您们的需要 我们的专注
Your Needs Our Focus
财经快讯
-
查看详情全球狂欢！美股“绝地反击”史上首次千点大涨，A股全线高开，亚洲股市集体反弹
隔夜美股“绝地反击”，实现九年半最大反弹，道指首次收涨千点，今天亚洲股市集体反弹，A股全线高开，国内原油涨停。 日本股市高开高走。日本日经225和东证指数双双高开2%，随后涨幅迅速扩大至4%，基本抹去圣诞以来的跌幅。此前，日经225连日大跌，周二更是暴跌5%，跌破两万点大关，自10月2日高点回落逾20%，正式进入熊市。 A股市场：三大指数全线高开，沪指开盘涨1.18%，深成指涨1.55%，创业板涨1.51%。 港股市场：港股高开0.7%。电子、能源、基建、航空股上涨。 台股市场：台股加权平均指数高开0.8%，盘中涨幅不断扩大，涨幅约1.4%。 韩国市场：首尔综指数高开0.2%。 澳大利亚市场：ASX 200指数高开1.4%。 隔夜美国三大股指均创2009年3月以来最大单日涨幅，道指创单日涨幅纪录。 标普500指数收涨116.60点，涨幅4.96%，报2467.71点。 道琼斯工业平均指数收涨1086.25点，涨幅4.98%，报22878.45点。 纳斯达克综合指数收涨361.44点，涨幅5.84%，报6554.35点； 纳指100上涨6.2%，同创2009年3月10日以来最大单日涨幅。 国际油价也追随美股暴力反弹，WTI一度涨超10%，触及47美元/桶；布油一度涨超9%，最高报55.59美元/桶。受此影响，国内原油期货主力今天开盘涨停。 美元指数重回97关口上方，现货黄金从半年新高跌落1270美元/盎司关口，美债收益率大涨，恐慌指数VIX跌破30。 美股大反弹的催化剂：圣诞季消费创六年最强 消息面上，美国总统特朗普经济顾问 Kevin Hassett 周三出面安抚市场，他表示美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦的工作不受威胁；特朗普对财长的工作非常满意。此前，美国媒体称，特朗普想炒掉鲍威尔和姆努钦，引发市场恐慌。 尽管白宫和美联储、国会“神仙打架”，美国政府局部关门，但是美国民众的圣诞季消费依旧旺盛。 华尔街日报援引万事达数据显示，11月1日至12月24日，美国除汽车之外的消费，同比增长了5.1%（其中，网购消费增长19.1%），是六年来最强的圣诞节前消费增长。这表明股市暴跌和部分政府关门并未影响消费者信心和支出。 在此影响下，美国零售股暴力反弹创九年来最大涨幅，带动美股“绝地反击”。 亚马逊在周三公布的2018年圣诞购物季销售情况中表示，全球客户下单购买商品件数创史上同期最高记录，平台上50%以上的售出商品来自于中小零售企业。该公司当日股价收涨9.45%。沃尔玛、塔吉特、梅西百货等零售商的股价均在周三出现反弹。此前，这些公司的股票曾因遭遇抛售而大跌。 美股最好的圣诞礼物：640亿美元巨额买入资金 华尔街见闻此前提及，为了进行季末投资组合再平衡，美国固定福利养老基金需要在年底前增加最多640亿美元的股票持仓。 富国银行分析师Boris Rjavinski在报告中表示，养老金可能需要在美国大盘股和小盘股上分别增配350亿美元和210亿美元，对其他发达国家股票的资金配置规模可能只有90亿美元。 美国金融博客Zerohedge猜测，来自美国企业养老金基金的640亿美元买入行动可能是促成美股暴力反弹的原因之一。富国银行（Wells Fargo）近日表示，美国固定福利养老金基金需要在本季度及本年度末调整其债券投资组合，追加股票投资，以实现投资组合再平衡。 他们预计，这种养老基金年末调仓涉及到的资金量可能有大约640亿美元，是历史上规模最大的一次。 不过，养老基金的大规模资金重配可能持续到今年最后一个交易日，也就是12月31日收市前，这可能意味着股市将需要面临更多“大地震”。 狂欢之余 地雷仍在 但是，市场还有几个“地雷”没有拆除，特别是特朗普和国会对峙导致政府关门，以及特朗普强力施压美联储停止加息。 由于民主党坚决反对，美国国会不批准特朗普坚持要求的50亿美元建墙预算，双方互不让步，导致美国政府局部关门，何日重新开张也是未知数，这导致数十万美国联邦政府雇员被迫休无薪假，对美国经济也将产生负面影响。外界普遍预计，2019年美国经济增速将继续放缓归于常态，两党恶斗政府关门，将进一步拖累美国经济。 其次，特朗普强力施压美联储停止加息，导致市场担心美联储独立性受影响，也让市场更难预判美联储的利率政策。 本文來自華爾街見聞
2018-12-27 -
查看详情美聯儲VS市場：投資者步步緊逼 鮑威爾“油鹽不進”
在美股連跌兩個月後，美聯儲不但義無反顧地在12月19日加息25個基點，而且仍然預計來年會有兩次加息（雖然比上一次會議少了一次）。 美聯儲似乎對市場的恐慌視而不見，鮑威爾也在特朗普和金融市場的雙重壓力下油鹽不進。相當一部分分析師已經開始預計，美聯儲來年無力加息。芝商所FedWatch工具顯示，預計來年12月至少加息一次的概率只有41%。 讓鮑威爾“一意孤行”的，到底是什麼？投資者往往把焦點放在所謂的“美聯儲看跌期權”什麼時候介入市場，即美聯儲會在股市劇烈下跌時出手拯救市場；但從聯儲的角度出發，金融市場本來就不是最需要關心的那個。 美聯儲的雙重政策目標是“最大就業”和“物價穩定”。而目前的狀況是，兩者都恰好在最佳狀態：通脹接近目標水準，失業率在49年低位，經濟看起來完全能承受逐步加息。 低利率帶來低失業率，但這有可能助長通脹；但是目前通脹不是問題，美聯儲觀測的通脹指標PCE已經在低於3%的水準維持了超過25年。所以失業率成為了主要的矛盾，在2009年，失業率一度高達10%，這種時候需要調降利率來刺激經濟。 從經濟狀況來看，即使美國經濟在2019年可能會回落，但經濟表現仍然是增速“放緩”，而不是增長“停滯”，失業率甚至有可能還會在目前的低位上進一步降低。而且，相比於真實的經濟表現，對經濟表現的預期更為重要，而聯儲如果停止加息，會大大拖累增長的預期。 另一方面，利率長時間低下會滋生資產泡沫，擴大債務。“過去25年裏，比起通脹上升，資產泡沫是經濟擾動更重要的原因，”摩根大通資管David Kelly提示，資產泡沫的風險要更為顯著，“雖然聯儲一直保持足夠的緊縮政策來壓制整體通脹，但這並不足以延緩資產價格的過快上漲。” 逐漸加息使得貨幣政策回歸正常化，是抑制資產泡沫的有效途徑，也正是美聯儲今天在做的事情。這也是在為下一次衰退留出政策空間。 在特朗普的一再施壓下，鮑威爾的一意孤行是在維護美聯儲的獨立性和聲譽，也在兌現美聯儲的政策承諾。在2007-09年金融危機之前，美聯儲的實際利率在80%的時間裏都為正，而今天的美聯儲，只是在逐漸回歸傳統的正軌。 說到底，在“最大就業”和“物價穩定”兩個目標下，金融市場在美聯儲心裏，本來就沒有坐在第一排。 本文來自華爾街見聞
2018-12-24 -
查看详情G20會議前瞻：除了眾所周知的大事，你還應該關注這五點
G20領導人會議就在本週末，屆時沙特王儲的處境、俄烏海峽緊張局勢以及北美鋼鋁貿易等問題，都可能牽動全球市場神經。 就在本週末，為期兩天的20國集團領導人第十三次峰會即將在阿根廷城市布宜諾斯艾利斯的科斯塔·薩爾格羅會展中心舉行。 據路透社報導，本周，各國代表之間關於本次G20峰會公報內容的討論仍在進行中，且存在無法達成一致意見的可能。若最終仍未能達成一致，可能意味著國際貿易爭端加劇，全球各國分歧日漸增加。 短短幾周內，全球市場的重大變動急劇推高了G20峰會在市場人士眼中的重要性。2018年各國之間頻繁出現的矛盾與衝突使G20峰會的內容充滿看點。 那麼，除了備受矚目的大事之外，本次會議有哪些值得擦亮眼睛關注的“小動作”，又有哪些政治與經濟問題等待著在會議上得到解答？請看—— 如何看待沙特王儲 本次G20峰會上，沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼將出席，這也是繼上個月沙特記者賈邁勒·卡舒吉於伊斯坦布爾沙特領事館被害一事後首次出現在公眾視野中。 市場十分關注此次本·薩勒曼在國際大會上將會受到怎樣的對待。 G20國家領導人代表對待沙特王儲的態度將直接反映各國在記者被害一案後對沙特的看法，以及沙特國際地位的變動。 如這位王儲此次得到G20國家領導人的接納，則說明沙特已徹底走出被動，在國際社會上的地位或將毫不動搖。 至少，本次G20峰會的東道國已開始對沙特王儲施以顏色。華爾街見聞本周早些時候提及，阿根廷檢方正考慮以戰爭罪起訴沙特王儲本·薩勒曼，並在境內對其實施逮捕，儘管這一指控成立的可能性並不大。 俄烏海峽緊張局勢 上周日，俄烏兩國在黑海海域發生武裝衝突，俄羅斯襲擊並扣押了三艘烏克蘭海軍艦艇，烏克蘭總統簽署戒嚴令，全國進入軍事管制狀態。消息一時間引爆國際上的恐慌情緒。 特朗普政府俄羅斯“違反國際法的行為”表示強烈譴責。11月27日，特朗普在接受華盛頓郵報採訪時表示，可能會取消G20峰會期間和俄羅斯總統普京的會晤，因其“不喜歡侵略行為”。 儘管美國和歐盟國家再次表示將就此事向俄羅斯施加壓力，但市場關注的是，這種壓力究竟將達到何種程度，距離美歐再度引發針對俄羅斯的制裁到底還有多遠的距離。 歐元區的困境 本月早些時候，特朗普對法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍組建“歐洲軍”的倡議“開噴”，並抱怨法國對美國紅酒徵收過多關稅。隨後，特朗普又對英國首相特蕾莎·梅的脫歐協議表達不滿，認為該協議將阻礙英美之間的貿易。 另一邊，特朗普於本月再度提及徵收汽車關稅一事，給歐、日市場帶來不小的恐慌。 市場將關注歐盟領導人和日本首相安倍晉三是否能協力勸說特朗普暫時將汽車關稅一事擱置，如若成功，籠罩在全球貿易環境上的陰雲或將消散。 北美鋼鋁貿易 美、加、墨三國曾於今年九月底達成新版自由貿易協定，以防北美貿易崩潰，但該協議仍未簽署。 該協議至今未能簽署的主要原因在於，加拿大和墨西哥一直在等待美國總統特朗普對兩國鋼鋁產品進口關稅給予豁免。 今年3月，美國政府宣佈對所有進口鋼鋁產品分別徵收25%和10%的關稅。但在6月1日前暫不對加、墨兩國徵稅，6月1日之後才正式開始。為報復美國，上述開始對美國加征關稅。一番過招後，美加墨三國最終於9月末初步達成新版貿易協定，以取代舊版的北美自由貿易協定。 如今，市場在期待特朗普能否在此次G20峰會上做出讓步，放鬆針對加拿大和墨西哥的鋼鋁關稅。 又見民粹主義者執政 今年，特朗普在國際上數次“喜提”和自己意見相仿的“盟友”。 首先是在意大利大選中，朱塞佩·孔特領導民粹主義政黨獲得勝利，出任義大利新總理；接著巴西極右翼政黨的雅伊爾·博爾索納羅贏得大選，出任巴西總統。 義大利總理孔特曾因其富於民粹主義思想的反移民政策及反建制政策得到特朗普的讚揚，巴西總統博爾索納羅也是典型的反建制的種族主義和民粹主義人物。兩人分別屬“疑歐派”及“巴西至上派”，其民粹主義思想與特朗普的“美國優先”原則如出一轍。 儘管有消息稱博爾索納羅本人並不會親自出席G20峰會，但特朗普在G20談判桌上仍將收穫兩個和他擁有同樣思想的國家代表。市場正在期待這三位民粹主義領導人之間會碰撞出怎樣的火花。 矛盾仍在繼續 G20會議的前期準備工作仍在開展之中。據悉，各國負責峰會籌備工作的代表本週一開始在布宜諾斯艾利斯開會，討論G20會議公報內容，但遲遲未能有結果。 據路透社援引知情人士透露，關於公報內容的討論相當緊張，未來幾天內的討論結果存在非常高的不確定性，目前，各國代表之間較大的分歧主要集中在貿易和氣候變遷問題上。 美國總統特朗普對於氣候變遷議題持懷疑態度，同時採取貿易保護主義政策，以及更為孤立的外交政策立場。為得到美國方面的批准，各國或將在公報內容上稍作讓步。 *本文來自華爾街見聞
2018-11-28 -
查看详情不可忽视的冲击：2019年美国经济如何驱动股市？
核心观点： 美国“金发姑娘”经济离去，短通胀+长通缩到来；美股虽不至崩溃转熊，但预期回报降、波动升，维持有限正回报；而上述组合将继续对新兴市场经济与权益构成冲击。 对市场关切的美股崩盘风险/经济衰退概率/美股-新兴风险溢出，我们的三点判断：1）明年美股预期收益下降、波动升，有冲击但很难崩盘或直接进入熊市，预期仍有正回报；2）明年经历短暂的滞胀期后，真正值得投资者担忧的是远期通缩，短滞胀+长通缩组合令通胀交易不合时宜，防范衰退才是关键；3）2019年，上述经济状态将继续对新兴市场经济形成冲击，而美股震荡将构成对全球权益的外盘冲击。 中期视角：重视产出缺口对美股发出的负面信号。通过研究美国股票市场在不同经济状态下的收益分布，我们发现有三个较为稳健的经验规律：1）在高产出缺口（经济过热时期）投资美国股票的收益较低；2）在经济衰退前或经济衰退的初期，买入股票的收益更为糟糕；3）在加息周期中，利率上升对未来股票估值的负向拉力作用显著。从产出缺口预期曲线来看，美国经济景气仍在扩张，但已临近高位，这对当下的启示是，股票预期收益或将下降，但预计仍有小幅正收益。此外，本轮加息周期对美股估值的作用并未完全体现，压力将逐步放大。 波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩。第一重波动来源，当前与90年代劳动生产率快速提升导致的“高增长、低通胀”不具备可比性，预计即将向着增长放缓、通胀上升、利率攀升/流动性收紧方向切换。纵使2019年从经济层面上来看，美国相对于非美依然更为健康，但是主导市场的是预期波动：即一枝独秀的美国经济无法独立支撑，短暂的通胀交易之后真正值得担忧是的远期漫长的通缩预期，这种潜在的状态切换构成了波动的第二重来源。 96-98东亚风暴模式或再现：美元回流、新兴衰退。美股市场对全球权益投资者的风险偏好信号意义极强，美股动荡之际，同样将冲击新兴市场的风险偏好，波动溢出效应显著。此外从宏观环境看，美国经济相对增长优势仍然凸显，或形成美元、美债上升的同向格局，这将对新兴构成挑战：隐含美元价值下降、私人部门盈利与资本开支动力放缓。全球资本流动性的顺周期性将加剧新兴金融条件的恶化。因此，2019年的全球权益市场或复刻1998，全球波动上移，美国强于新兴。 警惕美股波动放大对A股的负面冲击。对中国A股而言，全球市场波动放大也将冲击中国投资者的风险偏好，亦将影响海外增量资金尤其是存在周期性的短期资金则存在波动甚至反转的可能，对A股形成冲击与扰动。投资者仍需要警惕外部环境的变化。 本期核心数据图表： 立身陸港, 放眼全球 1、美国经济状态切换，权益市场将面临逆风 从全球视角来看，除新兴动荡以外，今年美国标普500指数同样出现了2次超过10%的回撤。自2012年美国经济进入复苏以来类似的市场波动仅有两例，其一则出现在中国股灾时期。本篇专题我们将着重讨论美国经济与权益的前景，以及以上变化对新兴与中国市场产生如何影响。 当前投资者对美国的三点关切：美股崩盘风险/经济衰退概率/美股-新兴风险溢出，即：1）明年美国股票市场会不会崩盘或进入熊市；2）未来一年美国经济路径是什么，通胀还是通缩；3）美国经济与权益的边际变化将对新兴以及中国股票市场产生什么影响？ 我们认为，美股预期回报降、波动升，但尚能维持正回报；美国经济状态切换，短通胀长通缩。1）明年美股预期收益下降、波动升，有冲击但很难崩盘或直接进入熊市，预期仍有正回报；2）明年经历短暂的滞胀期后，真正值得投资者担忧的是远期通缩，短滞胀+长通缩组合令通胀交易不合时宜，防范衰退才是关键；3）2019年，上述经济状态将继续对新兴经济形成冲击，而美股震荡将构成对全球权益的外盘冲击。 2、中期视角：重视产出缺口对美股发出的负面信号 马克·吐温曾留下一句名言，“历史不会重演，但往往会押韵”，在股票市场的投资中亦是如此，周期往复，人心往复。从历史的视角以及中期判断的维度，我们考察了美国股票市场在不同经济状态下的收益分布（图1），有两个较为显著的经验规律： （1）经验规律一：在高产出缺口（经济过热时期）投资美国股票的收益较低。从60年代以来美国产出缺口与投资收益的关系来看，在经济周期的赶顶时期或产出缺口高位时期，买入持有美国股票市场的收益较前期均明显回落，基本没有收益或负收益（图1红色圆点）。我们认为，这是市场在定价经济动力的“均值回归”，驱动力来自业绩回报预期的回落（经济衰退）或估值业绩双杀（严重的经济危机）。 （2）经验规律二：在经济衰退前或经济衰退的初期，买入股票的收益更为糟糕，但在衰退末期逆向投资将带来客观的回报。从收益分布来看，在经济衰退前投资股票市场收益显著为负（图1蓝色方框），这一点是显而易见的，当衰退发生时权益资产将成为抛售的首要对象，而衰退末尾逆向投资的回报较高。同时我们也可以看到，美国股票市场转熊大多出现在经济衰退期，在非衰退期美国股票的预期收益为正。 对当下的启示：明年美股预期回报下降，但预计仍有小幅正收益。从产出缺口的预期曲线来看，美国经济仍处于扩张周期但动力放缓，美股崩溃转熊概率不大。但当前产出缺口正接近高位，股票预期收益或将下降。 我们进一步考察了产出缺口、股票盈利与估值以及加息周期之间的关系，可以看到在加息周期中，利率上升对未来股票估值的负向拉力作用明显。明年美国经济仍将扩张，产出缺口为正，预计仍将加息3-4次，而本轮加息周期对美股估值的作用并未完全体现，压力将逐步放大。 3、波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩 3.1. “金发姑娘”离去，美国经济状态切换 在前文中我们初步讨论了在中期视角下市场将如何对产出缺口以及加息周期进行定价，那么站在当前的视角，要判断产出缺口的趋势以及加息周期的强度的核心在于判断美国经济状态会如何变化。一个首要的问题是，未来一年美国经济的路径是通胀还是通缩？ 近两年美国经济状态处于“金发姑娘经济”(Goldilocks Economy)，与90年代颇为相似。2016-2018年美国经济处于菲利普斯曲线的最优区，高增长、低通胀的这种经济状态也被称之为“金发姑娘经济”，而这种经济状态的最近一次出现是在90年代，这一时期被前任美联储主席Yellen描述为“令人惊艳的十年（The Fabulous Decade）”，并总结了三个重要的历史原因：（1）克林顿政府的预算赤字削减政策（压低通胀）；（2）放松管制、自由主义的经济政策倾向以及科技革命带来的全要素生产率的提升（供给↑＞需求↑）；（3）东南亚金融危机以及俄罗斯违约推动美元重估（美元升值，商品隐含美元价值下降）。 我们并不认为当前美国“金发姑娘”的经济状态将持续，这与90年代宏观与政策环境并不可比：（1）美国政府的财政赤字扩张；（2）后金融危机时代美国全要素生产率的提升极为缓慢。因此，通胀对正向的产出缺口以及薪资增长的弹性将逐步显现。从数据来看，不论是实际的薪资、通胀水平还是长期国债中隐含的通胀风险，均在近一年明显的上升。 3.2.市场将交易通胀吗？与之相反的是通缩交易更为可能 波动提高：短暂的过热与滞胀后，市场将交易更为漫长的远期通缩。第一重波动来源，美国经济状态切换，预计即将向着增长放缓、通胀上升、利率攀升/流动性收紧方向切换。纵使2019年从经济层面上来看，美国相对于非美依然更为健康，但是主导市场的是预期波动：即一枝独秀的美国经济无法独立支撑，短暂的通胀交易之后真正值得担忧是的远期漫长的通缩预期，这种潜在的状态切换构成了波动的第二重来源。 市场的逆风一：资本开支进入放缓，美国景气高点将至。David Miricle（2013）[1]研究表明消费支出（加速效应）、均值回归效应、资产回报对投资具有较好的解释力。除此，我们进一步增加了经济不确定性、消费、资本开支等预期变量。根据模型显示，从18年四季度开始，美国投资增速将放缓，目前实际投资增速正高位悬停。另一个重要的约束条件是，美国非金融企业部门的杠杆亦处于历史高位。而近期明显上升的全球经济不确定性以及制造业新订单的回落，也在预示投资的边际放缓。 市场的逆风二：低利率环境不再，信用紧缩逐步显现。美联储加速推进加息进程以及缩表规模，美元流动性以及信用环境开始收缩。金融条件的收缩意味着美国股票市场将进入“业绩-估值”的再平衡阶段（见第二部分），同样不利于经济的扩张。而对资金价格以及流动性较为敏感的企业以及资产将逐步暴露风险敞口，流动性溢价上升，风险溢价回归。 市场的逆风三：低通胀环境不再，滞后效应将制约政策选择。一般而言，由于生产、流通、消费的传导时滞，物价相对产出滞后3-5个季度，而这种滞后效应并不利于市场表现，通胀上升将强化投资者对于美联储收紧货币政策的决心，即对紧缩政策取向的预期（财政扩张放缓、货币政策收紧）将主导交易。此外，当前美国股票市场估值处于历史的高位，经济与金融层面的逆风亦将加剧股票的波动（图10、11）。 3.3.美国经济尚且健康，衰退概率并不大 尽管我们在上文中提及2019年美国经济以及金融均将面临一定的逆风，但这并不意味着美国将进入衰退。首先从产出缺口预期曲线来看，2019年美国产出缺口预期仍为正，而美联储公布的经济衰退概率也显示衰退将是小概率事件（衰退概率＜0.5%，图12）。具体来看，薪资的上升以及接近自然失业下的就业水平，将构成对消费支出与通胀的有力支撑，而美国资本品平均使用年限较高推动的更新需求也将助力资本开支。从微观层面来看，美国居民部门较低的杠杆水平以及稳健的银行系统（金融体系的风险较低）将提供经济系统足够的安全垫。 但市场将面临逆风：股票预期回报降，潜在波动升。美国经济扩张以及盈利周期尚未结束对美股构成支撑，但经济正在接近产出缺口高位，预期回报趋降。此外，市场将面临更多逆风，经济状态切换，经济变量与金融变量相向而行，远期通缩预期或主导交易，市场的波动性正在回归。 4、96-98东亚风暴模式或再现：美元回流、新兴衰退 通过上文的分析，我们认为2019年美国股票市场将有两个特征：1）美股不会转熊，但预期回报将下降，市场波动性将上升；2）尽管美国通胀上升，但市场并不会交易通胀，可能转向远期通缩交易。那么，在该情形下，新兴市场将会如何？我们认为类似于96-98年东亚模式或再现。 美国股票市场波动上升将冲击新兴市场的风险偏好。在本轮中，不论是美国经济还是股票市场均作为全球领头羊，因此美股市场对全球权益投资者的风险偏好信号意义极强，当美股发生明显波动之际，同样将冲击新兴市场的风险偏好。我们统计了90年代以来美国标普指数跌幅超过10%时新兴指数的同期表现，数据显示：当美股波动之际，新兴无一例外亦被大幅抛售。从平均跌幅来看，标普跌18%，而新兴则跌逾19%。因此，明年新兴市场亦将经历外盘美股下跌的传导与冲击。 为什么美国-新兴不是跷跷板？经济金融周期错位是关键。相较于新兴，美国经济相对增长优势仍然凸显，且美国金融周期具有极强的外溢性，由此或将形成美元、美债上升的同向格局，这将对新兴构成挑战：强美元周期下新兴市场经济体的资产回报率降低，利率上升将进一步削弱新兴市场私人部门的盈利与资本开支动力。美国加息以及缩表进程将进一步收紧全球信用扩张与抽离海外美元流动性，这对新兴来讲无疑雪上加霜。从历史来看，当美国与新兴进入经济分化期，新兴均明显跑输标普，而当美国进入衰退，新兴亦难能幸免（图15）。 为什么美国-新兴不是跷跷板？全球流动性具有顺周期特征。从机制上看，我们认为推动全球资本流动主要的驱动变量有两个：1）发达市场经济周期与金融周期决定全球资金整体的风险偏好；2）新兴与发达的经济相对走势决定配置的方向与权重。我们总结了全球资本流动的四种情形：发达经济周期性下行会恶化全球权益资金的风险偏好，即便新兴市场基本面相对良好，仍有部分国家面临冲击（危机模式的情景4是极端典型）；发达经济下行企稳叠加流动性仍充裕，权益资金从发达流向基本面良好的新兴（危机后宽松模式情景3是典型）；共同复苏阶段是全球资金整体增配权益（16-17共振复苏情景1是典型）；而资金流入发达而流出新兴，往往是发达国家基本面良好但流动性开始收紧带来对新兴的冲击所致（13年/当前均满足情景2特征） 因此，宏观约束下我们认为当美股下跌时新兴很难成为“避风港”，从经济金融环境看，美股-新兴或将类似于1996-1998东亚金融风暴时期，美元回流，新兴衰退。 5、中国市场亦需警惕美股波动 虽然，在中国金融开放、A股市场趋于国际化的大趋势下，海外资金配置A股占比提升是大势所趋；但，任何趋势变量在历史中都不会是一蹴而就的。 我们建议：在2019年全年，应高度警惕美股对A股形成新的负面冲击；美股波动放大的概率已经明显提升，信息机制与交易机制都将对A股构成考验。 信息机制：我们已经在前文中论述，当前美国市场已经在逐步反应美国经济状态切换以及经济动力放缓的信号；经济周期层面上来看，未来在2019年美国经济周期经历短暂的“类滞胀期”的概率较高。而本轮全球复苏，美国作为领头羊，其经济放缓在节奏上会加剧新兴市场（先衰退）的经济压力；同时美股波动性的上升（更多的表现为向下的波动性），才会真正地冲击仍处于高位的全球投资者的风险偏好与消费者信心。08危机与后危机阶段的美弱新兴强并非常态，更多时候，美国经济与美股在下行周期中，新兴市场与中国市场均表现不佳，更何况处于新兴篮子中的中国经济正身陷囹圄。 交易机制：2017以来海外资金大幅流入中国，并已成为中国A股的重要的定价力量，部分源于由于中国资本市场开放制度变量的正向冲击，部分源于全球复苏带来的周期性放大。而当美国经济放缓以及美股转向之际，海外增量资金尤其是存在周期性的短期资金则存在波动甚至反转的潜在风险，A股海外增量资金逻辑已经进入下半场。警示信号已经频出，我们可以看到一些较为“脆弱的”新兴市场已在反应资金外流，包括国内数据也显示，国内资本流出压力正在显现，而美股潜在转向的风险将加剧投资者对海外资金转向流出的担忧。
2018-11-22 -
查看详情美聯儲加息的底氣：研究顯示美國已達到完全就業
雖然自2015年12月啟動本輪加息週期以來，美聯儲目前已加息8次，但靚麗的就業數據，仍然讓其加息底氣十足。 三藩市聯邦儲備銀行(Federal Reserve Bank of San Francisco)近日的一項研究指出，自2015年以來，美國勞動力參與率穩定在62.8 %左右，而在研究了美國人口的潛在變化後（即老齡化和教育程度的變化），該行表示，這一水準也代表了美國勞動力參與的長期趨勢。 同時，根據美國勞工部此前公佈的非農數據，10月，美國失業人口僅小幅從596.4萬人增加到607.5萬人，而就業人口增加25萬大超預期。失業率為3.7%，這意味著美國失業率已降至50年前的水準。 對於這種穩定的勞動參與率，疊加低失業率的情況，三藩市聯邦儲備銀行認為，這表明美國勞動力市場當前的情況，已經處在或者超過其全部潛力的水準。 彭博指出，穩定的勞動參與率也暗示了經濟相對於充分就業的運行情況，勞動力市場也沒有出現過度緊張。而過度緊張的市場則可能會刺激工資上漲，最終導致不必要的通貨膨脹。 近年來，美聯儲一直保持著循序漸進的加息路徑。 11月8日，雖然美聯儲按兵不動，維持2%-2.25%的聯邦基金目標利率區間不變。但聯儲聲明也重申未來循序漸進加息及前一次會議對利率行動的預期： 聯儲貨幣政策委員會（FOMC）預計，聯邦基金利率目標區間進一步循序漸進上升將與經濟活動的持續擴張、強勁的勞動力市場環境和通脹中期內接近FOMC2%的對稱目標相一致。經濟前景面臨的風險表現得大致均衡。 美聯儲主席鮑威爾於上周的達拉斯聯儲會議上曾表示，對美國經濟現狀感到滿意，通脹也正處於美聯儲2%的通脹目標。但目前面臨的挑戰包括如何進一步加息，以及加息速度： “美聯儲會繼續監控金融狀況，我們不得不思考還能加息多少，以及加息的幅度與節奏。我認為，我們要採取的路徑是非常小心地審視市場、經濟、商業聯絡人如何回應貨幣政策。 我們的目標是延續美國經濟復蘇，並且保持失業率和通脹處於低位，這是我們考慮問題的思路。” 本週一，紐約聯儲主席John Williams也提到，美聯儲將堅持其漸進式的加息，可能會一定程度上提高利率，美聯儲目標是延長經濟擴張時間，保持低通脹率。但他強調，美聯儲會在經濟強勁的背景下加息，加息政策不是“預設的”。 摩根士丹利首席美國經濟學家Ellen Zentner認為，美聯儲會保持目前的加息路徑，直到利率升至它所認為的中性區間，隨後才有可能暫停加息，而這要在今年12月以及明年3月和6月這三次加息之後才會發生。
2018-11-20 -
查看详情港股加速下跌：恒指跌破26000點，騰訊跌超3%，蘋果概念股齊跌
騰訊低開2.4%；舜宇光學、瑞聲科技、富智康分別低開2.1%、2.3%、3.3%；美圖低開6%。 週二早盤，香港恒生指數低開1.25%，報26043.51點。國企指數跌1.3％。 盤初，港股指數跌幅均擴大。恒指一度跌破26000點，跌幅1.4%。此後股指迅速拉升，恒指跌幅收窄至1%。 科網股領跌，騰訊控股低開2.4%，當前跌幅擴大至逾2.75%。 受隔夜蘋果傳出不利砍單消息及股價跌入熊市拖累，今晨在港上市的舜宇光學、瑞聲科技、富智康分別低開2.1%、2.3%、3.3%。比亞迪電子低開超2%。 晶片股同樣受美股同行拖累而受挫，華虹半導體、中芯國際分別低開2.6%、2.8%。 中興通訊跌2.92%。昨日美國聯邦公報網站公佈稱，由美國商務部工業與安全局提交的一份針對關鍵技術和相關產品的出口管制框架方案將面向公眾開展意見徵詢。其中列出了14個考慮進行管制的領域，包括人工智慧、晶片、量子計算、機器人、面部和聲紋技術、腦機介面等前沿科技。 軟體服務板塊跌超2%，阿裏健康跌5.6%。 美圖大幅低開6%，此前公司稱預期今年12月底止年度淨虧損9.5億元至12億元，上年度虧損1.97億元。 小米集團逆市高開0.1%，盤中漲幅擴大至逾4%，近兩日累漲近10%。美圖向小米授權手機業務，達成戰略合作。小米財報顯示，第三季度收入508億元，同比增49.1%；經調整利潤29億元，同比增17.3%。 高盛上調小米目標價，由23港元升至24港元，維持“買入”投資評級。花旗也給出買入評級，目標價17港元。但美銀美林重申給予小米跑輸大市評級。 華爾街見聞提及，昨日美國三大股指集體重挫，蘋果收跌3.96%。供應商Lumentum、Skyworks Solutions和Qorvo股價下跌3-5%不等。涵蓋部分蘋果供應商在內的費城半導體指數跌3.9%。稍早華爾街日報稱，蘋果削減iPhone XR，XS和XS Max的訂單。 至此，“FAANG”五大科技股全部跌入熊市區間，較各自52周高點跌逾20%，市值合計蒸發萬億美元。 香港耀才證券認為，港股昨日跟隨A股上揚，不過成交量僅803億元，反映投資者入市意願不大，但只要短期A股仍能維持4000億元人民幣以上水準，預期恒指仍能持續反彈，且看短期能否伺機挑戰26500點附近。
2018-11-20 -
查看详情梦想还是要有的！汇丰2018年十大风险之一：万一美元重拾牛市
2018年谨防美元重拾牛市 汇丰银行在12月13日公布的报告中表示，明年的十大风险之一，在于如果通胀和薪资上升，那么美联储就会拿出更为鹰派的态度，美元就有望重拾牛市： 有什么交易提醒？ 汇丰表示，如果美元出现上涨，那么新兴市场的部分货币可能首当其冲出现贬值，人民币的情况相对复杂，有可能出现较为宽泛的贬值： G10货币中，汇丰欧元会表现的更有“韧性”： 黄金方面，以美元计的黄金料出现下跌，但考虑到美元的反弹，美元以外地区的实物黄金价格可能会变得更为昂贵： 股市方面， 美元的走强，料推动其他央行加息？ 汇丰同时认为，若美元走强可能会推动其他国家央行加息，这些国家货币兑美元相对不会走弱太多： 不过汇丰同时也表示，现在推动美元上涨的主要因素是通胀的上升和薪资的走强，但美元的走强可能也会影响到美联储的加息进程：
2017-12-20 -
查看详情騰訊和京東8.63億美元入股唯品會
中國互聯網巨頭騰訊(Tencent)和京東(JD.com)同意對線上折扣零售商唯品會(Vipshop)投資8.63億美元。 唯品會在聲明中表示，遊戲和訊息應用公司騰訊以及電商公司京東將以每股A類普通股65.40美元的價格入股唯品會，相當於每份美國存托憑證13.08美元，比唯品會股票上周五的收盤價溢價55%。 騰訊和京東將分別斥資6.04億美元和2.59億美元購買唯品會新發行的A類普通股。投資完成後，騰訊將持有唯品會7%的股份，京東將持有5.5%的股份。 根據協議，唯品會將能夠利用騰訊旗下社交媒體應用微信(Wechat)的流量。唯品會還將出現在京東移動端應用主介面和微信頁面上。 京東董事長兼首席執行官劉強東（Richard Liu，文首圖左）表示，與唯品會達成的協議將幫助京東“進一步加快我們進軍女性消費者市場的步伐，並進一步擴大我們時尚業務的廣度和深度”。 唯品會表示，這筆交易預計將在近期完成。 上周五，超市運營商永輝超市(Yonghui Superstores)表示，騰訊同意以42.2億元人民幣（合63.8億美元）的價格收購永輝超市5%的股份。這筆交易標誌著中國互聯網公司進軍實體零售行業的最新動作。
2017-12-20 -
查看详情
Monthly Outlook December 2017 - Macro Picture
Shanggu Asset Management (Asia) Limited Monthly Outlook December 2017 Macro Picture US • The US Senate passed the tax bill, cutting the corporate tax from 35% to 20%. • Market expects three to four 25 bps each rate hikes in 2018 • The latest quarter showed that 78% of reported earnings beat expectation. Europe • Latest German political episode brings uncertainty. Angela Merkel and Social Democratic leaders are in talk about re-running the coalition government. • ECB extended QE by nine months at a reduced pace of EUR 30 billion per month, ending in September 2018. • The latest data reflected that only 55% of reported earnings beat expectation. Japan • The country's seventh straight quarter of GDP growth was much stronger than estimated. Nominal GDP was revised up to an annualized 3.2% expansion Q/Q from an initial 2.5% gain. • BOJ is unlikely to tighten the monetary policy soon after Abe's winning in the election. China • PBOC uses macro-prudential policies to cool property market and contains leverage in the system. • China's purchasing managers' index (PMI) for the manufacturing sector edged up to 51.8 in November from 51.6 in October. Asset Allocation - Equities US Equities The key factor underpinning US equities has been the resilience of its corporate earnings. Almost 78% of companies’ earnings beat market expectation. S&P 500 has risen by 17.7% YTD, trading at 22.21x PE. The corporate tax reform may have a significant impact on different sectors. Most IT companies already pay lower average taxes under the current system. However, the tax savings effect is much pronounced in the old economy stocks. Therefore, industrials, energy and consumption sectors are likely to be benefitted. Furthermore, The Feb chairman elect Powell indicated that the present regulations on banks are good enough, implying no further tightening on the way. This is supportive to the banking sector. Europe Equities The Euro Stoxx 50 has risen by 9.5% so far this year with P/E at 18.77x. After a relatively good year for European stocks, marked by a nice corporate profit revival, people expect further earnings growth for the region. That may help stocks withstand political risks as well as the negative impact from a potential rally in the EUR. Equity multiples do not look cheap in absolute terms, but relatively to both bonds and credit. Further volatility in 2018 is anticipated given QE withdrawal, bond yield spikes and peak macro data. Overweight is assigned to construction, chemicals, financials; and underweight to utilities and food. Japan Equities The Japanese economy has grown for seven straight quarters, its longest expansion since comparable data back to the mid-1990s. A nearly year-long recovery in exports is driving corpoarte profits and business investment. Wage-inflation dynamics remain weak for the time being. Inflation expectations are subdued. A virtuous cycle of rising wages, demand, and prices is not yet clearly in sight. The economy's reliance on external demand continues to increase. Therefore, exporters' stocks are preferred. With the TOPIX up by 19.7% YTD, trading at a modest 16.35x P/E, we maintain a neutral weight for the Japanese stock market. China/HK Equities Overweight rating is given to HK/China equities. The 19th Party Congress promotes the quality of growth and new areas of industry development while affirming the continuity of property tightening and corpoarte deleveraging process in 2018. However, the economy is likely to keep a 6.5% YOY growth supported by the fair global economy, industrial restructuring and consumption upgrades. Thanks to the good momentum of China's economic growth, strong increase in Chinese corporate earnings, continued southbound net investment inflows and inexpensive valuation, HK market is still attractive. Investors may focus on five investment themes in the months to come, namely, supply-side structural reform, SOE reform, Belt & Road initiatives, consumption upgrade and mainland-HK stock links. Asset Allocation – Bonds Corporate Credits The year-end outlook is full of uncertainties: the unpredictable White House and fiscal agenda; and the Federal Reserves and European Central Bank that are unwinding or slowing down bond-buying programmes. Growth is picking up, keeping a lid on corporate defaults and leverage. On the other hand, we have warnings coming through from Chair Yellen and Mr. Powell about the level of debt, and there has been concerns about sustainability. And in the US it is particularly referring to the sovereign debt. Fed seemed pretty determined to hike. Quite a few other central banks have got the same idea about wanting to try to normalize at some point, that puts a floor under rates, yields. However, some analysts doubt that the yield of 10-year US Treasuries can go beyond 2.6% level, which we saw earlier this year. Disclaimers & Important Notice Information contained herein is based on data obtained from recognized statistical services, issuer reports or communications, or other sources believed to be reliable. However, we do not verify such information. We do not guarantee its accuracy or completeness, nor do we take responsibility for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Any statements nonfactual in nature constitute only current opinions, which are subject to change. SG International Group Limited (or one of its affiliates) or their officers, directors, analysts, or employees may have positions in securities or commodities referred to herein, and may, as principal or agent, buy and sell such securities or commodities. An employee, analyst, officer, or a director of SG International Group Limited, or its affiliates, may serve as a director for companies mentioned in this report. Neither the information nor opinion expressed in this report shall constitute a solicitation to buy or sell any securities. There may be instances when fundamental, technical, and quantitative opinions may not be in concert. This firm (or one of its affiliates) may from time to time perform investment banking or other services for, or solicit investment banking or other business from, any company mentioned in this report. There are risks inherent in international investments, which may make such investments unsuitable for certain clients. These include, for example, economic, political, currency exchange rate fluctuations, and limited availability of information on international securities. We recommend that you obtain the advice of your Financial Advisor regarding this or other investment in order to conform to your financial resources and risk preference
2017-12-12 -
查看详情
Monthly Outlook November 2017 - Macro Picture
Shanggu Asset Management (Asia) Limited Monthly Outlook November 2017 Macro Picture US President Trump named Powell as the next Fed Chairman. The present monetary policy is likely to be continued. Fed is patient in rate hike. Europe ECB will cut its monthly bond purchase to EUR 30 billion per month from January and maintain its buying until the end of September 2018. As quantitative easing can still be extended in terms of size and duration, rate hike cycle is less likely before 2019. Japan Abe retained two-thirds of majority in the House of Representatives. Bank of Japan will maintain the easing monetary policy. China President Xi talked about the ’new era’ of Chinese power during the Chinese party congress. China’s GDP came in at 6.8%, in line with market expectation. PBOC imposes measures on the property market, and contains leverage in the system. Asset Allocation - Equities US Equities S&P 500 has risen by 15.7% YTD, trading at 21.87x PE. However, caution should be taken due to: (a) The unwinding of “Trump Trade”, and (b) Valuation concerns. It is evident from the relative performance of global cyclicals over non-cyclicals that investors are unwinding their asset reflation trades, as the Trump Administration continues to flounder on its fiscal agenda. Without the economic/earnings kicker from fiscal stimulus, it is hard to justify the elevated valuation for US equities. The key factor underpinning US equities has been the resilience of its corporate earnings. Almost 79% of companies’ earnings beat market expectation. Much of this robust momentum, however, was attributed to the technology sector (it registered the largest proportion of earnings surprises in recent quarters). But with so many expectations embedded into this space, even slight earnings disappointments could trigger profit-taking in technology stocks, dragging the broader index lower. We, therefore, keep underweight in the US equities. Europe Equities We assign neutral rating in the European equities. The sharp rally in the euro has been a cause for concern for European equities. Since the start of the year, the EUR/USD has increased 10.6% to 1.164 (as of 31 Oct). According to conventional wisdom, a strong euro is typically negative for European exporters as well as companies with large non-euro denominated revenue. The relationship between the euro and European equities has historically been unstable, and it is therefore not possible to conclude with certainty that euro strength will necessarily translate into sustained weakness for domestic equities. While we believe that broad euro strength will not derail domestic equities, some sectors will perform better than others in Europe. We prefer domestic consumption plays over sectors with huge global exposures. Our preference is premised on two factors: (1) Correlations show that domestic consumption sectors like utilities, telecoms, and financials have a lower inverse relationship with the EUR/USD; and (2) Euro strength translates to disinflationary pressure domestically, prompting the European Central Bank (ECB) to maintain broad monetary accommodation. This is positive for domestic consumption plays. Japan Equities We maintain a neutral view on Japan, but two factors may be constructive: Firstly, the dollar index finally bottomed in September 2017, and then started weakening; Secondly, Prime Minister Shinzo Abe’s Liberal Democratic Party and its coalition partner Komeito scored a land-slide victory on 22 Oct 2017, making Abe the most powerful prime minister in post-war Japanese history. The political stability means a continuation of ‘Abenomics’, which have already borne fruit. As the TOPIX trades at 16.3x PE, we expect the index will stabilize around the current modest level. China Equities Overweight rating is given to HK/China equities. As the Hang Seng Index trades at 13.8x PE, funds have been flowing into the HK stock market. Banks and Insurance companies may get benefit from the buying spree. I.T sector is likely another candidate in this round of repricing process. Asset Allocation – Bonds Emerging Markets (EM) Bonds A combination of several factors such as: i) US President Donald Trump’s inability (so far) to implement his policies, some of which were perceived to be positive for growth and inflation; ii) The absence of a pick-up in inflation in most markets; and iii) Rising geopolitical tension, which led to a pause in US Treasury rates, has supported a better-than-expected return for EM bond investors. It remains a challenge, however, for EM bond investors to find value. Yields have fallen further through the year. We believe there are still selective opportunities in the BBB/BB rating buckets, although investment at this point is more for coupon carry than meaningful price appreciation. Any temporary correction will likely be seen as a buying opportunity, given the technical strength of the market. Disclaimers & Important Notice Information contained herein is based on data obtained from recognized statistical services, issuer reports or communications, or other sources believed to be reliable. However, we do not verify such information. We do not guarantee its accuracy or completeness, nor do we take responsibility for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Any statements nonfactual in nature constitute only current opinions, which are subject to change. SG International Group Limited (or one of its affiliates) or their officers, directors, analysts, or employees may have positions in securities or commodities referred to herein, and may, as principal or agent, buy and sell such securities or commodities. An employee, analyst, officer, or a director of SG International Group Limited, or its affiliates, may serve as a director for companies mentioned in this report. Neither the information nor opinion expressed in this report shall constitute a solicitation to buy or sell any securities. There may be instances when fundamental, technical, and quantitative opinions may not be in concert. This firm (or one of its affiliates) may from time to time perform investment banking or other services for, or solicit investment banking or other business from, any company mentioned in this report. There are risks inherent in international investments, which may make such investments unsuitable for certain clients. These include, for example, economic, political, currency exchange rate fluctuations, and limited availability of information on international securities. We recommend that you obtain the advice of your Financial Advisor regarding this or other investment to conform to your financial resources and risk preference
2017-11-08