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财经快讯
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查看详情鮮明對比！美聯儲將於2022年12月加息已被完全消化 這意味着什麼？
近期，新冠疫苗接種和美國即將出台的財政刺激措施提振了人們對經濟複蘇的信心，增強了對更高通脹的預期，也令市場預期美聯儲比預期更快地收緊政策。 眼下，歐元美元曲線已經完全消化了聯邦公開市場委員會(FOMC)將於2022年12月加息的預期，這意味着什麼？ 隨着通脹和經濟增長預期的持續升溫，交易員們表示，他們預計美聯儲可能不得不以比預期更快的速度做出反應。 歐元美元期貨目前反映出，2023年第一季度將加息25個基點，但它們開始暗示，加息可能在2022年晚些時候到來。美聯儲官員曾預計，他們至少會在2023年底之前將利率維持在接近於零的水平。 這與美聯儲的預測和信息形成鮮明對比，所以其中一方肯定是錯的。正常情況下，這將是美聯儲，但也許遊戲規則已經改變。 債券市場可能看到的是2022年12月通脹達到2%和強勁的經濟。通常，這將是一個加息周期的開始。 但美聯儲表示，這一次它的行動將有所不同。事實上，每一位美聯儲官員都承諾要讓經濟改善運行一段時間。還需要經曆一些財政刺激的縮減和退出，才能達到適當的加息時間點。 美聯儲主席鮑威爾上周四的講話令投資者感到失望，他們原本預計他將表達對債券收益率上升的擔憂。鮑威爾堅持自己的立場，即在經濟複蘇之前將利率維持在低位，並補充稱，拋售美債並非“無序”操作。 對此，forexlive分析師指出，你也可以認為，債券市場正在定價尾部風險。我們從未經曆過經濟停擺和大流行病。我們不知道結果會怎樣。到目前為止，一切都遠強於預期。國會將在此基礎上再增加1.9萬億美元(也許是1.7萬億美元)，年底前還將增加3萬億美元。到了8月，可能會感覺是我們一生中最好的經濟。這將是一個繁榮。 基本情況是，經濟會回落，但也可能不會，也許工資會開始上升。如果是這樣的話，美聯儲可能會發現自己遠遠落後於曲線。 forexlive稱，在我看來，沒有人真正知道。這可能是短暫的繁榮，也可能是持久的。目前沒有誰能滿懷信心地預測它。 展望本周，市場首個焦點是美國紓困計劃。美國參議院已經於上周六通過有關計劃。 State Street Global Advisors首席策略師Michael Arone稱，市場關注紓困計劃對美國股市的衝擊，暫時而言是喜憂參半。 他解釋稱，美國國會通過紓困計劃，將可以推動美國經濟進一步上揚，對股市而言是利好消息。不過，有關計劃很可能導致美國通脹憂慮升溫，收益率進一步攀升，變成對股市不利。Arone相信，美國10年期國債收益率走勢可能受矚目。該收益率上周五最高見1.61%，尾段報1.54%。 *本文來自FX168財經報社
2021-03-10 -
查看详情市場站在對立面，美聯儲是不是在“裸泳”？
報告導讀 市場開始站在美聯儲的對立面。近期海外市場正在演繹著美債實際利率上行、美元指數反彈、美股科技股下跌的故事，股債雙殺的背後是經濟復蘇加速、通脹擔憂升溫、美聯儲提前收緊這三個預期的升級，全球風險偏好被打壓。 美聯儲沒有給出市場期待的“糖果”，市場也懷疑美聯儲在應對通脹風險上是否“裸泳”，結果就是提前收緊的預期正在自我強化。目前，美國遠期OIS市場隱含定價顯示，市場開始預期美聯儲將在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次，同時最快在2021年末開始放緩QE購債速度。 為什麼市場現在相信“這一次不一樣”？如果當下的政策背景僅僅是美聯儲放水，那麼市場將參考金融危機後的歷史經驗而線性外推，對“單純靠放水很難導致高通脹”的認知慣性也將會繼續，但疫情和財政這兩個變數打破了這種QE主導的平衡。 不同於2008-2009年金融危機，新冠疫情背景下的本輪美國經濟復蘇和通脹上升將會更加迅速，因此美聯儲退出的時點也將會比年初市場預期的更早。金融危機對美國是內生衝擊（信用），衰退是需求主導，經濟自發修復較慢，對全球經濟的影響是不同步的；而新冠疫情是外生衝擊（災難），衰退是供給主導，經濟自發修復較快，對全球經濟的影響是同步的。 本輪復蘇“不一樣”體現在三點：①本輪財政刺激的力度和方式前所未有，美聯儲擴表亦超過前三輪QE，強刺激後的通脹風險很難忽視。②本輪居民資產負債表健康，居民財富和收入不降反增，消費恢復彈性強。③本輪就業修復速度比金融危機後更快，高失業率可能來得快、去得也快。 現實不一定是市場太快，而是美聯儲太難。市場與政策的反身性下，目前美聯儲面臨著很大的溝通困境。因此，美聯儲進入“邊走邊看”模式，“不作為”可能意味著美國貨幣政策開始向中性收斂。除非我們看到金融條件過快收緊，即美債利率上行帶來信用利差快速走闊、房貸利率大幅上行、美股重演股災，從而抑制了經濟復蘇的前景，否則美聯儲不會重新加碼寬鬆。 無論美聯儲是否在“裸泳”，高利率都是資產泡沫的天敵。當前美債利率上行已經是一致預期，分歧在於上行節奏和短期上行潛在空間。在通脹風險無法被證偽的背景下，美聯儲的不作為必然會加劇市場的緊縮預期，短期內仍將是全球市場波動加劇的源頭。 正文 市場開始站在美聯儲的對立面。近期海外市場正在演繹著美債實際利率上行、美元指數反彈、美股科技股下跌的故事，股債雙殺的背後是經濟復蘇加速、通脹擔憂升溫、美聯儲提前收緊這三個預期的升級，全球風險偏好被打壓。 10年美債利率從年初0.93%上行63bp至1.56%，10年TIPS利率上行40bp至-0.66%，10年-2年美債期限利差從年初80bp上行至142bp，利率曲線陡峭程度為2015年以來最高；納指從年內高點累計下跌8.9%，科技股特斯拉和明星基金ARK Innovation ETF從年內高點分別下跌33.6%和26.7%，後者亦遭遇大規模贖回；美元指數從年初累計上漲2.3%。 美聯儲沒有給出市場期待的“糖果”，市場也懷疑美聯儲在應對通脹風險上是否“裸泳”，結果就是提前收緊的預期正在自我強化。上周鮑威爾和美聯儲官員先後發表安撫言論，試圖將市場對美債長端利率上行的關注僅僅錨定在經濟復蘇預期，而不是通脹失控擔憂、以及美聯儲提前加息的可能性。然而，鮑威爾既沒有談及市場期待的YCC、扭曲操作或者改變美債購買久期，也沒有談及可能影響銀行配債和放貸需求的SLR豁免延期，看起來美聯儲正在“放任”美債利率上行，也因此海外再次上演股債雙殺。 目前，美國遠期OIS市場隱含定價顯示，市場開始預期美聯儲將在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次，同時最快在2021年末開始放緩QE購債速度。參考金融危機後美聯儲正常化的進程：基於時間約束的前瞻指引→基於經濟指標約束的前瞻指引→QE購債規模削減→加息→加息及縮表，這一定價可能比較激進，但是市場預期已經走在美聯儲的前面，美聯儲承諾短期不退出已無法刺激市場的神經，市場對中期復蘇加速和提前收緊的看法正在強化。 為什麼市場現在相信“這一次不一樣”？如果當下的政策背景僅僅是美聯儲放水，那麼市場將參考金融危機後的歷史經驗而線性外推，對“單純靠放水很難導致高通脹”的認知慣性也將會繼續，但疫情和財政這兩個變數打破了這種QE主導的平衡。 不同於2008-2009年金融危機，新冠疫情背景下的本輪美國經濟復蘇和通脹上升將會更加迅速，因此美聯儲退出的時點也將會比年初市場預期的更早。金融危機對美國是內生衝擊（信用），衰退是需求主導，經濟自發修復較慢，對全球經濟的影響是不同步的；而新冠疫情是外生衝擊（災難），衰退是供給主導，經濟自發修復較快，對全球經濟的影響是同步的。 疫情前期帶來的供給約束，意味著需求改善對價格上漲的邊際彈性將比以往高出很多。隨著疫情逐步消退和疫苗接種加快，社交隔離解除和復工複產加快將帶來供需兩旺，而主要發達經濟體走出疫情的同步性，意味著全球復蘇共振將會比預期中的還要快和強。 具體來說，本輪復蘇“不一樣”體現在三點： ①本輪財政刺激的力度和方式前所未有，美聯儲擴表亦超過前三輪QE，規模空前的政策刺激後，強刺激後的通脹風險很難忽視。疫情以來，美國國會已經批准的四輪財政刺激規模分別為2.2萬億、4800億、9000億和1.9萬億美元，合計約5.5萬億美元（遠高於金融危機時期兩輪刺激合計9550億美元），其中居民直接補貼和失業救助的比重超過三分之一。而美聯儲資產負債表亦擴大了3.3萬億美元左右，遠高出前三輪QE合計2.3萬億美元的規模。 ②本輪居民資產負債表健康，居民財富和收入不降反增，消費恢復彈性強。美國房地產泡沫破裂和次貸危機擴散，導致居民部門不得不經歷“漫長”的被動去杠杆，債務通縮的負迴圈嚴重制約消費；而本輪美國政府直接補貼居民部門，居民可支配收入反而高於疫情前，因此消費比生產率先反彈，零售和批發商的庫存持續下降。另外，大水漫灌下股價房價迅速創新高，居民財富亦大幅增值，有望開啟新一輪加杠杆週期。 ③本輪就業修復速度比金融危機後更快，高失業率可能來得快、去得也快。疫情衝擊下，本輪失業率在短短兩個月就達到峰值，並且在10個月內從14.8%迅速回落至6.2%。一方面，疫情的影響主要集中在服務業，休閒酒店和教育保健行業受損最嚴重，目前就業恢復人數占因疫情失業的58%和54%。另一方面，本輪失業者多為臨時性失業。隨著疫情防控放鬆、經濟加速復蘇、企業招工回暖，失業率下行速度進一步加快，從而可能導致美聯儲對經濟前景預測更加樂觀。 現實不一定是市場太快，而是美聯儲太難。市場與政策的反身性下，目前美聯儲面臨著很大的溝通困境：第一，若改變措辭並且對通脹前景表示擔心，則市場會將美聯儲態度的轉變當作對通脹失控的確認，提前收緊的預期反而會進一步強化，股債繼續雙殺；第二，若繼續淡化通脹風險但表示對美債上行過快的擔憂，則市場會預期美聯儲加碼寬鬆，扭曲操作的期待值將會升溫，股債觸底反彈；第三，若維持現狀，繼續淡化通脹風險但放任美債利率上行，則在基本面和通脹數據無法證偽前，市場可能會一直對美聯儲投反對票。 因此，美聯儲進入“邊走邊看”模式，“不作為”可能意味著美國貨幣政策開始向中性收斂。當前的問題是市場擔心美聯儲誤判通脹，也不清楚美聯儲是否會一直放任利率上行，因此美債利率已經隱含了較高的經濟復蘇和通脹預期、以及較早的加息預期，而這其實反而為美聯儲退出打開了政策窗口。此外，不排除美聯儲通過允許美債利率上行，從而實現給資產泡沫降溫，尤其是GameShop事件已經引起美聯儲對過度投機的關注。 除非我們看到金融條件過快收緊，即美債利率上行帶來信用利差快速走闊、房貸利率大幅上行、美股重演股災，從而抑制了經濟復蘇的前景，否則美聯儲不會重新加碼寬鬆。另外，從2020年下半年以來，市場對YCC和扭曲操作的討論一直不曾中斷，但是始終不曾落地，而12月FOMC會議紀要以來首提“削減”，雖然美聯儲一直淡化，但是較為明確的是，美國貨幣政策向中性收斂的暗線可能已經展開。 隨著實際利率接過通脹預期的接力棒，當前股債性價比的天秤已經遠離美股。以1/標普500指數市盈率-10年美債利率計算的股債收益率差在1.01%左右，低於2000年以來的均值一個標準差。參照此前類似的情景（2007年7月、2010年4月、2018年2月和10月），當股債收益率差低於均值一個標準差，美股見頂或者回調的壓力都比較大。而參考過去十年美股估值和美債的相關性，10Y美債對美股估值衝擊的靜態閾值大約在2%附近。 無論美聯儲是否在“裸泳”，高利率都是資產泡沫的天敵。當前美債利率上行已經是一致預期，分歧在於上行節奏和短期上行潛在空間。在通脹風險無法被證偽的背景下，美聯儲的不作為必然會加劇市場的緊縮預期，短期內仍將是全球市場波動加劇的源頭。 *本文來自全天候科技
2021-03-09 -
查看详情1.9 萬億刺激大利好？美債收益率也會進一步拉高！
在剛剛過去的週末，美國 1.9 萬億美元刺激計畫獲得參議院通過，疊加中國出口數據 " 開門紅 "，全球經濟復蘇信心再受提振。 但在專家看來，這有可能導致近來高企的美債收益率進一步上漲。 新加坡銀行首席經濟學家 Mansoor Mohi-uddin 表示，儘管紓困法案距離成為法律仍有一步之遙，但週一的金融市場只會關注 " 參議院通過 1.9 萬億美元刺激 " 這一消息，龐大的刺激規模並未像之前預期的那樣縮減，因此可能為美債收益率帶來上行壓力。 他進一步稱，考慮到美聯儲高官在 3 月中旬的下一次會議之前無法採取行動，投資者將關注其他主要央行的表態，看他們是否會跟隨美聯儲的立場。 如果英國央行行長貝利（在週一的演講中）暗示願意開始放慢量化寬鬆（QE）的步伐，那麼英國央行或將成為繼美聯儲之後第二個選擇不抑制收益率上行的主要央行，全球國債收益率也將因此走高。 上周，美聯儲主席鮑威爾在講話中僅稱，近期債市波動 " 引起了我的注意 "，但並未針對越走越高的通脹預期表示出美聯儲將會出手阻止收益率進一步上行的態度。 週末，參議院則以 50-49 的投票結果通過了拜登 1.9 萬億刺激方案。接下來，該方案將送交眾議院進行程式性投票，就參議院最新通過的版本進行表決。眾議院通過之後，方案將送到拜登的辦公桌簽字。 由於眾議院目前由民主黨控制，所以通過最新刺激方案將沒有懸念。眾議院投票預計將於下周二前完成。 受此影響，週一亞市早盤，10 年期美債收益率一度再次突破 1.6%，亞洲股市、美股期貨也在上漲。 *本文來自全天候科技
2021-03-08 -
查看详情付鵬：美聯儲預期管理收緊，會讓市場進一步擠壓泡沫
01 鮑威爾講話釋放的一個值得關注的條件 隔夜大部分鮑威爾講話的內容仍然是左三右三的中性陳述，我認為比較關鍵值得注意的一句話是鮑威爾給出了FED未來的一個忍耐下限條件，原文是“如果市場的無序狀態或金融環境的持續緊縮威脅到我們目標的實現”； 這就是大家關注的：金融市場說我要死給你看，想看FED的反應，甚至是想逼著FED不得不就範；央行和市場之間的博弈，央行不能夠被金融市場綁架，金融市場綁架的結果就是央行最終自己成為了毀壞金融穩定框架的人，雖然是被逼的； 鮑威爾的講話我覺得可以理解為：首先，FED可以接受市場的無序狀態，什麼意思呢？如果結合過去幾個月裏面應對疫情採用的政策生成的市場的情況，和FED對金融市場過渡投機的觀察和表態，那麼可以說FED目前預期管理收緊繩子的做法一定會同時讓市場進入到一輪擠壓泡沫的狀態，甚至是會看起來有點無序，但如果只是擠壓該擠壓的泡沫的話，是可以接受的；第二，什麼時候不可以接受呢？給出了一個明確的條件，那就是威脅到FED要實現的目標，好了，什麼目標呢？FED一直陳述的重中之重的就業，換句話說，只要不看到再次的就業惡化，那麼FED未來因為市場本身波動而妥協的概率就很小了； 想靠金融市場波動來綁架FED的想法可以放棄了，關注就業市場能否達標就是關鍵的KEY了； 圖：一級交易商融資規模和債券收益率（倒軸） 數據來源：路孚特EIKON 不斷在收縮的一級交易商的融資規模身體力行的帶來著債券收益率的走高，FED不僅僅是預期管理在改變遠端債券市場的預期，同時也身體力行的引導著收益率的上行； 圖：2YF2Y通脹遠期和十年期實際利率VS黃金 數據來源：路孚特EIKON FED的態度對於黃金這個一攬子實際利率加權的對標物來說是最直接的影響，只有觸碰到FED的條件 “如果市場的無序狀態或金融環境的持續緊縮威脅到我們目標的實現”黃金怕是才能找到這一次的低點； 02 沙特額外延長一個月控制產量，助推全市場的“類滯漲”風險 沙特現在也學習玩起來預期管理，一個月一個月的試探，延長一個月後在四月份再根據實際情況來談，這種做法頗有FED的預期管理的意思，對於市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當於頭頂上懸著一把未落下來的刀子； 圖：布倫特和1-5價差 數據來源：路孚特EIKON 從市場的反應來看前面收緊的back正在緩解，對於沙特的預期並沒有發生變化-也就是沙特早晚得退出這100萬桶/天的減產，市場的1-5back從4美金最低回落到了2美金，在沙特額外延長一個月的資訊下回升到了2.64美金； 沙特這種做法，既能夠避免類似一次性宣佈延長三個月帶來未來1-2個月左右的油價持續性的暴漲（如果宣佈演延長三個月，那基本上就是75+的節奏，而且很快），又可以達到維持市場短期價格和結構的目的； 對於市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當於頭頂上懸著一把未落下來的刀子；那對於市場交易的合約來說都是之後一個月的合約，除了在近月可以保持相對的確定性以外，遠月腦袋上都有著一把未落下來的刀子； 我估計沙特這種做法帶來的是油價能夠高位保持，但是結構應該沒有之前那麼的強，越是臨近沙特下一步要怎麼做的時間，市場會開始較大的波動； *本文來自付鵬的財經世界
2021-03-05 -
查看详情為何美聯儲要大動干戈？“全球最具流動性的債券市場”一到危機就沒了流動性
21 萬億美元規模的美債市場向來被視為 " 全球最具流動性的債券市場 "，但上周的驚人波動讓交易員無奈感歎：偏偏在最需要流動性的時候，流動性卻沒了。 本周美債收益率繼續保持高位，作為基準的美國 10 年期國債收益率仍在 1.4% 附近徘徊，上周一度突破 1.6%，創出一年最高紀錄，重挫全球資產。與此同時，上周 30 年期美債的買賣指令價差創下 2020 年 3 月市場恐慌以來之最，引得美聯儲高管本周密集亮相。 Medley global Advisors 全球宏觀策略分析師 Ben Emons 表示，這 " 給市場狠狠提了個醒：對於這個最深、最大的債券市場，當流動性突然消失時會發生什麼 "。 類似的 " 關鍵時候掉鏈子 " 恐怕不是第一次了。有分析師回溯稱，2014 年 10 月美債收益率無故在 12 分鐘內崩盤又反彈，使得市場對於流動性短缺的關注突然增強。一年前在疫情引發的金融市場混亂中，一些高杠杆押注的對沖基金相繼爆倉，激發恐慌性拋售，再度暴露出了這個問題。 上周美債市場的戲劇性動盪，或許是又一次警報聲的響起。 對銀行持有美國國債難度加大的預期，被認為是近期加劇債市流動性短缺的一大因素。美聯儲放寬銀行資本金要求的措施將於 3 月 31 日結束，會否延長該措施目前懸而未決。在疫情初期實施的這一措施，被認為讓銀行更容易在資產負債表上增加美國國債。 而這背後更深層的原因，或許指向美債市場結構的惡化。摩根大通策略師 Henry St John 最近在一份報告中寫道： 結合近年來其他值得注意的事件可以發現，美國國債市場微觀結構的惡化是主要原因。 該行編制的數據顯示，衡量美國國債流動性的一項關鍵指標——市場深度，即在不大幅影響價格的情況下進行交易的能力——在 2020 年 3 月跌至 2008 年危機以來的最高水準。上周，該指標所顯示的嚴重流動性短缺並未得到緩解。 美聯儲理事 Lael Brainard 週一在給國際銀行家協會準備好的致辭中表示： 最近的危機凸顯了美國國債市場的弱點，這極其重要，值得謹慎分析。 2014 年那一幕引發了美國監管機構對於市場結構的深入研究，一些改革已經得到推行，例如增加透明度。市場預期，未來可能還有更多加強市場結構的措施有待出臺。 目前在實際利率抬高、長期美債收益率飆升之際，資金市場利率仍然在貨幣政策、財政措施和不斷變化的國庫券供應動力的推動下，徘徊在零附近，市場擔心，前端利率可能過低。此前美銀指出，這意味著美聯儲同時失去了對美國前端和後端利率曲線的控制。 此前 CNBC 引述一位熟悉美聯儲操作的市場人士稱，美聯儲官員正討論是否需要對債市進行干預。分析師認為，賣短買長的 " 扭轉操作 "（OT）、以及調整利率（上調準備金利率，或是調整美國債市隔夜回購操作的利率）是可能的兩項救市舉措。 值得注意的是，包括美聯儲主席鮑威爾在內的一眾美聯儲高官將在本周頻頻登臺發表講話。這或許代表，聯儲未來的政策方向將在本周露出苗頭。 *本文來自全天候科技
2021-03-03 -
查看详情美聯儲很快要出手？！
雖然美聯儲(Fed)可能在未來數年內不會上調基準利率，但外界愈發相信，美聯儲可能很快調整政策，以應對近期債券市場的一些動蕩。 投資者和經濟學家表示，這些行動最早可能在即將到來的3月16日至17日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上實施。他們正在密切關注美聯儲近期的行動，並預計美聯儲將解決一些已經發生的扭曲現象。 一種可能的舉措是實施第三次“扭曲操作”(Operation Twist)，美聯儲上一次采取這一舉措是在近10年前歐洲債務危機期間的市場動蕩期間。 “扭曲操作”的操作機制包括賣出較短期的政府債券，買入大約相同金額的較長期債券。其目標是推高短期利率，壓低長期利率，從而使收益率曲線趨平。 美聯儲分別在2011年和1961年實施了這一行動；一位熟悉美聯儲操作的市場人士表示，美聯儲官員一直在與一級交易商接觸，以判斷是否需要進行一些幹預。 過去兩周，較長期債券收益率飆升至Covid-19大流行爆發以來從未見過的水平。雖然從曆史上看，它們仍然處於低位，但市場一直對上漲的速度感到擔憂。債券市場周一（3月1日）表現平靜，利率處於曲線中間，大部分處於較低水平。 實施該計劃可能有助於緩解近期5年期國債殖利率大幅上升所帶來的緊張情緒。“扭曲”是將購買期限調整至較長期限，同等權重的購買和出售意味着美聯儲已經膨脹的7.5萬億美元資產負債表不會進一步擴大。 美國銀行全球研究的利率策略師Mark Cabana在一份給客戶的報告中說：“由於不同的原因，美聯儲同時失去了對美國前端和後端利率曲線的控制。在我們看來，對美聯儲來說，‘扭曲’(Twist)是完美的政策處方，即同時賣出美國前端債券並購買較長期(債券)。” Cabana說，此舉可謂是“一石二鳥”。“也就是說，它在期限較短的一端提高利率，為後端提供穩定性，並沒有擴大資產負債表，因此要求銀行持有更多資本。” 他寫道：“我們認為，美聯儲沒有其他資產負債表選項能夠有效地解決這些問題。需要明確的是，美聯儲將扭曲來處理市場運作問題，而不是經濟問題。” 事實上，美聯儲歡迎收益率面臨一些上行壓力，因為這反映了經濟的增長和通脹預期朝着美聯儲2%的目標上升。 不過，這一趨勢給美聯儲帶來了一些問題，上周七年期公債標售表現疲弱有助於證明這一點。美聯儲需要公債標售順利進行，因聯邦政府今年預計至少有2.3萬億(兆)美元赤字，公債供應將大幅增加。 在通脹時期，投資者往往會避開較長期債券，因為這些債券的利率無法跟上通脹，會導致債券持有人損失本金。這就是為什麼Cabana預計美聯儲將每月出售800億美元的短期國庫券，並用它來購買過去四年半的長期債券。 FOMC成員在11月的會議上討論了市場預期，即央行將開始延長購買行動的平均期限。成員支持對其債券持有的構成進行“持續的仔細考慮”。 “與會者指出，委員會可以在適當的情況下，通過加快購買步伐，或者在不增加購買規模的情況下，將購買國債的期限延長，來提供更多的便利，”會議紀要寫道。 市場上還有其他問題，這就是為什麼美聯儲的行動可能不局限於扭曲操作。 它可以采取的另一個舉措是將超額準備金率從0.1%提高到0.15%。盡管由於美聯儲在Covid-19危機期間降低了最低準備金率，目前基本上不存在超額準備金，但超額準備金率(IOER)對一些短期利率起到了保護作用，這對不得不以負實際利率購買債券的貨幣市場基金非常重要。 “美聯儲本質上必須在美國經濟中設置一個更高的門檻，以保持需要正回報的事物繼續存在，”Whalen Global Advisory主管、美聯儲資深人士Christopher Whalen表示。 雖然他理解超額準備金利率的舉措，但Whalen對美聯儲實施Twist的成效持懷疑態度。 “不管他們的初衷有多好，他們設計事物的行動正在慢慢削弱系統，”他說，“如果再有一兩次標售失敗，我們就完蛋了。” 不過，Cabana預計美聯儲最早將在本周開始暗示進一步的舉措。美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)周四將在《華爾街日報》(Wall Street Journal)的一個活動上發表講話，其他一些美聯儲官員本周也將發表自己的看法。 RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas表示，對目前情況感到擔憂的市場可能會歡迎美聯儲的舉措。 Brusuelas認為，除了實施扭曲操作和調整超額準備金率外，美聯儲還將把隔夜回購操作的利率從0個基點上調至5個基點。 Brusuelas說，市場預計利率今年會上升，“我們沒有預料到的是，市場對國內固定收益市場的通貨再膨脹反應過度。這顯然引起了美聯儲的注意。” 他補充稱：“市場將歡迎IOER的提高，以及任何有關美聯儲打算向下扭轉曲線以保持經濟步入正軌的溝通。” *本文來自FX168財經報社
2021-03-02 -
查看详情央媽受不了了！澳洲央行加倍 QE，全球市場受提振
經過了美債利率飆升重挫全球資產的一周，隨著澳洲聯儲無奈再下一劑猛藥，市場驚現反轉。 週一亞太市場盤初，澳洲聯儲宣佈將購買 40 億澳元的較長期債券，是平常購買規模的兩倍。澳大利亞 10 年期國債收益率由上週末的約 1.72% 迅速下行，跌幅一度接近 10 個基點，目前報 1.662%。3 年期國債收益率目前報 0.12％，繼續靠近澳洲聯儲 0.1％的目標。 這是澳洲聯儲 11 月 3 日推出債務購買計畫以來，購買規模首次超過行長洛威（Philip Lowe）此前概述的計畫。而就在上周五，澳洲聯儲剛剛宣佈計畫外的 30 億澳元國債購買操作，以捍衛 3 年期收益率曲線目標。目前，10 年期國債收益率已較此前高點下行逾 32 個基點。 今年 2 月 1 日，澳洲聯儲宣佈延長進一步擴大量化寬鬆規模，增加 1000 億，並將官方利率維持在 0.10％，直到 2024 年，同事維持其他重要貨幣工具（例如，定期資金支持，用於支持銀行廉價放貸）。 洛威當時在聲明中表示，經濟復蘇的速度超出了預期，現在預計，到今年年中，澳大利亞 GDP 將恢復到 2019 年底的水準，但是為了實現澳洲經濟恢復到 2019 年的水準，繼續實施財政和貨幣刺激措施是必要的。 值得注意的是，在澳洲聯儲採取行動後，今日美國國債期貨價格上漲，10 年期國債收益率在週四觸及 1.61% 後回落至 1.38%，新西蘭和日本國債收益率也出現下滑。 隨著債券的暴跌似乎得到控制，風險資產得到大量買入，納斯達克期貨在早盤交易中上漲了 1%，股市似乎將在上周五暴跌的基礎上大幅逆轉。 正如美國銀行首席投資官 Michael Hartnett 所說：" 政策制定者恐慌時，市場就不再恐慌。" 另外，美聯儲主席鮑威爾將於本周再次發表講話，而澳洲聯儲將於明天召開月度會議。美國銀行曾預計美聯儲 " 最早在本周 " 就會對市場問題作出反應，講話中顯示的任何傾向都對市場至關重要。 *本文來自全天候科技
2021-03-01 -
查看详情市場最大的疑問：美債收益率為何如此瘋漲？
美債收益率的飆升無疑已經成為當下市場關心的焦點。 2 月 25 日週四紐約尾盤，美國 10 年期基準國債收益率上漲 14.43 個基點，報 1.5199%，美市午盤一度短暫暴漲至 1.6085%，續創 2020 年 2 月以來新高。 儘管多數投資者此前已經預計美債收益率今年全年都將走高，但是幾乎沒有人對近期的飆升做好準備，尤其是當前的美債收益率水準已經讓投資者擔心，這可能對美股和公司債券市場帶來壓力。 對於當下變化，市場的觀點是主要是三個原因在起作用。 首先，當然是上升的通脹預期。 隨著新冠疫苗接種的推進，美國經濟復蘇步伐加快，與此同時還有數萬億美元的財政刺激計畫和美聯儲寬鬆的貨幣政策，這些都預計將帶來 2008 年金融危機以來從未有過的通脹。 指標方面，債券市場對消費者價格的預測顯示，通脹可能會長期超過美聯儲設定的目標，一些投資者甚至預計今年的通脹至少為 3%。 人們普遍喜歡參考 10 年期盈虧平衡通脹率作為衡量美國通脹預期的指標，截止 2 月 25 日該指標在 2.2%，徘徊在 2014 年以來的最高水準附近。 MarketWatch 援引 Brown Brothers Harriman 首席投資策略師 Scott Clemons 表示，美國家庭在疫情中被壓抑的儲蓄可能是推高物價的另一個因素。一旦疫情平息，消費者將把他們的儲蓄釋放到經濟中，繼而刺激服務價格上漲。 其次，是美聯儲行動不足。 事實上，美聯儲方面對抗債券收益率上升的意願缺乏，已經在本周讓債券空頭膽子更大了。 美聯儲主席鮑威爾本週三再次重申了此前的觀點，即美聯儲打算維持超低利率並繼續進行大量資產購買，直到經濟進一步復蘇。另外，美聯儲希望看到 " 實際數據 " 表明正在接近目標，隨後才會減慢債券購買速度，任何更改 QE 計畫都會盡可能提前溝通。 Columbia Threadneedle Investments 資深分析師 Ed Al-Hussainy 認為，除非央行採取具體行動，否則債券收益率還會繼續走高。 第三，技術面因素。 除了基本面因素之外，也有市場人士暗示，美債收益率正超越基本面因素，對通脹的擔憂不足以解釋為何收益率會以如此迅猛的速度飆升。 一些分析師認為，這背後很多是技術性的，美債收益率飆升可能是拋售引發更多拋售。 據 MarketWatch，BMO Capital Markets 策略師 Ian Lyngen 將矛頭指向了凸性對沖（convexity hedging）。 他的觀點是，因為房屋擁有者停止為他們的房屋再融資，抵押貸款支持證券持有者看到他們投資組合平均期限隨著債券收益率上升而上升。為了抵消持有較長期限投資帶來的風險，這些抵押貸款支持證券持有人將出售長期美債作為對沖。通常，與凸性對沖相關的賣出不足以單獨推動債券市場的重大波動，但是當收益率已經迅速波動時，它可能會加劇這一波動。 *本文來自全天候科技
2021-02-26 -
查看详情印花稅將引南下資金持續回流A股？投資人現在這麼看
調升港交所股票印花稅稅率的消息仍在衝擊市場，24日尾盤南下資金淨流出近200億港元，甚至有觀點認為，交易成本的提升將導致南下資金持續回流A股。多地配置的機構投資者究竟如何看待此事？他們會否對A股和港股的配置進行再平衡？ 對此，第一財經記者採訪了多位中、外資機構投資人。他們大多認為，南下資金並不會因此就大幅回落，但此前港股的漲幅的確超出了基本面，此次港股的階段性大幅調整也提供了更好的機會。“我們會趁此機會，配置性價比很高、A股稀缺的優質港股公司；在A股方面，近期兌現了部分估值過高的個股收益，同時沿著順週期邏輯調整了部分組合配置，在能源、有色等順週期行業增加了配置。” 煜德投資合夥人、首席投資官蔡建軍對第一財經記者表示。 印花稅“砸坑”港股，機構或順勢建倉 香港的政府預算赤字創下多年以來新高，支出增加而收入減少的現狀導致2020年赤字高達2688億港元。由於上調工資稅或利得稅被認為可能會影響經濟競爭力，香港政府決定將證券交易印花稅從目前的0.1%上調至0.13%。這一決定將在立法會投票表決後進行(預計在5月)。市場上的一些機構認為，這一政策的首要考慮因素是增加政府收入，而非抑制投機的政策工具。 2020年，港股總成交額同比增長48.7%，日均成交額為1291億港元，而2021年前兩個月的成交額較2020年增長了1倍以上。“2019年到2020年，印花稅對稅收收入的貢獻約332億港元。去年以來，港股成交量激增，這一數字預計將進一步大幅上升。展望未來，即使成交額受到印花稅上調的影響，預計政府收入仍將顯著增加。”建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示。 自1993年以來，印花稅有過3次下調，而此次上調將是這段時期內的首次，0.13%也將是1998年以來的最高水準。美銀證券報告認為，港股是全球交易成本最高的主要市場之一。對於普通投資者而言，其交易成本包括：傭金（介乎0.03至0.25%）、印花稅（0.10%，而上調後為0.13%)、交易征費（0.0027%）、交易費用（0.005%）以及清算費（0.01%）。印花稅是交易成本的主要部分，尤其是在經紀商降低傭金費率時。 “這樣做的代價將由金融部門承擔，最大的影響可能是高頻交易。擬議的印花稅上調預計將使現有交易成本整體增加約8%，如果交易量受到衝擊，券商也可能受到負面影響。”趙文利稱。但他也表示，回顧自1998年以來的三次印花稅調低的影響，儘管當年宣佈調低印花稅，但恒指仍傾向於下跌，因為當時推動市場的其他因素超過了印花稅的改變。任何反應都是短暫的，對成交量的直接影響也很小，預計現在這一趨勢將會重演。更廣泛的因素在未來更為重要，包括流動性環境、經濟和企業盈利。因此，行業輪轉仍是近期的主流趨勢，機構建議在這個關鍵時刻增持低估值的舊經濟板塊，把握“再通脹交易”的熱潮。 億衡投資管理投資總監楊健暉對第一財經記者表示，2006年A股大牛市時也加過印花稅，短期影響情緒，但不會因此逆轉市場走勢，除非是資本利得稅。港股此前“抱團”也相當明顯，如美團等香港數字經濟相關公司的漲幅其實都很大，市場本身有較強的調整需要，這次正好借機調整，不會改變長期趨勢。 在佈局港股時，機構關鍵看的仍是哪些產業是港股有而A股沒有的，“估值低並非最主要的因素，關鍵還要看標的是否稀缺。例如在港股市場，互聯網、連鎖餐飲、18A醫藥公司等都是A股沒有的，而內地最好的一些科技股也都聚焦在香港，因此我們會側重這些佈局。”蔡建軍稱。 A股“抱團股”回調，機構調倉持續 也有觀點認為，港股交易成本提高，有望令部分南下資金回流，對A股市場影響相對正向。但相比之下，目前各界更關注的仍是機構調倉。近期如新能源、白酒等A股“抱團股”持續大幅回調，投資組合的再平衡仍在持續。 “結構性的行情在春節前演繹至極致，節後諸如白酒等機構‘抱團股’的調倉引起市場情緒波動，報團龍頭股的調整對市場衝擊格外明顯。”蔡建軍表示，節後倉位整體有所下降，兌現部分估值過高的個股的收益，同時沿著順週期邏輯調整了部分組合配置，在能源、有色等順週期行業增加了配置。 摩根士丹利華鑫基金方面對記者稱，近期歐美地區經濟數據持續改善，全球經濟復蘇預期加強，疊加美國公佈1.9萬億刺激草案，全球大宗商品共振，國內有色、能化產品引領大宗商品走強。通脹預期提升，帶動長端利率上行。同時，中國央行公開市場資金投放數量邊際收緊，基金發行也有所降溫，投資者對流動性有所擔憂。 在利率上行及資金面趨緊的環境下，前期漲幅較大的消費及科技板塊核心資產估值承壓。 展望後市，在全球經濟復蘇向好的背景下，A股市場整體仍然向好，一年之始，相關政策預期也有望提振市場情緒。長期而言，機構普遍表示將繼續關注優質消費和科技龍頭，此外，上半年還將重點關注順週期邏輯下，金融、週期及可選消費的配置機會。 *本文來自第一財經
2021-02-25 -
查看详情華爾街評鮑威爾講話：通脹不是當前重點，貨幣寬鬆短期料將持續
週二，在民主黨人入主白宮並控制參眾兩院後首次參加國會聽證會上，美聯儲主席鮑威爾再次明確：將保持當前的超低利率和 QE 購債，直到經濟復蘇有實質性的進一步進展為止。 鮑威爾認為，" 經濟復蘇仍不均衡，（復蘇）遠未結束，未來道路有很高的不確定性 "，而美聯儲降息和每月 1200 億美元政府債券購買 " 大大緩解了金融困境，並為經濟提供了實質性支持 "。他暗示，仍將維持債券購買計畫不變，並繼續提供貨幣政策支持，以此保證實現通脹和就業目標。 鮑威爾講話開始後不久，黃金、白銀、美股均自低位大幅反彈，納斯達克指數跌幅由近 4% 收窄至 0.5%，美債收益率進一步下行。此前逾一周伴隨美債收益率加速上升，美股尤其科技股陷入持續回調。 一些市場分析師隨即對鮑威爾的講話做出評論。 分析師認為，此番講話暗示當前經濟復蘇相較控制通脹更為優先，寬鬆的貨幣政策短期內不會改變，緩解了近期美債利率上升所引發的市場恐慌。 分析同時指出，鮑威爾仍為未來政策的靈活調整留有餘地，意味著市場未來仍可能受到不確定性擾動。 市場恐慌情緒有所緩解 鮑威爾講話之際，正值美債利率本月急劇攀升，從年前的不到 1% 一度躍升至 1.39% 以上。貨幣政策水閘大開，低利率持續數月之後，通脹壓力信號愈發顯著。 與此同時，美股市場陷入回調，尤其向來強勢的科技股明顯熄火，納斯達克指數上周下跌 1.2%，週一再度大跌 2.46%；比特幣價格本周也自高點大跌 10000 美元。伴隨著寬鬆政策推出的擔憂，恐慌資產泡沫破裂的情緒席捲市場。 在此背景下，鮑威爾對政策寬鬆前景的再次明確，無疑給市場吃了一劑定心丸。 National Securities 首席市場策略師 Art Hogan 表示： 過去一周左右，市場一直在消化美國 10 年期國債收益率上升意味著什麼。這顯然表明，要麼我們將迎來更強勁的經濟復蘇，要麼通脹壓力正在上升。 如果你是擔心高通脹的一派，並為此打算拋售股票，那麼美聯儲主席計畫堅持低利率和寬鬆貨幣政策的表態，可能會緩解一些恐懼。 Truist/SunTrust Advisory Services 的美國宏觀策略師 Michael Skordeles 表示： 鮑威爾很擅長傳達資訊。美國部分地區出現了通脹，但仍有許多經濟領域沒有得到修復，而美聯儲沒有為當前問題感到慌亂，這多少有些振奮人心。 芝加哥 KINGSVIEW 資管公司基金經理 Paul Nolte 表示： 人們預期鮑威爾會非常 " 鴿派 "，果然不出所料。他仍然準備將利率維持在非常低的水準，並保持相當寬鬆的貨幣政策。 通脹不是當下重點，寬鬆政策短期內不會改變 分析師認為，鮑威爾目前沒有將重點放在通脹上，貨幣政策短期內料將不會發生轉變。 鮑威爾在講話中重申，將來某個時候有必要減少聯邦預算赤字，但他補充說，實現全面的經濟復蘇應該是目前的重中之重。 道富環球首席投資策略師 Michael Arone 評論稱： 鮑威爾認為，貨幣政策需要支持。儘管我們在復蘇中取得了進展，但在修復就業市場方面還有很長的路要走，遠遠沒到真的開始擔憂通脹的時候。從我的角度來看，結論是，我預計短期內美聯儲不會對貨幣政策做出任何改變。 Pantheon Macroeconomics 宏觀經濟首席經濟學家 Ian Shepherdson 表示： 由於經濟距離我們的就業和通脹目標還有很長的路要走，美聯儲認為當前的政策立場仍然適當……由於疫情對某些經濟部門的影響，通貨膨脹不是近期的威脅，但鮑威爾提醒參議員，即使通脹率真的進一步上升，美聯儲也可以容忍通脹高於目標水準 " 一段時間 " 後再進行加息。 為未來政策靈活性留有餘地 不過有分析師指出，鮑威爾此次講話並未對寬鬆政策延長或退出的時限、節點、指標作出進一步明確，也未對美債利率飆升的現象涉及很多，未來政策仍然具有較大靈活性。同時，一旦市場條件再次發生變化，市場也很可能再受擾動。 Michael Skordeles 表示： 我沒有聽到太多關於利率的討論。總的來說， ( 美聯儲 ) 採取了更廣泛、更長遠的視角，市場可能對鮑威爾表態不那麼具體有些失望。 ( 美聯儲 ) 正試圖降低精確度，以賦予自己靈活性……不幸的是，這會給市場帶來不確定性。 不過，如果他們說了具體要怎麼做，然後情況發生了變化，這也會導致波動和不確定性。 美國財富管理公司 KeatorGroup 的管理合夥人 MatthewKeator 表示： 回顧之前鮑威爾的任期，美聯儲的立場向來就有些含糊。但是在過去的一年中，為了應對疫情，他在傳達對穩定市場和充分就業的承諾方面做得非常出色。 政策向平均通脹目標的轉變為美聯儲提供了靈活性，以定奪貨幣政策是暫時的還是可持續的。 寬鬆退出可能在明年 該來的遲早會來，不過不是現在。 FTN 策略師 Jim Vogel 預計，縮減購債規模可能會在明年出現。 所有美聯儲有關產出缺口或盈餘的經濟模型都告訴我們，不要指望經濟刺激或經濟復蘇能帶來永久的通脹……在服務經濟中，盈餘 / 短缺函數的關鍵是勞動，很難想像 2022 年以後，美國或全球價格水準還在受到勞動力短缺的影響。 許多供給短缺（尤其是大宗商品）可能適用於新興市場的通脹，但它們很少會影響到西方發達國家。如果第三季度情況仍是如此，有關縮減購債規模的討論或將再次啟動。然而，基本面因素，尤其是公共衛生領域的復蘇需求，將把縮減推遲到 2022 年。 某個階段一定會有縮減恐慌，這是大家都預料到了的。 *本文來自全天候科技
2021-02-24