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财经快讯
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查看详情一切皆有可能！美聯儲在加息問題上或會出現“180度大轉彎”
美聯儲的加息計畫可能會因市場波動加劇和對經濟前景的悲觀情緒加劇而落空。 外界普遍預計，央行決策者將在下周宣佈逾3年來首次加息，以遏制正以40年來最高速度飆升的通脹。但金融市場的持續不安，再加上債券市場利差的收窄，使美聯儲官員本已棘手的問題更加複雜化。 DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯•克拉斯（Nicholas Colas）認為：“自1990年以來，美聯儲從未在美國股市波動如此劇烈的情況下啟動過加息週期。”“在能源價格走高的情況下，美聯儲可能會在下周加息，以對抗通脹，但相對於歷史常規而言，這將處於前所未有的水準。” Colas密切關注的一個數據點是芝加哥期權交易所波動率指數（Cboe Volatility Index），該指數通過標普500指數期權來衡量投資者的擔憂情緒。VIX指數最近仍在高位，比Colas認為的關鍵水準高出0.5點。週二上午晚些時候，該指數上漲了約1%。 一方面，Colas表示，這可能為投資者提供一個有吸引力的買入點。自1990年VIX指數收於36上方以來，標準普爾500指數在12個月內有96%的時間高於該指數，平均回報率為30.1%。另一方面，這也給美聯儲帶來了混亂。 在過去4個加息週期中，VIX指數在首次加息當天的平均水準為17.4，不到當前水準的一半，也低於接近20的長期平均水準。 另一個可能促使美聯儲重新考慮其路線的問題是公司債券和美國國債之間的收益率差。具體來說，BBB級曲線是決策的晴雨錶，它考察的是最低級別投資級債券與無風險政府債券之間的差異。 洲際銀行BBB期權調整後的價差最近為1.69個百分點，這是自2020年11月以來的最大價差。債券利差擴大通常被視為市場對經濟增長擔憂的指標，因為當形勢變得更危險時，債券投資者要求更高的收益率。 Colas指出，歷史表明，當收益率差達到2個百分點或200個基點時，美聯儲會做出反應。之所以如此關注，是因為10萬億美元的公司債市場約有一半位於評級階梯的這一部分，其中很大一部分來自金融板塊，占未償債務的24%左右。 Colas認為：“因此，保持投資級公司債券市場在信用區間上下平穩運轉，對美國金融穩定非常重要。” “ BBB利差與貨幣政策之間存在明確的呼應，這部分美國投資級公司債市場正開始向美聯儲發出警告，”他補充稱。“息差擴大的原因與股市下跌的原因相同：油價飆升和地緣不確定性引發的對美國和全球經濟衰退的日益擔憂。” “簡而言之，兩個市場都在說，美聯儲認為美國經濟將在2022年第二季度至第四季度強勁增長的看法是大錯特錯的，”他說。 去年年底，美聯儲官員曾表示，他們預計到2022年，美國國內生產總值（GDP）將以4%的速度增長。考慮到不斷上升的通脹趨勢以及地緣事件可能對全球經濟增長造成的影響，這一觀點可能會在下周的會議上改變。 亞特蘭大聯邦儲備銀行跟蹤今年第一季度的GDP增長率為零。這正值通脹形勢嚴峻之際。洲際交易所基準管理委員會（ICE Benchmark Administration）的數據顯示，以各種債券市場指標衡量，明年的通脹預期為5.24%，接近一年前的兩倍。 隨著美聯儲希望控制通脹，它將不得不面對經濟增長的巨大下行壓力。高盛上週末表示：“現在說鮑威爾主席和聯邦公開市場委員會（FOMC）將在2019年1月那樣再次改變貨幣政策還為時過早，”但科拉斯認為，“那個時候可能真的很快就會到來。” *本文來自市場資訊
2022-03-10 -
查看详情美聯儲貨幣政策正常化對於國內債市的影響
內容提要 目前，我國正處於“穩增長”發力階段，為保持經濟運行在合理區間營造適宜的貨幣金融環境，債市的決定變數仍是國內經濟基本面，需客觀看待美聯儲貨幣政策回歸正常化帶來的階段性擾動。人民幣匯率穩定有助提升中國債券市場的吸引力，中美利差收窄不改債市跨境資金流入的長期趨勢。 一、客觀看待美聯儲貨幣政策正常化的溢出效應 （一）市場不斷強化美聯儲加息縮表預期 今年1月26日，美聯儲利率決議表明，上調聯邦基金利率目標區間的合適時機很快就會到來，同時宣佈縮表基本原則。市場預期美聯儲3月開啟加息，最快7月開始縮表。高盛等機構對美聯儲年內加息次數預期已經升至7次，即餘下的每次議息會議都會進行加息。如果美聯儲3月加息落地，也將正式標誌其從新冠疫情導致的量化寬鬆中完全退出，向貨幣政策正常化邁出實質性一步。回顧20世紀以來美聯儲的三次加息週期，主要基於抑制互聯網、房地產泡沫或回收量化寬鬆釋放的大規模流動性開啟貨幣政策正常化，其過程總是伴隨著美國經濟持續復蘇直至過熱、就業充分以及通脹上行壓力。 （二）美聯儲歷次退出寬鬆對全球債券市場形成階段性擾動 美聯儲貨幣政策正常化會引發溢出效應，對全球債券市場形成階段性擾動。梳理美聯儲近三次加息週期，首次加息前一個月，各國10年期國債收益率上行概率大於下行概率，但首次加息後一個月，收益率反而普遍呈現下行走勢，或許反映了債市對於加息預期的消化。從整個加息週期看，各國國債收益率並未明顯跟隨美國而動，甚至出現了中國、俄羅斯國債收益率在近兩輪週期中超過100bp的大幅下行。 為了平抑加息政策落地前後給市場造成的階段性擾動，美聯儲通過提前預測和全程公開，不斷推進和市場溝通的及時性與有效性。自1994年2月，美聯儲首次公開貨幣政策變動，明確聯邦基準利率目標，揭開了不與市場溝通的神秘面紗；2003年，美聯儲採用“前瞻性指引”方式進一步優化引導市場預期；2008年金融危機以後，美聯儲形成了FOMC會議後召開新聞發佈會的機制，並延續至今。在本輪退出量化寬鬆的過程中，美聯儲反復與市場溝通，強調充分就業和物價穩定的雙重目標，從2021年4月FOMC會議紀要中透露縮減購債規模的探討至2022年3月計畫提前結束資產購買退出量化寬鬆，市場預期得到了較好的引導和管理，資產價格表現較為平穩。可以預計，在美聯儲與市場的持續溝通下，目前市場對於加息的預期充分，美債收益率觸及2.0％關口後有所回落，對國內債市的階段性擾動影響也在逐漸減弱。客觀看待美聯儲貨幣政策正常化的溢出效應，有助於準確認識國內債市的定價邏輯。 二、中國債券市場走勢由國內因素主導 （一）宏觀調控政策著眼國內經濟穩定與發展 基於對2002年以來中美10年期國債收益率走勢的分析，發現兩者整體的相關係數只有0.28，並且1/3的年份裏呈現負相關，正相關性超過0.60的年份為2008年（0.66）、2009年（0.63）、2013年（0.81）、2014年（0.85）和2016年（0.63）。如上文所述，在近兩輪美聯儲加息週期中，中國國債收益率也並未表現出明顯的跟隨。以上一輪美聯儲回歸貨幣政策正常化的加息週期為例，中美政策出現兩次分化，我國宏觀調控聚焦國內經濟穩定與發展，以降息、降准等貨幣政策工具為結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。 第一階段是2014年11月至2016年3月，在美聯儲討論加息至首次加息落地前的政策窗口期，我國央行累計進行了6次降息和4次降准，1年期貸款基準利率、1年期存款基準利率和金融機構人民幣存款準備金率分別下調了1.65％、1.5％和2.5％，在美聯儲首次加息後我國央行還有一次降幅為0.5％的準備金率下調。從兩國經濟來看，均承受較大下行壓力。美國GDP自2015年3月見頂後持續下行，製造業PMI在2014年10月達到峰值後整體下滑速度較快，於2015年底觸底；國內經濟則早於美國出現降溫，GDP穩中有降，製造業PMI從2014年7月見頂後回落，在2015年下半年至2016年2月維持收縮區間。但在這個階段，美國就業數據表現較好，通脹也沒有觸及2％上方，因此美聯儲加息節奏較緩，在首次加息後一年才進行了第二次加息。 第二階段是2018年二季度至2018年底，處於加息週期尾部，我國央行分別在2018年4月、7月和10月進行3次降准，並緊接著加息週期結束後的2019年1月再降准2次。國內經濟下行週期再次領先於美國，製造業PMI和GDP均領先一個季度見頂。但相比於上一階段，美國通脹壓力有所上升，2018年除12月外均保持在2％以上，因此美聯儲加息節奏提升，下半年就加息3次。 （二）對國內經濟基本面的預期定價債券市場走勢 當前來看，我國2021年四季度GDP同比進一步降至4.0％，2022年1月製造業PMI也僅有50.1，經濟發展正面臨“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”的三重壓力，經濟週期先於美國處於下行探底階段。具體來看，資源品價格高位運行加劇中下游企業經營成本；失業率反彈、結構失衡制約就業，疊加疫情防控壓力，消費持續低迷；受供給需求、融資銷售兩端表現疲弱拖累，房地產提振固定投資力度較低；歐美後疫情時代下供應鏈持續修復，我國出口高增長或難以持續。當前國內經濟面臨下行壓力，宏觀調控仍需聚焦國內基本面，穩健的貨幣政策配合“穩增長”持續發力，對經濟復蘇表現的預期將最終定價國債收益率水準。 但也需注意，美國1月CPI同比增長7.5％，創近40年新高，核心CPI連續10個月超過2％的目標水準，其中能源、食品、二手車、房租等多數分項普漲，短期內難見通脹熄火的跡象。由於深受歷史最高通脹困擾，本輪美聯儲加息需求更加緊迫，首次加息幅度或達到50bp，年內加息或達到7次，強度高於上一輪，意味著留給國內的政策窗口期也更加短暫。 三、人民幣匯率穩定有助提升中國債券市場的吸引力 （一）人民幣匯率穩定有助提升中國主權債券的配置價值 國內基本面長期向好，人民幣匯率基本穩定，中國主權債券配置價值日益凸顯。後疫情時代，海外市場更趨複雜嚴峻，疫情演變和經濟復蘇存在諸多不穩定不確定因素：供應鏈瓶頸、能源短缺、勞動力緊張共同推升通脹風險，疫情反復或導致經濟復蘇進程放緩，主要發達經濟體加速收緊貨幣政策可能引發金融市場劇烈共振。相比之下，疫情以來我國防控得力、供應鏈率先復蘇、出口份額顯著提升、貿易順差屢創新高，基本面長期向好；堅持實施正常的貨幣政策，不搞大水漫灌，國債收益率在2.5％-3.3％的區間內平穩波動，投資回報率保持穩定，相較於發達經濟體市場具有明顯優勢；國內債市與海外債市的協同性較低，降低投資組合波動性的風險分散需求吸引境外機構加快配置人民幣債券；金融市場高水準開放穩步推進，風險對沖工具日益多樣化，人民幣國際化進程顯著加快。此外，我國大型開放經濟體定位明確，人民幣匯率波動可控，基本穩定，人民幣資產抗危機能力明顯提升，境外機構對配置中國主權債券的認可度進一步增強。目前來看，境外投資者已經連續八年增持境內債券市場。截至2022年1月末，據人民銀行上海總部數據顯示，共有1021家境外機構進入銀行間債券市場，合計持有債券4.07萬億元，同比增長17％；據中央結算公司數據顯示，其託管境外機構持有的債券面額合計3.73萬億元，同比增長22％。 得益於國內債券市場的高水準對外開放及投資認可度，全球三大債券指數配置需求帶動境外資金穩定流入。2021年10 月，我國國債正式被納入富時羅素世界國債指數（WGBI），此前，中國國債已被納入摩根大通全球新興市場政府債券指數（GBI-EM）和彭博巴克萊全球綜合指數（BBGA）。國債被納入全球三大債券指數除了能提振境外機構投資熱情外，還將吸引數千億元人民幣的增量資金被動入市。據中金公司測算，中國國債納入富時羅素世界國債指數的權重約為5.25％，假定追蹤富時羅素世界國債指數資產管理規模為2萬億-4萬億美元，5.25％對應約1050億-2100億美元的資金，WGBI將在36個月內將國債分批納入。以6.32的即期匯率換算，國債“入富”每年平均能帶來2000億～4500億元的被動資金穩定流入，約占中央結算公司託管的2021年境外機構增持人民幣債券面額的30％～55％。 （二）中美利差收窄不改債市跨境資金流入的長期趨勢 美聯儲加息在即，而面臨經濟下行壓力，我國央行堅持穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨週期調節力度，注重充分發力、精准發力、靠前發力，今年1月下調政策利率10個基點。10年期國債收益率最低下行至2.68％，中美利差由2020年249bp的歷史高點快速收窄至最低70bp的水準。隨著美聯儲貨幣政策回歸正常化，中美利差還有繼續收斂的可能性。從目前境外機構的交易模式來看，中美利差收窄對國內債市的外溢效應有限，跨境資金持續流入國內債市的長期趨勢不變。 受國內強勁的基本面和穩健的貨幣政策支撐，人民幣匯率波動幅度明顯收窄，在岸美元對人民幣1年期ATM期權波動率已降至3.8％的歷史低位。基於對人民幣匯率基本穩定的樂觀預期，境外機構的主流交易模式為，以1年期LIBOR資金成本借入美元，使用近端結匯的人民幣購入境內債券或存單，遠端賣出債券或存單後購匯歸還美元，獲取持有至到期或騎乘策略的收益。根據利率平價理論進行測算，人民幣匯率在1000pips的調整範圍內，該交易模式下境外機構仍有較為豐厚的盈利空間。考慮到人民幣匯率基本穩定，波動可控，中美利差收窄不會改變跨境資金流入國內債市的長期趨勢。 四、結論 目前，我國正處於“穩增長”發力階段，國內宏觀調控政策聚焦國內經濟穩定與發展，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨週期調節力度，為保持經濟運行在合理區間營造適宜的貨幣金融環境，債市的決定變數仍是國內經濟基本面，需客觀看待美聯儲貨幣政策回歸正常化帶來的階段性擾動。從國內債券市場的自身特性來看，中國經濟長期向好，人民幣匯率基本穩定，保證了國內債券市場具備收益率與安全性的較優平衡，持續高水準的金融開放也進一步提升境外機構對中國主權債券配置的認可度。從境外機構的交易模式看，跨境資金持續流入國內債市的長期趨勢不變。整體而言，本輪美聯儲貨幣政策正常化對國內債市的影響較為有限，年內國債收益率將維持振盪，波動可控。 *本文來自中國貨幣市場
2022-03-09 -
查看详情鍾豐年 期權系列：看漲期權組合
本文的目的是為了教學和討論，並不構成交易所述期權的建議。 隨著俄羅斯和烏克蘭之間的衝突持續，市場最近一直處於恐慌之中，一些投資可能正在考慮現在是否部署博反彈的時機。 作者沒有水晶球可以預測衝突的結果或結束時間，但可提供一個風險有限的期權策略在現在這種估值吸引水平加大敞口，尤其是在香港， 累積跌幅遠大於美國市場。當風險能預早準確計算，少了一個不確定性，決定應否博反彈會較為容易。 鑑於股市累積下跌的幅度，許多投資者可能已經耗盡了大部分現金儲備。 繼續以任何規模加倉可能需要使用保證金，這不是作者推薦的策略。 一種非常適合部署反彈的有限風險期權策略是 Bull Call Spread。 在這個例子中，我將使用每個指數點的倍率為 10 港元的迷你恆生指數 (MHI) 期權以作描述。 我還將假設投資者已經持有價值 211,570 港元的藍籌股組合，也會計算該策略的最大損失和最大利潤。 執筆時，恆生指數 (HSI) 位於 21157 點，此策略的第一步是購買 21400 行使價、2022 年 3 月 30 日到期的 MHI 認購期權，成本為 498 點 x $10 = HK$4980。 然而，由於市場處於緊張狀態，引伸波幅高企，現在購買認購期權的成本很高。 在任何反彈時，引伸波幅很可能會下降，從而損害認購期權的價值。 過去曾購買過上市認購證 (warrant) 的投資者可能也經歷過當大市反彈時，引伸波幅下跌導致認購證並沒有跟隨上升的情況。 為減少購買21400認購期權的高成本，投資者可以以102點 x HK$10 = HK$1020 賣出22800相同到期日的認購期權。 選擇用認股證 (warrant) 博反彈的投資者並沒有出售認購證的選擇。 這是一個看漲策略，最大利潤在 22800 點。 此策略的成本及最大虧損為 (498 – 102) x HK$10 = HK$3960。 在 22800 點時，最大利潤為 [(22800-21400) – (498-102) ] x HK$10 = HK$10,040。 最大虧損與最大利潤比率是有利的 1:2.5 。 這意味著當投資者錯了（市場進一步下跌）時，損失遠小於他正確時獲得的最大利潤（如市場反彈至 22,800 或以上）。 現在，讓我們深入探討對投資者投資組合的影響。 多花了HK$3960，若大市再跌1000點，則多虧組合的 3960/211570 = 1.87%。 不好，但不是災難性的。 隨著指數突破21400，投資者的敞口會變為大約428,000（大約214000股票和214000期權名義價值），相當於2倍槓桿。 不過，好處在槓桿只在大市上升，投資者正確時有效，下行時，即投資者錯誤時消失，最大損失仍然是3960港元。 還有一點，讀者可能會感覺到我傾向不以短線炒賣來部署期權，而是像下棋一樣、用低成本部署看看會否帶來利潤或其他機遇或選擇。 使用該策略，隨著指數接近策略的盈虧平衡點 21796 (21400 + 396)，投資者可以選擇出售其藍籌股組合，將槓桿降低至 1，就算指數繼續上漲至 22800，仍可透過期權捕捉升勢。既然所有股票都被賣出，組合已沒有什麼下行空間，只剩下虧損有限的看漲期權策略，到時可算是攻守兼備。 最後一點，付出的期權金要有心理準備有變廢紙的可能，所以應控制注碼在投資組合的較細水平，在這例子中，我選用了1.87%.
2022-03-08 -
查看详情美聯儲將全面收緊貨幣政策
美國勞工部3月4日發佈數據稱，美國2月非農部門新增就業67.8萬人，失業率降至3.8%，環比下降0.2個百分點。美國2月份就業數據遠好於預期，是美國7個月來最強勁就業增速，顯示了“勞動力市場走出疫情時可能會有的初步狀態”。另一方面，隨著烏俄危機仍持續緊張，3月7日，布倫特原油價格一度上漲18%至139.13美元，離2008年油價歷史高點147美元只是一步之遙。在美國就業復蘇強勁和國際油價直線上漲至歷史高位，美聯儲3月加息屬於板上釘釘的概率事件。中國銀行研究院研究員熊啟躍、趙雪情預期，美聯儲將全面收緊貨幣政策，加息節奏前急後緩。 美聯儲貨幣政策一直以充分就業與物價穩定為雙重目標。2020年8月，美聯儲調整貨幣政策框架，將就業目標雙向偏離修改為單向缺口，引入平均通貨膨脹目標制，長期通貨膨脹水準圍繞2%對稱波動，這意味著美聯儲更加重視就業目標，提高了通貨膨脹容忍度。然而，隨著經濟反彈，特別是通貨膨脹率的攀升，美聯儲啟動並加速縮減購債計畫（Taper），預計2022年3月結束Taper，步入加息週期。 美聯儲加息條件已經成熟，甚至滯後於政策目標演變，政策收緊步伐將快於上一輪週期。從就業指標來看，2022年1月，美國失業率處於4%的歷史低位，新增非農就業46.7萬人，顯著高於疫情前水準，勞動參與率步入上行軌道。美國經濟趨熱，製造業、非製造業PMI指數連續20個月處於50的榮枯線以上，產出缺口已由2020年的-5.44%收斂至2021年的-1.98%，預計2022年將進一步回升至-0.21%。從通貨膨脹指標來看，2022年1月美國CPI同比增長7.5%，創1982年以來最高水準，核心CPI增速也高達6%。基於過往經驗來看，美國經濟與通貨膨脹表現已經遠超政策目標水準以及歷次加息啟動條件。根據2022年1月議息會議紀要，如果經濟形勢發展符合預期，美聯儲本輪加息週期以及緊縮節奏將快於2015年。 經濟金融環境具有高度不確定性，美聯儲加息節奏料將前緊後緩。2022年上半年，通貨膨脹目標“優先”，美聯儲加息節奏更加急迫。美國通貨膨脹上行主要由國內供給需求嚴重失衡推動。美國供給方面受到能源價格上漲、全球供應鏈受損等因素影響。美國需求復蘇強勁，在財政政策與貨幣政策的刺激下，2021年個人消費支出同比增長7.9%，二手車、房租、食品等價格均呈現快速上漲態勢。同時，物價上漲已傳導至工資端，1月非農平均時薪同比增長5.7%，處於歷史高位，短期內美國CPI易升難降，美聯儲加息壓力加大。 2022年下半年，穩增長、穩市場“優先”，美聯儲加息節奏將有所放緩。當前，市場對於美聯儲加息已充分，甚至過度解讀。聯邦基金利率期貨顯示，預計2022年美聯儲將加息6~7次；Bloomberg分析師預測，2022年聯邦基金利率將升至1.25%；高盛、美銀、摩根大通、瑞銀分別將2022年美聯儲加息預期上調為7次、7次、6~7次和6次。但是，考慮到地緣政治風波再起、通貨膨脹與經濟前景，美聯儲加息難以保持“激進”節奏。隨著供應鏈穩定與庫存回升，供需缺口逐漸收窄。同時，加息負面效果滯後顯現，國債收益率曲線倒掛，往往反映出經濟衰退預期，加息操作在國債收益率曲線趨平，甚至倒掛時必須踩下刹車。截至目前，美國10年期與2年期國債收益率利差已經明顯收窄，美聯儲連續多次加息的空間相對有限。預計2022年美聯儲將加息至少3次，並監控市場變化，啟動縮表，調整公開市場操作帳戶（SOMA）投資組合，以抑制通貨膨脹。 近期，多位美聯儲官員表示俄烏衝突不會影響美聯儲貨幣政策收緊立場。俄羅斯、烏克蘭占美國進出口比例較低，對其經濟增長影響有限，但會進一步推升美國通脹，一定程度上加劇未來前景的不確定性。短期內，俄烏衝突不會影響美聯儲加息進程，但3月加息幅度有待觀察。 *本文來自中國商務新聞網
2022-03-08 -
查看详情美聯儲加息前，美國對外匯儲備下手，失去了中國對美元最後的信任
如果說把美利堅的金融霸權做一個比喻，最形象的應該美國是槍手，美聯儲是槍，美元是子彈，並且槍手一定是多面手，也就是說當需要自己置身事外的時候，美聯儲就是狙擊槍，只需要遠遠的瞄準目標，一擊必殺。 土耳其外匯市場就是這麼被幹掉的，上世紀80年代開始，土耳其實行“改革開放”，沒幾年時間（1989）就實行貨幣自由兌換，美元一下子鑽了空子，造成了土耳其里拉曾經在10年間有八次登上世界最不值錢的貨幣吉尼斯世界紀錄。 但通常而言，美國都將自己融入到角色當中，因此這時候美聯儲就是加特林，子彈似乎永遠打不完，而且還是無差別攻擊，每一次美聯儲QE都預示著瘋狂輸出。 因此，美國也坐實了央格魯撒克遜這一民族最典型的文化特徵——海盜，一直以來都是戰爭瘋子，尤其是熱武器出來以後，93.6%的時間都在打仗。 美元和土耳其里拉 美元在二戰後獲得貨幣霸主地位以後，戰爭力度不再像以前那麼大，或者說不計後果的仗少了，但是對於財富的渴望卻一分也不曾減少，甚至有過之而無不及，靠的就是美元。 今年美聯儲加息也是同樣的目的，只不過在這兩年用槍的時候，美國控制不住手速，不帶維修，直接發了7萬億顆子彈。 最終的結果就是，美國不停開槍，手腫（通脹）得不像樣，所有挨過子彈的人很多都被徹底消滅，這個不像以往，槍手可以控制節奏和准度，這次有些不同，一股腦的全射了出去。 可以預計的是，這一輪掃射下來能夠收割的財富相比以往會少很多，有很多國家和地區的資本相當於一張欠條，真正能撈到實惠的地方也只有歐洲了。 當然，令美國也沒想到的是，北極熊這次有所不同，動真格的了，因為作為一個獵人（槍手），最希望的結局是不費一槍一彈，財富就能到手，可不曾想北極熊沒有被控制住，根本無視槍手拿的何種槍支與何種威脅。 無奈之下，美國被動承擔後果，用最嚴厲的刑罰對待北極熊，雖然拿熊掌沒什麼辦法，但是可以對準它部位皮毛（外匯儲備），這是它賴以生存的關鍵。 俄羅斯中央銀行 但說實在的，山姆大叔這樣做的後果其實很嚴重。當今世界共積累了約13萬億美元的外匯儲備，占世界GDP的14%。中國、日本、瑞士、印度、臺灣、香港、俄羅斯、韓國、沙烏地阿拉伯和新加坡持有的金額最大。 其中主要的儲備形式是政府債務，美國國債則是最受歡迎的債務，根據美國財政部的數據，截至2021年底，外國人持有約7.7萬億美元的美國國債，最大的持有者是日本和中國。 因此，美債也成為了美元在外的信任度保證，但是現在這個保證有了問題： 首先，美國的債務與GDP之比目前處於130%以上的歷史最高水準，甚至高於二戰期間的峰值。美國人自己預計未來 30 年將出現112萬億美元的新赤字，這將使債務是GDP的兩倍有餘。 這簡直不敢想像，那樣的美國，債務利息支付將是最大的聯邦支出，消耗近一半的稅收收入。 現在的情況是，08年之前外國人擁有大約60%的美國債務。如今，他們的持股量已降至40%以下，這個差額誰買了呢——美聯儲。 如果美聯儲在過去15年中從未購買任何債券，如果近9萬億美元的國債在公開市場上流通，沒有最後的買家，會發生什麼？看似美聯儲似乎可以無限量地購買國債，實則那將是滅頂之災，這意味著要無限印鈔票，美元立即崩潰。 所以，在未來支付利息誇張的背景下，違約的風險越來越高，自1800年以來，債務： GDP>130%的政府中，已有 50 個違約，唯一沒有的違約案例就是日本，但依靠的是零甚至負利率，而美國不能這麼做，否則美債就沒有吸引力了。 因此這是一個悖論，也就是說，隨著美國債務規模的擴大，這種悖論走到最後無論如何演化，美元必然有一場大的信任危機。 但是真正讓美債失去信任的操作就是——美國剝奪了北極熊的外匯儲備，這裏面可是有不到40億的美債了。 先瞭解一下美國怎麼操作，美國的國債在美國聯邦儲備委員會運營的國家簿記系統（NBES）中進行保管和轉讓，該系統既是CSD（債券託管人），也是美國財政部的財政代理機構。 而國債大多數以貨到付款的方式結算，即他以電子方式存入NBES接收機構的帳戶，相應的款項存入美聯儲發送機構的帳戶。 也就是說，現在美國的操作是把俄羅斯的本金拿走花費了，還把欠條一併作廢，直白一點就是明搶。 這樣操作下來，世界上許多國家的央行可能會重新考慮持有外匯儲備的條件甚至效果，當然對於中國來說也不例外，我國現在持有美債的規模超過1萬億美元。 再有，就在不久前，美國直接搶走了阿富汗35億美元的央行資產，這也充分說明美國的信譽逐漸喪失。 而且以往這種焦慮也是有過的，2013-2017年德國擔心黃金儲備出問題，所以從紐約和巴黎運了674噸黃金回家，很顯然柏林認為只有在家裏才安全。 可見，於中國而言，要在外匯儲備上做到有備無患，現在看起來，美元霸權已經窮途末路，美國只能實施強盜行為了，我國持有美債還是要謹慎而為，適當增加其他資產結構。 最後對一個問題做一個說明，中國在美國到底沒有黃金儲備？作為外匯儲備的一部分，假如在美國存著，會有風險嗎？ 中國央行不大可能在美國儲存黃金，理由很簡單：其一，美國從來不是中國的盟友；其二，中國有充足的外匯儲備，不需要在西方儲存黃金，也不需要在出現國際收支問題時將黃金換成美元。 我們知道，中國在 1970 年代增加了國內金礦開採，最重要的原因是獲得外匯來改革計劃經濟。 1978年以來，國務院批准個人探礦，在上海黃金交易所成立之前，所有國內黃金生產都必須出售給中國黃金市場的唯一交易商——中國人民銀行。 1983年，我國至少將120噸黃金運往倫敦以換取美元。通過這些黃金銷售，開始建立外匯儲備。 本世紀初期，中國的外匯儲備顯著增加，完全消除了將黃金存放在倫敦或紐約的必要性。因此，中國人民銀行目前沒有必要在紐約儲存黃金。 *本文來自金投網
2022-03-04 -
查看详情鍾豐年 - 美市報告：貨幣政策收緊陰影未除
昨天，美聯儲主席鮑威爾在國會開始了他為期兩天的證詞。 鮑威爾表示，俄烏戰爭增加了新的不確定性，他預計 3 月份將只加息 25 點子。 然而，他還補充說，如果通脹高於預期或持續居高不下，美聯儲準備在隨後的任何一次或多次會議上採取更積極的行動，例如將聯邦基金利率提高超過 25 點知。 最近的經濟數據，從零售銷售到消費者支出、採購經理指數、建築開支和昨天的 ADP 就業報告，都表明美國經濟狀況還好。 因此，筆者預計一旦俄羅斯-烏克蘭衝突出現某種結束的跡象，對經濟和息口敏感的金融股有機會出現強勁反彈。 昨天，金融股有所回升，與國際資本市場關連較細， 更多受美國國內經濟的影響的 KRE 收盤上漲 4.46%。 除了俄羅斯-烏克蘭衝突之外，通脹可算是市場最大恐懼。 鑑於近期的經濟數據以及商品價格的近期走勢，將發布的 2 月份消費者價格指數和生產物價格指數將高於 1 月份。 短期內，股值收縮的過程可能還未完結。 因此，有意投資於高市盈率或沒有盈利的公司時的投資者可能還需耐心等待。 昨晚，業績報告出色的 CRM 在強勁開盤後亦低收。 QCOM (+3.83%) 和 MU (+8.16%) 等估值較低的科技股表現相當不錯。 當天另一個值得注意的消息是福特汽車 (F: +8.4%)，該公司宣布將其業務分為兩部分，一邊用於傳統引擎汽車，另一邊負責電動車生產。 福特還重申了 2022 年公司調整後息稅前利潤 115 億 至 125億 美元的指引，鑑於對供應鏈的持續擔憂，這是個正面消息。 昨天另一條有價值的新聞是，《華爾街日報》報導稱，中國正在積極探索放鬆其清零政策的方法。 這導致有澳門博彩業務的美股反彈。目前，該消息尚未得到官方確認，沒有時間表，也沒有在香港媒體廣泛報導。但如屬實，這將是一個有利舒緩供應鏈緊張問題的發展。 鐘豐年 特許金融分析師，二十年投資經驗，商科一級榮譽學士、財務管理碩士、風險管理深造文憑。
2022-03-03 -
查看详情鮑威爾表示傾向於支持美聯儲3月份加息25個基點
美國聯邦儲備委員會臨時主席鮑威爾2日表示，美聯儲在3月份貨幣政策會議上提高聯邦基金利率目標區間將是“合適的”，他傾向於提議並支持加息25個基點。 鮑威爾2日出席國會眾議院金融服務委員會聽證會時表示，在美國經濟持續復蘇和通貨膨脹高企的大背景下，他傾向於提議並支持美聯儲在3月份貨幣政策會議上加息25個基點。他還表示，如果通脹水準持續高企，美聯儲將“準備採取更激進的行動，在一次或多次會議上將聯邦基金利率上調25個基點以上”。 鮑威爾說，美國勞動力市場依然“極度緊張”。儘管過去一年美國就業人數大幅增加，失業率顯著下降，勞動力需求強勁且勞動參與率有所上升，但勞動力供應仍然低迷，企業難以填補職位空缺，薪資水準以多年來最快的速度上漲。 鮑威爾表示，由於供應鏈中斷規模和持續時間超出預期，加之新冠疫情持續反彈加劇供應鏈危機，美國通脹水準自去年以來急劇上升，現已“遠遠超過美聯儲設定的2%長期目標”。高通脹給美國普通民眾生活帶來“巨大困難”，也給美國實現強勁的勞動力市場和促進經濟長期擴張帶來阻力。因此，美聯儲在3月份貨幣政策會議上提高聯邦基金利率目標區間將是“合適的”。 鮑威爾說，美聯儲逐步取消新冠疫情期間超寬鬆貨幣政策的過程將包括上調聯邦基金利率目標區間以及縮減美聯儲資產負債表規模。美聯儲將在開啟加息進程後開始縮減資產負債表。 在被問及俄羅斯對烏克蘭採取軍事行動導致全球油價大幅攀升對美國經濟復蘇進程的影響時，鮑威爾說，軍事行動本身以及相關制裁舉措對美國經濟的短期影響是“高度不確定的”，美聯儲應認識到經濟正以“意想不到的方式”發展，並對不斷變化的前景作出靈活反應。 美國總統拜登去年11月提名鮑威爾連任美聯儲主席，但參議院還未對其提名進行投票表決。美聯儲今年2月4日宣佈任命鮑威爾為臨時主席，以等待參議院批准。 美聯儲將於3月15日至16日舉行貨幣政策會議，就近期美國經濟形勢和貨幣政策調整進行討論。 *本文來自新華網
2022-03-03 -
查看详情鍾豐年 - 美巿報告：科技金融股重創
美國市場昨天收盤走弱，標準普爾 500 指數收盤下跌 1.55%，納斯達克指數收盤下跌 1.6%。 損失集中在科技和金融板塊，而能源和材料（VALE、RIO、BHP、AA）尤其強勁。 因為俄羅斯繼續對烏克蘭首都施加壓力，WTI 原油價格升破 107.7 美元水平。 至於能源板塊，筆者認為能源股應每逢油價回落時捕捉買入機會。 WTI 和布倫特原油之間的價差收窄顯示，儘管目前俄羅斯能源行業沒有受到製裁，但大宗商品買家已不願購買俄羅斯石油。 摩根士丹利上調了近期油價預測，目前預計布倫特原油在第二季度的平均價格為 110 美元/桶，高於之前預測的 100 美元，牛市預測為 125 美元/桶。 高盛表示，需要多達 400 萬桶的需求破壞(demand destruction)才能抵消俄羅斯出口的損失，高盛早些時候將其一個月的布倫特原油價格預測從 95 美元上調至 115 美元/桶。 在這樣的價格下，石油公司可獲得巨額的現金收獲。 投資者可以關注 CVX、DVN、OXY、EOG、XOM 或 經ETF XLE 以較簡單的方式投資於石油行業。 由於擔心經濟增長放緩以及可能出現的供應鏈問題，半導體股票受到重創，AMD、NVDA、MRVL、QCOM 跌幅都較大。舉例，俄羅斯和烏克蘭是氖氣的大型生產國，而氖氣是一種對半導體製造過程至關重要的稀有氣體。另外 由於對經濟增長和 10 年期國債收益率下降的擔憂，金融股也表現疲弱。 然而，筆者認為最近金融股的下跌有點過火，因為近期美國經濟數據依然強勁，美國銀行對俄羅斯銀行的敞口微不足道，而兩國的經濟體多年來一直處於脫勾狀態。 例如，MS 對俄羅斯的直接敞口為零，股票的股息收益率現在為 3.33%，是美國股票中，算高的水平。 總括，筆者對所提到的半導體股和金融股（如 MS、GS、KRE、JPM）長期持審慎樂觀態度，因為最近的股價調整反映的是恐懼多於實質經濟影響。 然而，在俄烏衝突期間，這兩個行業都可能面臨短期壓力。 鐘豐年 特許金融分析師，二十年投資經驗，商科一級榮譽學士、財務管理碩士、風險管理深造文憑。
2022-03-02 -
查看详情避險情緒推動人民幣升值
近段時間以來，國際地緣局勢波詭雲譎，驅動全球市場避險情緒明顯升溫。隨著戰火蔓延，資金從風險資產撤離，向黃金、美元、美債等傳統避險資產彙集，而人民幣也表現堅挺，避險功能進一步凸顯。 截至3月1日，人民幣兌美元中間價升至6.3014，即期匯率升至6.3127，均創2018年4月以來最高水準。相較去年年底，升值幅度分別達到743和603個基點。期間美元指數已經升破97，這意味著人民幣相較其他貨幣升值幅度更大。 短期來看，避險情緒無疑是推動人民幣匯率升值的重要因素。這與傳統認知不盡相同。由於我國仍然是新興市場國家，人民幣通常被認為是風險資產，容易受到美國貨幣政策變化等外部衝擊影響。一旦美聯儲啟動加息縮表或地緣政治形勢惡化，資金即從國內流出，進而導致資產價格回落、人民幣相對美元貶值。 但從近兩年情況來看，人民幣對外部衝擊的反應在逐漸鈍化。特別是去年下半年以來，隨著美聯儲貨幣緊縮預期的不斷強化，美元指數開始逐步上漲，但人民幣兌美元不但沒有貶值，反而走出逆勢升值的獨立行情，初步呈現出避險貨幣的特徵。 究其原因，應同我國基本面、政策面和市場面的良好表現相關。首先，在面臨疫情衝擊的背景下，我國率先實現復工複產、率先實現經濟正增長，展現出強勁韌性，從而提升了人民幣資產的吸引力。其次，我國堅持實施正常的貨幣政策，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠杆率基本穩定，物價水準始終在可控區間。最後，我國不斷完善金融市場多元化雙向開放管道，金融體系自主性和穩定性增強，市場的深度、廣度和彈性提升，保證了跨境資金的有序流動。除此之外，我國日益強大的綜合國力和穩定的經濟社會環境也不容忽視，在國際地緣局勢動盪不安之際，足以為投資者提供避風港。 在當前的市場環境下，極少有資產能在盈利性、安全性和流動性三方面同時勝過人民幣，這就導致境外投資者對人民幣資產的信心明顯增強。國際貨幣基金組織數據顯示，截至去年三季度，人民幣已成為全球第五大儲備貨幣。環球銀行金融電信協會數據也顯示，今年1月人民幣在全球支付貨幣中的占比上升至3.2%，刷新歷史新高，穩居全球第四大活躍貨幣。 當然，需要指出的是，人民幣避險功能增強，並不意味著人民幣將會走出單邊升值行情。實際上，下一階段人民幣匯率還面臨較多不確定因素：隨著其他國家疫情防控形勢向好、復工複產進程加快，我國出口產品的國際市場佔有率將會逐漸回落，經常專案順差預計會相應減少，而美聯儲3月啟動加息之後，中美之間無風險利差收窄，一部分對利率敏感的資金可能會流出，以及未來地緣局勢趨於和緩，都有可能在一定時期內、一定程度上加大人民幣匯率的貶值壓力。 但可以肯定的是，依託我國強韌的經濟實力、穩健的貨幣政策以及日趨完善的金融市場，人民幣足以成為具有吸引力和值得信賴的避險貨幣，並逐漸獲得與經濟規模和經濟實力相匹配的國際地位。不過，這將是一個循序漸進的過程，在這一演進過程中，我國還應著重把握以下幾個方面工作： 一是宏觀政策應以我為主。決定匯率和資產吸引力的根本因素在於一國的經濟表現，所以應根據國內經濟形勢和物價走勢把握政策力度和節奏，以我為主，增強自主性，保持國內形勢穩定。二是深化人民幣匯率市場化改革，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導市場主體堅持“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。三是不斷深化金融雙向開放，進一步增強境內人民幣資產吸引力。 *本文來自宏觀大菲
2022-03-02 -
查看详情四成外儲因制裁面臨凍結，俄央行祭出超預期加息及資本管制
面對西方國家新一輪制裁，俄羅斯央行週一將基準利率提高至本世紀以來最高水準，並引入資本管制措施以穩定本幣匯率和金融市場穩定。 根據FactSet的數據，盧布兌美元當天盤初創下119.25的歷史新低後企穩回升，目前交投於101附近，日內跌幅縮小至20%。俄央行稱，盧布匯率在政策幫助下獲得支撐。 俄羅斯盧布匯率日內走勢（來源：FactSet） 俄央行行長釋疑加息決定 在上週末歐美公佈針對俄羅斯金融系統的制裁措施後，週一亞洲交易時段盧布匯率一度暴跌近40%。俄羅斯央行隨後意外宣佈將基準利率上調1050個基點至20%。“俄羅斯經濟的外部條件發生了巨大變化，”決議聲明顯示，“關鍵利率的提高將確保存款利率上升到所需水準，以補償不斷增加的貶值和通貨膨脹風險。這是支持金融和價格穩定，保護公民儲蓄不受貶值影響所必需的。” 聲明提及，央行將根據內外部條件的風險評估以及金融市場的反應，考慮經濟發展相關的實際和預期通脹動態，以對關鍵利率做出進一步決定。 2021年以來，由於經濟復蘇加劇了通脹壓力，俄羅斯已經累計8次上調基準利率。摩根大通預計，外界普遍預計，央行將在定於3月18日舉行的議息會議上繼續加息100個基點，然而烏克蘭形勢升級令俄羅斯經濟面臨新一輪挑戰。摩根大通在研報中指出，今年底俄羅斯通貨膨脹率將達到10%，且有很大的上行風險。 俄央行行長納比烏琳娜（Elvira Nabiullina ）當天召開臨時新聞發佈會。“由於新的制裁措施導致盧布匯率大幅波動，我們必須提高利率，以補償公民因通脹風險增加而遭受的損失。”她表示，“俄羅斯央行正在採取措施，通過限制盧布和國債拋售，阻止資本外逃。” 新一輪制裁令公佈後，俄羅斯人開始在全國各地的提款機前排隊取款，與此同時金融機構也在面臨購買外匯的熱潮，人們擔心制裁可能會導致現金短缺和支付工具中斷，盧布匯率承壓下行。對此，納比烏琳娜表示，由於對現金的高需求，銀行業面臨“結構性流動性赤字”，但所有銀行都將履行其義務，帳戶中的資金是安全的。 為了避免波動風險，俄羅斯股市和衍生品市場週一關閉。俄羅斯金融市場組織ACI Russia當天發佈的一份內部檔顯示，俄羅斯央行啟動資本管制措施，要求經紀商從當天上午起暫停外國法人實體和個人出售俄羅斯證券，這可能會使挪威和澳大利亞主權財富基金減少對俄羅斯上市公司風險敞口的計畫被迫推遲。 與此同時，俄羅斯央行決定大幅增加可作為抵押品獲得央行貸款的證券範圍，並暫時放寬對銀行未平倉外匯頭寸的限制。允許遭受“外部環境”影響的銀行將頭寸保持在官方限額以上。央行將繼續監測貨幣頭寸的變化， 以保證貨幣市場的正常運行以及貸款機構的金融穩定 。納比烏琳娜透露，進一步的貨幣政策決策將由央行對外部風險的評估推動，並補充稱，鑒於金融體系和經濟面臨的“非標準狀況”，央行的決策將具有靈活性。 野村證券發佈報告表示，西方針對俄羅斯的新制裁措施可能會產生更廣泛的全球影響。“制裁可能最終會損害俄羅斯的貿易現金流（俄羅斯金融機構處理的外匯交易中約80%以美元計價），也將損害包括歐洲在內的俄羅斯主要貿易夥伴的增長前景，並導致更大的通脹壓力和滯脹風險，”報告寫道。 歐美“死掐”俄外匯儲備 上月27日，美國聯合歐盟多方聯合宣佈對俄羅斯央行實施限制措施，以防其配置外匯儲備削弱制裁措施造成的影響。納比烏琳娜在發佈會上承認，制裁令影響了俄央行可以動用的外匯和黃金儲備。 第一財經記者注意到，由於過去幾年美國採取的多輪制裁措施，俄羅斯在去美元化浪潮中持續推進，該國通過採取減少美元直接使用、降低在外匯儲備中的比例、大幅拋售美國國債、拓展非美元融資、增持黃金、建立本國的支付系統和金融資訊交換系統（SPFS）等措施逐步降低風險。 俄羅斯央行數據顯示，美元已經在俄羅斯與主要貿易夥伴的出口貿易中失去主導地位。 俄羅斯月度外匯儲備概況（來源：俄央行官網） 俄羅斯央行官網顯示，截至今年1月31日，該國外匯儲備超過6300億美元，處於歷史高位。分析人士指出，這原本將有助於抵禦制裁和出口收入損失，但新一輪制裁涉及的外匯儲備資產凍結的範圍明顯擴大，情況正變得愈發嚴峻。曾在國際貨幣基金組織（IMF）工作的大西洋理事會地緣經濟中心主任利普斯基（Josh Lipsky）指出，對俄央行的制裁可能會對該國經濟造成重大打擊。目前，俄央行逾6000億美元的國際儲備中，有超過4000億美元的外匯儲備存放在外國發行的證券或國外銀行的現金和存款中。根據俄羅斯央行的最新報告，上周六宣佈的舉措將影響到俄羅斯近40%的外匯儲備，大幅削弱了自身抵禦制裁的能力。 面對困境，俄央行和財政部週一宣佈，由於自身干預貨幣市場的能力受到限制，命令包括俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）和俄羅斯石油公司（Rosneft）在內的出口公司在公開市場上出售80%的外匯收入。 北歐金融、科技和可持續發展研究所（Nordic Institute for finance，Technology and Sustainability）首席執行官卡普爾（Sony Kapoor）指出，打擊中央銀行的決定過去只有少數先例，包括伊朗和委內瑞拉，對於俄羅斯這樣規模的經濟體來說是第一次。“對於涉及俄羅斯任何類型的金融交易，都會有巨大的風險溢價，這將對宏觀經濟產生重大的負面影響。” 愛爾蘭央行前副行長傑拉赫（Stefan Gerlach）認為，現階段俄羅斯經濟管理面臨極為複雜的局面。“金融系統需要一件事來運作——信任，”他說“如果你做生意，你需要信任你的交易對手。如果你突然意識到，他們無法從政府那裏得到幫助，與他們打交道的風險會變得難以置信，情況就會很糟糕。” *本文來自第一財經
2022-03-01