最近的一份報告中，他稱，儘管美聯儲在過去四個經濟收縮週期開始前停止了緊縮政策，並因此重新點燃美股看漲信號，但當前位於歷史高位的通脹水準意味著，這一次，即使經濟衰退真的到來，美聯儲可能仍將繼續維持緊縮政策，而這對美股而言是絕對的利空因素。 從技術面來看，他也認為，美股基準指數目前仍未能成功突破備受關注的200日均線，而200日均線是市場用於判斷上漲趨勢能否持續的一項重要技術指標。“200日均線至關重要，因為它反應的是美股趨勢。由此判斷，美股目前仍正處於下跌趨勢中。”威爾遜補充稱，“在市場突破下跌趨勢前，鑒於美聯儲仍將繼續量化緊縮的宏觀環境，做出任何關於美股新高點的預測都是不負責任的。不僅如此，美股未來的走勢有可能比投資者此前經歷的數次下跌都要糟糕得多。” 債券有望延續漲勢 但與股市不同，在分析師看來，雖然經濟衰退的擔憂也會引起投資者對企業償債能力的懷疑，但企業債可以繼續保證其吸引力，尤其是優質的投資級企業債能夠減輕經濟衰退對投資者的衝擊。 Vontobel資產管理公司的投資組合經理漢特爾（Christian Hantel）稱：“在投資者避險情緒之下，國債收益率將下降，能降低企業債和國債利差擴大的影響。”漢特爾尤其看好評級較高的企業債，因為這些債券的期限通常更長，利差也比垃圾級債券小。因而，“經濟衰退對投資級企業債的潛在損害似乎非常有限”。 “現在市場的風險很多，風險名單越來越長，在這種情況下，如果投資者減持甚至脫離風險收益比相對較優的投資級企業債，那投資者就沒什麼可投資的了。”他透露，其客戶近期對投資級企業債表現出越來越多的興趣，這表明“在某個時間點，投資級企業債應該會獲得更多的資金流入”。 管理著4760億美元的基金公司Allspring Global Investments的固收策略負責人博裏（George Bory）在今夏稍早就曾表達對債市的樂觀判斷。當時，投資者對債券的拋售導致各類債券的收益率飆升至接近通脹的水準，也就是過度計入了通脹風險。 眼下，他坦言，夏季的反彈使得企業債的吸引力降低，因為估值相對此前已不再顯得特別便宜。但即便如此，他仍堅稱，在市場的衰退擔憂壓過通脹憂慮的情況下，“全球市場正在成為一個對信貸類資產更友好的地方，這一趨勢在今年下半年仍將持續下去”。
2022-08-25 -
查看详情個股推薦：Crowdstrike(CRWD)
成立於 2011 年，CrowdStrike （CRWD）是一家運營 SaaS（軟件即服務）商業模式的雲原生網絡安全企業。由於這種雲原生基礎，CRWD 的 Falcon 平台能夠快速擴展，相比傳統網絡安全商亦有競爭優勢。 Falcon 平台專注於端點和雲工作負載保護，這意味著它可以保護在企業內和基於雲的環境中運行的端點設備（手提電腦、桌面電腦、手機、物聯網設備等）。Falcon 平台由開始專注於端點設備保護已迅速擴展至雲平台保護，覆蓋託管安全服務、身份保護、企業工作負載安全等其他供 22 個不同的雲範疇。 在過去十年中，網絡安全威脅不斷增加，隨著世界變得更加數碼化，網絡攻擊的威脅只會不斷增加。 企業亦了解他們選擇的網絡安全商如果不達標會帶來的風險，因此會傾向選擇最好的網絡安全服務商。 正如 CRWD 投資簡報中的以下幻燈片所示，CRWD 擁有端點檢測和響應市場中最好的服務之一，具有很高的保護率和不斷增長的市場份額。 在第一度，基於兩個因素，公司的收入同比增長了 64%。首先，公司的客戶數量持續快速增長，客戶數量同比增長 57%。CRWD 是網絡安全領域的明顯市場領導者，其在大公司中的強大市場份額證明了這一點。 截至 1 月 31 日，100 家財富 100 強公司中的 65 家、500 家財富 500 強公司中的 254 家以及美國前 20 家銀行中的 15 家是 Crowdstrike 的客戶。 其次，CRWD 連續第 16 個季度實現了超過 120% 的強勁營業額保留率， 意味公司有很強的能力從現有客戶中獲得更多營收。 長遠，對 CRWD 有利的兩個持續增長因素是網絡效應和高昂的轉換成本。 網絡效應是如此：隨著 CrowdStrike 提供行業領先的服務，越來越多的公司加入 CrowdStrike 的網絡，這導致 CRWD 平台安裝在更多的端點設備，反過來又為 CrowdStrike 提供了更多可供學習的數據，以提高他們防止網絡攻擊的能力。 這可進一步提升 CrowdStrike 對其競爭對手的領先優勢。至於高昂的轉換成本，在 22 財年，年經常性收入超過 100 萬美元的客戶採用的平均模塊數量剛剛超過 7 個。 隨著每一個額外的 CrowdStrike 模塊被採用，CrowdStrike 在這些企業中變得越來越根深蒂固，轉換服務商的成本亦越來越大。 以 19 倍的銷售額計算，CRWD 股票並不算便宜，但是，能夠長期維持高增長率的股票很少處於便宜傳統估值水平。 該公司擁有 18 億美元的淨現金，並自 2020 年以來，保持正數自由現金流，在第一季度達到1.58 億美元。該股昨日收於185.88 美元，而競爭對手 PANW 在收市後的業績將CRWD 的股價推高至 191 美元左右。 不過，鑑於近期市場環境不明朗，短期CRWD 股價仍有可能回調。公司亦將於 8 月 30 日公佈業績。 網絡安全行業對經濟衰退的壓力相當免疫，因為企業清楚知道他們不能冒變得更容易受到網絡攻擊的風險。 買入價：US$185; 目標價：US$225; 止蝕價：US$165。 發佈日前收市價：US$185.88; 同日標準普爾 500 指數值：4228.48 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 CRWD股票）
2022-08-23 -
查看详情市場別慌？美聯儲加速緊縮的底氣：美債發的也少了
不斷削減的預算赤字使美國財政部得以減少長期債券的發行，為美聯儲縮減QE提供了緩衝。 在疫情期間，為了支持金融市場和經濟，美聯儲開始進行量化寬鬆QE，旨在幫助維持整個經濟對商品和服務的需求。其效果是美聯儲主要由國債和抵押貸款證券組成的資產組合增加了一倍多，規模達到約9萬億美元。 從今年6月開始，美聯儲開始縮減持有的債券規模，開始任由部分債券到期而不予置換。下個月，美聯儲準備將這一過程的速度再提高一倍，這一過程旨在進一步從金融體系中抽出疫情時期的刺激政策所釋放的流動性。 一些專家曾警告稱，美聯儲的行動可能會大幅增加投資者可獲得的新國債的供應量，壓低國債價格、提高國債收益率。 然而，情況恰恰相反。 由於稅收收入的強勁增長和疫情支出減少，推動借款需求下降，美國財政部自2021年底以來一直在縮減其國債拍賣規模。今年6月，美聯儲正式開始縮減資產負債表，並宣佈會繼續這一過程。 自6月中旬以來，作為經濟基準的長期美國國債收益率非但沒有上升，反而下降了，因為投資者押注經濟放緩將迫使美聯儲很快停止加息。這進而推動了股市反彈，標普500指數從6月16日的低點反彈了13%。 美聯儲開啟量化緊縮QT的進程，長期以來一直困擾著投資者。雖然現在就斷定美聯儲的舉措不會對市場造成衝擊還為時過早，但近幾個月來股市和債市的強勁反彈表明，兩者之間的關係比許多分析師想像的要複雜得多。 QE和QT之間的一個重要區別是，通過QE，美聯儲可以選擇購買什麼債券，確保這些債券中至少有一部分是長期債券。當政府把這些債券投放到市場上時，它可以通過發行短期票據而不是長期票據和債券來籌集資金，這就大大降低了QT的影響。 據媒體報導，傑富瑞固定收益部門的高級副總裁兼貨幣市場經濟學家 Thomas Simons 表示：“重要的是要認識到QE和QT的效果並不是對稱的。” 他指出，可以預見的是，縮減預算赤字會減輕量化緊縮的影響，因為美聯儲正努力給火熱的經濟降溫。 一些分析師還指出，財政部通常會先發行短期國債，然後再將其轉化為較長期債券，以滿足新的大規模融資需求。Simons 認為，按照這種模式，美國可能只有在2023年底左右才會開始重新增加票據和債券的發行規模；在那之後，市場還需要一段時間才能感受到影響。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
2022-08-23 -
查看详情個股分析：AbbVie Inc. (ABBV)
艾伯維 (ABBV) 是一家製藥公司，於 2013 年由 Abbott Laboratories (ABT) 分拆出來。其最重要的產品是修美樂（佔 2022 年第二季度收入的 36.8%），目前已在歐洲面臨生物仿製藥競爭，並將在 2023 年在美國失去專利保護。修美樂在未來失去專利權一直是過去影響 ABBV 股價的最大不利因素。 然而，艾伯維多年來一直在為其修美樂專利懸崖做準備。 從幾年前開始，艾伯維的管理層一直在通過擴大產品組合和收購新業務（例如艾爾建）來戰略性地致力於在修美樂 之外實現多元化。 艾伯維的管理層認為，儘管失去修美樂的專利獨占權會產生影響，但 2025 年全公司的收入將高於 2020 年。 像修美樂一樣，艾伯維的較新藥物 Skyrizi 和 Rinvoq 被用來治療成年人的某些炎症性疾病，有很好的機會捕獲修美樂當前的收入流。 在2022年第二季度，Skyrizi 和 Rinvoq 繼續增長，同比收入增長率為 88.3％和60.7％，分別達到 12.5 億美元和 5.92 億美元。該公司預計，兩者的總收入今年為 75 億美元，到 2025 年為 150 億美元。相比下，2021年的修美樂銷售額為207億美元。 根據艾伯維，這兩種藥物有望在其頂峰時產生比修美樂更多的收入。 艾伯維於 7 月 29 日報告了其第二季度的業績。收入 145.8 億美元按年上漲了 4.4％（按季 +7％），而調整後的每股收益為 3.37 美元，高預期 0.06 美元。公司將全年每股盈利指引從先前的 13.92 美元到 14.12美元降低至 13.78 美元至 13.98 美元。 從長遠來看，管理層表示，預計在修美樂失去專利權之後，總收入將在 2023 年下降，然後在 2024 年恢復增長，並在往後六年內保持「高個位數的複合年增長率」。 換句話說，管理層認為，儘管它是世界上最暢銷的藥物，但失去修美樂的專利權並不會阻礙公司的增長。 艾伯維仍然是醫療保健領域的巨頭，擁有龐大而多樣化的產品組合。 該股票的 EV/EVITDA 倍數為 9.9 倍，而醫療保健行業中值為 14 倍。公司每年派發 5.64 美元股息，股息率為不錯的 4%。 買入價：US$140; 目標價：US$165; 止蝕價：US$126。 發佈日前收市價：US$141.85; 同日標準普爾 500 指數值：4228.48 （筆者是證監會持牌人，並沒持有 ABBV股票）
2022-08-22 -
查看详情加息前景分歧依舊！這場全球矚目的央行年會將提供更多線索
就在一年一度的傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會即將召開之際，美聯儲和市場的博弈仍在繼續。 市場押注通脹已見頂以及“美聯儲看跌期權”將再次奏效，推升股債自6月低位反彈。 而多位美聯儲官員上周則陸續發表偏鷹牌觀點，打消市場對於美聯儲的“鴿派”預期。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利(Neel Kashkari)上周稱：“市場有關美聯儲將在未來6~9個月內開始降息的預期並不現實。美聯儲更有可能將利率提高到某個水準，然後保持在這個水準上一段時間，直至確認通脹朝著2%的目標位回落。” 一些分析師認為，市場與美聯儲關於加息預期的分歧並不利於市場，因為如果美聯儲採取卡什卡利提到的政策路徑，那麼市場可能將因為錯誤押注而面臨嚴重損失，市場或將回吐最近錄得的大部分漲幅，從散戶到對沖基金再到養老基金的各類投資者都將經歷更為漫長的動盪。 不論如何，市場都期待從傑克遜霍爾會議上獲得更多美聯儲政策路徑的線索。 美聯儲未來加息路徑如何？（來源：新華社圖） 市場篤信“美聯儲看跌期權” 自7月美聯儲利率決議中釋放了“今年稍晚放緩降息”的信號後，遭受了半年多股債雙殺的市場似乎看到了“救命稻草”，開始大舉押注美聯儲政策轉向。因美聯儲加息而重挫的美股正快速回升。截至上周，標普500指數已較6月中旬的低點攀升17%，10年期美國國債收益率也從6月峰值下降逾0.5個百分點，就連此前暴跌的加密貨幣也出現反彈。 這背後的深層邏輯可歸結為市場幾十年來篤信的“美聯儲看跌期權”，即市場相信，每當市場遭遇重挫時，美聯儲就會通過降低利率、購買債券等方式增加金融系統的流動性，重回量化寬鬆來提振市場。 這種信念可以追溯到20世紀80年代。在1987年的“黑色星期一”、1998年俄羅斯金融危機以及隨之而來的對沖基金長期資本管理公司（Long Term Capital Management）破產以及21世紀初互聯網泡沫破裂等以往的市場動盪時期，時任美聯儲主席格林斯潘都採取了快速降息的做法。因此，到2006年格林斯潘卸任美聯儲主席時，美聯儲會一直是風雨來臨時的“避風港”的信念已被植入投資者腦中。 近年來，這一信念越發被美聯儲自身強化。2018年，美聯儲加息四次，市場出於對長期超寬鬆貨幣政策即將結束的不安而下滑。見此，美聯儲次年突然暫停加息並重新轉為降息，股市也隨之回升。2020年3月，在新冠疫情導致全球經濟停擺後，市場再次暴跌，但由於美聯儲隨即推出一系列史無前例的支持政策，市場在一個月內觸底反彈，隨後更大幅走高。 但是，在今年的大部分時間裏，“美聯儲看跌期權”似乎失效。今年3月，美聯儲上調利率，並暗示將繼續快速加息對抗40年來的高通脹。美股上半年錄得1970年以來同期最差表現，投資級債券上半年也錄得史上最差表現。而就在最差上半年股債表現使得投資者押注“美聯儲看跌期權”之際，美聯儲在6月利率決議中卻更為激進加息，一次性加息75個基點，為1994年以來最大加息幅度。不過，鮑威爾在新聞發佈會上承認，此次加息是“一次異常大幅度的加息”，而不是他預期中的常態。在最近幾次降息週期中，美聯儲很難將通脹率推高到2%的目標水準。歸根結底，投資者和美聯儲官員是在對同樣的增長風險做出反應。而眼下，隨著通脹居高不下，情況已經今非昔比。 隨後，在7月利率決議後的發佈會上，鮑威爾一方面重申對核心通脹強度的擔憂，一方面也暗示不必將利率提高到遠高於4%或5%的水準，未來某個時間點放緩加息可能是合適的。華爾街立刻將此解讀為美聯儲終於再次服軟轉“鴿”，標普500指數當日收漲2.6%，納指更是大漲4.1%創兩年多來最大單日漲幅。 同時，最近公佈的美國7月經濟數據中，消費者物價指數（CPI）從峰值回落，生產價格指數（PPI）兩年來首現環比下滑，“恐怖數據”零售銷售環比持平，首次申請失業救濟金人數達到去年底來最高，這似乎都為通脹的回落提供了有利佐證。眼下，投資者已收縮對通脹上升的押注。反映市場對未來五年通脹預期的指標——五年期盈虧平衡利率已從4月的3.6%降至2.6%左右。 The Leuthold Group的首席投資策略師保爾森（Jim Paulsen）稱：“當前美聯儲的立場仍傾向於過度緊縮，但這並不意味著他們不會在幾個月後轉向寬鬆，歷史總是一次又一次地重演。” 芝商所的美聯儲觀察工具顯示，截至22日日午間，市場預期美聯儲在9月加息50個基點的概率為53%，加息75個基點的概率預期為47%。但對於11月的會議，市場目前預期基準利率為3~3.25%以及3.25~3.50%的概率分別為26.9%和50%，即預期將放緩加息。 美聯儲高管頻頻釋放偏“鷹派”信號 市場的反彈使美聯儲原本就面臨的“控通脹/保增長”兩難間越發困難，因為自美聯儲6月會議以來，股票和債券價格的上漲使得金融條件不僅沒有收緊反而變得更為寬鬆，而這與美聯儲試圖通過加息來收緊流動性，從而減少支出並控制通脹的目標背道而馳，也使得美聯儲很難暫緩繼續激進加息。 瑞銀全球財富管理的美洲資產配置主管德拉霍（Jason Draho）直言，美聯儲任何關於通脹正在放緩的表態都可能會帶來市場進一步上漲的風險，而市場進一步上漲又會令金融環境越發寬鬆，“這在某種程度上毀掉了美聯儲今年至今為減緩經濟從而遏制通脹所做的大量艱苦工作”。 也是正因如此，上周以來，至少4位美聯儲高官在公共講話中發表了整體偏“鷹派”的觀點。 卡什卡利上周四表示，美聯儲需要儘快降低“非常非常高”的通脹，即使付出可能引發經濟衰退的代價。過去一年始終持“鷹派”態度的聖路易斯聯儲主席布拉德表示，他贊成9月繼續加息75個基點，稱“美聯儲應該繼續迅速將基準利率提高到能給通脹帶來巨大下行壓力的水準”。三藩市聯儲主席戴利也稱，她對下個月加息50或75個基點持開放態度，聯儲官員們不會急於在明年改變政策方向。 不過，在6月會議上對美聯儲激進加息投下反對票的堪薩斯聯儲主席喬治稱，“美聯儲在加息方面已經做了很多，但我認為繼續加息的理由仍然很充分，我和同事們討論的主要是加息速度究竟應該多快。” 貝萊德的全球首席投資策略師李偉（Wei Li）表示，市場反應超前了，“最終，美聯儲確實會政策轉向，但恐怕不會像市場目前預期的幅度那麼大。” 一些華爾街分析師也警告稱，市場不應過度解讀最近美股上漲。摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官威爾遜（Mike Wilson）預測，標普500指數今年年底將在3900點左右，美銀的美股和量化策略主管薩勃拉曼尼亞（Savita Subramanian）對標普500指數2022年底的水準預測更低，為3600點，而上周五標普500指數仍收於4200點上方，也就是今年剩餘時間內大概率仍將下跌。 高盛今年稍早的研究也指向，如果美聯儲未如市場押注的開始政策轉向，市場可能會經歷一段艱難的旅程。高盛發現，自1950年以來，美國股市有17次下跌行情跌幅達到15%或以上。在這17次下跌行情中，有11次股市是在美聯儲再次轉向寬鬆貨幣政策前後才成功觸底反彈的。 這場會議料將提供更多線索 不論是市場還是美聯儲，目前都面臨著一項挑戰，即美聯儲自身似乎對準確預測通脹的能力也缺乏信心，這使得預測美聯儲何時將停止加息越發困難。鮑威爾在6月由歐洲央行主辦的一次論壇上坦言，“我們現在更好地瞭解到，我們對通脹的理解有多麼有限。” 美聯儲官員以外的經濟學家們對美聯儲應對通脹的力度如何才算合適也存在分歧。 一派經濟學家表示，通脹即使在未來12個月內下降，利率水準也有可能穩定在4%或更高的水準。而這一利率在大多數美聯儲官員看來高的無法接受，根據近年來的經驗，也難以推動市場走高。另一派經濟學家警告，美聯儲已經因此前過晚退出量寬政策而陷入尷尬境地，眼下可能因過度收緊而加劇錯誤。這一派經濟學家認為，當前通脹飆升是全球衝擊的結果，而不是美國勞動力市場過熱的結果，而只有美國勞動力市場過熱導致的通脹才需要美聯儲通過激進加息使得經濟更大程度地放緩。 保爾森就認為，美聯儲進一步激進加息的理由已經減弱。但他也承認，“預測美聯儲在未來幾個月內將如何應對通脹幾乎是不可能的。現實情況是，當前市場似乎正在享受‘美聯儲看跌期權’，但我們都只是在與一只變幻莫測的野獸打交道。” 此言非虛。上周下半周，在多位美聯儲官員發表偏“鷹派”觀點後，美股美債市場確實都已陷入整理行情，標普500指數上周五創下了6月以來最大的單日跌幅，當周是該指數五周來第一次較前周下挫。被視為華爾街恐慌指標的Cboe波動率指數VIX也創了兩周多來的最大漲幅，重回20關口上方。美國國債收益率也重新上升。 眼下，市場將目光投向了本周稍晚的傑克遜霍爾全球央行年會，以求獲取更多關於美聯儲政策路徑的信號。鮑威爾將在美國東部時間26日上午10點談論美國經濟前景。市場期望通過鮑威爾在會上的表態判斷美聯儲在9月21日的下一次會議中是會再度加息75個基點還是放緩加息速度至50個基點。市場目前的判斷仍偏向美聯儲將更為“鴿派”。 凱投宏觀（Capital Economics）的美國高級經濟學家亨特（Andrew Hunter）在最新報告中寫道，7月的通脹數據顯示，通脹壓力略有緩和，因此有理由放鬆加息步伐。但7月的就業報告消除了一些美聯儲官員對勞動力市場正在走軟的擔憂，這可能為繼續激進加息提供了理由。“在這些發展相互抵消的情況下，我們仍然預計美聯儲下個月將加息50個基點。”亨特寫道，“鮑威爾在傑克遜霍爾演講時，似乎不太需要調整預期。” 摩根大通地首席經濟學家費羅利（Mike Feroli）也稱，“從現在到9月美聯儲議息會議期間，美國CPI會出現持續下降，就業數據也可能走軟。因而我們預計，美聯儲9月將加息50個基點，在今年剩餘時間的立場也將更加溫和。傑克遜霍爾會議可能會為美聯儲轉向鴿派提供更多支持。”
2022-08-22 -
查看详情美市：油股，半導體，傑克遜霍爾
美國市場在 8 月 18 日小幅收高，標準普爾 500 指數上漲 0.23%，納斯達克指數上漲 0.21%。交易量非常低，11 個板塊中除兩個板塊外，其餘板塊均收於持平的 0.5% 以內。在 WTI 原油價格上漲 1.4% 的支持下，能源板塊表現突出，收盤上漲 2.53%。個股方面，表現突出的有是 APA (+9.13%)、RIG (+9.12%) 和 DVN (6.52%)。昨天本欄提到的 OIH 上漲了 4.67%。本欄本週點名了兩隻與能源相關的股票，短期市場或油價回調導致油股調整 （5－10%）可視作買入機會，尤其是在接近冬季月份時，俄羅斯在能源市場的舉動將產生比往時較大的影響。能源行業的估值也吸引，現金流收益率往往在 15-20% 之間。相比之下，科技行業的自由現金流收益率多為中個位數。一個有趣的現象是，油股在最近拒絕跟隨油價走低： 這兩個市場似乎對油價的未來走勢存在分歧。 筆者傾向相信股票市場看法。 儘管資訊科技板塊昨日僅收高 0.49%，但費城半導體板塊指數收盤上漲 2.28%，其中 ON（+7.22, 8 月 3 日提及）、MRVL（+4.03, 7 月 6 日提及）、NVDA （+2.36%）、和 AMD (+2.24%) 都有不錯的漲幅。 不久前，NVDA 和 MU 均發出盈利預警。加上筆者在下文討論對整體市場的保守看法，在這板塊追貨理據並不那麼強烈。 雖然 8 月沒有美聯儲會議，但 8 月 26 日（下星期五）有一個金融市場重大事件。那一天，鮑威爾將在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的年度全球央行會議上發表講話。這是一場備受期待的演講，可能預示著美國的未來貨幣政策走向。美國通脹率仍處於令人無法接受的 8.5% 水平，金融狀況已開始放鬆 （期貨市場已顯示到 2023 年年中聯儲局開始減息），但推動通脹的主要因素如工資、租金和房價仍居高不下。 因此，鮑威爾主席有可能利用傑克遜霍爾會議的機會，重新調整市場對貨幣政策的預期，從鴿派轉變為更加鷹派的預期。加上量化緊縮在 9月加倍至每月 950 億美元，預期市場波動將在 8 月底增加。 藍線是流動性寬鬆狀況，越低越寬鬆，越高越緊縮，紅線是通脹率。 過去 70 年代和 80 年代通貨膨脹率很高時，金融市場流動性寬鬆狀況比現在要緊得多。 短期可令大市升勢受阻的因素有高估值（標準普爾 500 指數的市盈率為 18.1 倍，而十年平均市盈率為 17 倍），而盈利預期最近一直在下降。 另一個阻力來自與美聯儲作對，所謂 fight the fed。熊市往往會隨著美聯儲轉向寬鬆週期而結束，而我們離這點仍遠。市況已開始有些裂痕出現。 市場冒險 （risk on） 指標如 ARKK ， BTC，和 HYG已經開始失去動力（下圖）。還有， 今年，納斯達克指數大致上跟踪了 TIP ETF 的走勢，該 ETF 持有與通脹掛鉤的國債。 TIP 價格下降意味實質利率上升，這在過去通常拖累科技股表現。 最近，兩者開始出現分歧（下圖），未來可能會看到兩者關係重現，納斯達克指數走低或 TIP 走高。在通脹持續高企情況下，後者機會較細。最後，VIX 現低於 20，而今年，當 VIX 如此低時，並不是買入時機。在利好方面，市場超買情況有所紓緩。週三收盤後，標普震盪指標為 4.48%，低於週三的 6.81%（+4% 為超買，-4% 為超賣）。支持買盤的動力來自持股不足的機構投資者（現在已有所減退，看下圖）和空倉回補推動力，兩個因素都不是非常可靠或值得依賴。 總體而言，謹慎的部署較為可取。 投資者可以考慮減持一些自 6 月低點以來表現出色的公司，例如 AAPL、TSLA、MSFT、GS、MS 等。 美國投資經理的股票敞口實際上在 6 月和 7 月是最低的，這與他們應該做的剛剛相反！ 現在這些投資經理的持股比例更高，可能還有一些要追的，但以修復大部份過低持倉。 ARKK： BITCOIN 期貨 高息債 ETF 納指 vs TIP （橙色，與通脹掛鉤國際價格）
2022-08-19