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财经快讯
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查看详情美國大放水，但並沒有大水漫灌
美聯儲總資產由2019年末的4.2萬億美元飆升至2020年末的7.4萬億美元，增幅高達76.8%。從財政擴張政策看，特朗普去年大約投放了4萬億美元的補貼，近期拜登又投放了1.9萬億美元的補貼，在MMT背景下，美聯儲與美國財政部連袂大放水，不僅讓美國擺脫了流動性危機，而且還使得美國股市屢創新高。有人質疑，美國這種超發貨幣的模式，實際上就是利用美元的國際貨幣地位向全球徵收“鑄幣稅”。那麼，我們是否也應該“大放水”，以牙還牙呢？ 美國大放水，但並沒有大水漫灌 去年美聯儲擴表規模巨大，但同期美國商業銀行的信貸增速卻只有9%，而我國央行去年擴表僅為4%，但同期商業銀行信貸增速卻達到18%。這說明美國的貨幣創造主要靠美聯儲，美國的商業銀行卻不這麼配合美聯儲。例如，在2008年這輪擴表過程中，美國商業銀行的信貸仍是低增長，但現金資產的增速卻超過200%；這一輪量寬政策下，商業銀行的現金資產竟增長了86.4%。可見，儘管美聯儲放了很多水，但美國的商業銀行把這些貨幣中的很大一部分存放起來，並沒有用於放貸。 擴表背景下美國商業銀行現金資產規模大增 來源：Wind，中泰證券研究所 從美元指數的走勢看，雖然去年出現了明顯回落，但今年則基本企穩，儘管美聯儲“放水”還在延續，但美元並沒有出現大幅貶值。這也從一個側面印證了美國放水還沒有到大水漫灌的地步。 當然，放水帶來的負面效應還是明顯的。例如，美聯儲採取了財政赤字貨幣化的辦法，大量購買美國國債，而美國財政支出的大幅增加，不僅使得美國政府的杠杆率大幅上升，而且也導致通脹水準的抬升。為了應對此次疫情，特朗普大約了投放了4萬億美元用於紓困，前不久拜登又投放了1.9萬億美元，使得美國政府的杠杆率水準大幅提升。美國3月財政赤字達6600億美元，為歷史第三高。 歷史經驗數據表明，美國歷次大放水，“水”大部分流到資產領域，表現為股價和房價的大幅上漲，這次也不例外，由此導致了社會貧富差距的持續擴大。但拜登上臺之後，他的改革構思還是符合邏輯的，即向富人和企業家徵稅，如他建議把企業所得稅提高至28%，以此來增加2.5萬億的公司稅收入，用於基建投資，但這大致需要15年時間才能獲得。此外，他還提出對年收入不低於100萬美元富人的資本利得稅翻倍，至39.6%，用於社會福利。 假設這兩項舉措都能實施的話，實際上就是把“放水”一部分從富人口袋裏轉移到窮人口袋裏，從而拉動消費和就業，縮小收入差距。當然，前提是這一改革舉措能夠獲得通過。 美聯儲會很快縮表嗎？ 市場有觀點認為下半年美聯儲會削減QE規模，甚至明年可能會加息，理由是通脹壓力和經濟復蘇力度。回顧歷史不難發現，美國經濟一旦陷入衰退期後，復蘇會越來越慢，在經濟恢復增長的同時，就業的恢復更慢。尤其在1990年以後，每一次衰退後，就業恢復到衰退前的水準所需要的時間越來越長，如2008年危機後，美國GDP的恢復只用了14個季度，而恢復就業則用了7年時間，到2014年7月才徹底恢復至衰退前的水準，一直到2014年10月耶倫才宣佈結束QE。 美國每輪經濟週期中失業率走勢（%） 來源：CEIC, 中泰證券研究所 美國國內通脹預計年內仍相對可控，因為就PPI端而言，受全球疫情不規則復蘇的影響，預計作為核心驅動變數的原油等大宗商品預計上漲斜率放緩：年初市場一致預期歐美經濟二季度中後期復蘇，發展中國家經濟體三季度開始復蘇，全球需求集中復蘇將帶來一個季度以上巨大的供求缺口，故市場擔心二季度商品漲價失控。 但由於疫苗效力與接種效率的顯著差異，美國疫情與經濟於一季度起已全面超預期復蘇，英國當前亦緊隨其後，歐盟略低於預期，二季度中後期有望復蘇，而印度、巴西等發展中國家經濟體，則疫情全面失控，經濟復蘇時間大幅低於預期。 即便疫情全面好轉，全球經濟顯著回升，美聯儲估計也不會馬上採取縮表舉措。因為與歷史相比，美聯儲更加關注就業，反而對通脹的容忍度大幅提升。 全球各經濟體錯峰復蘇，意味著需求恢復的斜率放緩但時間更為持久，也給了供給端逐步跟上的時間，此前市場擔心的“超級供求缺口”或已不存在。就CPI端而言，美國作為製成品的進口大國，美元指數或是重要變數。美國經濟復蘇預期下，美元指數整體溫和小幅升值，也意味著，CPI端壓力相對可控。 而且，在拜登2萬億美元左右大基建計畫明年全面落地前，美聯儲很難實質性縮表：由於年內參議院簡單多數的調和程式已經用完以及部分民主黨中間派參議員態度搖擺，預計明年一季度前，拜登基建計畫的落地將非常曲折（或分多次逐步落地）。由於拜登基建計畫的資金來源，加稅只是較小的部分，主要仍需要靠發債籌集。美聯儲很難在其落地前，同時增加發債並收縮流動性。 此外，3月底美聯儲拒絕SLR延期及逆回購工具操作，意味著“利空靴子落地”，也有助於抑制十年期國債收益率上行及大宗商品漲價速度，長端利率提升有限下的通脹預期有望維穩，貨幣政策不會過早退出寬鬆。而市場上單就美債收益率的短期大幅上升而判斷通脹時代提前來臨，及美聯儲開始“隱形加息”的說法站不住腳。 3月以來十年期美債收益率的飆升，背後的原因除了市場對美國經濟復蘇的預期之外，還有是因為商業銀行在3月31日SLR到期前擔憂美聯儲拒絕SLR延期的預期下大量拋售十年期國債的交易行為造成的飆升。但實際上商業銀行“囤積”了很多貨幣：美國M2增速為25%，而銀行商業信貸增速9%，這表明大量的流動性被“禁錮”在銀行系統之內，造成短端利率出現破零風險。 在3月的議息會議上，美聯儲還宣佈提高隔夜逆回購協議的單個交易對手限額，從300億美元升至800億美元，通過逆回購市場吸收銀行間的過剩存款，從而維穩短債利率。同時，美聯儲吸收了銀行間的過剩資金有助於減輕商業銀行拋售國債的行為，吸收大宗商品市場流動性，打壓投機行為從而放緩大宗商品的上漲斜率。此舉使得4月以來美國十年期國債收益率的增速開始放緩，從3月19日的1.74%高點下降至4月22日的1.57%水準。 因此，市場不必過於擔憂美國疫情快速受到控制後，經濟內生回補帶來強復蘇帶來的實際通脹水準的抬高。3月會議上美聯儲增加對通脹容忍度，2021年PCE通脹預期中值從去年12月的1.8%升至2.2%。就目前來看，美國核心PCE同比僅1.41%水準，大宗商品價格還只影響在PPI，而對CPI的傳導時間需要根據疫情恢復的力度來綜合考量。此外，美國大量生活用品的消費需求主要來自中國及東南亞市場，在全球經濟的不規則復蘇中，CPI同比大幅提升的壓力相對可控。未來一年內市場不用過於擔憂美聯儲過早採取實質性的加息動作。 我們不放水的深層原因：“水位”已偏高 中美之間的貨幣創造模式不一樣，美國主要靠美聯儲創造貨幣，如在應對2008年的次貸危機中，美聯儲實施量化寬鬆可謂是不遺餘力，美聯儲的總資產規模從08年8月末的（雷曼倒閉前夜）約0.9萬億美元，急劇膨脹至2015年末的4.5萬億美元。而相對於央行資產負債表高達400%的擴張，美國的貨幣供應量（M2）同期僅增長了60%（從7.7萬億美元至12.3萬億美元）。 而中國恰好相反，我國央行的總資產規模從2008年8月末的20萬億元，擴張至2020年末的39萬億，增長不足1倍。而同期的貨幣供應量（M2）卻從45萬億元大舉擴張至2020年末的218.7萬億，增長3.9倍。 主要經濟體廣義貨幣餘額的歷史比較 數據來源：WIND，中泰研究所 近年來，商業銀行創造貨幣的能力主要來自土地抵押，在土地不斷升值的背景下，銀行的貸款規模也不斷增大。而我國商業銀行與西方商業銀行的信貸投放時機也存在顯著差異，我國商業銀行無論在經濟增速上行還是下行期間，放貸的增速都很高，而西方國家商業銀行的放貸則是順週期的。 因此，中國在過去20年裏，廣義貨幣總量從不及美國的三分之一，提高到幾乎等於歐美之和，說明貨幣的“水位”已經很高的，遠超過去20年GDP的累計增速。而且，不僅貨幣總量驚人，全社會宏觀杠杆率的上升速度也很快。 在2008年之前，我國的收入增長和債務增長是相匹配的，杠杆率水準基本穩定135%附近。但2008年之後，隨著輪番政策刺激，我國的宏觀杠杆率水準從135%飆升至2020年底的270.1%（國家金融與發展實驗室數據，其中2019年末為246.5%）。即中國的宏觀杠杆率已經達到發達國家的平均水準，可謂“未富先債”。 全球主要經濟體宏觀杠杆率（%） 來源：WIND，中泰證券研究所 這就容易理解國務院會議提出今年要降低政府部門杠杆率的原因，因為我國的政府部門、銀行和國企，都具有逆週期投資和放貸的特性。而西方國家只有政府和央行會逆週期操作。這意味著我國加杠杆的內在動力更足。 以基建投資為例，美國基建占GDP比重很穩定，自2003年以來一直穩定在4%左右，而與之形成鮮明對比的是，我國基建投資規模占GDP的比重從2003年的不足10%，到2017年已經提高到超過20%。 我國的政府財政支出通常要占到基建投資規模的15%左右，那麼，基建投資規模越大，政府的杠杆率就越高。近年來，地方政府的隱形債務規模的快速增長已經成為影響經濟穩定的一大隱患。去年以來，部分國企信用債爆雷事件頻頻發生，使得長期以來bu國企債務“借新還舊”的模式難以為繼。 這也是為什麼過去兩年來我國基建投資增速低於預期的原因——不少地方政府面臨面臨財政入不敷出或隱形債務顯性化的壓力。事實上，在經濟減速或人口結構步入老齡化階段後，社會的宏觀杠杆率水準易升難降。美國這輪大放水，實際上也主要體現在政府通過加杠杆來改善居民部門的資產負債表。 對我國而言，企業（非金融）部門的杠杆率水準名列全球前茅，居民的杠杆率水準也快速上升。如果政府部門要降杠杆，那麼，穩增長的壓力就會落在了企業和居民部門，如何在保證經濟平穩的前提下實現宏觀杠杆率的穩定，確實存在兩難問題。好在今年的經濟反彈使得GDP增速目標的實現基本沒有壓力，給政府降杠杆提供了一個難得的時間窗口。但是，2022年及以後，如果政策持續偏緊，則隨著經濟減速，就業壓力可能就會加大。 *本文來自格隆匯
2021-04-28 -
查看详情全球美元荒緩解 美聯儲或重申寬鬆立場
本周，市場將迎來美聯儲利率政策會議。儘管美國經濟處於復蘇通道中、市場通脹擔憂上升，但機構投資者普遍預期美聯儲仍將維持此前寬鬆立場不變，並將在未來幾個季度依然保持鴿派態度。在上述預期下，疊加市場流動性寬鬆，美元指數持續下行。 受美國大規模財政刺激政策及疫苗有序接種等因素影響，美國經濟復蘇勢頭強勁。3月份美國PMI數據反彈至近期新高64.7，創下37年來新高，同期服務業PMI也穩步上行。另外，3月美國新增非農就業人數91.6萬人，遠遠超過市場預期的64.7萬人，失業率回落至6.0%。 “儘管美聯儲官員已經注意到經濟復蘇將會加快，但他們仍可能重複表態稱就業市場正在復蘇，以及將通脹保持2%目標上方的必要性，市場對美聯儲政策大概率只能保持觀望態度。”嘉盛集團資深分析師喬·佩裏告訴記者。 長期來看，花旗分析師認為，美聯儲今年需要精准平衡政策措施，以保持美國經濟既不過熱、也不過冷。部分新興市場國家疫情確診人數再度回升等，將對經濟過熱產生抑制作用，預計未來幾個季度美聯儲將保持政策寬鬆。 對於市場關注的何時縮減購債規模問題，美聯儲主席鮑威爾曾表示，未來決定縮減購債規模時將向外釋放明確信號。此前，美聯儲官員透露，觸發縮表的條件是疫苗普及率達到75%至80%。市場人士據此分析稱，此次會議可能並非決定縮表的好時機。 “雖然美聯儲近兩年不考慮加息，但縮表已經提上了議程。未來任何縮表暗示都可能推動美元指數走高，而圍繞‘長期低利率’的討論或導致美元重回跌勢。”喬·佩裏說。 近期，美元指數掉頭下跌。4月以來，美元指數一路下行，從3月31日底的93.21高點跌至90.8以下。截至北京時間26日17時30分，美元指數跌至90.73，本月至今累計下跌逾2.6%。 流動性氾濫被認為是美元指數下跌的主要原因。疫情爆發之後，美聯儲迅速應對，為市場提供了充足的流動性。疊加美聯儲對大型銀行的補充杠杆率(SLR)的豁免措施到期致使流動性邊際更為寬鬆，美元指數不斷下行。 各國央行也預判美元流動性緊張已經緩解。英國、日本、歐洲和瑞士4家央行上周集體發佈公告稱在與美聯儲磋商後，共同決定從7月開始停止進行“84天期”的美元流動性互換操作。 4家央行的共同聲明稱，鑒於美元融資狀況持續改善，近期提供美元流動性的操作需求低迷，這一業務變化將於2021年7月1日生效。此外，從2021年7月1日起，這4家央行將繼續每週進行7天期貨幣互換操作。 *本文來自上海證券報
2021-04-27 -
查看详情利率交易員們注意了：下周或許是美聯儲加息週期中的重要時刻
對於關注美聯儲 ( Federal Reserve ) 未來幾年政策走向的利率交易員來說，一個關鍵數字是 99。 這基本上是 2023 年 12 月到期的歐洲美元期貨的價格，目前已經停滯了一個多星期。這意味著，自 4 月初人們狂熱地押注美聯儲將被迫採取更強硬立場以來，市場已明顯平靜下來。 市場似乎準備在這個十字路口觀望一段時間。 美聯儲將於 4 月 27 日、28 日召開貨幣政策會議，將在 28 日公佈利率決議。 幾乎沒有人認為美聯儲在下周 FOMC 開會時會調整立場，也沒人認為他們會發出準備開始縮減購債規模的信號。相反，夏週三美聯儲的利率決定以及美聯儲主席鮑威爾的新聞發佈會可能會讓市場更堅定信心。 迄今為止，大多數美聯儲官員都已表示，他們不認為會在 2023 年底前加息。 不過，鮑威爾似乎有點對越來越高的通脹坐不住了。路透社本週報道稱，鮑威爾在一封落款 4 月 8 日、寫給佛羅里達州共和黨參議員 Rick Scott 的信中表示，美國今年將出現通脹略高於目標的情況，美聯儲對於通脹的態度是：" 我們不尋求通脹大大超過 2%，我們也不尋求通脹長期超過 2%。" 但鮑威爾同時還表示，" 但我還要強調的是，我們正全力以赴地致力於我們的雙重使命－充分就業和物價穩定。如果我們在實現就業和通脹目標方面的進展放緩，我們將在更長時間內保持高度寬鬆的立場。相反，如果進展更快，對政策立場的調整可能會更快發生。" " 我們很清楚 1960 年代和 1970 年代高通脹的教訓，以及給所有美國人帶來的負擔，" 鮑威爾在信中說，" 我們預計不會出現那種通脹壓力，但如果真的出現這種壓力，我們有應對的工具。" 利率市場正在等待重要的時機。市場有必要在需要考慮導致增長快於預期的情況時主動重新定價。 更確切地說，是歐洲美元。正如 2023 年 12 月合約所顯示的那樣，交易員們調整了對美聯儲全年政策的看法。 在 1 月和 2 月的大部分時間裏，該合約的價格均高於 99 美元，這表明交易員們更加接近美聯儲對利率的鴿派立場。 按照花旗集團策略師 William O ’ Donnell 等人的說法，整個美國利率市場其實都在等待一個戰術性真理時刻。交易員們將很快決定，近期美債空頭回補的漲勢是否會持續，還是通貨再膨脹交易會捲土重來。 *本文來自全天候科技
2021-04-26 -
查看详情瑞信：清潔能源將開啟長達數十年的投資機會
瑞士信貸表示，如今，隨著越來越多的國家致力於實現碳排放目標，可再生能源產業正在迎來 " 令人振奮 " 的時刻。 瑞信亞太地區環境，社會與治理（ESG）研究負責人 Phineas Glover 表示： 我對當前能源轉型受益者的市場狀況感到相當樂觀。我們可能處在一個長達數十年的長期投資機會的起點。 能源轉型是指擺脫對化石燃料的依賴，轉向清潔能源的替代品。 Glover 說，過去 12 個月來全球氣候政策發展勢頭強勁，並指出已設定目標以實現碳中和的國家現在占排放量的 60％以上，而一年前約為 23％。 以中國為例，中國將嚴格控制 2021 年至 2025 年的煤炭消費量，並在 2026 年至 2030 年間逐步減少煤炭的消耗量，中國將在 2030 年前實現二氧化碳排放峰值的承諾。 拜登在週四起召開的氣候峰會上承諾美國將大幅減少溫室氣體排放。參加此次峰會的各國領導人紛紛表態將採取行動，會議還呼籲富裕國家承擔更多責任。 拜登在白宮參加了這場為期兩天的線上氣候峰會，他在開場演說中表示：" 沒有國家能憑一己之力解決氣候危機。" 他說道：" 所有國家，尤其是全球最大的幾個經濟體，必須擔起責任來。" 本周的氣候峰會旨在推動全球減排行動，以履行巴黎氣候協議，該協議要求各國每五年做出強化減排舉措的新承諾。巴黎協議不是一個具有法律約束力的執行機制，而主要依靠國際社會合作。如果主要碳排放國在這個十年裏不採取重大行動，將無法實現巴黎協議中關於把全球平均氣溫控制在比工業化前水準上升不超過 1.5 攝氏度的目標。 據聯合國稱，溫度上升幅度若超過該閾值恐引發多種風險，比如可能會對一些生態系統造成破壞，以及可能導致海平面上升，從而令部分大城市被淹沒。 拜登利用這次峰會公佈了一個新目標，希望到 2030 年時美國排放量比 2005 年水準低 50%-52%。 不過，非營利性國際環境法中心首席執行官 Carroll Muffett 認為，減排的進程進展太慢，而且這些政策通常 " 嚴重依賴未經證實且可能非常危險的碳清除策略，例如碳捕獲 "。 *本文來自全天候科技
2021-04-23 -
查看详情“並購王”融創再出手？藍光發展稱系專案合作
4月22日，“川系房企”藍光發展(600466.SH)早盤一度沖高，截至發稿報4.24元，漲幅4.43%。市場異動背後，今日有消息稱，融創中國（01918.HK）目前在洽談一家城投公司、一家50強房企的收並購，後者系藍光發展。 對此藍光方面回應稱，近期有關公司股權合作的描述嚴重誇大，不實。公司股權合作主要是專案層面合作，也是行業普遍現象。作為上市公司，藍光發展會按照監管要求及時公告需披露的相關資訊，具體資訊還需等進一步公告。 “藍光跟很多公司接觸過，融創這邊尚未最終確定，八字還沒一撇呢。”一位知情人士稱。 融創近期已發起一樁百億級收購案。4月16日，融創宣佈與彰泰集團訂立合作框架協議，雙方將共同設立合資公司，接手彰泰所屬目標公司100%權益，交易對價約99.1億元。交易完成後，融創在廣西的資產包將迅速擴容。 擅長借收並購撬動規模的融創，會否成為藍光發展的“白衣騎士”？目前還有待觀察。可以確定的是，當下的藍光急需突破業績下滑、債務高壓的局面。 2020年，藍光實現營業收入429.57億元，同比增長9.6%，但多個盈利指標均出現下滑，其中淨利潤僅36.76億元，同比下降11.6%；實現歸母淨利潤33.02億元，同比下降4.53%；實現扣非歸母淨利潤29.97億元，同比下降10.7%。 而在過去的2017~2019年，藍光分別實現營業收入245.53億元、308.21億元、391.94億元，同比分別增長15.12%、25.53%、27.17%；同期利潤總額分別為17.73億元、33.77億元、55.90億元，同比增速分別為20.79%、90.49%、65.53%。 作為起家四川的“黑馬房企”，藍光曾有過飛速發展的高光時刻。2015年到2019年，藍光銷售額從182.72億增長至1015.37億元，複合增長率53.5%。2019年，藍光旗下藍光嘉寶赴港上市，並確立“上海+成都”雙總部發展格局。 想走出四川、佈局全國的藍光，銷售格局悄然發生變化。2020年，該集團實現銷售金額1035.36億元，其中華東區域銷售額最高，達到298.43億元；位於其後的分別為華中區域、成都區域，大本營成都銷售額同比下降18.67%。 大跨步擴張規模，不僅使藍光的銷售權益比降到70%以下，也使其面臨較為緊張的債務局面。2020年財報數據顯示，藍光剔除預收款後的資產負債率為73.03%，淨負債率88.57%，現金短債比為1.06，踩中一條“紅線”。 截至2021年一季度末，藍光有息負債合計789.89億元，其中短期債務338.15億元，長期債務451.74億元，期末現金及現金等價物僅263.37億元。 企業預警通數據顯示，目前藍光債券存量規模120.64億元，共17只，其中私募債13.30億元，占比11.02%。“18藍光06”、“18藍光07”、“19藍光MTN001”、“20藍光CP001”、“16藍光MTN003”、“16藍光01”將於今年4月至9月陸續到期。 為回流現金，今年2月25日，藍光發展宣佈，公司下屬子公司藍光和駿擬轉讓其持有的藍光嘉寶服務(02606.HK)64.6203%的股份，受讓方為頭部物企碧桂園服務(06098.HK)，交易對價估值高達48.47億元人民幣。 4月20日，藍光方面表示，已將其持有的藍光嘉寶服務股份，過戶至受讓方碧桂園物業香港名下，相關股份交割手續已辦理完畢。交易完成後，藍光嘉寶服務不再納入公司合併報表範圍。 “選擇現階段轉讓藍光嘉寶服務，是公司對物業板塊長期估值的判斷，也是真正為股東兌現價值。”藍光管理層於2020年投資者業績交流會上稱，預期交易產生的利潤，將占藍光最近一個會計年度經審計淨利潤的50%以上。 針對集團財務問題，藍光管理層表示，要儘量做長期融資來替代一年到期的債務。從安全角度講，把持續優化“現金短債比”這項指標擺在首位。同時，適當考慮降低專案的權益占比、釋放現金的方式，擴大土儲的機會。 截至2020年末，藍光總土地儲備568.95萬平方米。2021年，藍光計畫土地投資總額不超過350億元，較其上年400億的土地計畫投資額有所縮水，同時房地產專案計畫開工面積1200萬平方米，竣工面積650萬平方米。 *本文來自第一财经
2021-04-22 -
查看详情鮑威爾致信參議員：美聯儲不會允許通脹“過分超標”或“長期超標”
佛羅里達州共和黨參議員斯科特（Rick Scott）曾於今年3月致信美聯儲主席鮑威爾。斯科特在信中表達了對通脹上升的擔憂，他警告說，美聯儲的低利率和債券購買計畫將迫使價格上漲，從而傷害美國家庭和企業。 鮑威爾在4月8日給出了回信，信函的具體內容由斯科特辦公室於當地時間4月20日對外公佈。 據路透，鮑威爾在信中表示，聯儲現在的目標是將通脹適度提高到2%以上，但不會允許通脹“過分超標”。 他解釋稱，通脹過低會對美國家庭和商業造成損害，也限制了美聯儲採取寬鬆政策對抗經濟衝擊的能力。他說美聯儲不尋求大幅超過2%的通貨膨脹，也不尋求長期超過2%的通貨膨脹。 對於斯科特的擔憂，鮑威爾稱，今年通脹率將小幅上升，這在一定程度上反映了經濟走強帶來的暫時性因素，美聯儲預計不會出現高通脹，但如果出現上世紀70年代那種壓力，“我們有工具來應對”。 鮑威爾還試圖減輕斯科特在信中表達的另一個擔憂，即美聯儲購買債券將導致“史無前例的赤字支出和國會借款”。鮑威爾稱，美聯儲購買債券的速度“與財政赤字的規模無關”，債券購買旨在保持寬鬆的金融狀況和市場運作。 對於美國經濟，鮑威爾寫道，美國經濟復蘇似乎正在加強，但失業率低估了就業缺口，勞動力市場參與度低於疫情前的水準。新冠肺炎病例的增長是導致擔憂的原因，疫苗為今年晚些時候回歸更正常的狀態提供希望。 鮑威爾強調，美聯儲會盡全力完成兩個目標：就業最大化和穩定物價。 不過，鮑威爾的回信沒能消除參議員斯科特的擔憂。斯科特辦公室在一封電子郵件中告訴路透社： “數據很清楚，通貨膨脹率正在上升，鮑威爾主席卻仍然無視這一日益嚴重的問題。參議員斯科特仍然擔心通貨膨脹會對低收入和固定收入的美國家庭產生影響。他呼籲鮑威爾主席應對這一威脅，制定一項明確的計畫，以應對不斷上升的通貨膨脹並保護美國家庭。” *本文來自格隆匯
2021-04-21 -
查看详情美聯儲成功說服市場！靜默期來臨，加息預期急劇降溫
美聯儲將於當地時間4月27日至28日舉行為期兩天的議息會議。會議前的靜默期開始之際，歐洲美元期貨市場顯示交易員對美聯儲加息的預期在過去兩周急劇下降。 當前，交易員已經從2022年12月的歐洲美元期貨合約中移除了約15個基點的加息預期，而此前該期貨合約計入了25個基點的加息。 近期多位美聯儲官員的頻繁公開發言讓市場確信該央行將履行其寬鬆承諾。 鮑威爾在本月早些時候強調，儘管疫情接種範圍擴大後，前景樂觀，但美國經濟要完全走出疫情還需要寬鬆貨幣政策的支持。與疫情前的2020年2月相比，現在美國的工作崗位減少了900萬至1000萬，表明經濟的復蘇仍然不平衡。 這位美聯儲主席還淡化了通脹失控的風險，認為通脹的上升只是暫時性的。他也承諾，將等通脹和就業達到目標後再考慮加息問題，提高利率前會先縮減債券購買規模。 本周，美聯儲理事沃勒表示，即使美國經濟開始迅速增長，美聯儲仍應繼續維持貨幣刺激政策。“我們還有很長一段路要走。在我們真正做到這一點之前，沒理由取消支持。” 聖路易斯聯儲主席布拉德稱，美聯儲在疫情結束之前不應該討論貨幣政策的變化。他將未來這方面的討論與疫苗接種聯繫在一起，稱75%的新冠疫苗接種率將是美聯儲討論縮減債券購買計畫的前提條件之一。 *本文來自英為財情
2021-04-20 -
查看详情大摩談央行數字貨幣：有潛力成為新的國際儲備貨幣
今年以來，加密貨幣市場持續火熱，各國央行對於央行數字貨幣（CBDC）的研究也在如火如荼地進行。 目前，全球 86% 的央行都在探索央行數字貨幣。其中，中國已在多個城市啟動數字人民幣試點，美聯儲正在研究數字美元，歐洲央行也剛剛結束了有關數字歐元的公共諮詢，並稱將在未來幾個月內決定是否啟動數字歐元調研專案，預計相關調研耗時約兩年時間。 對於備受官方青睞的央行數字貨幣，摩根士丹利首席經濟學家 Chetan Ahya 認為，它未來很有可能成為新的全球儲備貨幣。 簡單來說，如果一個國家的央行數字貨幣在進行國際金融交易時獲得了認可，發行國可能會在融資成本、金融交易控制方面獲得重大優勢，類似於美元當前的 " 特權 "，也就是國際儲備貨幣地位。 在摩根士丹利看來，各國央行將發行面向消費者的零售數字貨幣，通過金融仲介向公眾開放，並在由貨幣當局控制的中央分類賬系統上運行。 而央行為何意圖發展央行數字貨幣，上述投行表示，主要有以下三大原因： 1、貨幣主權問題：私人支付網路迅速發展。隨著它們獲得市場份額，這些網路可以成為許多用戶的主要交易手段。各國央行擔心的是，貨幣將幾乎完全在這些網路當中流通，對央行對貨幣體系的控制造成威脅； 2、金融穩定性：私人數字貨幣供應商的任何潛在故障都有可能破壞整個支付系統，並帶來金融穩定性相關風險。儘管監管機構已經採取措施減輕風險，但這些風險並不能被消除。相比之下，央行數字貨幣由央行創造並持有，可以保證其作為交易交換媒介的可靠性； 3、金融包容性：私人、狹隘的貨幣網路崛起，可能將部分人群（如沒有銀行帳戶的人）排除在外。但央行數字貨幣就像實物現金一樣，可以廣泛使用，甚至可以在金融包容性方面做得更好。 不過，摩根士丹利也提到，央行推行央行數字貨幣，商業銀行或將面臨一定的脫媒風險。 一來，一旦央行數字貨幣上線，消費者就能夠直接使用相應的帳戶進行轉賬。 此外，央行數字貨幣的技術基礎設施將使全新的非銀實體更容易進入支付領域，加速向數字支付的轉型。這兩大因素都將增加商業銀行的競爭壓力。 *本文來自全天候科技
2021-04-19 -
查看详情投資者加速湧入，貝萊德資管規模首度突破 9 萬億美元
據最新的一季報業績，由於固收投資平臺史無前例的資金流入，貝萊德第一季度的資產管理規模激增至創紀錄的 9 萬億美元。 數據顯示，在今年的前三個月中，投資者對貝萊德的總淨投資量上升至創紀錄的 1720 億美元，這也標誌著貝萊德連續第四個季度吸引了超過 1000 億美元的新進資金。 其中，長期投資資金增加了 1330 億美元，固收類投資增加了 608 億美元，股票類投資增加了 498 億美元。 此外，貝萊德管理的資產規模實現了 8％的年化增長率；管理費達到 14％的年化增長率，創下了紀錄。 業績方面，貝萊德 Q1 收入同比增長 19％至 44 億美元，超過了預期的 43 億美元。淨收入增長 16％至 12 億美元。 業績公佈後，由於管理費和資產的大幅增長並超過該公司的長期目標，以及營收和利潤超預期，貝萊德股價週四上漲超 2% 並再創新高。 貝萊德表示，固定收益客戶目前在尋求浮動利率產品和短期債券，它們較不易受到本季度長期市場利率急劇上漲的影響。 貝萊德首席執行官 Larry Fink 表示，在與固定收益投資者客戶溝通中，他們表達了對通脹和赤字的擔憂，正如他們擔憂美債收益率對股票估值的影響一樣。 Fink 同時表示，現在場外還有很多資金，對他們來說依然處於投資不足的狀態。 瑞信分析師 Craig Siegenthaler 表示，對於貝萊德而言，本季度增長非常強勁，並已超過其長期目標 5％。 Edward Jones 分析師 Kyle Sanders 表示，儘管所有資管公司都在股市上漲中受益，但在規模快速增長能力上其他基金和貝萊德還有很大差距，並且這種差距仍在擴大。 他同時表示，貝萊德該季度加大了投資，雖然其利潤率下滑至 44.4％，但該數字仍是資產管理行業中最好的表現之一。 *本文來自全天候科技
2021-04-16 -
查看详情該不該買通過SPAC借殼上市的新股？
在過去幾年裏，通過SPAC合併借殼上市的公司越來越多。僅在2020年，美國股市就有237個SPAC IPO，共募得資金約800億美元，占到當年美國IPO市場總募集規模的45%。毫不誇張的說，通過SPAC上市不再是一個小眾的募資途徑，而是漸漸成為了主流。很自然的，基於這種相對來說比較新的上市方式，也產生了很多問題：究竟什麼是SPAC？和傳統IPO相比，SPAC有哪些優劣勢？作為投資者，我們該不該買SPAC新股？今天這篇文章，就來和大家分析一下這些問題。 讓我們先從SPAC的定義說起。SPAC是英語Special Purpose Acquisition Company的縮寫，意為“特殊目的收購公司”。這裏所謂的特殊目的，其實只有一個目的，那就是和一家非上市公司合併，幫助目標公司借殼上市。嚴格來講，這裏的Acquisition應該改為Merge，因為借殼上市一般是通過合併，而非收購實現。 一般來說，一個典型的SPAC是這麼運作的。首先需要有一個SPAC贊助人，牽頭設立一個SPAC上市公司。典型的贊助人可以是一個私募股權基金經理，或者福布斯500強企業的前高管，但並不僅限於這些人群。SPAC的生命週期為2年，由贊助人管理，並向原始股東募資。一般來說，原始股東絕大部分都是機構投資者。這裏的贊助人和原始股東，有點類似於私募股權基金裏的GP和LP。SPAC成立之後，會在證券交易所上市，一般來說其股價會在股東的出資額，即每股10美元左右交易。贊助人在收到原始股東繳納的投資金後，會買入國債，以獲得一些利息。 贊助人的目標，是在2年之內，找到一家目標公司，將SPAC和目標公司合併，從而達到讓目標公司借殼上市的目的。贊助人提供這些服務，並不是無償的，其報酬是免費獲得相當於SPAC上市募資額的25%併入股SPAC。舉個簡單的例子，假設SPAC在上市時募得100萬股X10美元共1000萬美元。那麼其中的25%，即250萬作為贊助人的股本入股。這樣，在上市後的SPAC中，贊助人股份會占到20%（250/1250）。 如果2年後贊助人無法找到合適的目標，那麼他需要把SPAC解散，並把SPAC股東繳納的股本連同利息一起返還給原始股東。如果在2年內贊助人找到了合適的目標，完成了合併，成功幫助目標企業上市的話，那麼對於SPAC原始股東來說，他們有兩部分投資回報。第一部分，是一開始認購的SPAC股份。他們可以選擇以成本價贖回這些股份，拿回現金。或者，他們也可以選擇不贖回，繼續持有那些股份，那麼他們就變成了新的合併後的上市公司股東。第二部分，是SPAC原始股東一般都可以獲得合併後新公司的認股權。他們可以選擇把這些認股權出售套現，或者行使認股權獲得新公司的股票。 如果有很多SPAC原始股東在SPAC和目標公司合併前選擇贖回，那麼就會發生SPAC中現金不夠完成和目標公司合併的情況。在這種情況下，SPAC贊助人需要再去向其他投資者兜售新公司的股票，這個過程稱為PIPE（Private Investment in Public Equity），即上市後私募投資。它有點類似於私募股權投資中的Pre-IPO輪，即私募股權投資者在公司上市前的最後一輪入股成為該公司的股東。在完成PIPE之後，被SPAC合併的新公司會面向公眾，發行普通股股份，以達到向公眾募資的目的。 現在我們來回答本文一開始提到的那個問題：作為散戶投資者，該不該購買通過SPAC借殼上市的新股？這裏指的是SPAC和目標公司合併以後的新公司股票。 從實證統計結果來看，該問題的答案是否定的。研究人員（Klausner, 2021）在統計了2019-2020年47個SPAC合併案例後，發現這些SPAC在完成合併之後的三個月、六個月和十二個月的股價回報中位數分別為：負14.5%、負23.8%和負65.3%，顯著落後於同期的IPO指數和羅素2000股票指數。如果追溯到更早的2010-2019階段，統計發現SPAC合併一年後的平均股價回報，比同期的羅素2000指數落後10%到75%左右。 如果我們把這個投資回報和SPAC贊助人，以及SPAC原始股東的回報兩相對比，就更讓人吃驚了。同樣基於上述47個SPAC樣本的統計顯示，SPAC贊助人在合併後3個月的平均投資回報為393%。而那些在SPAC合併前選擇贖回的原始股東的平均投資年回報，為11.6%。在這裏，我們看到SPAC遊戲中明顯的贏家和輸家：贏家是SPAC贊助人和選擇在合併前贖回的原始股東，而輸家則是沒有選擇贖回的原始股東，和買入合併後新公司股票的廣大股民。 為什麼會發生如此冰火兩重天的輸贏情況？背後深層次的原因在於SPAC的機制原理。其近似掠奪性的設計機制，導致了通過SPAC上市的公司股票，在上市過程中被嚴重稀釋，因此其股權價值也被打了很大的折扣。這裏說的股權稀釋，主要來自於以下幾個方面：第一、SPAC贊助人收取的激勵費用。第二、SPAC原始股東獲得的新公司認股權。第三、SPAC架構本身的耗費。 我們先來說第一點，SPAC贊助人收取的激勵費，也就是20%的原始股。這部分股權，贊助人要麼免費獲得，要麼只是象徵性的出了一點點錢。在上文中筆者提到，SPAC的原始股東們，在SPAC和目標公司合併之前，可以選擇原價贖回，其實就是用腳投票，不支持SPAC的合併決定。統計（Klausner, 2021）顯示，SPAC原始股東們在合併前贖回，或者賣出SPAC股份的平均份額高達他們持有SPAC股份的90%以上。也就是說，絕大部分SPAC原始股東，並不會跟風繼續持有合併後的公司股票。這就意味著兩個後果：第一、SPAC贊助人需要在找到合併目標後尋找新的“接盤俠”。第二、SPAC贊助人的原始股對於新的合併後的公司股權產生巨大的稀釋作用。統計顯示，贊助人所占的20%的原始股，平均相當於合併目標募得資金的31%，占到合併後新公司股份的7.7%。 第二個對合併後公司股權造成稀釋的原因，來自於認股權證。SPAC的原始股東，在SPAC和目標公司合併後，會同時免費獲得新公司的認股權證。這個認股權證，是值錢的，可以在證券交易所上賣出套現。對於那些在合併前選擇贖回的原始股東們，這部分認股權證相當於“無風險回報”，因為他們可以先出資購入SPAC原始股，等待SPAC找到合併對象，並選擇在合併前贖回，拿回本金和利息。而同時獲得的認股權，就是投資回報，也就是上文提到的11.6%的年回報。但是天下沒有免費的午餐。這11.6%的回報，其實也是那些沒有贖回的原始股東，以及後來買入合併後新公司股票的股東付出的成本。統計顯示，SPAC原始股東們獲得的認股權證，平均占到了合併公司募資額的16.6%，約相當於合併後新公司4%的股份。 第三、要達到目標公司借殼上市的目的，你得先有一個殼。也就是說，SPAC本身得首先是一個上市公司。理論上來說，借殼上市的目標公司不需要再向投行支付一筆上市承銷費，但其實那筆承銷費已經在SPAC第一次上市時被投行收了。說穿了，只要是上市，不管是SPAC上市，還是目標公司通過傳統的IPO途徑上市，都需要支付必要的承銷、法律、審計、盡調等費用，區別只是在於時間的前後而已。這恰恰也是為什麼絕大部分SPAC原始股東選擇在合併前贖回的原因：因為原價贖回的原始股東可以全身而退，而沒有選擇贖回，還留在SPAC裏的股東則需要承擔上面這筆上市費用。平均來講，上市承銷等費用大約占合併公司募資金額的7.2%左右，約占合併後新公司2.3%的股份。 現在我們把上面這些費用全都加起來，就能更清楚的明白SPAC上市涉及的“過路費”，大約是總募資額的54%左右，約占合併後新公司14%的股份。54%什麼意思？就是假設一個目標公司，通過SPAC借殼上市，募到1億美元，然而到最後公司股東只能拿到一半，而另外一半則“雁過拔毛”，被各種服務商收走了。 值得指出的是，這裏說的是平均費用。具體的個例，有高有低。但不管什麼情況，平均來講通過SPAC上市的“買路費”是很貴的。這就能解釋，為什麼新公司在合併上市後，其股價大概率會“跌跌不休”，因為市場需要消化這些股份稀釋造成的影響，逐漸反映出股票真正的內在價值。 在個別極端的案例中，贊助人的激勵費甚至超過了整個合併的募資額，也就是說贊助人免費獲得的股份，超過了SPAC原始股東和後來接盤的新股東加起來出錢購買的所有股份。 舉例來說，2019年，有一個叫做Twelve Seas Investment Company的SPAC，在IPO後的規模為2.07億美元，包括贊助人所占的20%，即價值約4000萬美元的原始股。但是當該SPAC決定和一家目標公司合併時，有82%的原始股東決定贖回，導致合併前SPAC中僅留下3700萬美元的現金。該SPAC上市的承銷費為1100萬美元現金外加37.5萬原始股，總值1500萬美元。SPAC還需要向原始股東贈送總值約3600萬美元的認股權證。 所以在這個案例中，該SPAC共為目標公司募得3700萬美元，但為此耗費的總費用高達9100萬美元（贊助人股份+上市承銷費+認股權），占到了募資金額的250%左右。這樣的案例唯一的收益人就是SPAC贊助人、選擇贖回的原始股東和各種金融服務商，而買了合併後公司股票的股民則是冤大頭。 既然SPAC上市過程中有這麼多坑，為什麼還有那麼多投資者樂此不彼，對SPAC上市的新公司股票趨之若鶩呢？大致來講有這麼幾個原因： 首先是目標公司和投行有很強的動機推廣這樣的上市形式。和傳統IPO上市相比，SPAC合併上市有一個顯著的不同，那就是被合併的目標公司可以和潛在投資者分享他們對於未來的期望。在傳統的IPO流程中，公司管理層和承銷銀行一般不會在宣傳材料中包括未來期望的財務數據，因為一旦出錯的話，管理層和承銷商可能被追究法律責任。該法律的初衷是保護那些相對來說比較單純的散戶股民，但這一條法律對於SPAC借殼上市不適用，因此對於目標公司和投行來說更受歡迎。對於一些由於各種規定，而導致上市比較困難的公司而言，SPAC借殼上市是一根救命稻草，可以幫助他們實現上市的目標。 其次，上文中的統計和分析顯示，SPAC贊助人和選擇贖回的原始股東可能獲得非常誘人的潛在回報，因此他們有足夠的動機向廣大投資者推銷被合併的公司股票，尋找下一個接盤俠。兜售SPAC借殼上市後股票的最常見理由，是目標公司本來沒有上市，知名度比較低，但是一旦上市後，可能成為一個轉折契機，幫助公司快速擴大市場份額，提高營收。這樣的說法有一定道理，但是到最後公司上市後能否提高其內在價值，能夠提高多少，則帶有很大的不確定性。 從投資者角度來說，我們應該理解SPAC投資所蘊含的成本和風險。這些成本並不像菜場裏賣的菜那樣明碼標價，很多都是隱含成本，需要一定的金融和統計知識才能真正理解。同時，各種服務機構，比如投行、律所、審計事務所以及想要上市的公司，都有巨大的利益動機來推廣通過SPAC借殼上市的公司股票。在這種環境背景下，投資者更應該提高警惕，用知識和邏輯武裝自己，防止自己成為金融叢林中的獵物，努力做一個聰明的投資者。 *本文來自格隆匯
2021-04-15