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财经快讯
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查看详情利率交易員們注意了：下周或許是美聯儲加息週期中的重要時刻
對於關注美聯儲 ( Federal Reserve ) 未來幾年政策走向的利率交易員來說，一個關鍵數字是 99。 這基本上是 2023 年 12 月到期的歐洲美元期貨的價格，目前已經停滯了一個多星期。這意味著，自 4 月初人們狂熱地押注美聯儲將被迫採取更強硬立場以來，市場已明顯平靜下來。 市場似乎準備在這個十字路口觀望一段時間。 美聯儲將於 4 月 27 日、28 日召開貨幣政策會議，將在 28 日公佈利率決議。 幾乎沒有人認為美聯儲在下周 FOMC 開會時會調整立場，也沒人認為他們會發出準備開始縮減購債規模的信號。相反，夏週三美聯儲的利率決定以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發佈會可能會讓市場更堅定信心。 迄今為止，大多數美聯儲官員都已表示，他們不認為會在 2023 年底前加息。 不過，鮑威爾似乎有點對越來越高的通脹坐不住了。路透社本週報道稱，鮑威爾在一封落款 4 月 8 日、寫給佛羅里達州共和黨參議員 Rick Scott 的信中表示，美國今年將出現通脹略高於目標的情況，美聯儲對於通脹的態度是：" 我們不尋求通脹大大超過 2%，我們也不尋求通脹長期超過 2%。" 但鮑威爾同時還表示，" 但我還要強調的是，我們正全力以赴地致力於我們的雙重使命－充分就業和物價穩定。如果我們在實現就業和通脹目標方面的進展放緩，我們將在更長時間內保持高度寬鬆的立場。相反，如果進展更快，對政策立場的調整可能會更快發生。" " 我們很清楚 1960 年代和 1970 年代高通脹的教訓，以及給所有美國人帶來的負擔，" 鮑威爾在信中說，" 我們預計不會出現那種通脹壓力，但如果真的出現這種壓力，我們有應對的工具。" 利率市場正在等待重要的時機。市場有必要在需要考慮導致增長快於預期的情況時主動重新定價。 更確切地說，是歐洲美元。正如 2023 年 12 月合約所顯示的那樣，交易員們調整了對美聯儲全年政策的看法。 在 1 月和 2 月的大部分時間裏，該合約的價格均高於 99 美元，這表明交易員們更加接近美聯儲對利率的鴿派立場。 按照花旗集團策略師 William O ’ Donnell 等人的說法，整個美國利率市場其實都在等待一個戰術性真理時刻。交易員們將很快決定，近期美債空頭回補的漲勢是否會持續，還是通貨再膨脹交易會捲土重來。 *本文來自全天候科技
2021-04-26 -
查看详情瑞信：清潔能源將開啟長達數十年的投資機會
瑞士信貸表示，如今，隨著越來越多的國家致力於實現碳排放目標，可再生能源產業正在迎來 " 令人振奮 " 的時刻。 瑞信亞太地區環境，社會與治理（ESG）研究負責人 Phineas Glover 表示： 我對當前能源轉型受益者的市場狀況感到相當樂觀。我們可能處在一個長達數十年的長期投資機會的起點。 能源轉型是指擺脫對化石燃料的依賴，轉向清潔能源的替代品。 Glover 說，過去 12 個月來全球氣候政策發展勢頭強勁，並指出已設定目標以實現碳中和的國家現在占排放量的 60％以上，而一年前約為 23％。 以中國為例，中國將嚴格控制 2021 年至 2025 年的煤炭消費量，並在 2026 年至 2030 年間逐步減少煤炭的消耗量，中國將在 2030 年前實現二氧化碳排放峰值的承諾。 拜登在週四起召開的氣候峰會上承諾美國將大幅減少溫室氣體排放。參加此次峰會的各國領導人紛紛表態將採取行動，會議還呼籲富裕國家承擔更多責任。 拜登在白宮參加了這場為期兩天的線上氣候峰會，他在開場演說中表示：" 沒有國家能憑一己之力解決氣候危機。" 他說道：" 所有國家，尤其是全球最大的幾個經濟體，必須擔起責任來。" 本周的氣候峰會旨在推動全球減排行動，以履行巴黎氣候協議，該協議要求各國每五年做出強化減排舉措的新承諾。巴黎協議不是一個具有法律約束力的執行機制，而主要依靠國際社會合作。如果主要碳排放國在這個十年裏不採取重大行動，將無法實現巴黎協議中關於把全球平均氣溫控制在比工業化前水準上升不超過 1.5 攝氏度的目標。 據聯合國稱，溫度上升幅度若超過該閾值恐引發多種風險，比如可能會對一些生態系統造成破壞，以及可能導致海平面上升，從而令部分大城市被淹沒。 拜登利用這次峰會公佈了一個新目標，希望到 2030 年時美國排放量比 2005 年水準低 50%-52%。 不過，非營利性國際環境法中心首席執行官 Carroll Muffett 認為，減排的進程進展太慢，而且這些政策通常 " 嚴重依賴未經證實且可能非常危險的碳清除策略，例如碳捕獲 "。 *本文來自全天候科技
2021-04-23 -
查看详情“並購王”融創再出手？藍光發展稱系專案合作
4月22日，“川系房企”藍光發展(600466.SH)早盤一度沖高，截至發稿報4.24元，漲幅4.43%。市場異動背後，今日有消息稱，融創中國（01918.HK）目前在洽談一家城投公司、一家50強房企的收並購，後者系藍光發展。 對此藍光方面回應稱，近期有關公司股權合作的描述嚴重誇大，不實。公司股權合作主要是專案層面合作，也是行業普遍現象。作為上市公司，藍光發展會按照監管要求及時公告需披露的相關資訊，具體資訊還需等進一步公告。 “藍光跟很多公司接觸過，融創這邊尚未最終確定，八字還沒一撇呢。”一位知情人士稱。 融創近期已發起一樁百億級收購案。4月16日，融創宣佈與彰泰集團訂立合作框架協議，雙方將共同設立合資公司，接手彰泰所屬目標公司100%權益，交易對價約99.1億元。交易完成後，融創在廣西的資產包將迅速擴容。 擅長借收並購撬動規模的融創，會否成為藍光發展的“白衣騎士”？目前還有待觀察。可以確定的是，當下的藍光急需突破業績下滑、債務高壓的局面。 2020年，藍光實現營業收入429.57億元，同比增長9.6%，但多個盈利指標均出現下滑，其中淨利潤僅36.76億元，同比下降11.6%；實現歸母淨利潤33.02億元，同比下降4.53%；實現扣非歸母淨利潤29.97億元，同比下降10.7%。 而在過去的2017~2019年，藍光分別實現營業收入245.53億元、308.21億元、391.94億元，同比分別增長15.12%、25.53%、27.17%；同期利潤總額分別為17.73億元、33.77億元、55.90億元，同比增速分別為20.79%、90.49%、65.53%。 作為起家四川的“黑馬房企”，藍光曾有過飛速發展的高光時刻。2015年到2019年，藍光銷售額從182.72億增長至1015.37億元，複合增長率53.5%。2019年，藍光旗下藍光嘉寶赴港上市，並確立“上海+成都”雙總部發展格局。 想走出四川、佈局全國的藍光，銷售格局悄然發生變化。2020年，該集團實現銷售金額1035.36億元，其中華東區域銷售額最高，達到298.43億元；位於其後的分別為華中區域、成都區域，大本營成都銷售額同比下降18.67%。 大跨步擴張規模，不僅使藍光的銷售權益比降到70%以下，也使其面臨較為緊張的債務局面。2020年財報數據顯示，藍光剔除預收款後的資產負債率為73.03%，淨負債率88.57%，現金短債比為1.06，踩中一條“紅線”。 截至2021年一季度末，藍光有息負債合計789.89億元，其中短期債務338.15億元，長期債務451.74億元，期末現金及現金等價物僅263.37億元。 企業預警通數據顯示，目前藍光債券存量規模120.64億元，共17只，其中私募債13.30億元，占比11.02%。“18藍光06”、“18藍光07”、“19藍光MTN001”、“20藍光CP001”、“16藍光MTN003”、“16藍光01”將於今年4月至9月陸續到期。 為回流現金，今年2月25日，藍光發展宣佈，公司下屬子公司藍光和駿擬轉讓其持有的藍光嘉寶服務(02606.HK)64.6203%的股份，受讓方為頭部物企碧桂園服務(06098.HK)，交易對價估值高達48.47億元人民幣。 4月20日，藍光方面表示，已將其持有的藍光嘉寶服務股份，過戶至受讓方碧桂園物業香港名下，相關股份交割手續已辦理完畢。交易完成後，藍光嘉寶服務不再納入公司合併報表範圍。 “選擇現階段轉讓藍光嘉寶服務，是公司對物業板塊長期估值的判斷，也是真正為股東兌現價值。”藍光管理層於2020年投資者業績交流會上稱，預期交易產生的利潤，將占藍光最近一個會計年度經審計淨利潤的50%以上。 針對集團財務問題，藍光管理層表示，要儘量做長期融資來替代一年到期的債務。從安全角度講，把持續優化“現金短債比”這項指標擺在首位。同時，適當考慮降低專案的權益占比、釋放現金的方式，擴大土儲的機會。 截至2020年末，藍光總土地儲備568.95萬平方米。2021年，藍光計畫土地投資總額不超過350億元，較其上年400億的土地計畫投資額有所縮水，同時房地產專案計畫開工面積1200萬平方米，竣工面積650萬平方米。 *本文來自第一财经
2021-04-22 -
查看详情鮑威爾致信參議員：美聯儲不會允許通脹“過分超標”或“長期超標”
佛羅里達州共和黨參議員斯科特（Rick Scott）曾於今年3月致信美聯儲主席鮑威爾。斯科特在信中表達了對通脹上升的擔憂，他警告說，美聯儲的低利率和債券購買計畫將迫使價格上漲，從而傷害美國家庭和企業。 鮑威爾在4月8日給出了回信，信函的具體內容由斯科特辦公室於當地時間4月20日對外公佈。 據路透，鮑威爾在信中表示，聯儲現在的目標是將通脹適度提高到2%以上，但不會允許通脹“過分超標”。 他解釋稱，通脹過低會對美國家庭和商業造成損害，也限制了美聯儲採取寬鬆政策對抗經濟衝擊的能力。他說美聯儲不尋求大幅超過2%的通貨膨脹，也不尋求長期超過2%的通貨膨脹。 對於斯科特的擔憂，鮑威爾稱，今年通脹率將小幅上升，這在一定程度上反映了經濟走強帶來的暫時性因素，美聯儲預計不會出現高通脹，但如果出現上世紀70年代那種壓力，“我們有工具來應對”。 鮑威爾還試圖減輕斯科特在信中表達的另一個擔憂，即美聯儲購買債券將導致“史無前例的赤字支出和國會借款”。鮑威爾稱，美聯儲購買債券的速度“與財政赤字的規模無關”，債券購買旨在保持寬鬆的金融狀況和市場運作。 對於美國經濟，鮑威爾寫道，美國經濟復蘇似乎正在加強，但失業率低估了就業缺口，勞動力市場參與度低於疫情前的水準。新冠肺炎病例的增長是導致擔憂的原因，疫苗為今年晚些時候回歸更正常的狀態提供希望。 鮑威爾強調，美聯儲會盡全力完成兩個目標：就業最大化和穩定物價。 不過，鮑威爾的回信沒能消除參議員斯科特的擔憂。斯科特辦公室在一封電子郵件中告訴路透社： “數據很清楚，通貨膨脹率正在上升，鮑威爾主席卻仍然無視這一日益嚴重的問題。參議員斯科特仍然擔心通貨膨脹會對低收入和固定收入的美國家庭產生影響。他呼籲鮑威爾主席應對這一威脅，制定一項明確的計畫，以應對不斷上升的通貨膨脹並保護美國家庭。” *本文來自格隆匯
2021-04-21 -
查看详情美聯儲成功說服市場！靜默期來臨，加息預期急劇降溫
美聯儲將於當地時間4月27日至28日舉行為期兩天的議息會議。會議前的靜默期開始之際，歐洲美元期貨市場顯示交易員對美聯儲加息的預期在過去兩周急劇下降。 當前，交易員已經從2022年12月的歐洲美元期貨合約中移除了約15個基點的加息預期，而此前該期貨合約計入了25個基點的加息。 近期多位美聯儲官員的頻繁公開發言讓市場確信該央行將履行其寬鬆承諾。 鮑威爾在本月早些時候強調，儘管疫情接種範圍擴大後，前景樂觀，但美國經濟要完全走出疫情還需要寬鬆貨幣政策的支持。與疫情前的2020年2月相比，現在美國的工作崗位減少了900萬至1000萬，表明經濟的復蘇仍然不平衡。 這位美聯儲主席還淡化了通脹失控的風險，認為通脹的上升只是暫時性的。他也承諾，將等通脹和就業達到目標後再考慮加息問題，提高利率前會先縮減債券購買規模。 本周，美聯儲理事沃勒表示，即使美國經濟開始迅速增長，美聯儲仍應繼續維持貨幣刺激政策。“我們還有很長一段路要走。在我們真正做到這一點之前，沒理由取消支持。” 聖路易斯聯儲主席布拉德稱，美聯儲在疫情結束之前不應該討論貨幣政策的變化。他將未來這方面的討論與疫苗接種聯繫在一起，稱75%的新冠疫苗接種率將是美聯儲討論縮減債券購買計畫的前提條件之一。 *本文來自英為財情
2021-04-20 -
查看详情大摩談央行數字貨幣：有潛力成為新的國際儲備貨幣
今年以來，加密貨幣市場持續火熱，各國央行對於央行數字貨幣（CBDC）的研究也在如火如荼地進行。 目前，全球 86% 的央行都在探索央行數字貨幣。其中，中國已在多個城市啟動數字人民幣試點，美聯儲正在研究數字美元，歐洲央行也剛剛結束了有關數字歐元的公共諮詢，並稱將在未來幾個月內決定是否啟動數字歐元調研專案，預計相關調研耗時約兩年時間。 對於備受官方青睞的央行數字貨幣，摩根士丹利首席經濟學家 Chetan Ahya 認為，它未來很有可能成為新的全球儲備貨幣。 簡單來說，如果一個國家的央行數字貨幣在進行國際金融交易時獲得了認可，發行國可能會在融資成本、金融交易控制方面獲得重大優勢，類似於美元當前的 " 特權 "，也就是國際儲備貨幣地位。 在摩根士丹利看來，各國央行將發行面向消費者的零售數字貨幣，通過金融仲介向公眾開放，並在由貨幣當局控制的中央分類賬系統上運行。 而央行為何意圖發展央行數字貨幣，上述投行表示，主要有以下三大原因： 1、貨幣主權問題：私人支付網路迅速發展。隨著它們獲得市場份額，這些網路可以成為許多用戶的主要交易手段。各國央行擔心的是，貨幣將幾乎完全在這些網路當中流通，對央行對貨幣體系的控制造成威脅； 2、金融穩定性：私人數字貨幣供應商的任何潛在故障都有可能破壞整個支付系統，並帶來金融穩定性相關風險。儘管監管機構已經採取措施減輕風險，但這些風險並不能被消除。相比之下，央行數字貨幣由央行創造並持有，可以保證其作為交易交換媒介的可靠性； 3、金融包容性：私人、狹隘的貨幣網路崛起，可能將部分人群（如沒有銀行帳戶的人）排除在外。但央行數字貨幣就像實物現金一樣，可以廣泛使用，甚至可以在金融包容性方面做得更好。 不過，摩根士丹利也提到，央行推行央行數字貨幣，商業銀行或將面臨一定的脫媒風險。 一來，一旦央行數字貨幣上線，消費者就能夠直接使用相應的帳戶進行轉賬。 此外，央行數字貨幣的技術基礎設施將使全新的非銀實體更容易進入支付領域，加速向數字支付的轉型。這兩大因素都將增加商業銀行的競爭壓力。 *本文來自全天候科技
2021-04-19 -
查看详情投資者加速湧入，貝萊德資管規模首度突破 9 萬億美元
據最新的一季報業績，由於固收投資平臺史無前例的資金流入，貝萊德第一季度的資產管理規模激增至創紀錄的 9 萬億美元。 數據顯示，在今年的前三個月中，投資者對貝萊德的總淨投資量上升至創紀錄的 1720 億美元，這也標誌著貝萊德連續第四個季度吸引了超過 1000 億美元的新進資金。 其中，長期投資資金增加了 1330 億美元，固收類投資增加了 608 億美元，股票類投資增加了 498 億美元。 此外，貝萊德管理的資產規模實現了 8％的年化增長率；管理費達到 14％的年化增長率，創下了紀錄。 業績方面，貝萊德 Q1 收入同比增長 19％至 44 億美元，超過了預期的 43 億美元。淨收入增長 16％至 12 億美元。 業績公佈後，由於管理費和資產的大幅增長並超過該公司的長期目標，以及營收和利潤超預期，貝萊德股價週四上漲超 2% 並再創新高。 貝萊德表示，固定收益客戶目前在尋求浮動利率產品和短期債券，它們較不易受到本季度長期市場利率急劇上漲的影響。 貝萊德首席執行官 Larry Fink 表示，在與固定收益投資者客戶溝通中，他們表達了對通脹和赤字的擔憂，正如他們擔憂美債收益率對股票估值的影響一樣。 Fink 同時表示，現在場外還有很多資金，對他們來說依然處於投資不足的狀態。 瑞信分析師 Craig Siegenthaler 表示，對於貝萊德而言，本季度增長非常強勁，並已超過其長期目標 5％。 Edward Jones 分析師 Kyle Sanders 表示，儘管所有資管公司都在股市上漲中受益，但在規模快速增長能力上其他基金和貝萊德還有很大差距，並且這種差距仍在擴大。 他同時表示，貝萊德該季度加大了投資，雖然其利潤率下滑至 44.4％，但該數字仍是資產管理行業中最好的表現之一。 *本文來自全天候科技
2021-04-16 -
查看详情該不該買通過SPAC借殼上市的新股？
在過去幾年裏，通過SPAC合併借殼上市的公司越來越多。僅在2020年，美國股市就有237個SPAC IPO，共募得資金約800億美元，占到當年美國IPO市場總募集規模的45%。毫不誇張的說，通過SPAC上市不再是一個小眾的募資途徑，而是漸漸成為了主流。很自然的，基於這種相對來說比較新的上市方式，也產生了很多問題：究竟什麼是SPAC？和傳統IPO相比，SPAC有哪些優劣勢？作為投資者，我們該不該買SPAC新股？今天這篇文章，就來和大家分析一下這些問題。 讓我們先從SPAC的定義說起。SPAC是英語Special Purpose Acquisition Company的縮寫，意為“特殊目的收購公司”。這裏所謂的特殊目的，其實只有一個目的，那就是和一家非上市公司合併，幫助目標公司借殼上市。嚴格來講，這裏的Acquisition應該改為Merge，因為借殼上市一般是通過合併，而非收購實現。 一般來說，一個典型的SPAC是這麼運作的。首先需要有一個SPAC贊助人，牽頭設立一個SPAC上市公司。典型的贊助人可以是一個私募股權基金經理，或者福布斯500強企業的前高管，但並不僅限於這些人群。SPAC的生命週期為2年，由贊助人管理，並向原始股東募資。一般來說，原始股東絕大部分都是機構投資者。這裏的贊助人和原始股東，有點類似於私募股權基金裏的GP和LP。SPAC成立之後，會在證券交易所上市，一般來說其股價會在股東的出資額，即每股10美元左右交易。贊助人在收到原始股東繳納的投資金後，會買入國債，以獲得一些利息。 贊助人的目標，是在2年之內，找到一家目標公司，將SPAC和目標公司合併，從而達到讓目標公司借殼上市的目的。贊助人提供這些服務，並不是無償的，其報酬是免費獲得相當於SPAC上市募資額的25%併入股SPAC。舉個簡單的例子，假設SPAC在上市時募得100萬股X10美元共1000萬美元。那麼其中的25%，即250萬作為贊助人的股本入股。這樣，在上市後的SPAC中，贊助人股份會占到20%（250/1250）。 如果2年後贊助人無法找到合適的目標，那麼他需要把SPAC解散，並把SPAC股東繳納的股本連同利息一起返還給原始股東。如果在2年內贊助人找到了合適的目標，完成了合併，成功幫助目標企業上市的話，那麼對於SPAC原始股東來說，他們有兩部分投資回報。第一部分，是一開始認購的SPAC股份。他們可以選擇以成本價贖回這些股份，拿回現金。或者，他們也可以選擇不贖回，繼續持有那些股份，那麼他們就變成了新的合併後的上市公司股東。第二部分，是SPAC原始股東一般都可以獲得合併後新公司的認股權。他們可以選擇把這些認股權出售套現，或者行使認股權獲得新公司的股票。 如果有很多SPAC原始股東在SPAC和目標公司合併前選擇贖回，那麼就會發生SPAC中現金不夠完成和目標公司合併的情況。在這種情況下，SPAC贊助人需要再去向其他投資者兜售新公司的股票，這個過程稱為PIPE（Private Investment in Public Equity），即上市後私募投資。它有點類似於私募股權投資中的Pre-IPO輪，即私募股權投資者在公司上市前的最後一輪入股成為該公司的股東。在完成PIPE之後，被SPAC合併的新公司會面向公眾，發行普通股股份，以達到向公眾募資的目的。 現在我們來回答本文一開始提到的那個問題：作為散戶投資者，該不該購買通過SPAC借殼上市的新股？這裏指的是SPAC和目標公司合併以後的新公司股票。 從實證統計結果來看，該問題的答案是否定的。研究人員（Klausner, 2021）在統計了2019-2020年47個SPAC合併案例後，發現這些SPAC在完成合併之後的三個月、六個月和十二個月的股價回報中位數分別為：負14.5%、負23.8%和負65.3%，顯著落後於同期的IPO指數和羅素2000股票指數。如果追溯到更早的2010-2019階段，統計發現SPAC合併一年後的平均股價回報，比同期的羅素2000指數落後10%到75%左右。 如果我們把這個投資回報和SPAC贊助人，以及SPAC原始股東的回報兩相對比，就更讓人吃驚了。同樣基於上述47個SPAC樣本的統計顯示，SPAC贊助人在合併後3個月的平均投資回報為393%。而那些在SPAC合併前選擇贖回的原始股東的平均投資年回報，為11.6%。在這裏，我們看到SPAC遊戲中明顯的贏家和輸家：贏家是SPAC贊助人和選擇在合併前贖回的原始股東，而輸家則是沒有選擇贖回的原始股東，和買入合併後新公司股票的廣大股民。 為什麼會發生如此冰火兩重天的輸贏情況？背後深層次的原因在於SPAC的機制原理。其近似掠奪性的設計機制，導致了通過SPAC上市的公司股票，在上市過程中被嚴重稀釋，因此其股權價值也被打了很大的折扣。這裏說的股權稀釋，主要來自於以下幾個方面：第一、SPAC贊助人收取的激勵費用。第二、SPAC原始股東獲得的新公司認股權。第三、SPAC架構本身的耗費。 我們先來說第一點，SPAC贊助人收取的激勵費，也就是20%的原始股。這部分股權，贊助人要麼免費獲得，要麼只是象徵性的出了一點點錢。在上文中筆者提到，SPAC的原始股東們，在SPAC和目標公司合併之前，可以選擇原價贖回，其實就是用腳投票，不支持SPAC的合併決定。統計（Klausner, 2021）顯示，SPAC原始股東們在合併前贖回，或者賣出SPAC股份的平均份額高達他們持有SPAC股份的90%以上。也就是說，絕大部分SPAC原始股東，並不會跟風繼續持有合併後的公司股票。這就意味著兩個後果：第一、SPAC贊助人需要在找到合併目標後尋找新的“接盤俠”。第二、SPAC贊助人的原始股對於新的合併後的公司股權產生巨大的稀釋作用。統計顯示，贊助人所占的20%的原始股，平均相當於合併目標募得資金的31%，占到合併後新公司股份的7.7%。 第二個對合併後公司股權造成稀釋的原因，來自於認股權證。SPAC的原始股東，在SPAC和目標公司合併後，會同時免費獲得新公司的認股權證。這個認股權證，是值錢的，可以在證券交易所上賣出套現。對於那些在合併前選擇贖回的原始股東們，這部分認股權證相當於“無風險回報”，因為他們可以先出資購入SPAC原始股，等待SPAC找到合併對象，並選擇在合併前贖回，拿回本金和利息。而同時獲得的認股權，就是投資回報，也就是上文提到的11.6%的年回報。但是天下沒有免費的午餐。這11.6%的回報，其實也是那些沒有贖回的原始股東，以及後來買入合併後新公司股票的股東付出的成本。統計顯示，SPAC原始股東們獲得的認股權證，平均占到了合併公司募資額的16.6%，約相當於合併後新公司4%的股份。 第三、要達到目標公司借殼上市的目的，你得先有一個殼。也就是說，SPAC本身得首先是一個上市公司。理論上來說，借殼上市的目標公司不需要再向投行支付一筆上市承銷費，但其實那筆承銷費已經在SPAC第一次上市時被投行收了。說穿了，只要是上市，不管是SPAC上市，還是目標公司通過傳統的IPO途徑上市，都需要支付必要的承銷、法律、審計、盡調等費用，區別只是在於時間的前後而已。這恰恰也是為什麼絕大部分SPAC原始股東選擇在合併前贖回的原因：因為原價贖回的原始股東可以全身而退，而沒有選擇贖回，還留在SPAC裏的股東則需要承擔上面這筆上市費用。平均來講，上市承銷等費用大約占合併公司募資金額的7.2%左右，約占合併後新公司2.3%的股份。 現在我們把上面這些費用全都加起來，就能更清楚的明白SPAC上市涉及的“過路費”，大約是總募資額的54%左右，約占合併後新公司14%的股份。54%什麼意思？就是假設一個目標公司，通過SPAC借殼上市，募到1億美元，然而到最後公司股東只能拿到一半，而另外一半則“雁過拔毛”，被各種服務商收走了。 值得指出的是，這裏說的是平均費用。具體的個例，有高有低。但不管什麼情況，平均來講通過SPAC上市的“買路費”是很貴的。這就能解釋，為什麼新公司在合併上市後，其股價大概率會“跌跌不休”，因為市場需要消化這些股份稀釋造成的影響，逐漸反映出股票真正的內在價值。 在個別極端的案例中，贊助人的激勵費甚至超過了整個合併的募資額，也就是說贊助人免費獲得的股份，超過了SPAC原始股東和後來接盤的新股東加起來出錢購買的所有股份。 舉例來說，2019年，有一個叫做Twelve Seas Investment Company的SPAC，在IPO後的規模為2.07億美元，包括贊助人所占的20%，即價值約4000萬美元的原始股。但是當該SPAC決定和一家目標公司合併時，有82%的原始股東決定贖回，導致合併前SPAC中僅留下3700萬美元的現金。該SPAC上市的承銷費為1100萬美元現金外加37.5萬原始股，總值1500萬美元。SPAC還需要向原始股東贈送總值約3600萬美元的認股權證。 所以在這個案例中，該SPAC共為目標公司募得3700萬美元，但為此耗費的總費用高達9100萬美元（贊助人股份+上市承銷費+認股權），占到了募資金額的250%左右。這樣的案例唯一的收益人就是SPAC贊助人、選擇贖回的原始股東和各種金融服務商，而買了合併後公司股票的股民則是冤大頭。 既然SPAC上市過程中有這麼多坑，為什麼還有那麼多投資者樂此不彼，對SPAC上市的新公司股票趨之若鶩呢？大致來講有這麼幾個原因： 首先是目標公司和投行有很強的動機推廣這樣的上市形式。和傳統IPO上市相比，SPAC合併上市有一個顯著的不同，那就是被合併的目標公司可以和潛在投資者分享他們對於未來的期望。在傳統的IPO流程中，公司管理層和承銷銀行一般不會在宣傳材料中包括未來期望的財務數據，因為一旦出錯的話，管理層和承銷商可能被追究法律責任。該法律的初衷是保護那些相對來說比較單純的散戶股民，但這一條法律對於SPAC借殼上市不適用，因此對於目標公司和投行來說更受歡迎。對於一些由於各種規定，而導致上市比較困難的公司而言，SPAC借殼上市是一根救命稻草，可以幫助他們實現上市的目標。 其次，上文中的統計和分析顯示，SPAC贊助人和選擇贖回的原始股東可能獲得非常誘人的潛在回報，因此他們有足夠的動機向廣大投資者推銷被合併的公司股票，尋找下一個接盤俠。兜售SPAC借殼上市後股票的最常見理由，是目標公司本來沒有上市，知名度比較低，但是一旦上市後，可能成為一個轉折契機，幫助公司快速擴大市場份額，提高營收。這樣的說法有一定道理，但是到最後公司上市後能否提高其內在價值，能夠提高多少，則帶有很大的不確定性。 從投資者角度來說，我們應該理解SPAC投資所蘊含的成本和風險。這些成本並不像菜場裏賣的菜那樣明碼標價，很多都是隱含成本，需要一定的金融和統計知識才能真正理解。同時，各種服務機構，比如投行、律所、審計事務所以及想要上市的公司，都有巨大的利益動機來推廣通過SPAC借殼上市的公司股票。在這種環境背景下，投資者更應該提高警惕，用知識和邏輯武裝自己，防止自己成為金融叢林中的獵物，努力做一個聰明的投資者。 *本文來自格隆匯
2021-04-15 -
查看详情都是縮減 QE，這一次和八年前會有什麼不同？
2013 年 4 月，也就是 QE4 宣佈退出的半年前，美國失業率剛剛從金融危機峰值下降到 7.5%，黑人失業率則還高達 13％。 那時鮑威爾剛當上美聯儲理事不久，他在公開市場委員會會議上表示，" 實現經濟目標已取得實質性進展 "，建議開始考慮減少購債。 八年後的今天，失業率已經從疫情峰值下降到6%，就業市場健康狀況也遠好於當年（如黑人失業率降至9.6%），鮑威爾卻覺得這還不夠。 上周的 IMF 春季會議線上研討會上他指出，"復蘇仍然不完整，不均衡 "，將維持 QE 規模，直至實現通脹和就業目標 " 取得實質性的進一步進展 " 再考慮縮減。 指數綜合了反應就業市場健康狀況的 22 個指標，顯示當前健康狀況好於 2013 年 其中的態度轉變表明，美聯儲如今把實現充分就業放在重中之重，並且對 " 充分就業 " 有了不同的理解。 就業是重中之重 在兩個經濟目標——穩定通脹率在平均 2% 水準和實現充分就業——何者為優先項上，美聯儲這次選擇了後者，這是從 2013 年的經驗中得來的方法論。 2013 年，美聯儲將通脹和失業率聯繫得十分緊密，他們認為失業率降到一定程度（4.5%）會觸發物價水準急劇上升；則反過來，為了不讓通脹失控，就應該在就業市場完全復蘇前退出刺激。 於是，當年失業率還在 7% 的時候，美聯儲就宣佈減少購債，因為預計縮減 QE 後失業率還會繼續下降，慢慢推升通脹回到 2% 目標位。 但事實證明，通脹確實在升，卻升得非常慢。失業率早已降到4.5%以下，但八年來，由於私營部門消費投資熱情不足，通脹持續低於2%。 路透分析師Howard Schneider評論，這可能讓美聯儲認為，通脹總體上較弱，所以這次可以等待失業率下降到更低的水準，而不會有很大的通脹風險。 根據美聯儲的預測，到年底，失業率將從目前的6％下降到4.5％，預計到今年夏天，每月將增加一百萬就業人數。美國 3 月非農就業人口增加 91.6 萬，遠超預期，被認為是就業市場前景向好的一個證明。 不過，許多分析師對這種做法持懷疑態度。美國 3 月 CPI 同比增長 2.6%，創下 2018 年 8 月來最高水準，雖然部分是由於去年同期低基數效應，但供需缺口的擴大不容忽視。 疫情造成美國下游消費品端大面積供應鏈斷裂，目前尚未完全恢復，近期晶片短缺就是最明顯的例子。需求端則確實在逐步抬頭，汽油、食品、住房需求均明顯改善，線下服務需求也處於復蘇軌道。 Columbia Threadneedle 高級利率分析師 Edward Al-Hussainy 表示： 一場大規模的實驗正在進行……我們正在讓經濟變得越來越熱。疫情對供應端形成的約束並未完全解除，經濟正在進行重新配置，我們不知道這將如何影響價格形成。 何時 " 取得實質性進展 "？ 那麼對於就業市場，怎樣才叫做復蘇實現 " 完整 "、" 均衡 "？ 鮑威爾 IMF 春季會議上給了個大致的定量說法：如果能像 3 月那樣增加就業，" 連續幾個月 " 增加 100 萬就業人口，" 那樣就真正開始顯示，向著我們的目標有了進展 "。 但另外，美聯儲這次要在就業市場 " 健康 " 程度上好好畫上一筆。 3 月一次美聯儲會議上，鮑威爾對美國社會經濟不平等的狀態表示擔憂： 經濟下滑並沒有使得所有美國人受到相同的打擊，本就最脆弱的那些人受到的打擊最大。" 目前，雖然美國就業市場在整體失業率、黑人失業率、女性失業率等多項指標上，表現都優於 2013 年退出 QE 時期，但在勞動參與率、長期失業人口占失業人口比重等方面仍不及當年。 Indeed Hiring Lab 經濟研究主管 Nick Bunker 說表示，今天的美聯儲 " 對充分就業的構成有不同的看法 "，"勞動力市場大致上與 2013 年底一樣健康，但美聯儲認為這離充分就業還很遠。" *本文來自全天候科技
2021-04-14 -
查看详情美聯儲開口談“縮減 QE ”了，上一次全球市場巨震是這樣的
美聯儲下設分支機構，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）週一稱，當疫苗接種率達到 75% 甚至 80% 時，可就縮減 QE 問題進行討論。這是美聯儲高管首度談及縮減QE，意味著大放水下全球資產價格的狂歡或已進入下半場。 美國疾病控制與預防中心 ( CDC ) 的數據顯示，美國已接種約 1.83 億劑疫苗，近一半的成年人、及 65 歲及以上人群中的近 80%，至少接受了一劑疫苗。 彭博根據統計表示，如按照目前的接種速度計算，美國達到 75% 接種率的時間大體將落在 8 月，其中 8 月 9 日將達到 5 億劑次。 隔夜美股跌落近一個多月新高，標普 500 指數和納斯達克指數跌幅分別 0.02% 和 0.36%，大型科技和晶片股普跌。 購債縮減 資產會否遭血洗 購債縮減對各類資產意味著什麼？ 以史為鑒，荷蘭國際集團（ING Group）分析師回溯了 2013 年，也就是 08 年金融危機後美聯儲第四輪 QE 逐步退出時，全球市場巨震的情形： 當時，隨著10年期美債利率在4個多月的時間裏大幅上升150個基點，從1.5％升至3％，ING發現黃金成了所有資產中最大的受害者，其次是新興市場貨幣。 從下圖看，2013 年 5 月 1 日至 9 月 5 日期間，現貨黃金價格下跌了近 20％，居跌幅榜首。其餘大宗商品也受挫明顯，原油在 2013 年的四個月裏下跌了 5%。 隨著美元走強，新興市場 " 脆弱五國 "（巴西、印尼、印度、土耳其和南非）兌美元也大幅度下跌約 18％。相比之下，歐元相對抗壓。 反觀當前，ING 的基本假設是，到年底 10 年期美債利率將徘徊在 1.75％左右，不過今年中旬就可能達到這一位置。目前該利率報 1.675%，此前已短暫到過 1.75% 以上。 ING 表示，關鍵是利率上行的幅度和速度。 不少新興市場已經感到了美元走強的壓力，ING 認為，新興市場貨幣方面，最脆弱的是南非蘭特（ZAR），因前期兌美元漲幅過大；韓元可能也很脆弱。同時，全球經濟擴張將使得歐元等週期性貨幣受益，澳元、新西蘭元或也將表現強勢。 美聯儲重申復蘇取得實質進展 疫情重抬頭是主要風險 對於加息問題，布拉德週一未給出明確表態。華爾街見聞此前曾經提及，雖然 3 月 FOMC 會議之後最新的點陣圖顯示，FOMC 成員們依舊認為 2023 年之前不會加息，但對美聯儲 2022 和 2023 年可能加息的預期已有所升溫。許多分析師預計，美聯儲或於 2022 年開始加息。 布拉德談及 QE 縮減之際，美聯儲主席鮑威爾也在最近的一次電視採訪中稱，由於廣泛的疫苗接種，以及強有力的財政支持和貨幣政策支持，美國經濟似乎正處於拐點，" 我們覺得我們現在的經濟增長速度會快得多，創造就業機會的速度也會快得多。" 事實上，鮑威爾 3 月 25 日就曾短暫釋放鷹派信號，提出隨著美國經濟復蘇和目標取得實質性進展，美聯儲將減少債券購買，同時 " 已經制定了一項能夠使美聯儲加息的測試 "，當經濟完全恢復時，將逐步、透明地 " 收回在緊急時期提供的支持 "。此前他曾表示，將在考慮縮減購債時提前發出信號。 不過鮑威爾指出，目前經濟面臨的主要風險是疫情可能再次蔓延，近期新冠病例的上升儘管低於去年冬天，但仍令人擔憂。 近日，美國疫情出現抬頭跡象。美國約翰斯 · 霍普金斯大學當地時間 4 月 7 日公佈數據顯示，過去一周，美國新增新冠肺炎確診病例增加明顯，超過 45 萬，其中密歇根州、紐約州等五個州報告的新增病例數占了約 44%。 *本文來自全天候科技
2021-04-13