您们的需要 我们的专注
Your Needs Our Focus
财经快讯
-
查看详情特朗普“欽點”的美聯儲理事放鷹：經濟表現支持提早縮減QE
由於上任後露面機會不多，去年12月提名才最終獲批的美聯儲新任理事沃勒(Christopher Waller)，其貨幣政策立場究竟是鷹是鴿一直頗受矚目。而在週二接受當地媒體的最新採訪中，這位當初美國前任總統特朗普離任前“欽點”的理事人選，終於展露出了相對更為樂觀的鷹派基調。 沃勒週二表示，他對經濟的看法“非常樂觀”，美國經濟表現好於預期為提早縮減資產購買規模提供了依據。 沃勒在談到明年是否存在加息的可能性時表示，“在我們認真對待2022年加息之前，失業率必須有相當大幅度的下降，或者通貨膨脹必須持續保持在一個非常高的水準，但我不排除這種可能性。”這是沃勒在美聯儲6月決議後首次發表公開講話。 沃勒還指出，“我們現在處於經濟政策的不同階段，因此開始考慮縮減部分刺激措施是合適的”。針對是應該先縮減每月800億美元購債規模的美國國債還是400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，沃勒稱，“我更贊同先減少MBS的購買規模。” “現在房地產市場相當火爆。他們不需要其他任何不必要的支持，因此我完全贊成縮減MBS購買規模”，沃勒表示。 沃勒表示，經濟改善的速度比他和其他決策者去年12月所預期的要快得多，當時他們承諾以目前的速度繼續購買資產，直到朝著美聯儲充分就業和2%通脹率的目標取得 "實質性的進一步進展"。 “我認為每個人都預計，減碼可能會比他們最初設想的時間更早，”沃勒說。“這是否會發生在今年，我們將拭目以待，但它肯定會發生。如果你認為可能需要在2022年底或2023年初加息，那就需要在此之前完成縮減。” 沃勒拒絕透露他是否是點陣圖中認為應該在明年加息的七位美聯儲決策者之一。 此前，聖路易斯聯儲主席布拉德在近期的立場已由鴿轉鷹，表示強於預期的通脹率使他預計美聯儲明年將首次加息。不過沃勒週二表示，他還沒有改變3月份以來的利率路徑預期。 背景解讀：沃勒立場緣何受矚目？ 沃勒的立場之所以會如此受矚目，且讓人將其和布拉德聯繫在一起，是因為在獲得美聯儲理事崗位前，沃勒曾擔任聖路易斯聯儲執行副主席兼研究部主管，主要研究領域為貨幣理論、政治經濟學和宏觀經濟理論。 換言之，沃勒此前長期與布拉德共事，並是其下屬之一。在2009年加入該地方聯儲之前，他曾擔任聖母大學經濟學系主任和肯塔基大學宏觀經濟學和貨幣理論系主任。 此外值得一提的是，美國前任總統特朗普在2019年7月就首度宣佈提名沃勒出任美聯儲理事，但這一提名直到特朗普離任前的去年年底才最終在參議院獲批，沃勒也算是最後一位被特朗普“扶持”上位的美聯儲決策層官員。 美國媒體當時曾預計，沃勒會秉持“鴿派”的貨幣政策立場，他將支持美聯儲繼續維持超低利率政策以促進美國經濟從新冠疫情造成的衰退中復蘇。 在正式出任美聯儲理事後，沃勒在公開場合露面講話的機會並不多，較為令人印象深刻的有兩次： 在今年3月，沃勒曾表示美債收益率的波動反映了美國經濟的復蘇，現在離加息還有很長的路要走；今年5月，沃勒則指出，“目前導致通脹上行壓力的因素是暫時的，我們需要看到更多支持經濟復蘇取得實質性進展的數據，隨後才能調整政策立場。”兩次講話均整體較為鴿派。 目前，美國金融市場對美聯儲政策走向的探討已趨於白熱化。除了沃勒外，裏奇蒙聯儲主席巴爾金和明尼阿波利斯聯儲卡什卡利週二也發表了最新講話。巴爾金指出，美國勞動力市場尚未恢復到接近疫情前的水準，他希望在看到就業市場有了更多進展後才放慢資產購買速度。卡什卡利則表示，美國經濟要想從疫情打擊中完全恢復還有很長的路要走，但預計夏季後就業人數將增加。 *本文來自財聯社
2021-06-30 -
查看详情反彈走不遠？美聯儲鷹派抬頭下機構不看好美元
美聯儲6月利率決議一度刺激美元在短短三天內大漲近2%並刷新兩個月高位，然而其反彈勢頭並未得到延續。 目前美元指數依然交投於92關口下方。近一周來包括達拉斯聯儲主席卡普蘭、聖路易斯聯儲主席布拉德在內多位官員暗示美聯儲應儘早削減資產購買、2022年底前加息的看法，但包括消費支出數據低迷等因素讓機構猜測美聯儲不會提前採取行動， 通脹前景和全球央行政策非同步性也可能成為中期打壓美元的因素。 政策與復蘇非同步性 富國銀行經濟學家科薩吉斯（Sara Cotsakis）在接受第一財經記者採訪時認為，近期美元的飆升是值得注意的，但持續性值得觀察。 受多種因素影響，全球各國經濟復蘇步伐不均，導致貨幣政策與主要央行的路徑出現分歧。科薩吉斯稱，儘管美聯儲在最近一次會議上出現了溫和的鷹派轉變，但貨幣政策寬鬆可能暫時保持，與此同時許多國際央行已經準備或開始貨幣政策正常化週期。相對於更加積極主動的同行而言，耐心的美聯儲隨著時間推移將對美元形成壓力。 貨幣政策的這些分歧已經在今年上半年發揮了作用。比如，加拿大央行在今年早些時候放緩了資產購買，並維持了隨著時間推移進一步縮減的前瞻性指引，這一鷹派立場幫助加元成為今年表現最好的G10貨幣，自2021年初以來升值超過3%。英鎊匯率同樣跑贏市場，由於資產購買放緩以及擺脫負利率可能性，英鎊兌美元匯率上漲2%。此外，加息預期的提前也幫助挪威克朗溫和走強。新興市場方面，巴西央行和俄羅斯央行多次加息使得巴西雷亞爾和俄羅斯盧布成為表現最好的新興市場貨幣之一。 今年以來多國貨幣因央行政策轉向走強（資料來源：富國銀行） 展望下半年，高盛外匯策略聯席主管潘德爾（Zach Pandl）在報告中寫道，美國經濟反彈並非一枝獨秀：未來6個月隨著疫苗接種進程促進經濟重新開放，大多數經濟體的增長應該非常強勁。 高盛預計歐元區國內生產總值（GDP）的年化增長率為9%，加拿大為8.5%，美國為7.7%。 以歐洲為例，隨著疫苗不足的問題得以解決，歐元區經濟重啟加速推動製造業、服務業快速復蘇，帶動歐洲三大股指強勁上行，歐央行內部鷹派勢力有所抬頭。高盛指出，隨著時間的推移，許多其他央行也需要考慮放棄寬鬆政策。事實上，一些央行可能會因為美聯儲的轉變而更加大膽。 美聯儲緊縮預期被放大 在6月利率決議中，美聯儲季度經濟展望顯示2023年將加息兩次，時間節點大幅早於投資者的預期，同時政策制定者也開始討論何時應該考慮縮減資產購買規模。 科薩吉斯向第一財經記者表示，美聯儲決議的背景是美國上月消費者物價指數CPI和生產者物價指數PPI均創下多年新高，這引發投資者擔憂： 美聯儲可能比預期更早收緊貨幣政策，全球資本市場出現短暫波動。結合目前的宏觀經濟環境，傾向於美聯儲現有貨幣政策至少在2022年初之前不太可能改變。 對於目前高漲的物價壓力，科薩吉斯認為，雖然不少人擔心未來會重演上世紀70年代大通脹的一幕，但整體通脹失控的可能性不大。 目前的成本上行壓力主要還是由於供需錯配及供應鏈瓶頸造成的，隨著未來疫情防控形勢的好轉，預計下半年通脹率將高位整固，然後在2022年下半年放緩。 另一方面，美國經濟動能的持續性值得關注。最新數據顯示，美國6月密歇根大學消費者信心指數小幅回落，經濟現狀指數走低，新屋銷售和服務業數據有所波動。富國銀行預計二季度美國經濟和企業利潤增長將達到峰值，隨後將逐步放緩，這也為美聯儲繼續寬鬆政策進而打壓美元提供了可能。科薩吉斯指出，美元的走勢將取決於未來幾個月經濟數據能否繼續改善。 花旗集團美國經濟意外指數走勢變化 值得一提的是，花旗集團美國經濟意外指數（Economic Surprise Index）為26.5，遠低於去年的最高點270.8，表明隨著財政刺激計畫效應逐步減弱，經濟復蘇的力度正在逐步回落到市場預期範圍內。 高盛認為，市場對美聯儲收緊政策的預期可能已經走得太遠了。該行預計，到2023年底，美聯儲的加息幅度僅為一次（25個基點），而目前聯邦基金期貨顯示為三次加息（75個基點）。潘德爾指出，現在很難看到放鬆政策的理由， 導致今年經濟快速增長的大多數因素將在未來幾個季度逐漸消失，經濟增長放緩和通脹見頂應能讓美聯儲繼續維持政策寬鬆。 此外，美元自身的估值因素也需要考慮。根據高盛的標準模型，按貿易加權計算，美元仍被高估約10%。這是上一個經濟週期的遺留問題，這使得國際投資者在美國市場上持有的資產規模大得多。潘德爾表示，在截至2020年的十年中，歐元區投資者在美國市場持有的外部投資組合資產份額上升了7.5個百分點，達到20.4%。分配給美國的全球共同基金資產份額的上升趨勢尚未扭轉，而美元在全球外匯儲備中的份額則出現下滑。如果美國以外的市場能夠在未來幾年提供具有競爭力的回報，這將是美元走弱的一個原因，由此產生的投資組合外流可能會打壓美元。 *本文來自第一財經
2021-06-29 -
查看详情大摩警告：任何強勁的美國經濟數據都將衝擊市場
" 五年來最重要 " 的政策會議過後，美聯儲雖未提及縮減 QE，但釋放了兩年後、即 2023 年較有可能加息不止一次的信號。 摩根士丹利看到，儘管在會議結束之後，廣泛風險市場的急劇拋售潮已經出現逆轉，但會議所釋放出的不確定性並未有所轉圜，美聯儲未來任何真正的、或是被市場料中的政策轉變都有可能加劇市場不確定性。 在這樣的環境下，摩根士丹利認為，即將出爐的美國就業和通脹數據對市場的影響將被放大，更強勁的經濟數據可能會加劇美聯儲的鷹派傾向，市場該系好安全帶了。 猶記得去年 8 月，美聯儲在全球央行年會上宣佈了其對貨幣政策框架的重大調整： 首先，美聯儲不會再基於低失業率數據而先發制人地加息，實際通脹的進展將成為取消寬鬆政策的主要尺度； 其次，美聯儲正式採用了靈活的平均通脹目標框架（FAIT），旨在隨著時間推移能實現平均 2% 的通脹目標，也就是在經歷一定時間的低通脹之後，允許接下來一定時間內出現更高的通脹。 但在摩根士丹利看來，隨著美國經濟在後疫情時代反彈，美聯儲會議顯示出的鷹派分歧其實令人意外，市場對於 FAIT 的信心也已經出現下降： 首先，與美聯儲自己強調的實際通脹>通脹預期相反，儘管近期數據均遜於預期，跟廣泛的就業市場指標進展不佳，美聯儲仍對就業市場復蘇的前景表示樂觀。 比方說，非裔美國人 9.1% 的失業率仍遠高於美國整體 5.8% 的失業率。 其次，近幾個月，美聯儲主席鮑威爾一直將通脹跟 " 暫時性 " 綁定，但他如今終於承認了上行風險。 這種對通脹預期（而非實際通脹）和勞動力市場的關注，最終形成了顯示 " 利率會在 2022 年和 2023 年走得更高 " 的點狀圖，這就導致我們得出結論：這是一次明顯的鷹派會議。 摩根士丹利還發現，根據美聯儲點陣圖，政策制定者預計， 在首次加息後的一年裏，美聯儲還將加息 3-4 次；但市場目前的預期則是，在首次加息後的 12 個月內，美聯儲只會加息 2 次左右。 摩根士丹利認為，美聯儲縮減購債規模的步伐和預計的加息步伐是市場面臨的最大風險。此外，縮減購債的類別構成、提前通知到開始縮減之間的間隔時間等等，也都是值得警惕的額外風險。 *本文來自全天候科技
2021-06-28 -
查看详情上半年A股IPO數量、籌資額雙增，業內預計從嚴審核態勢延續
IPO發行節奏是今年上半年市場關注重點。證監會主席易會滿曾指出，IPO發行既沒有收緊，也沒有放鬆。 從數據來看，A股市場正在延續以往的強勢表現。今年前六月，A股IPO數量翻番，籌資額保持增長。 據安永24日發佈的《中國內地和香港IPO市場》報告，今年上半年，A股市場預計共有247家公司首發上市，籌資2118億元，IPO數量和籌資額同比分別增長109%和52%。 “下半年積極的制度改革和資本市場支持實體經濟的政策不會改變，我們有望看到IPO市場活躍度進一步提升。”安永大中華區上市服務主管合夥人何兆烽表示。 一些變化也值得關注：與去年同期相比，去年全年，A股中小IPO占比明顯升高，平均籌資額下降至8.58億元，為近四年來同期最低水準。 A股IPO數量翻番，籌資額保持增長 IPO數量和籌資額雙增。 數據顯示，今年上半年，A股市場預計共有247家公司首發上市，籌資2118億元，IPO數量和籌資額同比分別增長109%和52%。 究其原因，安永報告指出，隨著後疫情時代經濟加快恢復及註冊制的推行，A股市場在上半年迎來了全新發展。 這體現在：上半年，註冊制IPO數量和籌資額均超過核准制，IPO數量和籌資額占比分別為70%和59%，創業板和科創板IPO數量分列一、二位；上海主板籌資額最高，占全部IPO的35%。 IPO大單的吸金能力延續。 包括包括三峽能源、和輝光電等在內，A股前十大IPO共籌資589億元，占上半年籌資總額的28%。前十大中有6家企業通過註冊制發行IPO，共籌資271億元，籌資額占十大的46%。 行業上，工業行業的IPO數量和籌資額均列第一，科技、傳媒和通信行業IPO數量和籌資額列第二。 “與去年相同，金融企業IPO數量和籌資額持續低位，2021年上半年只有4家金融企業在在A股上市，IPO數量和籌資額雙雙跌出前五。”報告指出。 今年上半年A股IPO募資額前十大專案（資料來源：安永） 中概股回歸效應釋放 今年上半年的港股市場，IPO數量減近三成，但籌資額激增。 數據顯示，2021年上半年，香港市場預計共有45家公司首發上市，籌資額2108億港元。與去年同期相比，IPO數量減少24%，而籌資額增加127%。 籌資額同比大增，與中概股回歸及內地企業赴港上市，關係密切。 一方面，百度、嗶哩嗶哩、攜程、汽車之家4家中概股回歸香港，占前十大籌資額的38%。隨著中概股回歸，上半年科技、傳媒與通信行業列籌資額首位，占總籌資額的54%；另一方面，今年上半年，超過八成數量的新股來自中國內地，籌資額占全部籌資額的97.5%，與去年同期相比均有上升。 展望下一階段的港股市場表現，安永華明審計服務合夥人李康表示，隨著科創板股票正式納入滬港通，恒生指數成分股調整、簡化海外發行人在香港上市制度的探索不斷推進，香港新股市場的競爭力和吸引力將進一步提高。 美股方面，截至今年上半年，中概股上市活動並未因《外國公司問責法》而停滯，赴美上市企業數量創歷史新高。 數據顯示，年初至今，美股市場共有31家中國企業首發上市，共籌資88.2億美元，IPO宗數和籌資額分別較去年同期上升94%，籌資額上升237%。上半年中概股平均首日回報率達131%，同比為近年來最高。 今年上半年港股IPO情況（資料來源：安永） 預計從嚴審核態勢延續 展望今年下半年的IPO市場，安永認為，雙創板塊將成上市主力軍，中概股回歸形勢高漲。 A股方面，IPO活動將受到多方面因素影響。 例如，國際層面，疫苗接種加速推廣，全球經濟復蘇進程好於預期，但疫情在部分國家的失控或加重投資者對新興市場的擔憂；國內層面，經濟增長已基本恢復至常態，“十四五”規劃開局，政策利好助力相關行業的IPO活動。以註冊制為龍頭的改革將進一步落實細化，上市企業品質提高將改善A股生態。 “下半年IPO排隊企業數量將維持高位。”其預判。 數據顯示，截至6月21日，共有633家排隊企業，其中近八成為科創板及創業板排隊企業，其中多數為科技、傳媒和通信業、生物科技醫療業、工業材料行業企業。 港股方面，中概股回歸將對全年籌資額產生較大影響。獨角獸、大科技公司及生物科技與健康企業的上市勢頭將依舊延續。 談及擬IPO企業所面臨的機遇，何兆烽表示，在當今複雜多變的環境下，擬IPO公司需要考慮多方面的可能性，加強企業的韌性和靈活度，向投資者顯示企業可以應對疫情、供應鏈危機及經濟情況一旦轉差等帶來的風險。跨境上市企業需考慮地緣政治和當地政策變化帶來的風險，並為此做好預案，以做出充分的準備，抓住上市窗口。 此外，安永預計，註冊制下，交易所仍需嚴格履行審核把關職責，證監會註冊環節對交易所審核品質及發行條件、資訊披露的重要方面進行監督。未來審核從嚴態勢或將延續。 “當前A股市場正在多措並舉，以明確各板塊定位，推動提高上市公司品質。總體來看，不同的企業都有適合自己的市場，同時錯位發展，適度競爭。”安永大中華區政府及公共事業部主管合夥人楊淑娟表示。 *本文來自第一財經
2021-06-25 -
查看详情深度剖析：美聯儲“三鷹”已亮底牌 明年加息絕非危言聳聽？
美聯儲上周公佈的6月利率點陣圖顯示，在美聯儲目前的總計18位高官中，有7位官員預計明年就會加息。自那時以來，很多市場人士就在猜測，這支持美聯儲明年就加息的“鷹派七子”究竟是哪幾位？而如今，隨著過去一周不下十位美聯儲高官陸續發表講話，謎底或許已經呼之欲出。 在過去數日的講話中，聖路易斯聯儲主席布拉德、達拉斯聯儲主席卡普蘭和亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克，已經亮出了他們手中“底牌”——他們是支持明年加息的七位官員中的其中三位。 我們先來看看這三位官員的立場背景如何，以及他們此番是如何表態的： 聖路易斯聯儲主席布拉德是上周最先亮出“鷹爪”，同時也是立場轉變最為令人感到意外的一位美聯儲官員。 熟悉美聯儲內部鷹鴿陣營分佈的投資者對布拉德這個名字顯然不會感到陌生。在過去多年，他都是美聯儲內部最為鴿派的官員之一，然而在上周五，他卻搖身一變倒戈向了鷹派陣營。這也無怪乎當天就有市場人士將其這一立場的變動形容為“布拉德炸彈”——徹底引爆了上周五的美國金融市場。 布拉德(James Bullard)上周五在接受媒體採訪時表示，他正是點陣圖中預測2022年加息的委員之一，因預期通脹回升速度將快於之前的預期。 布拉德還表示，美聯儲啟動對減碼的討論是恰當之舉，必須為通脹上行風險做好準備。布拉德稱，“我們期待一個美好的一年，一個良好的重新開放。但今年的情況比我們預期的更好，通貨膨脹比我們預期的更高。我認為，我們現在更傾向於鷹派以控制通脹壓力是很自然的。” 如果說，布拉德的轉變令人感到措手不及，那麼達拉斯聯儲主席卡普蘭支持明年加息，就絲毫並不令人感到意外了。事實上，在本月的美聯儲利率決議之前，卡普蘭就一直是力挺美聯儲儘早縮減QE的鷹派官員代表之一。 卡普蘭在昨夜的講話中最新表示，“美國經濟可能比人們預期的更早達到美聯儲縮減資產購買規模的門檻。我認為從風險管理的角度來看，開始調整對美國國債和抵押貸款支持證券的購買，會讓我們日子好過得多。” 卡普蘭還預測，2022年基準利率將從目前接近零的水準上調，因為今年和明年的通膨率都會超過央行設定的2%目標，同時失業率會降至4%以下。不過，他拒絕詳細說明他對2023年利率的預期。 除了卡普蘭外，昨夜揭露自己支持明年加息底牌的還有亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克。相比於布拉德和卡普蘭，博斯蒂克的特殊之處在於，他今年就是FOME具有投票權的票委。而在此之前，博斯蒂克的政策立場其實也並沒有像最新講話般展望出鷹派基調。 博斯蒂克在週三表示，美聯儲可能會在未來幾個月決定放慢資產購買速度，並且他贊成在2022年加息以應對經濟復蘇快於預期的情況。 “鑒於最近數據高於預期，我已將我對首次加息的時間預期提前到2022年末，”博斯蒂克週三在一場演講後對記者表示，“我還預期2023年會加息兩次。最近的許多數據都比我預期的要強。GDP處於更強勁的軌道上，通脹率在上升，並且我承認遠高於我們的目標。” 美聯儲明年“加息七鷹”究竟是誰？ 眾所周知，美聯儲的利率點陣圖是匿名的，因此在美聯儲決議結束後短短不到一周時間內，就已經有三位美聯儲官員亮出了自己支持明年加息底牌，多多少少都頗為罕見。而隨著他們三人——尤其是原本不屬於鷹派陣營的布拉德和博斯蒂克自願“跳反”，剩下四位支持美聯儲明年加息的官員，其實也已不難猜測。 從近來的立場表態看，費城聯儲主席哈克很可能在其中佔據一席。費城聯儲在美聯儲內部向來有著立場偏於鷹派的傳統，而現任主席哈克，則是在6月美聯儲決議前與卡普蘭一同“鷹聲”最為嘹亮的兩位官員，他們都呼籲美聯儲轉向緊縮宜早不宜遲。 而除了哈克外，美聯儲兩位女性地方聯儲主席——克利夫蘭聯儲主席梅斯特和堪薩斯城聯儲主席喬治，雖然還沒有表示支持明年加息，但由於她們過往明確的鷹派立場，也幾乎能鎖定兩個鷹派席位。 喬治在2016年曾有過五次在美聯儲決議中投下反對票的壯舉，理由是支持美聯儲加息，當年同樣具有投票權的梅斯特也多次回應。此後，這兩位美聯儲內部的“鐵娘子”就幾乎成為了鷹派的代言人。 至於剩下最後一位支持明年加息的美聯儲官員是誰，就有點難猜了，也許是此前支持在未來幾次會議上討論縮減QE的負責金融監管的副主席誇爾斯？不過目前，並不能保證一定是他。 2022年加息恐已非危言聳聽 但至少，上述已經明確亮出底牌的鷹派人物，或根據過往立場不難鎖定的鷹派對象，已經能夠明確昭示出一件事——美聯儲明年加息恐非危言聳聽。 理由是：在明年FOMC票委的輪換中，屆時將取得投票權的四位地區聯儲主席——布拉德、梅斯特、喬治和羅森格倫，沒有一位是鴿派！ 布拉德、梅斯特、喬治可能支持明年加息的理由，上文都已經提到了。至於剩下的波士頓聯儲主席羅森格倫，從昨日的最新表態看，他如今的確算不上特別鷹派，但投資者絕不能忽視其明年投票支持加息的可能性。 在2016年9月，美聯儲當時在利率決議上曾以7比3的投票比，維持利率不變。一場會議上出現三張反對票，這在近十年來的美聯儲決議歷史中極為罕見，而當時投下反對票支持加息的正是——梅斯特、喬治和羅森格倫。而到了當年的12月，美聯儲就最終宣佈了加息。此外，羅森格倫在2019年也曾和喬治聯手投票反對美聯儲降息。 目前，儘管多數美聯儲官員仍支持明年維持利率不變，到2023年再加息，但隨著明年至少三位票委將變為鷹派，如果到了明年下半年，每場會議上都有3、4張支持加息的反對票，鮑威爾的面子上真能掛得住？ 至少從以往的經歷看，想讓梅斯特和喬治和已經跳鷹的布拉德不投反對票，這一可能性似乎比美聯儲加息還要低。 最後，投資者不應該忽視的一點是，美聯儲主席鮑威爾的任期將於明年2月到期，副主席克拉裏達將於明年1月末到期，負責金融監管的副主席誇爾斯的任期今年10月就將到期。這三位美聯儲理事會掌權人物中至少有兩位的立場更為偏於鴿派，而如果屆時繼任者換上的是鷹派，無疑又將帶來更多變數。
2021-06-24 -
查看详情鮑威爾：預計通脹預期會回落到美聯儲目標水準
美聯儲主席鮑威爾在為6月22日出席美國國會聽證會準備的講稿中表示，美聯儲將竭盡所能支持經濟完成復蘇。鮑威爾表示，最近幾個月通脹顯著上升，經濟活動以及就業持續加強，但通脹預期將會回落到美聯儲的目標水準。 他認為，實際GDP有望實現數十年來的最快增長，接種疫苗可能會繼續減少公共衛生危機對經濟的影響，但新的病毒株仍然是所面臨的風險之一。鮑威爾表示，5.8%的失業率低估了就業短缺，勞動力市場狀況持續改善，但步伐參差不齊。 整體而言，這份證詞並未給出關於當前貨幣政策的細節，也沒有詳細說明為應對物價更快上漲，美聯儲不得不加快撤回一些經濟支持計畫的可能性。實際上，鮑威爾認為，目前的通脹上升趨勢可能會消退。他還重申了對復蘇仍然參差不齊的擔憂。 以下是證詞全文： 自我們上次見面以來，經濟已持續改善。在廣泛的疫苗接種與前所未有的貨幣和財政政策行動的共同作用下，復蘇獲得了強有力的支持。經濟活動和就業指標繼續增強，今年的實際GDP似乎有望實現數十年來最快的增長。這種快速增長在很大程度上反映了經濟活動從低迷水準持續反彈。 受疫情不利影響最嚴重的部門仍然疲軟，但已顯示出改善。在經濟持續重新開放、財政支持和寬鬆的金融條件的推動下，家庭支出正在快速增長。房地產行業強勁，商業投資穩步增長。但在某些行業，近期的供應限制正在抑制活動。 與整體經濟活動一樣，勞動力市場的狀況繼續改善，儘管速度不均衡。5月份的失業率仍保持在5.8%高位，這一數字低估了就業缺口，特別是因為勞動力市場的參與率並未擺脫過去一年中大部分時間普遍存在的低迷情況。隨著疫苗接種的增加，應能緩解目前影響就業參與率的一些與疫情相關的因素，就業增長應該會在未來幾個月回升。 經濟衰退給美國人帶來了不同程度的衝擊，最不能承受負擔的人受到的打擊最大。尤其是，儘管經濟取得了進展，但從事服務業的低薪工人以及非裔美國人和西班牙裔美國人的失業率繼續不成比例地升高。 美聯儲奉行的貨幣政策旨在促進強大、穩定的經濟，從而改善所有美國人的經濟狀況。那些歷來被拋在後面的人最有可能在擁有大量就業機會的強勁經濟中繁榮起來。當每個人都可以為繁榮做出貢獻並分享繁榮的好處時，我們的經濟就會變得更強大、表現得更好。 近幾個月通貨膨脹率明顯上升。原因在於，疫情初期非常低的讀數已經不在計算範圍內；過去油價上漲對消費者能源價格的傳導；隨著經濟繼續重新開放，支出反彈；供應瓶頸的加劇因素限制了某些部門的生產在短期內的反應速度。隨著這些暫時的供應效應減弱，通脹有望回落至我們的長期目標。 疫情繼續對經濟前景構成風險。疫苗接種方面的進展限制了病毒的傳播，並可能繼續減少公共衛生危機對經濟的影響。然而，疫苗接種的步伐已經放緩，新的病毒株仍然存在風險。疫苗接種方面的持續進展將有助於恢復更正常的經濟狀況。 美聯儲政策行動的宗旨在於為美國人民促進最大就業和穩定物價，以及促進金融體系穩定。 為應對危機，我們採取了廣泛而有力的措施，更直接地支持經濟中的信貸流動，促進疫情初期金融體系的穩定。在2020年4月至12月期間，我們的行動共同幫助釋放了超過2萬億美元的資金，以支持大大小小的企業、非營利組織以及州和地方政府。這反過來又有助於防止組織關閉，使雇主在經濟繼續復蘇之際，可以更好地留住工人並重新雇用他們。 我們設計的各種工具目的在於為私人信貸市場提供支持，而不是替代品。一旦貸方和投資者瞭解到借款人可以獲得緊急貸款，情況就會有所改善。例如，在宣佈一些市政票據將符合我們的貨幣基金設施的條件並且我們正在開設市政流動性設施之後，市政債券的收益率和利差開始急劇下降。這在我的證詞隨附的圖表中有詳細說明。 在宣佈工具後接下來的幾個月裏，市政債券的發行量激增。在2020年4月至2020年12月期間，州和地方政府以及其他市政發行人以極具吸引力的利率在私人市場借入了近3800億美元，2020年全年市政債券發行量創下歷史最高紀錄。 我們以前所未有的行動部署了這些貸款工具。我們的緊急貸款工具需要獲得財政部的批准，並且僅在不尋常和緊急的情況下可用，例如危機帶來的情況。 其中許多專案都得到了CARES法案（冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案）的資助。這些工具在非常困難的一年中提供了必要的支持，現在工具已經被撤回。我們將繼續分析工具的功效並審查從其建立和運營中吸取的經驗教訓。我的書面證詞中還包括其他分析。 總而言之，我們理解我們的行為會影響全國的社區、家庭和企業。我們所做的一切都是為了我們的公共使命。美聯儲將盡一切努力支持經濟完成全面復蘇。謝謝。我期待著您的提問。 美聯儲公佈鮑威爾證詞後，美國兩年期和十年期國債收益率利差擴大至日高。外媒指出，鮑威爾此次有關通脹的表態很大程度上重複了他在上周四美聯儲會後新聞發佈會上的開場白。 投資者將繼續關注週二的聽證會，將從鮑威爾回答的現場問題中尋找他對通脹的更多看法，以及關於美聯儲寬鬆政策還將持續多久的線索。 *本文來自格隆匯
2021-06-23 -
查看详情美聯儲內部再現分歧！
當地時間週一，聖路易斯聯儲主席布拉德和達拉斯聯儲主席卡普蘭參加了“美聯儲周”的一次討論，就經濟前景發表講話。他們均表示，美聯儲縮減購債規模的日子越來越近了。但美聯儲“三把手”威廉姆斯則強調通脹是暫時的，還沒到減少刺激的時候。 卡普蘭：贊成儘早踩下“刹車” 卡普蘭重申，他贊成儘早踩下“刹車”，央行購買債券是為了降低利率並刺激需求，如今需求已經上升，而限制經濟增長的很多因素都與供需失衡有關，儘早縮減購債能讓美聯儲在決定何時加息時有更多的迴旋餘地。 根據美聯儲上周公佈的利率點陣圖，多數美聯儲成員預計將在2023年之前加息兩次，比3月時的預期明顯提前，也讓市場感到意外。對此，卡普蘭稱，這是經濟形勢變化的正常反應，去年12月的時候，疫情會如何發展尚不明朗，到了3月，疫情有了明顯好轉的勢頭，時值6月，經濟前景大幅改善，因此部分美聯儲官員將加息時間提前。 卡普蘭預計失業率將降至4%至4.5%左右，預計今年GDP增速將為6.5%左右。他還預測總體通脹率為2.4%，有上行風險，“我們正處在一個通脹高於目標的新時代”。他認為，到今年秋天，更多線下的工作機會可能恢復。 卡普蘭說美聯儲正在質疑房地產市場是否真的需要美聯儲每月400億美元的支持。他擔心如果等得太久才縮減購債規模，導致失衡加劇，可能導致在未來更加需要採取額外行動。 布拉德：鮑威爾必須帶頭討論縮減QE，縮債完成前也可以加息 作為鴿派陣營的代表，布拉德上周五突然釋放“鷹派”信號讓市場措手不及，他在週一的線上活動上警告稱，美聯儲應做好準備，因為通脹率可能會在2022年底之前超出絕大多數人的預料。 布拉德表示，美國經濟復蘇的速度比預期更快，通脹率可能會持續維持在美聯儲所設立的2%目標上，甚至可能進一步上升。他認為，在調整貨幣政策之前，美聯儲官員需要決定他們所能接受的通脹率上限，以及允許通脹超出目標多久。 布拉德認為，美國經濟並沒有陷入衰退，而是堅定地處於擴張模式。他預計2022年核心PCE通脹將為2.5%，預計勞動力市場會有更多的改善，他並不擔心勞動力市場方面的問題。他說美聯儲主席鮑威爾必須帶頭討論縮減購債規模的問題，委員會現在才開始討論縮債的問題，需要一些時間。目前爭論的焦點是，要讓通脹溫和回落到2%，貨幣政策必須採取什麼措施，以及通脹率在一段時間內高於2%意味著什麼。 布拉德透露，美聯儲認為應該縮減購債，如果需要的話，可以進行調整。布拉德表示，雖然市場預計美聯儲在減碼QE時不會加息，但這取決於美聯儲主席鮑威爾制定的縮減計畫，“如果有必要，在縮債計畫完成之前也可以加息”。 他還提到，“逆回購使用規模增加似乎沒有問題”。目前調整逆回購利率是一個技術問題，但可能會成為更廣泛縮減規模的辯論中一個問題。 威廉姆斯：通脹是暫時的，還沒到減少刺激的時候 隔夜發表講話的還有FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯。他在銀行業大會上發表了講話。 威廉姆斯表示，經濟還沒有提高到足以縮窄刺激政策的地步，經濟離全面恢復還有很長的路要走。他預計今年通脹可能升至3%，2022年將降至近2%，預計今年美國實際GDP將增長7%。 威廉姆斯稱，最近通貨膨脹率的飆升主要反映了經濟開放速度驚人造成的暫時影響。由於物價不確定性出現，美聯儲將仔細關注通脹數據。供應鏈中斷是經濟復蘇面臨的一個顯要問題。隨著時間的推移，瓶頸問題將逐漸消退，但明年可能還會再現。最重要的是觀察就業和通脹相關數據。 威廉姆斯認為，就目前而言，低利率不成問題，可以根據全球形勢的變化調整貨幣政策。威廉姆斯也表示，美聯儲正在就“討論縮減購債規模”進行討論，但尚未就縮減購債的策略做出決定，距離美聯儲縮減購債規模的標準還有很長的路要走，無法判斷美聯儲何時可以放緩購債步伐。 他說隔夜逆回購完全符合預期，美聯儲對管理利率的調整是為了將聯邦基金利率保持在目標範圍內，因為短期利率的下行壓力正在加大。他表示並不擔心隔夜逆回購工具的高使用率，也不擔心使用規模是否會繼續增加。 *本文來自全天候科技
2021-06-22 -
查看详情“鷹派”美聯儲表態後，再通脹交易還有戲嗎？
美聯儲上周議息會議中釋放鷹派信號後，從去年以來持續火熱了一段時間的再通脹交易受到重擊。上周四以來，大宗商品、美股價值股和小盤股價格下跌，長期美國國債、高評價企業債、美股大型科技股、美元上漲。 儘管如此，一些分析師和市場人士仍對再通脹交易抱有信心。BlueBay資產管理公司的首席投資官道丁（Mark Dowding）表示，過去兩個月以來，美聯儲僅僅是對強於預期的通脹數據作出反應，但並未對其貨幣政策做出根本性改變。 再通脹交易遭美聯儲打擊 上周四，美聯儲點陣圖給出了2023年加息兩次的預期，比市場此前預期更為鷹派。在新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾又表示，美聯儲將從下個月的會議開始評估經濟是否已經朝著其2%通脹及充分就業的目標取得足夠進展，從而為削減購債提供理據。18日，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）更表示，近期通脹勢頭超出預期，美聯儲可能在2022年就開始加息。 受到美聯儲表態變化的影響，大多數遵循“不與美聯儲對賭”投資原則的分析師和市場人士都開始清算從去年開始佈局的再通脹交易，令再通脹交易從上周後半周開始遭到重擊。 其中，大宗商品遭受的打擊最大。彭博大宗商品價格指數上周四大跌3.6%，創下近14個月以來的最大單日跌幅。WTI原油期貨下跌1.5%，金價上周四跌至兩個月低點1773美元/盎司，上周五略有回升，大豆和鉑金更是將年內漲幅全部抹去。 美股價值股上周四延續了16日美聯儲宣佈利率決議當天的初始跌幅，再度下跌1.3%。MSCI全球價值股指數17日也下跌1.2%。價值股通常對經濟增長速度更為敏感。主要包含美股小盤股的羅素2000指數17日單日跌幅也達1.1%，為一個多月來的最大幅度的逆轉。 而長期美國國債、高評級企業債、美元和許多大型美股科技股等會受益於通脹受到抑制的資產則出現反彈。30年期美債收益率18日跌至2.07%的2月以來最低水準，美聯儲會議前為2.21%。美元指數上周累計上漲1.4%。 Evercore ISI的副主席古哈（Krishna Guha）稱，全球最大規模的債券市場的這種轉變表明，投資者開始質疑美聯儲會繼續遵循此前設置的更靈活的通脹目標。自去年以來，美聯儲一直表示，將容忍通脹率高於2%的目標，以平衡低通脹時期。 然而，在美聯儲最新會議後，反映市場對未來10年通脹預期的重要指標10年期美國盈虧平衡指數（break-even）18日從2.39%跌至2.29%。 古哈表示，上周各資產價格的劇烈波動是由於一些投資者在市場突然逆轉時被迫平倉此前佈局的再通脹交易。 巴克萊的全球通脹研究主管龐德（Michael Pond）指出：“從上周會議來看，如果美聯儲聞到一絲通脹的味道，他們就會出面干預，把通脹打壓回去。在此情況下，投資者有何理由擔心長期通脹過高呢？美聯儲越是擔心通脹過高，市場就越不應該擔心通脹上升前景。” 再通脹交易還有機會？ 儘管如此，BlueBay資產管理公司的首席投資官道丁（Mark Dowding）表示，美聯儲計畫縮減資產購買規模的計畫最終還是會打壓債券價格，並推高債券收益率。“美國的強勁經濟增長確實在持續，但美聯儲此前制定的新的平均通脹目標也依然被完好地實施著。作為投資者，目前是我們需要堅持己見（繼續採取再通脹交易）的時刻之一。”他稱。 與其持類似態度的還有高盛。高盛分析師在18日的報告中表示，美聯儲前瞻指引的變化不會影響大宗商品的長期看漲邏輯，當前的下跌對投資者來說是一個買入良機。 高盛的報告稱：“大宗商品並不僅僅受到通脹預期影響。看漲大宗商品既與通脹風險無關，也與美聯儲政策前瞻無關，而是與稀缺性和對商品的強勁需求有關。” 基於此邏輯，在各項大宗商品中，高盛最為看好原油。高盛認為，需求增長強勁和供應缺乏造成的供不應求局面可能推動布倫特原油期貨價格在今年第三季升至平均80美元/桶，並有可能突破這一水準；同時，在今年餘下時間和2022年，銅也仍將處於供不應求的狀態，因此，近期的下跌也應被視為較長期的買入機會。 此外，高盛還認為黃金的價格被低估了，報告稱：“事實上，黃金目前的價格體現的是在‘金髮女孩’場景（經濟強勁增長，通脹未大幅上升）下的黃金價格。在這一場景下，無論是作為防禦性資產還是作為通脹對沖工具，市場對黃金的需求都有限。然而，美國近兩個月的CPI等通脹相關數據都顯示出美國通脹已經出現升溫，這意味著黃金價格已經被低估。” *本文來自第一財經
2021-06-21 -
查看详情美联储隔夜逆回购工具需求量再创历史新高，意味着什么
在美聯儲本周議息會議將隔夜逆回購利率從0%調升至0.05%後，美聯儲隔夜逆回購工具（RRP）的使用量在週四再創7560億美元的歷史新紀錄。 市場人士預計，在政府貨幣基金管理資金規模於近期創下4萬億美元紀錄且短期國債供應有限的情況下，無處可投的政府貨幣基金還將進一步推升對隔夜逆回購工具的使用量。 RRP需求量再創歷史新高 一段時間以來，美聯儲用於控制短期利率的重要工具——RRP的需求用量連續創新高，令市場越來越關注美聯儲會否在本周議息會議中上調隔夜逆回購利率（ON RRP）和超額準備金利率（IOER）。 果不其然，美聯儲在本次會議中將ON RRP從0%上調至0.05%，將IOER從0.10%上調至0.15%，兩大利率調整自當地時間6月17日開始生效。 這進一步刺激了政府貨幣基金和銀行對RRP的需求。紐約聯儲公佈的數據顯示，週四近70個對手方在美聯儲的隔夜固定利率逆回購中接納了總計7560億美元，比本週一創下的歷史紀錄又高出1720億美元，再創歷史新高。本週一前一次創紀錄是5月27日上周四的4853億美元，再上一次則要追溯到五年半前（2015年12月末）的4760億美元。 紐約道明證券(TDSecurities)的利率策略師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：“使用量的急劇增加表明投資者對短期債券收益率的渴求。” 經過美聯儲和美國政府在新冠肺炎疫情後一年多的大規模貨幣和財政刺激，政府貨幣市場基金的管理資產上月史上首次升至超過4萬億美元以上，而其投資又僅限於國債，這使得太多的資金於近期湧入短期國債和其他證券資產。另一方面，美國財政部近期又減少了短期國債發行規模。供不應求之下，一些短期國債收益率在最近幾周跌入負值。這使得這些資金將目光轉向了美聯儲的RRP。 分析師預計使用量還將繼續飆升 美聯儲RRP具有回籠流動性的功能，貨幣市場基金和銀行等合格交易對手方將現金存入美聯儲，進而換取美國國債等高質量抵押品。在此前ON RRP為零的情況下，仍吸引大批資金，代表追逐短期收益率的資金根本無處可去。 “這種情況可以用狄更斯式的描述：在管理資產規模方面，目前是最好的時期，但在試圖為這些資金找到合適投資方面，目前是最糟糕的時期。”貝萊德全球現金管理主管卡拉漢（Thomas Callahan）稱，“而在很多人看來，美聯儲有緩解壓力的工具。” 值得注意的是，ON RRP利率充當著美聯儲政策利率——聯邦基金利率走廊的下限，對其使用量爆表可能迫使關鍵短期利率可能轉為負數。戈德伯格表示，如果壓力繼續存在，目前的情況可能會演變成為“貨幣體系運作的問題”。 但美聯儲主席鮑威爾在此次議息會議會後的新聞發佈會上對RRP使用日益增長並未十分擔憂，暗示這一工具仍在按其設計初衷運作。“我們認為RRP正在做它應該做的事情，即為貨幣市場利率提供一個下限，並將聯邦基金利率保持在其範圍內。” 一些市場人士預計對RRP的使用規模還將繼續攀升。 曲度證券（Curvature Securities）的執行副總裁和逆回購交易員斯凱姆（Scott Skyrm）表示，美聯儲週三宣佈的利率調整將有助於市場，但對RRP的需求可能仍將保持上漲。他補充稱，美聯儲承諾每月購買1200億美元政府債務刺激經濟的做法將繼續加劇尋求安全投資去處的現金與可購買國債數量間的失衡。 斯凱姆此前還曾警示稱，儘管當前回購市場的扭曲看上去與2019年9月時候的恐慌完全不同，但仍然可能構成危機。 “2019年9月事件是因為美聯儲正在縮減資產負債表而美國財政部正發行新債以支持預算赤字，從而導致金融體系準備金太少，因此回購利率飆升至9.25%，美聯儲重啟了回購操作，利率飆升引發恐慌。”他稱。“但目前，市場上現金太多，擔保品不足，也是個問題。” 牛津經濟研究院（Oxford Economics）的分析師卡納萬（John Canavan）表示，週四RRP使用量的增加規模令人吃驚。而“這不會是本輪飆升的結束，前端現金氾濫很有可能在未來某個時刻將對RRP的需求推高至1萬億美元。” *本文來自第一財經
2021-06-18 -
查看详情美聯儲意外“加息”，這意味著什麼？
發生了什麼？ 北京時間 6 月 17 日淩晨，美聯儲發佈利率決議，仍決定保持近零的政策利率和 QE 購債規模不變，但上調了兩大管理利率。 具體來看，美聯儲將聯邦基金利率區間的上限——超額準備金利率（IOER）從 0.10% 上調至 0.15%，將聯邦基金利率區間的下限——隔夜逆回購利率（ON RRP）從零上調至 0.05%。兩大利率調整自當地時間 6 月 17 日開始生效。 此外，美聯儲明顯上調了今年的通脹預期，雖然重申通脹上升主要來自暫時的因素，但釋放了兩年後、即 2023 年較有可能加息不止一次的信號。相比今年 3 月公佈預期利率路線時，聯儲決策者預計加息會更快到來。 什麼是 IOER 和 ON RRP？ IOER 全稱 Interest Rate on Excess Reserves，即超額準備金利率。所謂超額準備金是指商業銀行及存款性金融機構在中央銀行存款帳戶上的實際準備金超過法定準備金的部分。美聯儲對超額準備金支付利息，其利率就是超額準備金利率。 IOER 是美聯儲利率的上限。大於零的 IOER 意味著商業銀行日常多餘的流動性可以放在美聯儲享受免費的午餐，因此除非聯邦基金利率高於 IOER，否則商業銀行沒有動力力將自己的超額準備金調出用於拆借。 隔夜逆回購協議便利（ON RRP）則是美聯儲從非銀機構，特別是貨幣市場基金回籠流動性的工具，目的是為了短期內迅速吸收那些來自於銀行體系之外的超額流動性。貨幣市場基金、聯邦住房貸款銀行等機構通過回購交易，將過剩儲備金存在美聯儲帳戶上並獲得利息。 ON RRP 是美聯儲利率的下限，如果聯邦基金利率低於逆回購利率，那麼非銀機構就會選擇將錢借給美聯儲，最終使得市場資金緊張，聯邦基金利率上升。 聯邦基金利率便在這上下限之間波動。 意味著什麼？ 海通宏觀梁中華、李俊分析指出，此次調整，並非加息，而是對利率走廊框架的技術性調整： 一方面是為了解決有效聯邦基金利率不斷下滑的問題，例如 4 月 30 日一度下行至 0.05% 的歷史低點，此後也多次下滑至 0.05%；另一方面是為了解決隔夜逆回購用量不斷上升、貨幣市場利率突破 0% 的問題，例如自 6 月 9 日起，每天隔夜逆回購用量均超過 5000 億美元。 本輪美聯儲開啟逆回購是在今年 3 月，到 4 月下旬之前始終保持 1000 億元以內。但截至 6 月 16 日，美聯儲連續 5 個交易日逆回購超 5000 億美元，創有數據以來新高（注：美聯儲逆回購主要作用是回籠資金，方向與中國央行公開市場操作的逆回購相反）。 逆回購餘額的大幅飆升反映的是美國金融市場美元流動性過剩的現狀，換句話說，隔夜逆回購是流動性過剩時期的市場資金庇護所。 當流動性過剩時，為追求安全資產，市場資金往往會選擇購買美國國債，當大量資金購買美債時，美債收益率會不斷下行，甚至可能跌入負利率區間。此時，隔夜逆回購協議就成為市場資金的安全庇護所，因為隔夜逆回購利率充當著美聯儲利率走廊下限的作用，由於美聯儲並不希望落入負利率，因此即便在疫情後 0 利率的環境下，隔夜逆回購利率水準也在 0%。 在此次上調之前，ON RRP 利率只有零，仍然吸引了大批資金。這代表追逐短期收益率的資金根本無處可去，只能無息放入美聯儲。 華爾街見聞此前分析指出，適度上調 ON RRP 利率既能回籠過多的剩餘流動性，也能糾正當利率對貨幣市場的反應，並容許存款機構維持正常化經營（正向微利）。 荷蘭國際集團 ING 認為，雖然上調 IOER 和 ON RRP 是一個技術性的舉動，美聯儲對此輕描淡寫，但政策的影響和邊際方向仍然是明確的： 這肯定不是一種政策上的放鬆，實際上與最近一系列類似緊縮的舉措相吻合，包括今年 3 月美聯儲決定補充杠杆率（SLR）的減免措施到期不續，以及本月初宣佈的拋售去年疫情期間特別入市救助的公司債工具。 ING 指出，上調 ON RRP 利率本身並不會減少金融機構對逆回購的使用，但結合 IOER 的抬升，可能會推高由市場驅動的擔保隔夜融資利率 SOFR（Secured Overnight Financing Rate），從而減少對逆回購的使用壓力。SOFR 以美國國債作為抵押品，是一個用來計算隔夜借貸成本的廣泛指標。 *本文來自全天候科技
2021-06-17