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财经快讯
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查看详情關於縮表，美聯儲內部分歧很大
週三，美聯儲公佈3月會議紀要，而縮表的話題正是市場關注的焦點之一。 儘管聯儲官員同意他們需要充裕的準備金以控制短期利率水準，但是在與會官員對於到底應該是多少出現了分歧。 關於縮表的這部分表述如下： 與會者判定，9月末結束縮表會降低美聯儲持有證券計畫的不確定性。放慢贖回的速度符合聯儲平穩且可預見地調整持倉的操作，這可能降低市場波動的風險。 多位 （several）與會者青睞，在結束縮表後不久就恢復購買美國國債，以此穩定準備金的平均水準，認為應該儘量減少利率因準備金供應少而波動的風險。還有部分（some）官員主張，允許在縮表結束後更長時間內繼續減少準備金。一些與會者表示，應該討論可能降低準備金需求或者支持利率控制的潛在收益和成本。 與會者指出，不論何時恢復購買證券，都是為了與聯儲債務增長的需求保持一致，都屬於保持充裕準備金的貨幣政策推行的正常操作，不代表貨幣政策立場變化。 會上聯儲官員還討論了允許準備金下降多少，認為這一決策需要重要權衡。一方面，最低操作水準可能增加利率過度波動的風險，另一方面，也可能增加機會瞭解潛在的準備金需求，但是，在終止縮表後更進一步降低準備金的幅度可能非常有限。 彭博援引美國銀行美國利率策略負責人Mark Cabana評論稱，一些聯儲官員想要穩定準備金水準在1.2萬億美元，因為他們不知道到底多少的量是合適的；另一些人則想要走得更遠。 對於美聯儲在縮表上的態度，3月的一份研究可能給了一些線索。 美聯儲下屬堪薩斯城聯儲公佈了旗下高級經濟學家A. Lee Smith的分析文章“美聯儲需要供應多少準備金？”，探討了聯儲資產負債表的銀行業準備金餘額與兩種銀行借款利率的息差有何關係。 文章認為，如果聯儲決定讓聯邦基金利率和銀行準備金利率的息差始終接近於零，聯儲資產負債表的準備金要達到約1.5萬億美元。 *本文來自華爾街見聞
2019-04-11 -
查看详情詳解中歐聯合聲明：強調“互信”，首次列入產業補貼規則討論
經過充分的準備，在國務院總理李克強訪歐的第二天，中歐聯合聲明即出爐。 李克強、歐洲理事會主席唐納德•圖斯克、歐盟委員會主席讓-克洛德•容克4月9日在布魯塞爾舉行第二十一次中國－歐盟領導人會晤併發表《第二十一次中國－歐盟領導人會晤聯合聲明》（下稱《聯合聲明》）。 當地時間4月9日下午，國務院總理李克強在布魯塞爾同歐洲理事會主席圖斯克、歐盟委員會主席容克共同主持第二十一次中國－歐盟領導人會晤。會晤後，雙方一致同意發表《第二十一次中國－歐盟領導人會晤聯合聲明》。 從文本上看，整個《聯合聲明》涵蓋了雙邊關係、全球挑戰與治理、外交與安全政策等24條內容，從技術角度看，包括了此前輿論熱議的中歐雙邊投資協定（BIT）、政府採購、知識產權保護、WTO改革、競爭政策、5G、投資爭端解決機制、應對氣候變化的合作等多項內容。 商務部原副部長、中國國際經濟交流中心副理事長魏建國赴歐參加中歐經貿關係研討會，他全程觀察了這一過程。當地時間9日晚間，魏建國在法蘭克福機場接受第一財經記者獨家採訪時評論，在當前不確定的國際環境下，這是一個內涵很有深意的合作綱領性的檔，也是戰略性的勝利。這基於中歐雙方從全球視野出發展開的艱巨談判，但通宵達旦付出的努力是值得的，結果不但雙贏，且意義重大。 魏建國還告訴第一財經記者，中歐很早就啟動了《聯合聲明》的談判，最後公佈的文本內容也非常全面，但最核心的部分實際在序言及第一段，尤其是“互信”二字，這也是本次聯合聲明取得的最大進展。“未來雖有起伏，但雙方合作大局己定。” 魏建國認為，習近平主席前期的訪歐行程給本次《聯合聲明》奠定了大的框架。3月26日，習近平在巴黎出席中法全球治理論壇閉幕式， 併發表題為《為建設更加美好的地球家園貢獻智慧和力量》的重要講話，提出破解“四大赤字”，並首次將“信任”作為一個新重點加入到全球治理的“赤字”問題中。 技術層面，一位在日內瓦國際經貿談判圈的核心人士對第一財經記者表示，聯合聲明的關鍵是同意加強產業補貼國際規則的討論，這也是首次在中歐聯合聲明中納入這個表述。“而WTO改革和產業補貼，兩者是互相關聯的。”他說， 此前，接受第一財經記者專訪的前WTO總幹事拉米和美國前貿易代表巴舍夫斯基，也都對產業補貼及國有企業問題提出特別關切。 中歐聯合聲明核心在互信 對於《聯合聲明》的內容，魏建國對第一財經記者劃出了重點：序言及第一段，並重點提及“互信”。他認為，中歐雙方都不僅僅是從自身角度簽署，而是從全球化視野下，展示給國際社會的聲明。 魏建國透露，雙方的談判人員為此很早就在準備，經過充分艱苦的談判，因此，在領導人來的時候，能夠馬上發出這麼一個全面的文本。這類似於中美經貿談判在去年12月G20兩國元首的行動。 去年12月1日，在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯，中美兩國首腦舉行了歷史性的晚餐會晤。在這場長達2個半小時的會晤中，雙方達成多項共識，包括停止加征新的關稅，立即就結構性改革展開談判，涉及領域包括知識產權保護、非關稅壁壘、網路攻擊和網路盜竊、服務業和農業。 魏建國認為，以下表述尤其值得關注： 一是中國和歐盟重申中歐全面戰略夥伴關係的活力，願為實現和平、繁榮和可持續發展共同努力，承諾支持多邊主義，尊重以聯合國為核心的國際法和國際關係基本準則。 二是雙方領導人重申在相互尊重、互信、平等和互利原則的基礎上，通過全面落實《中歐合作2020戰略規劃》，致力於深化中歐和平、增長、改革、文明四大夥伴關係。中國和歐盟承諾加強合作，特別是在現有的雙邊對話框架內。中歐歡迎不久前舉行的新一輪中歐高級別戰略對話。為進一步擴大和深化2020年後的交流與合作，中國和歐盟將在下次中國－歐盟領導人會晤之前制定一份新的合作議程。 產業補貼收入納入聯合聲明 國際談判的魔鬼在於細節。在《聯合聲明》的24條內容中，最讓前述核心日內瓦核心談判人士關注的僅僅是一句首次出現的，涉及到產業補貼的表達。 也即第13條中：雙方重申共同致力於世貿組織改革合作，以確保其相關性並能應對全球貿易挑戰。為此，雙方將在中歐世貿組織改革聯合工作組已有工作基礎上，加緊旨在加強產業補貼國際規則的討論。 拉米曾對第一財經記者說，過去20年，全球多邊貿易制度取得了一些進展，但一些規則的發展並沒有按照我們預期的應該有的方向來發展，比如在補貼方面應該有更多的規則，這也是WTO改革最緊要的問題。 對此觀點，巴舍夫斯基也對第一財經記者表達了贊同。 有趣的是，就在他們對產業補貼表達關切之後，美歐之間也迎來了關於產業補貼的重要爭端案例的節點，最新的施壓者正是美國總統特朗普。當地時間4月9日，特朗普在推特上發文，宣佈美國將對價值110億美元的歐盟產品徵收關稅。其理由正是產業補貼。 特朗普在推特上寫道：”世界貿易組織認為，歐盟給空客的補貼對美國產生了負面影響。現在，美國將對價值110億美元的歐盟產品徵收關稅！多年來，歐盟一直在貿易中占美國的便宜。這種情況馬上就要停止了。“隨後，一名歐盟執委會消息人士對媒體表示，歐盟正準備就美國提供給波音的補貼提出可能的報復措施。 事實是，十多年來，歐盟和美國兩方一直就兩方補貼各自的航空公司而爭論不休。雙方都曾向各自的航空公司提供數十億美金，以獲得在全球飛機行業競爭中的優勢。 種種跡象表明，中國也正在通過力推“競爭中性”來解決補貼爭議。 最新的表述來自於國家市場監管總局副局長甘霖。她在4月9日的國新辦吹風會上稱，正在力推的公平競爭審查制定了多項標準，直接體現了競爭中性的原則。例如，“不得對進口商品、服務實行歧視性價格和補貼政策”。 3月27日，第十二屆全國政協副主席、中國人民銀行原行長周小川在博鼇亞洲論壇上，針對中國補貼等問題進行了詳盡闡述。周小川指出，中國經濟經歷了一個很長時間的、由計劃經濟向市場經濟的過渡。在這個過程中，中國大幅度減少了市場扭曲行為和不合理的補貼。但是，因為這是一個轉型的過程，要花很多年的時間，所以還會出現一些扭曲的殘留。“中國政府非常願意加快改革的進程，來消除這種扭曲的狀況，這些扭曲最終是會逐漸消失的。”他說。 周小川認為，還有一種情況：這種扭曲可能是由於誤解所造成的，需要做一些澄清的工作。比如，中國是一個大國，在執行的過程中可能會出現各地不一致的情況，中央政府的政策可能在地方層面的執行上不盡一致，地方可能會有一些不當的行為，但這不代表中國政府的政策。 他指出，中國必須要直面這樣的挑戰，必須要直面外界的批評。“我覺得一些批評對我們來說是非常有用的，可以幫助推動作出決策，進一步加快改革開放的進程，進一步促進中國在全球經濟中的參與程度，包括相關規則的制定。” 彼時，一位日內瓦WTO談判圈資深人士對第一財經記者評論稱，“周小川的講話可能反映了中方在WTO改革中的一些敏感問題，進一步推動國內改革開放的議題可能會採取更加務實的立場。”這位人士稱 而魏建國亦對第一財經記者補充說，雖然《聯合聲明》對各方關注的中歐雙邊投資給出了時間表，但這只是第一步，未來中歐還有可能開談自貿協定，那將是全球最大的自貿區，影響和意義都非常深遠。他對第一財經記者表示，重點還包括WTO改革、全球化及中歐引領的氣候談判。 中歐本次聯合聲明，也正發生於中美最新一輪高級別經貿磋商結束之後。當地時間4月4日，特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在華盛頓進行第九輪中美經貿高級別磋商的中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴。 *本文來自華爾街見聞，原文來自第一財經
2019-04-10 -
查看详情美聯儲反擊特朗普：量化緊縮並沒有影響經濟
繼上周特朗普敦促美聯儲降息並停止量化緊縮後，美聯儲發起了反擊。 4月5日當天，聖路易斯聯儲經濟學家Christopher J. Neely發表文章，反駁了特朗普關於“緊縮已經或是將會拖累經濟”的言論。 Neely表示， 不少人將去年市場的下跌歸咎於2017年後資產負債表的加速縮減，他們認為如果最初的量化寬鬆計畫刺激了經濟，那麼逆轉這個計畫肯定會產生相反的結果。但是Neely認為，量化緊縮將可能不會以任何明顯的方式影響經濟。 金融危機發生後，美聯儲資產負債表大幅擴張，從2008年的9000億美元迅速擴大至2014年的4.5萬億美元。不過自2014年達到峰值以來，美聯儲資產持有量每年持續減少，並在2018年2月以後加速。 Neely在文章中表示，儘管退出非常規貨幣寬鬆可能導致實際經濟活動減少，但是美聯儲的持續縮表並不是2018年市場表現背後的原因，也不可能顯著阻礙未來的經濟活動。 首先，對收益率的有利影響不會逆轉，因為量化寬鬆只是修復了暫時缺乏流動性的市場。 其次，非常規貨幣寬鬆措施的許多最初有利影響已經消失了一段時間。 第三，美國財政部已經通過延長財政部發行期限，部分扭轉了美聯儲長期債券購買。換句話說，雖然美聯儲購買了更多的長期債券以降低收益率，但是財政部在更低的收益率時發行了更多長期債券，部分扭轉了美聯儲的努力。 最後，這種縮表趨勢每年將只產生微小變化。按照近期美聯儲資產持有量下降的速度，將至少需要5年時間才能回到危機前趨勢。 圖片來源：聖路易斯聯儲 進入3月，隨著3個月和10年期美債收益率曲線自2007年8月以來首次出現倒掛，市場一度對美國經濟即將陷入衰退感到擔憂。美國總統特朗普也多次敦促美聯儲他停止量化緊縮並降息。 3月末，特朗普對美聯儲施壓稱，如果美聯儲沒有在通脹很低的情況下“錯誤地”提高利率，GDP和股市都會更高，全球市場也會更好。 上周五，在美國3月非農就業數據發佈後，特朗普再次表示，如果美聯儲降息並結束量化緊縮政策，美國經濟會像“火箭飛船”一樣騰飛。在提到縮表為代表的量化緊縮政策時，他表示“美聯儲應該重啟量化寬鬆”。 *本文來自華爾街見聞
2019-04-09 -
查看详情英國人看不下去了：特朗普，你這是在毀了美聯儲！
美國總統有提名美聯儲官員的權力，而他們在提名時，優先考慮對自己有利的候選人，也不是什麼稀罕事。特朗普新近提名的兩名美聯儲理事，都與他本人的執政理念較為契合，而這也引發了輿論質疑，特朗普是否在讓美聯儲越來越“政治化”。 “這兩個人都沒有資格坐在世界儲備貨幣的貨幣政策駕駛艙裏。”英國《金融時報》編委會在週五發佈的評論文章中抨擊特朗普，直指特朗普提名的Stephen Moore和Herman Cain，都是美聯儲主席鮑威爾的絆腳石，而特朗普的選擇無疑也是在蓄意破壞美聯儲。 這一評論文章對於Moore和Cain“沒有資格進入美聯儲”的指控，是基於二者缺乏“專業知識”。“這二人都通過支持特朗普貨幣寬鬆的呼籲，來通過美聯儲理事的面試。” 不過，披薩商人Herman Cain曾於1992-1996年間供職於堪薩斯城聯儲，先後任副主席和主席。曾是華爾街日報編委會成員的Stephen Moore，數十年來都在不同管道發佈自己對經濟的觀點，據稱他在華爾街日報上批評美聯儲收緊貨幣，還獲得了特朗普的讚揚。 考慮到美元的全球地位，美聯儲不僅僅是美國的貨幣政策制定者，還影響著全球每一個角落。該評論文章指出，美國總統嘗試在美聯儲中安插自己人是“每個總統都會做”的事情，只不過特朗普的行為更加明顯，“破壞美聯儲的公信力就是另一回事了”。 英國《金融時報》的評論文章提到，上一次美國總統控制美聯儲主席，是在尼克森執政時期。尼克森在1972年總統大選之前施壓時任美聯儲主席阿瑟·伯恩斯推動貨幣寬鬆，撒下了通脹失控的種子，帶來了其後十年的經濟衰退。 “如果特朗普的黨羽雙雙加入到聯邦儲備理事會中，在明年大選之前降息的壓力將會更大。鮑威爾先生有可能面臨這樣一個選擇，要麼成為又一個伯恩斯，要麼被特朗普陣營的替代品取代。“ 英國《金融時報》在評論文章中甚至還討論了特朗普罷免鮑威爾的可能。在這家英國媒體看來，儘管法律條文不支持這一行為，但在特朗普身上，沒有什麼是不可能的。這一顧慮似乎有一些過激，因為美聯儲鮑威爾此前曾經親自對此作出回應。在CBS今年3月10日發佈的採訪中，鮑威爾如是說： 主持人：總統可以解雇你嗎？ 鮑威爾：嗯，法律是明確的，我有一個四年的任期。而我也完全有意完成它。 主持人：所以在你看來，不能？ 鮑威爾：不能。 “他想要把美聯儲、法院和監管機構都打造成唯命是從者。樹立起一個機構的獨立性，要用上幾十年，但摧毀它卻快得多。” 英國《金融時報》評論文章憤而指責，美國參議院應該盡到自己的職責，否決Moore和Cain的提名，“這兩個人都不配擁有聽證會”。 截至目前，還沒有共和黨參議員公開反對特朗普的這兩項提名。 *本文來自華爾街見聞
2019-04-08 -
查看详情特朗普經濟顧問警告：蘋果只是開始
近期各主要國家的數據顯示，全球經濟似乎正在步入寒冬。有一種觀點指出，美國科技巨頭蘋果公司於新年首個交易日盤後突然發佈財報預警，“只是一個開始”。 美國總統特朗普的經濟軍師、白宮經濟顧問委員會主席Kevin Hassett在蘋果財報預警的次日表示，全球貿易摩擦加劇，將迫使更多美國跨國企業模仿蘋果來宣佈低於預期的盈利目標。 但他也表示，如果美國與其他國家的貿易談判成功，“蘋果和每家公司的銷售都會復蘇”。這一言論呼應了特朗普昨日的觀點，他表示，2018年12月股市出現“小小的故障”，“一旦美國達成貿易協議，股市將會上漲。” 英國《金融時報》指出，蘋果在兩個月前預計2019財年一季度（2018自然年四季度）營收區間為890億-930億美元，等於同比增長5%，但最新預計的營收840億美元等於同比下降5%。 因在重要的年末節假日購物季業績不佳，蘋果股價週四最深跌10%，市值跌至美國上市公司巨無霸的第四位，較10月峰值的1.1萬億美元蒸發了4460億美元，等於一個Facebook！ 高盛認為，蘋果全年的營收數據可能都面臨下調，將12個月目標股價從182美元大幅降至140美元，在跟風下調蘋果目標價的投行中“心最狠”。 由於十六年來首次下調季度收入指引，蘋果即將錄得2013年1月以來的最大單日跌幅。美股集體跌超2%，科技與晶片股被明顯拖累，海外銷售收入占比較大的波音和卡特彼勒跌超2%。萬豪國際和希爾頓酒店跌超3%，Burberry和旗下擁有Gucci與YSL的Kering集團等奢侈品巨頭跌近3%。 被譽為“新債王”的雙線資本CEO Jeffrey Gundlach甚至點評稱，蘋果意外下調營收指引的現象，“正是在熊市中會發生的事情”。他認為，美股真的已經進入熊市了。 KKM Financial首席執行官 Jeff Kilburg對財經媒體CNBC表示，蘋果下調財報指引，增加了已有的對全球經濟增速放緩的擔憂。Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar也認為，目前的宏觀環境令未來的財報季“就好像是在鯊魚池子裏游泳”。 另據FactSet統計，2018年12月，華爾街分析師削減了超過一半的標普500成分股在2019年盈利預期，這一行為是兩年以來首次發生。上述論據似乎都能證明，“蘋果只是一個開始”。 華爾街見聞曾提到，中國市場疲軟是導致蘋果下調營收指引的重要原因，財經媒體TheStreet認為，除了貿易環境緊張帶來宏觀壓力，中國市場內部競爭壓力也不容忽視——華為和小米等中國廠商在不斷爭奪智能手機市場份額，貿易緊張也可能影響中國消費者對蘋果的購買決定。 同時，iPhone銷售也受到了中國市場以外的壓力。庫克表示，在一些發達市場，新版iPhone引發的消費者升級換機需求也不如想像中的那樣強勁。U.S. Bank Private Wealth Management高級基金經理Eric Wiegand認為，全球多地區的PMI指數都出現走軟跡象，代表全球經濟持續減速，週四美國ISM製造業指數也強化了這個印象。 有趣的是，英國《金融時報》特別提到了中國企業家、百度董事長李彥宏週三發佈的公開信。除了透露2018年百度營業收入正式突破1000億元，李彥宏也表示：“整體經濟增速換擋、轉型升級的壓力，對於任何一家企業來說都如同寒冬一般淩冽而現實。” 冬天已至，也許——蘋果只是一個開始。 *本文來自華爾街見聞
2019-01-04 -
查看详情法興：一切只是開始 準備迎接美股50%大跌吧
法國興業銀行（法興）的分析人士警告，動盪的2018年只是開始，2019年，全球股市可能會遭遇更慘烈的大跌。 雖然2018年美股創下十年最大跌幅，但法興企業與投資銀行業務的量化研究負責人、策略師Andrew Lapthorne指出，相比一年跌去10.4%的MSCI全球指數和跌16.6%的新興市場，美股還算沒有跌得那麼慘的少數派，標普和納指全年分別下跌了6.2%和3.9%。未來它們可能跌幅遠超於此。 Lathorne在美東時間本週三的報告中寫道： “雖然去年回報令人失望，媒體報導盡是絕望的標題，但看起來我們才處於拋售的開頭。” 投資大眾將熊市鎖定為價格至少下跌20%，而“在一個正常的熊市，股票跌去50%或者更多是常事。” Lathorne認為，2017年異乎尋常的低波動成為2018年市場困境的推手，交易者試圖從一個平靜的市場轉向越來越反映當今風險的市場，但轉型失敗。 Lathorne的以下圖表展示了一個有趣的發現：在一些媒體報導認為上周美股反彈表現不錯的時候，9%的標普500成分股較高位跌幅至少達到50%，占比和同類跌幅的MSCI歐洲股指成分股相當。而在標普1500指數中，已有18%的成分股較三年前高位跌去至少50%。 無獨有偶，預測到2008年大宗商品大跌的商品大佬Dennis Gartman在2019年第一篇投資通訊Gartman Letter中就表現得近些年更悲觀，預計股市會跌得更深。而且他憤怒地指責有些報導美化上周美股反彈的表現，那些媒體稱，標普500並未進去熊市。 Gartman寫道，我們可能希望、甚至預期反彈會持續短暫的一段時間，但我們明確表示，反彈從性質上是曇花一現的，現在無疑已經在得到證明。 而早在兩個多月前華爾街見聞就提到，另一位大牌法興分析人士、首席外匯策略師Kit Juckes當時表示，長達十年的牛市已經結束，美國經濟增長時期已經過去。發達國家在受到貨幣緊縮的影響。 信心正在下滑。每個國家、每個市場或許都有它們具體的原因，但是從源頭看，這一切都始於金融危機後的量化寬鬆、以及當前的緊縮政策。 Juckes認為，基本面是一個更重要的驅動因素，而根源最終在於市場情緒。 一旦股市開始恐慌式下跌，所有人都會加入“割肉拋售”的隊伍。一旦投資者感到緊張，壞消息的影響就會被不自覺的放大。 兩周前，前美聯儲主席格林斯潘表示，近期股市的波動顯示，牛市已經結束，市場不太可能穩定下來並再次走高。雖然根據以往歷史，市場仍有可能繼續上漲，但“在那個走勢的末期，投資者應該“趕緊尋找掩護” 。他還指出，長期利率的顯著上漲是“導致股市下跌的關鍵因素。” 上周美股雖然累計上漲但大起大落。上周一、聖誕前夕，美股暴跌，道指創史上最差聖誕前夜表現，標普繼上上週五納指之後也跌入熊市，但聖誕次日，三大股指均創九年半來最大單日百分比漲幅，道指史上首次漲幅超過1000點。 上周四，美股盤中回吐前一日的多數漲幅，尾盤集體轉漲。上周五，美股幾度V形反轉，一天三度轉跌，道指日內振幅400點，和標普雙雙收跌，納指收漲0.8%。 本週一，美股延續震盪，三大股指集體低開，盤中轉漲後又重啟跌勢，午盤拉升，最終收漲。盤中一度跌近400點的道指收漲不足19點，盤中跌1.4%的標普收漲0.13%，盤中跌1.85%的納指收漲0.46%。盤後蘋果下調第一財季營收預期和毛利率，美股股指期貨下跌。 *本文來自華爾街見聞
2019-01-03 -
查看详情全球狂欢！美股“绝地反击”史上首次千点大涨，A股全线高开，亚洲股市集体反弹
隔夜美股“绝地反击”，实现九年半最大反弹，道指首次收涨千点，今天亚洲股市集体反弹，A股全线高开，国内原油涨停。 日本股市高开高走。日本日经225和东证指数双双高开2%，随后涨幅迅速扩大至4%，基本抹去圣诞以来的跌幅。此前，日经225连日大跌，周二更是暴跌5%，跌破两万点大关，自10月2日高点回落逾20%，正式进入熊市。 A股市场：三大指数全线高开，沪指开盘涨1.18%，深成指涨1.55%，创业板涨1.51%。 港股市场：港股高开0.7%。电子、能源、基建、航空股上涨。 台股市场：台股加权平均指数高开0.8%，盘中涨幅不断扩大，涨幅约1.4%。 韩国市场：首尔综指数高开0.2%。 澳大利亚市场：ASX 200指数高开1.4%。 隔夜美国三大股指均创2009年3月以来最大单日涨幅，道指创单日涨幅纪录。 标普500指数收涨116.60点，涨幅4.96%，报2467.71点。 道琼斯工业平均指数收涨1086.25点，涨幅4.98%，报22878.45点。 纳斯达克综合指数收涨361.44点，涨幅5.84%，报6554.35点； 纳指100上涨6.2%，同创2009年3月10日以来最大单日涨幅。 国际油价也追随美股暴力反弹，WTI一度涨超10%，触及47美元/桶；布油一度涨超9%，最高报55.59美元/桶。受此影响，国内原油期货主力今天开盘涨停。 美元指数重回97关口上方，现货黄金从半年新高跌落1270美元/盎司关口，美债收益率大涨，恐慌指数VIX跌破30。 美股大反弹的催化剂：圣诞季消费创六年最强 消息面上，美国总统特朗普经济顾问 Kevin Hassett 周三出面安抚市场，他表示美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦的工作不受威胁；特朗普对财长的工作非常满意。此前，美国媒体称，特朗普想炒掉鲍威尔和姆努钦，引发市场恐慌。 尽管白宫和美联储、国会“神仙打架”，美国政府局部关门，但是美国民众的圣诞季消费依旧旺盛。 华尔街日报援引万事达数据显示，11月1日至12月24日，美国除汽车之外的消费，同比增长了5.1%（其中，网购消费增长19.1%），是六年来最强的圣诞节前消费增长。这表明股市暴跌和部分政府关门并未影响消费者信心和支出。 在此影响下，美国零售股暴力反弹创九年来最大涨幅，带动美股“绝地反击”。 亚马逊在周三公布的2018年圣诞购物季销售情况中表示，全球客户下单购买商品件数创史上同期最高记录，平台上50%以上的售出商品来自于中小零售企业。该公司当日股价收涨9.45%。沃尔玛、塔吉特、梅西百货等零售商的股价均在周三出现反弹。此前，这些公司的股票曾因遭遇抛售而大跌。 美股最好的圣诞礼物：640亿美元巨额买入资金 华尔街见闻此前提及，为了进行季末投资组合再平衡，美国固定福利养老基金需要在年底前增加最多640亿美元的股票持仓。 富国银行分析师Boris Rjavinski在报告中表示，养老金可能需要在美国大盘股和小盘股上分别增配350亿美元和210亿美元，对其他发达国家股票的资金配置规模可能只有90亿美元。 美国金融博客Zerohedge猜测，来自美国企业养老金基金的640亿美元买入行动可能是促成美股暴力反弹的原因之一。富国银行（Wells Fargo）近日表示，美国固定福利养老金基金需要在本季度及本年度末调整其债券投资组合，追加股票投资，以实现投资组合再平衡。 他们预计，这种养老基金年末调仓涉及到的资金量可能有大约640亿美元，是历史上规模最大的一次。 不过，养老基金的大规模资金重配可能持续到今年最后一个交易日，也就是12月31日收市前，这可能意味着股市将需要面临更多“大地震”。 狂欢之余 地雷仍在 但是，市场还有几个“地雷”没有拆除，特别是特朗普和国会对峙导致政府关门，以及特朗普强力施压美联储停止加息。 由于民主党坚决反对，美国国会不批准特朗普坚持要求的50亿美元建墙预算，双方互不让步，导致美国政府局部关门，何日重新开张也是未知数，这导致数十万美国联邦政府雇员被迫休无薪假，对美国经济也将产生负面影响。外界普遍预计，2019年美国经济增速将继续放缓归于常态，两党恶斗政府关门，将进一步拖累美国经济。 其次，特朗普强力施压美联储停止加息，导致市场担心美联储独立性受影响，也让市场更难预判美联储的利率政策。 本文來自華爾街見聞
2018-12-27 -
查看详情美聯儲VS市場：投資者步步緊逼 鮑威爾“油鹽不進”
在美股連跌兩個月後，美聯儲不但義無反顧地在12月19日加息25個基點，而且仍然預計來年會有兩次加息（雖然比上一次會議少了一次）。 美聯儲似乎對市場的恐慌視而不見，鮑威爾也在特朗普和金融市場的雙重壓力下油鹽不進。相當一部分分析師已經開始預計，美聯儲來年無力加息。芝商所FedWatch工具顯示，預計來年12月至少加息一次的概率只有41%。 讓鮑威爾“一意孤行”的，到底是什麼？投資者往往把焦點放在所謂的“美聯儲看跌期權”什麼時候介入市場，即美聯儲會在股市劇烈下跌時出手拯救市場；但從聯儲的角度出發，金融市場本來就不是最需要關心的那個。 美聯儲的雙重政策目標是“最大就業”和“物價穩定”。而目前的狀況是，兩者都恰好在最佳狀態：通脹接近目標水準，失業率在49年低位，經濟看起來完全能承受逐步加息。 低利率帶來低失業率，但這有可能助長通脹；但是目前通脹不是問題，美聯儲觀測的通脹指標PCE已經在低於3%的水準維持了超過25年。所以失業率成為了主要的矛盾，在2009年，失業率一度高達10%，這種時候需要調降利率來刺激經濟。 從經濟狀況來看，即使美國經濟在2019年可能會回落，但經濟表現仍然是增速“放緩”，而不是增長“停滯”，失業率甚至有可能還會在目前的低位上進一步降低。而且，相比於真實的經濟表現，對經濟表現的預期更為重要，而聯儲如果停止加息，會大大拖累增長的預期。 另一方面，利率長時間低下會滋生資產泡沫，擴大債務。“過去25年裏，比起通脹上升，資產泡沫是經濟擾動更重要的原因，”摩根大通資管David Kelly提示，資產泡沫的風險要更為顯著，“雖然聯儲一直保持足夠的緊縮政策來壓制整體通脹，但這並不足以延緩資產價格的過快上漲。” 逐漸加息使得貨幣政策回歸正常化，是抑制資產泡沫的有效途徑，也正是美聯儲今天在做的事情。這也是在為下一次衰退留出政策空間。 在特朗普的一再施壓下，鮑威爾的一意孤行是在維護美聯儲的獨立性和聲譽，也在兌現美聯儲的政策承諾。在2007-09年金融危機之前，美聯儲的實際利率在80%的時間裏都為正，而今天的美聯儲，只是在逐漸回歸傳統的正軌。 說到底，在“最大就業”和“物價穩定”兩個目標下，金融市場在美聯儲心裏，本來就沒有坐在第一排。 本文來自華爾街見聞
2018-12-24 -
查看详情G20會議前瞻：除了眾所周知的大事，你還應該關注這五點
G20領導人會議就在本週末，屆時沙特王儲的處境、俄烏海峽緊張局勢以及北美鋼鋁貿易等問題，都可能牽動全球市場神經。 就在本週末，為期兩天的20國集團領導人第十三次峰會即將在阿根廷城市布宜諾斯艾利斯的科斯塔·薩爾格羅會展中心舉行。 據路透社報導，本周，各國代表之間關於本次G20峰會公報內容的討論仍在進行中，且存在無法達成一致意見的可能。若最終仍未能達成一致，可能意味著國際貿易爭端加劇，全球各國分歧日漸增加。 短短幾周內，全球市場的重大變動急劇推高了G20峰會在市場人士眼中的重要性。2018年各國之間頻繁出現的矛盾與衝突使G20峰會的內容充滿看點。 那麼，除了備受矚目的大事之外，本次會議有哪些值得擦亮眼睛關注的“小動作”，又有哪些政治與經濟問題等待著在會議上得到解答？請看—— 如何看待沙特王儲 本次G20峰會上，沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼將出席，這也是繼上個月沙特記者賈邁勒·卡舒吉於伊斯坦布爾沙特領事館被害一事後首次出現在公眾視野中。 市場十分關注此次本·薩勒曼在國際大會上將會受到怎樣的對待。 G20國家領導人代表對待沙特王儲的態度將直接反映各國在記者被害一案後對沙特的看法，以及沙特國際地位的變動。 如這位王儲此次得到G20國家領導人的接納，則說明沙特已徹底走出被動，在國際社會上的地位或將毫不動搖。 至少，本次G20峰會的東道國已開始對沙特王儲施以顏色。華爾街見聞本周早些時候提及，阿根廷檢方正考慮以戰爭罪起訴沙特王儲本·薩勒曼，並在境內對其實施逮捕，儘管這一指控成立的可能性並不大。 俄烏海峽緊張局勢 上周日，俄烏兩國在黑海海域發生武裝衝突，俄羅斯襲擊並扣押了三艘烏克蘭海軍艦艇，烏克蘭總統簽署戒嚴令，全國進入軍事管制狀態。消息一時間引爆國際上的恐慌情緒。 特朗普政府俄羅斯“違反國際法的行為”表示強烈譴責。11月27日，特朗普在接受華盛頓郵報採訪時表示，可能會取消G20峰會期間和俄羅斯總統普京的會晤，因其“不喜歡侵略行為”。 儘管美國和歐盟國家再次表示將就此事向俄羅斯施加壓力，但市場關注的是，這種壓力究竟將達到何種程度，距離美歐再度引發針對俄羅斯的制裁到底還有多遠的距離。 歐元區的困境 本月早些時候，特朗普對法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍組建“歐洲軍”的倡議“開噴”，並抱怨法國對美國紅酒徵收過多關稅。隨後，特朗普又對英國首相特蕾莎·梅的脫歐協議表達不滿，認為該協議將阻礙英美之間的貿易。 另一邊，特朗普於本月再度提及徵收汽車關稅一事，給歐、日市場帶來不小的恐慌。 市場將關注歐盟領導人和日本首相安倍晉三是否能協力勸說特朗普暫時將汽車關稅一事擱置，如若成功，籠罩在全球貿易環境上的陰雲或將消散。 北美鋼鋁貿易 美、加、墨三國曾於今年九月底達成新版自由貿易協定，以防北美貿易崩潰，但該協議仍未簽署。 該協議至今未能簽署的主要原因在於，加拿大和墨西哥一直在等待美國總統特朗普對兩國鋼鋁產品進口關稅給予豁免。 今年3月，美國政府宣佈對所有進口鋼鋁產品分別徵收25%和10%的關稅。但在6月1日前暫不對加、墨兩國徵稅，6月1日之後才正式開始。為報復美國，上述開始對美國加征關稅。一番過招後，美加墨三國最終於9月末初步達成新版貿易協定，以取代舊版的北美自由貿易協定。 如今，市場在期待特朗普能否在此次G20峰會上做出讓步，放鬆針對加拿大和墨西哥的鋼鋁關稅。 又見民粹主義者執政 今年，特朗普在國際上數次“喜提”和自己意見相仿的“盟友”。 首先是在意大利大選中，朱塞佩·孔特領導民粹主義政黨獲得勝利，出任義大利新總理；接著巴西極右翼政黨的雅伊爾·博爾索納羅贏得大選，出任巴西總統。 義大利總理孔特曾因其富於民粹主義思想的反移民政策及反建制政策得到特朗普的讚揚，巴西總統博爾索納羅也是典型的反建制的種族主義和民粹主義人物。兩人分別屬“疑歐派”及“巴西至上派”，其民粹主義思想與特朗普的“美國優先”原則如出一轍。 儘管有消息稱博爾索納羅本人並不會親自出席G20峰會，但特朗普在G20談判桌上仍將收穫兩個和他擁有同樣思想的國家代表。市場正在期待這三位民粹主義領導人之間會碰撞出怎樣的火花。 矛盾仍在繼續 G20會議的前期準備工作仍在開展之中。據悉，各國負責峰會籌備工作的代表本週一開始在布宜諾斯艾利斯開會，討論G20會議公報內容，但遲遲未能有結果。 據路透社援引知情人士透露，關於公報內容的討論相當緊張，未來幾天內的討論結果存在非常高的不確定性，目前，各國代表之間較大的分歧主要集中在貿易和氣候變遷問題上。 美國總統特朗普對於氣候變遷議題持懷疑態度，同時採取貿易保護主義政策，以及更為孤立的外交政策立場。為得到美國方面的批准，各國或將在公報內容上稍作讓步。 *本文來自華爾街見聞
2018-11-28 -
查看详情不可忽视的冲击：2019年美国经济如何驱动股市？
核心观点： 美国“金发姑娘”经济离去，短通胀+长通缩到来；美股虽不至崩溃转熊，但预期回报降、波动升，维持有限正回报；而上述组合将继续对新兴市场经济与权益构成冲击。 对市场关切的美股崩盘风险/经济衰退概率/美股-新兴风险溢出，我们的三点判断：1）明年美股预期收益下降、波动升，有冲击但很难崩盘或直接进入熊市，预期仍有正回报；2）明年经历短暂的滞胀期后，真正值得投资者担忧的是远期通缩，短滞胀+长通缩组合令通胀交易不合时宜，防范衰退才是关键；3）2019年，上述经济状态将继续对新兴市场经济形成冲击，而美股震荡将构成对全球权益的外盘冲击。 中期视角：重视产出缺口对美股发出的负面信号。通过研究美国股票市场在不同经济状态下的收益分布，我们发现有三个较为稳健的经验规律：1）在高产出缺口（经济过热时期）投资美国股票的收益较低；2）在经济衰退前或经济衰退的初期，买入股票的收益更为糟糕；3）在加息周期中，利率上升对未来股票估值的负向拉力作用显著。从产出缺口预期曲线来看，美国经济景气仍在扩张，但已临近高位，这对当下的启示是，股票预期收益或将下降，但预计仍有小幅正收益。此外，本轮加息周期对美股估值的作用并未完全体现，压力将逐步放大。 波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩。第一重波动来源，当前与90年代劳动生产率快速提升导致的“高增长、低通胀”不具备可比性，预计即将向着增长放缓、通胀上升、利率攀升/流动性收紧方向切换。纵使2019年从经济层面上来看，美国相对于非美依然更为健康，但是主导市场的是预期波动：即一枝独秀的美国经济无法独立支撑，短暂的通胀交易之后真正值得担忧是的远期漫长的通缩预期，这种潜在的状态切换构成了波动的第二重来源。 96-98东亚风暴模式或再现：美元回流、新兴衰退。美股市场对全球权益投资者的风险偏好信号意义极强，美股动荡之际，同样将冲击新兴市场的风险偏好，波动溢出效应显著。此外从宏观环境看，美国经济相对增长优势仍然凸显，或形成美元、美债上升的同向格局，这将对新兴构成挑战：隐含美元价值下降、私人部门盈利与资本开支动力放缓。全球资本流动性的顺周期性将加剧新兴金融条件的恶化。因此，2019年的全球权益市场或复刻1998，全球波动上移，美国强于新兴。 警惕美股波动放大对A股的负面冲击。对中国A股而言，全球市场波动放大也将冲击中国投资者的风险偏好，亦将影响海外增量资金尤其是存在周期性的短期资金则存在波动甚至反转的可能，对A股形成冲击与扰动。投资者仍需要警惕外部环境的变化。 本期核心数据图表： 立身陸港, 放眼全球 1、美国经济状态切换，权益市场将面临逆风 从全球视角来看，除新兴动荡以外，今年美国标普500指数同样出现了2次超过10%的回撤。自2012年美国经济进入复苏以来类似的市场波动仅有两例，其一则出现在中国股灾时期。本篇专题我们将着重讨论美国经济与权益的前景，以及以上变化对新兴与中国市场产生如何影响。 当前投资者对美国的三点关切：美股崩盘风险/经济衰退概率/美股-新兴风险溢出，即：1）明年美国股票市场会不会崩盘或进入熊市；2）未来一年美国经济路径是什么，通胀还是通缩；3）美国经济与权益的边际变化将对新兴以及中国股票市场产生什么影响？ 我们认为，美股预期回报降、波动升，但尚能维持正回报；美国经济状态切换，短通胀长通缩。1）明年美股预期收益下降、波动升，有冲击但很难崩盘或直接进入熊市，预期仍有正回报；2）明年经历短暂的滞胀期后，真正值得投资者担忧的是远期通缩，短滞胀+长通缩组合令通胀交易不合时宜，防范衰退才是关键；3）2019年，上述经济状态将继续对新兴经济形成冲击，而美股震荡将构成对全球权益的外盘冲击。 2、中期视角：重视产出缺口对美股发出的负面信号 马克·吐温曾留下一句名言，“历史不会重演，但往往会押韵”，在股票市场的投资中亦是如此，周期往复，人心往复。从历史的视角以及中期判断的维度，我们考察了美国股票市场在不同经济状态下的收益分布（图1），有两个较为显著的经验规律： （1）经验规律一：在高产出缺口（经济过热时期）投资美国股票的收益较低。从60年代以来美国产出缺口与投资收益的关系来看，在经济周期的赶顶时期或产出缺口高位时期，买入持有美国股票市场的收益较前期均明显回落，基本没有收益或负收益（图1红色圆点）。我们认为，这是市场在定价经济动力的“均值回归”，驱动力来自业绩回报预期的回落（经济衰退）或估值业绩双杀（严重的经济危机）。 （2）经验规律二：在经济衰退前或经济衰退的初期，买入股票的收益更为糟糕，但在衰退末期逆向投资将带来客观的回报。从收益分布来看，在经济衰退前投资股票市场收益显著为负（图1蓝色方框），这一点是显而易见的，当衰退发生时权益资产将成为抛售的首要对象，而衰退末尾逆向投资的回报较高。同时我们也可以看到，美国股票市场转熊大多出现在经济衰退期，在非衰退期美国股票的预期收益为正。 对当下的启示：明年美股预期回报下降，但预计仍有小幅正收益。从产出缺口的预期曲线来看，美国经济仍处于扩张周期但动力放缓，美股崩溃转熊概率不大。但当前产出缺口正接近高位，股票预期收益或将下降。 我们进一步考察了产出缺口、股票盈利与估值以及加息周期之间的关系，可以看到在加息周期中，利率上升对未来股票估值的负向拉力作用明显。明年美国经济仍将扩张，产出缺口为正，预计仍将加息3-4次，而本轮加息周期对美股估值的作用并未完全体现，压力将逐步放大。 3、波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩 3.1. “金发姑娘”离去，美国经济状态切换 在前文中我们初步讨论了在中期视角下市场将如何对产出缺口以及加息周期进行定价，那么站在当前的视角，要判断产出缺口的趋势以及加息周期的强度的核心在于判断美国经济状态会如何变化。一个首要的问题是，未来一年美国经济的路径是通胀还是通缩？ 近两年美国经济状态处于“金发姑娘经济”(Goldilocks Economy)，与90年代颇为相似。2016-2018年美国经济处于菲利普斯曲线的最优区，高增长、低通胀的这种经济状态也被称之为“金发姑娘经济”，而这种经济状态的最近一次出现是在90年代，这一时期被前任美联储主席Yellen描述为“令人惊艳的十年（The Fabulous Decade）”，并总结了三个重要的历史原因：（1）克林顿政府的预算赤字削减政策（压低通胀）；（2）放松管制、自由主义的经济政策倾向以及科技革命带来的全要素生产率的提升（供给↑＞需求↑）；（3）东南亚金融危机以及俄罗斯违约推动美元重估（美元升值，商品隐含美元价值下降）。 我们并不认为当前美国“金发姑娘”的经济状态将持续，这与90年代宏观与政策环境并不可比：（1）美国政府的财政赤字扩张；（2）后金融危机时代美国全要素生产率的提升极为缓慢。因此，通胀对正向的产出缺口以及薪资增长的弹性将逐步显现。从数据来看，不论是实际的薪资、通胀水平还是长期国债中隐含的通胀风险，均在近一年明显的上升。 3.2.市场将交易通胀吗？与之相反的是通缩交易更为可能 波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩。第一重波动来源，美国经济状态切换，预计即将向着增长放缓、通胀上升、利率攀升/流动性收紧方向切换。纵使2019年从经济层面上来看，美国相对于非美依然更为健康，但是主导市场的是预期波动：即一枝独秀的美国经济无法独立支撑，短暂的通胀交易之后真正值得担忧是的远期漫长的通缩预期，这种潜在的状态切换构成了波动的第二重来源。 市场的逆风一：资本开支进入放缓，美国景气高点将至。David Miricle（2013）[1]研究表明消费支出（加速效应）、均值回归效应、资产回报对投资具有较好的解释力。除此，我们进一步增加了经济不确定性、消费、资本开支等预期变量。根据模型显示，从18年四季度开始，美国投资增速将放缓，目前实际投资增速正高位悬停。另一个重要的约束条件是，美国非金融企业部门的杠杆亦处于历史高位。而近期明显上升的全球经济不确定性以及制造业新订单的回落，也在预示投资的边际放缓。 市场的逆风二：低利率环境不再，信用紧缩逐步显现。美联储加速推进加息进程以及缩表规模，美元流动性以及信用环境开始收缩。金融条件的收缩意味着美国股票市场将进入“业绩-估值”的再平衡阶段（见第二部分），同样不利于经济的扩张。而对资金价格以及流动性较为敏感的企业以及资产将逐步暴露风险敞口，流动性溢价上升，风险溢价回归。 市场的逆风三：低通胀环境不再，滞后效应将制约政策选择。一般而言，由于生产、流通、消费的传导时滞，物价相对产出滞后3-5个季度，而这种滞后效应并不利于市场表现，通胀上升将强化投资者对于美联储收紧货币政策的决心，即对紧缩政策取向的预期（财政扩张放缓、货币政策收紧）将主导交易。此外，当前美国股票市场估值处于历史的高位，经济与金融层面的逆风亦将加剧股票的波动（图10、11）。 3.3.美国经济尚且健康，衰退概率并不大 尽管我们在上文中提及2019年美国经济以及金融均将面临一定的逆风，但这并不意味着美国将进入衰退。首先从产出缺口预期曲线来看，2019年美国产出缺口预期仍为正，而美联储公布的经济衰退概率也显示衰退将是小概率事件（衰退概率＜0.5%，图12）。具体来看，薪资的上升以及接近自然失业下的就业水平，将构成对消费支出与通胀的有力支撑，而美国资本品平均使用年限较高推动的更新需求也将助力资本开支。从微观层面来看，美国居民部门较低的杠杆水平以及稳健的银行系统（金融体系的风险较低）将提供经济系统足够的安全垫。 但市场将面临逆风：股票预期回报降，潜在波动升。美国经济扩张以及盈利周期尚未结束对美股构成支撑，但经济正在接近产出缺口高位，预期回报趋降。此外，市场将面临更多逆风，经济状态切换，经济变量与金融变量相向而行，远期通缩预期或主导交易，市场的波动性正在回归。 4、96-98东亚风暴模式或再现：美元回流、新兴衰退 通过上文的分析，我们认为2019年美国股票市场将有两个特征：1）美股不会转熊，但预期回报将下降，市场波动性将上升；2）尽管美国通胀上升，但市场并不会交易通胀，可能转向远期通缩交易。那么，在该情形下，新兴市场将会如何？我们认为类似于96-98年东亚模式或再现。 美国股票市场波动上升将冲击新兴市场的风险偏好。在本轮中，不论是美国经济还是股票市场均作为全球领头羊，因此美股市场对全球权益投资者的风险偏好信号意义极强，当美股发生明显波动之际，同样将冲击新兴市场的风险偏好。我们统计了90年代以来美国标普指数跌幅超过10%时新兴指数的同期表现，数据显示：当美股波动之际，新兴无一例外亦被大幅抛售。从平均跌幅来看，标普跌18%，而新兴则跌逾19%。因此，明年新兴市场亦将经历外盘美股下跌的传导与冲击。 为什么美国-新兴不是跷跷板？经济金融周期错位是关键。相较于新兴，美国经济相对增长优势仍然凸显，且美国金融周期具有极强的外溢性，由此或将形成美元、美债上升的同向格局，这将对新兴构成挑战：强美元周期下新兴市场经济体的资产回报率降低，利率上升将进一步削弱新兴市场私人部门的盈利与资本开支动力。美国加息以及缩表进程将进一步收紧全球信用扩张与抽离海外美元流动性，这对新兴来讲无疑雪上加霜。从历史来看，当美国与新兴进入经济分化期，新兴均明显跑输标普，而当美国进入衰退，新兴亦难能幸免（图15）。 为什么美国-新兴不是跷跷板？全球流动性具有顺周期特征。从机制上看，我们认为推动全球资本流动主要的驱动变量有两个：1）发达市场经济周期与金融周期决定全球资金整体的风险偏好；2）新兴与发达的经济相对走势决定配置的方向与权重。我们总结了全球资本流动的四种情形：发达经济周期性下行会恶化全球权益资金的风险偏好，即便新兴市场基本面相对良好，仍有部分国家面临冲击（危机模式的情景4是极端典型）；发达经济下行企稳叠加流动性仍充裕，权益资金从发达流向基本面良好的新兴（危机后宽松模式情景3是典型）；共同复苏阶段是全球资金整体增配权益（16-17共振复苏情景1是典型）；而资金流入发达而流出新兴，往往是发达国家基本面良好但流动性开始收紧带来对新兴的冲击所致（13年/当前均满足情景2特征） 因此，宏观约束下我们认为当美股下跌时新兴很难成为“避风港”，从经济金融环境看，美股-新兴或将类似于1996-1998东亚金融风暴时期，美元回流，新兴衰退。 5、中国市场亦需警惕美股波动 虽然，在中国金融开放、A股市场趋于国际化的大趋势下，海外资金配置A股占比提升是大势所趋；但，任何趋势变量在历史中都不会是一蹴而就的。 我们建议：在2019年全年，应高度警惕美股对A股形成新的负面冲击；美股波动放大的概率已经明显提升，信息机制与交易机制都将对A股构成考验。 信息机制：我们已经在前文中论述，当前美国市场已经在逐步反应美国经济状态切换以及经济动力放缓的信号；经济周期层面上来看，未来在2019年美国经济周期经历短暂的“类滞胀期”的概率较高。而本轮全球复苏，美国作为领头羊，其经济放缓在节奏上会加剧新兴市场（先衰退）的经济压力；同时美股波动性的上升（更多的表现为向下的波动性），才会真正地冲击仍处于高位的全球投资者的风险偏好与消费者信心。08危机与后危机阶段的美弱新兴强并非常态，更多时候，美国经济与美股在下行周期中，新兴市场与中国市场均表现不佳，更何况处于新兴篮子中的中国经济正身陷囹圄。 交易机制：2017以来海外资金大幅流入中国，并已成为中国A股的重要的定价力量，部分源于由于中国资本市场开放制度变量的正向冲击，部分源于全球复苏带来的周期性放大。而当美国经济放缓以及美股转向之际，海外增量资金尤其是存在周期性的短期资金则存在波动甚至反转的潜在风险，A股海外增量资金逻辑已经进入下半场。警示信号已经频出，我们可以看到一些较为“脆弱的”新兴市场已在反应资金外流，包括国内数据也显示，国内资本流出压力正在显现，而美股潜在转向的风险将加剧投资者对海外资金转向流出的担忧。
2018-11-22