鍾豐年 期權系列：止蝕、牛熊證和期權策略之別

讀者可能知道，筆者通常會跟進期權策略文章作為教學輔助。 而本文是筆者 在 3 月 8 日文章 “期權系列：看漲期權組合” 的後續。雖然距離那篇文章只有 9 天，但在近期瘋狂波動的市況下，感覺就像是數週前寫的。在這9 天期間，市場下跌多達 2700 點至 18400 點下方，並最多反彈多達 3100 點至 21500點。！現在返回 9 天前位置附近，真的可算是『來回地獄又撤返』！在此文作者會將上述期權策略與散戶投資者用來博反彈的另外兩種方法進行比較。 首先，讓我們來看看利用保證金（margin）來博反彈的最危險策略。 鑑於大市最多下跌超過 2700 點，投資者很可能已經因恐懼而止蝕。 即使他沒有止蝕，毫無疑問，他已承受了不少精神壓力。 其次，讓我們來看看一個非常流行的零售投資工具：牛熊證。 鑑於牛熊證有強制收回機制並考慮到下跌的幅度； 投資者持有的牛證很大機會已被收回。在這次反彈後強制回收為投資者帶來了災難性的後果，即在最糟糕的時候計數離場，並使他陷入兩難，應投入更多資金繼續博反彈或還是接受自己的錯誤？ 那麼上文的期權策略又如何呢？ 截至撰寫本文時，恆生指數期貨在 21100 點，21400 點認購期權為 622 點，22800 點認購期權為 178 點。 因此，該交易的市價利潤為 [(622-498)-(178-102)]*10 = HK$480。 不值得開香檳，但最少沒有損失，投資者亦可冷靜地考慮及重新評估應否繼續持倉。 即使是在下跌2700點的市況低谷時，因為我們計算出這個策略的最大損失是396點或3960港元，投資者不需止損也不會承受太大精神壓力。 牛熊證確實有一個優勢，即是票據的價格變動與背後掛鈎的資產價格密切匹配，看對時可即時獲利。但是，正如我們在此例子看到，可回收機制付出的代價非常昂貴，亦是為何筆者從不交易牛熊證的原因。 事實上，買入極度價內認購及認沽期權可以分別近似地模仿牛證和熊證票據的回報，但就沒有強制回收這個缺點。 大多數結構性產品都包含嵌入式期權策略，因此通過了解期權，投資者其實可以『自製』對自己較有利的『結構性產品』。 至於前文所述的期權策略，並沒有任何變化，最大虧損和盈利仍然是-HK$3960和+HK$10040。 鑑於許多市場參與者對近期的反彈措手不及和最大損失有限，持有該組合可能是值得的。

2022-03-17

深夜重磅！美聯儲時隔三年首次加息，對中國有何影響？

懸在全球資本市場頭上的利劍終於落下！北京時間淩晨，美聯儲正式宣佈將基準利率上調25個基點！ 這是2018年12月以來首次加息，美元、美股指數也隨之上漲。專家指出，本次利率變動主要基於美國通脹壓力。同時，美聯儲加息將更考驗我國貨幣政策的主動性。 通脹高企，推動加息 當地時間週三，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)宣佈將基準利率上調25個基點至0.25%-0.50%區間，預計在即將召開的會議上開始減持國債和機構抵押貸款支持證券。 美聯儲在聲明中稱，通脹居高不下，反映了與疫情相關的供需失衡、能源價格上漲、更廣泛的價格壓力。烏克蘭衝突可能造成通脹壓力，經濟增長放緩。 美國勞工部3月10日公佈的數據顯示，美國2月份居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.8%，同比上漲7.9%，創1982年1月以來最大同比漲幅，2月份CPI環比和同比漲幅均較1月份明顯擴大，表明美國通脹率繼續強勢上揚。 中泰證券首席經濟學家李迅雷向中新財經表示，美聯儲收緊和利率上行主要基於通脹壓力而非經濟復蘇。在本次加息之前，美國面臨的通脹壓力遠大於上一輪，國內的經濟和就業形式也更複雜。 此外，美聯儲最新發佈的點陣圖顯示，大部分決策者預計到今年年底聯邦基金利率將至少升至1.875%，到2023年底時升至2.75%，並在2024年期間維持不變。這意味著2022年內美聯儲還將加息6次。 美聯儲主席鮑威爾還在利率決議後的新聞發佈會上表示，美聯儲最快可能在5月份宣佈開始縮表，資產負債表框架將與上一次相似，速度將比上次更快。 美元、美股指數上揚 美聯儲宣佈加息後，Wind數據顯示，美元指數DXY走高，短線上揚近35點，歐元兌美元EUR/USD短線下挫近50點。不過，美元短線上漲後又緊接著走軟。截至發稿時，美元指數上漲0.15%，報98.52。 盤面上，美國股市扛住了美聯儲加速收緊貨幣的壓力。當地時間週三收盤，道瓊斯指數漲1.55%，報34063.1點；標普500指數漲2.24%，收報4357.86點；納斯達克指數收漲3.77%，報13436.55點。 中泰證券首席經濟學家李迅雷此前分析稱，通脹高企下美聯儲加息，美元實際利率可能並不會走高。中長期來看，美國債務貨幣化的閘門一旦開啟很難停止，這將動搖美元在全球的地位。 李迅雷指出，美股對低利率依賴度高，短期調整壓力大。過去十幾年美股的科技巨頭貢獻了指數的絕大部分漲幅，而科技巨頭在高利潤率和低利率的環境下加杠杆大幅回購股票起到了重要的助推作用。長期低利率環境下，美股的估值處於高位，利率上升將給美股帶來較大的調整壓力。 “但未來通脹壓力一旦緩解，美國在經濟和就業壓力下將重回低利率環境，或者美股估值調整至合理水準後，美股中享有全球技術壟斷的科技巨頭將再受追捧。”李迅雷說。 對中國有何影響？ 中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍表示，美聯儲加息使美元資產升值，容易導致資金的外流。中國放寬貨幣政策，意味著人民幣和美元的息差會進一步收窄，給維持國際收支資金流動和人民幣匯率的穩定性帶來一定挑戰。在這種複雜環境之下，更考驗我國貨幣政策的主動性。 3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議指出，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。 招聯金融首席研究員董希淼認為，下一步，應及時運用降准降息等多種貨幣政策工具，靠前精准發力。目前，我國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，降准的確仍有一定空間；中期借貸便利(MLF)操作利率已經兩個月保持未變，政策利率、市場利率也有繼續下行的必要和可能。 股市方面，3月16日，A股、港股紛紛大漲。對於美聯儲加息，有分析認為，儘管加息是利空因素，但隨著靴子落地，市場不確定性將結束，且長時間預熱已使市場情緒得到提前消化，A股不會受到較大衝擊。 董希淼表示，相關部門還應出臺針對性的政策措施，拿出更多的“真金白銀”，維護資本市場穩定局面，支持資本市場健康發展。 國家金融與發展實驗室副主任曾剛指出，一些政策預計會按照會議部署持續推出，逐步在重點領域當中把市場關切的一些重大風險、重大不確定性逐步消除，給市場的運行創造一個更加良好的投資環境。 *本文來自中新財經

2022-03-17

鍾豐年：美股回顧及展望

週末有消息稱，俄羅斯和烏克蘭即將達成一項可能結束當前衝突的外交協議。 鑑於油價疲軟、10 年期國債收益率走高以及金融股表現優異，市場對達成協議的可能性的評估似乎遠高於過去。 若衝突解除，市場將立即將注意力轉移到今天和明天的聯邦公開市場委員會會議上。 隨著緊縮週期的開始，我們將在這裡探討可能比整體市場表現更好或較差的行業。 回看過去三次啟動加息的經驗 (2004 年 6 月； 2015 年 12 月和 2016 年 12 月)，股息較高的股票和受惠於強勁經濟的股票表現優異，其中包括 VZ、HON 和 WMT 等。另一方面，科技板塊表現較差。金融股表現也不佳，主要是因為首次加息前已大幅上漲。然而，由於對經濟的擔憂，這一次加息前金融股表現不佳。由於通脹居高不下，消費者信心下降，美聯儲因政策失誤而過於激進地收緊政策並導緻美國經濟陷入衰退的風險並非微不足道，但仍不是筆者的基本預期。高盛最近估計，明年美國經濟衰退的可能性在 20% 到 35% 之間，但這預測是基於較現在高的油價。如果美國經濟能夠避免衰退，那麼金融股仍然是解決俄烏衝突的最大受益者之一。這板塊中筆者較看好 JPM、MS、WFC 和 KRE。 即使俄烏衝突得到解決，已經對俄羅斯實施的製裁很可能會繼續存在。 因此，我們很可能會繼續看到俄羅斯出口的材料短缺，例如金屬、農產品和化肥。 因此，雖然當前衝突的結束可能會導致 PICK 和 VEGI 等 ETF 短期下跌，但這應該被視為買入機會。 至於加大對科技股投資的時機可能有待我們看到通脹已經見頂的數據，並且美聯儲開始暗示緊縮週期將會結束之時。 在短期內，對盈利能力的關注將繼續存在，這將有利於巨型科技公司多於沒有明確達致盈利途徑, 而是要以市銷率 (Price-to-sales) 計算價值的股票。

2022-03-16

全球矚目！美聯儲利率決議在即：加息靴子有望落地！

北京時間3月17日淩晨，萬眾矚目的美聯儲將公佈最新的利率決議。目前，市場普遍預計美聯儲將在本次會議上決定加息25個基點。隨後鮑威爾也將召開新聞發佈會對貨幣政策等進行說明。這意味著，美聯儲或將正式開啟新一輪的加息週期。 通脹高燒不退，3月加息“箭在弦上” 美國目前正在面臨持續的高通脹壓力。2022年美國1月CPI同比上漲7.5%，核心CPI同比上漲6.0%，已經創下了近40年新高。而近期公佈的2月CPI更是上漲7.9%，創下了40年來新高。同時，2月PPI年率為10%也創下新高，且為有史以來首次突破雙位數，高於前值9.7%。通脹持續升溫的擔憂正在越發明顯，美聯儲必須出手調控，才能確保美國經濟既不太熱也不太冷。 尤其是近期發生的俄烏衝突加速了大宗商品加格的暴漲，美國通脹後續或仍將繼續抬升。中金分析師劉政寧等表示，2月通脹數據強化了美聯儲加息的必要性，但更重要的是美聯儲的加息節奏。其預計，儘管俄烏危機帶來不確定性，美聯儲仍可能“大幹快上”，一種可能是3月先加息25個基點，5月再加息50個基點，並在“縮表”議題上表現得更加積極。為控制通脹，美聯儲也可能進一步提前“縮表”，不排除在二季度末開啟“縮表”的可能性。 3月會議有何看點？ 除了美聯儲的加息決議之外，市場還將關注會議相關的其他看點。 看點一：利率點陣圖 美聯儲的利率點陣圖將成為未來加息路徑指引。從去年12月的點陣圖來看，大部分美聯儲委員認為在更長週期內美聯儲政策利率將處在2.5％運行，對2022年加息次數的預期為3次。本次公佈的點陣圖或將透露出更多次加息的資訊。 如果美聯儲快速加息致使全球經濟增長放緩或倒退，商品價格或漲勢放緩步入下行通道，若美聯儲兼顧經濟增長加息速度和力度有限，那麼大宗商品價格仍有可能維持在高位。 看點二：縮表 縮表一般有兩種方式，被動式縮表和主動式縮表。被動式縮表是指美聯儲之前QE購買的國債和MBS自動到期後，不再購買；主動式縮表指美聯儲直接出售未到期的國債和MBS。而美聯儲在1月份的議息會議就已經表示，“縮表方式從被動式開始”，也就是說逐步減少到期債券的再投資。 中信建投認為，今年縮表或在2季度開啟，規模或在1-2萬億美元之間，市場仍面臨一定壓力。美聯儲從2021年11月開始逐步縮減購債規模。按照目前速度，QE將在2022年3月結束。最新聯儲官員的表態來看，5月前後縮表有望落地。由於通脹壓力仍高，經濟前景有不確定性，疊加政策緊縮衝擊，預計美債仍有可能上行至2%以上，美股維持高波動。 *本文來自格隆匯

2022-03-16

美聯儲議息周債市提前“雪崩” 10年期美債收益率急升至兩年半高位

隨著美聯儲領銜的“超級央行周”本周殺至，隔夜全球國定收益市場已提前因此而風聲鶴唳，投資者紛紛拋售手中的美債。指標10年期美債收益率週一跳漲至兩年半高位，因市場普遍預計美聯儲週三將進行三年來首次升息，以試圖抑制通脹。 行情數據顯示，截止隔夜紐約時段尾盤，10年期美債收益率上漲14個基點報2.139%，盤中最高曾觸及2.145%，為2019年7月以來的最高水準。 其他各週期收益率也全線大漲，對加息最敏感的2年期美債收益率上漲11.1個基點至1.871%，為2019年8月以來的最高水準。5年期美債收益率上漲14.4個基點報2.096%，自2019年5月以來首次升破2%關口。30年期美債收益率也上漲11.6個基點報2.474%。 很顯然，自上周以來，美債市場的倉位變化正出現急劇轉向。在俄烏衝突爆發之初，隨著投資者湧入避險資產，債券最初曾上漲。但隨著通脹壓力的增加和貨幣緊縮的前景越來越近，持有政府債券的吸引力正在消退。 摩根士丹利投資管理公司資深投資組合經理兼全球固定收益首席策略師Jim Caron表示，美債收益率的大漲反映出通脹預期意外上揚，之前許多人認為通脹將在第一季見頂並下滑。但現在隨著油價飆升，通脹可能會居高不下。 在週一盤中，債券市場衡量通脹預期的指標——美國10年期盈虧平衡通脹率自1998年以來首次升至了3%以上。 上周四公佈的數據顯示，美國2月CPI年率升幅為40年來最快，美國人在支付房租、食品和汽油方面不得不花費更多。道明證券利率策略師Gennadiy Goldberg表示，“市場在上周CPI數據公佈後，已更加關注美國國內的基本面，並預計美聯儲會有更多次的加息。” 紐約聯儲週一公佈的一項調查顯示，美國消費者上調了對一年後及三年後通脹水準的預期，並預計未來12個月在食品、汽油和租金方面的支出將大幅增加。 市場再度完全定價美聯儲年內加息七次 值得一提的是，隨著美聯儲正式邁入議息周，交易員們在本周伊始也進一步提高了對美聯儲今年連續收緊政策幅度的預期——週一掉期市場已完全消化了年內7次25個基點加息的預期。 與今年12月政策會議相關的掉期利率週一曾攀升至1.83％，比當前有效聯邦基金利率0.08％高出175個基點，這一幅度相當於七次每次25個基點的加息。上次隔夜指數掉期市場消化如此多的加息預期，還要追溯到一個多月前的2月11日。 掉期利率在2月11日曾觸及1.87％，但隨後在最近幾周回落，很大程度上受到俄羅斯入侵烏克蘭導致的金融市場波動影響。其在3月1日跌至不到1.2％，表明當時交易員只預計加息四到五次。 目前，市場廣泛預期美聯儲本周的議息會議將會把基準利率將上調25個基點，市場定價也反映了這一點。在此次會議上，美聯儲決策者預計也將提供有關其更廣泛思考和利率長期路徑的線索：美聯儲官員將自去年12月以來首次更新利率點陣圖和經濟預測，投資者也將關注美聯儲開始縮減其8.9萬億美元資產負債表規模和時間的細節。 美聯儲主席鮑威爾近期已告訴國會議員，他將建議在3月15-16日的聯邦公開市場委員會會議上加息25個基點。他還表示，如果通脹未能緩和下來，未來可能需要擴大加息幅度。目前，與5月政策會議掛鉤的掉期利率預期當月加息50個基點的可能性在60％左右。 道明證券的Goldberg指出，“我們預計本周的議息會議將是一次鷹派加息。沒錯，美聯儲官員當然擔心地緣政治風險，但在國內方面，他們也非常擔心通脹上升，而且他們確實認為經濟增長足夠穩健，可以繼續推高利率。” *本文來自財聯社

2022-03-15

鍾豐年 個股推薦：Verizon(VZ)

Verizon (VZ) 為消費者、企業、政府和批發客戶提供寬帶、視頻和無線服務。該公司在美國運營 4G 和 5G 無線網絡，並運營該國最先進的光纖網絡之一。 該公司最近推出了其C-Band 5G服務，提升了公司5G服務在平衡速度和廣泛服務覆蓋方面的吸引力。 近年來，公司的股價一直受到巨額資本開支的拖累。 在 2022 年， 隨著資本開支有所下降而 5G 的採用量在美國逐漸增加，該公司應可從先前的投資中獲利。早前，管理層已為 2022 年的資本項目預留了約 165 億至 175 億美元，低於 2021 年的 182 億美元。 VZ 的資產負債表上確實有大量債務，約為 1440 億美元。 因此，利率增加 1% 將轉化為 14.4 億美元的額外利息支出。 然而，由於 VZ 的大部分債務都是固定利率的，因此利率必須在很長一段時間內上調才能充分反映這種利息開支增長。 公司 2021 年的營運現金流約為 275 億美元。因此，額外的利息支出約為其營運現金流的 3.8%，這是一個相對較小的影響。在2021年，公司的自由現金流（Free Cash Flow）為190億美元，按當前股價計算，自由現金流收益率為不錯的8.5%。 在1 月 25 日，Verizon 公佈了 2021 年第四季度的收益，超越了市場對公司的收入和利潤預期。 非美國通用會計準則營業收益同比增長約 5%。 該公司在過去 10 年中表現出穩定的盈利增長，複合年增長率為 7.5%。由於公司負債較高，資本開支亦大，因此以 EV/EBITDA 對公司進行估值更為合適。 2022 年 預測 EV/EBITDA 為 8.1 倍，相對於 5 年平均值 7.5 倍，估值不算昂貴。 股息收益率也是可觀的 4.8%。 鑑於美國經濟前景疲軟以及對滯脹的擔憂，近期對收益穩定的股票的需求有所改善，醫療保健和房地產投資信託基金的股票表現優於整體大市。 在目前的水平，VZ 提供了良好的風險和回報比率，該行業亦也不太受持續的俄羅斯-烏克蘭衝突影響。 （筆者是證監會持牌人士，並沒持有上述股票）

2022-03-15

FOMC前瞻：加息將至，險灘行舟

本周，美聯儲將召開3月議息會議。由於俄烏事件仍未平息，加上資本市場波動加劇，投資者普遍關注美聯儲貨幣政策走勢。從市場預期來看，美聯儲如期宣佈加息的確定性較高，這也將是2018年12月以來的首次加息。不確定的是後續加息的路徑會是怎樣。另外對於“縮表”的指引也是市場關注的焦點。以下我們總結了本次會議的四大看點。 1）  看點一：加息決議及投票情況。今年以來，美國勞動力市場表現強勁，通脹繼續嚴重超標，美聯儲面臨貨幣緊縮壓力。但另一方面，俄烏事件帶來不確定性，加劇金融市場波動，美聯儲又不得不謹慎行事。綜合考慮，我們預計美聯儲或將選擇穩妥的做法，在本次會議上先加25 bp。 一個值得關注的是，加息決議能否得到所有票委的一致認可？眾所周知，美聯儲貨幣政策決議由聯邦公開市場委員會（FOMC）票委投票產生，在2022年票委中，數位官員態度偏鷹，在近期講話中表達了希望儘早加息的意願。比如，聖路易斯聯儲主席布拉德（Bullard）[1]和美聯儲理事沃勒（Waller）[2]就曾表示，如果數據表現強勁，將支持3月加息50 bp。由於最近公佈的2月非農就業和CPI通脹數據均表現強勁，布拉德或沃勒可能會提議加息50 bp[3]，從而對加息25 bp的決議投下反對票。如果有1-2票反對，即便不會改變本次加息決策，但會被市場解讀為鷹派信號。 2）  看點二：未來加息路徑指引。美聯儲指引加息路徑的一個工具是利率點陣圖。根據去年12月的點陣圖，2022年預期的加息次數為3次，我們預計這次的點陣圖將給出更多次數的加息。不過，考慮到當前聯邦基金利率市場已經計入了5~6次加息，點陣圖變化帶來的影響或有限。 比起加息次數，更為重要的是加息節奏。我們預計鮑威爾將展現“鷹派”的態度，比如為後續一次性加息50 bp打開大門，以此表達抗通脹決心。美聯儲現在最關注的就是通脹走勢，如我們在《面對通脹，歐美央行或集體緊縮》中指出，在油價和小麥價格驅動下，美國3月CPI通脹有望突破8%。這意味著美聯儲在未來2個月內還將面臨較大緊縮壓力。對此，鮑威爾可能會給出在5月加息50 bp的可能性，以此回應市場的關切。 根據我們的觀察，眼下鮑威爾的壓力比較大，其中不乏來自國會與白宮的壓力。去年美聯儲一直宣稱通脹是暫時的，現在回頭看是嚴重低估了通脹，這讓美聯儲在美國民眾面前聲譽受損。兩周前鮑威爾參加國會聽證，就遭到了許多國會議員的質疑。與此同時，美國總統拜登在近期發表的國情諮文中也數次談及通脹[4]。目前拜登的民調支持率較低，下半年國會又面臨中期選舉，民主黨出於民意考慮，也需要美聯儲配合打壓通脹。因此，這次會議上鮑威爾或將在抗通脹方面表現的更積極主動。 3）  看點三：經濟數據預測。俄烏事件具有“滯脹”效應。一方面，地緣政治因素擾動下，全球經濟前景不確定性上升。另一方面，能源與糧食價格大漲，加大通脹壓力。對美國而言，由於與俄烏的經貿往來並不緊密，經濟增長受的直接影響相對有限。間接的看，俄烏事件導致油價上漲，對美國經濟有利有弊。利在於美國自身也是能源生產大國，油價上漲能促進油氣企業資本開支。弊在於油價上漲將降低消費者的實際購買力，抑制消費擴張。週五公佈的2月密歇根大學消費者信心指數下降至59.7，為2011年9月以來的最低水準，一年期通脹預期則進一步走高。消費者信心受挫表明，通脹上升對消費需求的影響或將逐步顯現。綜合來看，我們預計美聯儲將下調2022年底美國GDP增長預測至3.8%（此前為4.0%），同時上調2022年底PCE通脹預測至3.4%（此前為2.6%）。 4）  看點四：“縮表”指引。美聯儲對抗通脹的另一手段是“縮表”。在兩周前的國會聽證會上，鮑威爾暗示將加快推進“縮表”進程[5]。我們預計美聯儲將在本次會議上就“縮表”給出更多細節，在態度上會表現得更加積極。投資者需要關注兩點：1）“縮表”開始的時點。我們此前的基準情形是三季度開啟“縮表”，需關注是否有提前至二季度末的暗示。2）“縮表”的方式。在上一輪“縮表”中（2017-19年），美聯儲採取的是被動到期不續作的方式，這次因為經濟表現過於強勁，不排除聯儲會主動賣債，比如賣出MBS。 總體上，我們預計3月FOMC會議的基調“偏鷹”。在“滯”與“脹”的雙重風險下，美聯儲容錯空間較小，貨幣政策將險灘行舟。我們傾向於認為，美聯儲將趁經濟增長仍有“慣性”儘早收緊貨幣，既向市場展現抗通脹決心，也為抵禦後期風險提前留出“緩衝帶”。 *本文來自格隆匯專欄

2022-03-14

鍾豐年 個股推薦：(AMN)

AMN Healthcare Services (AMN) 是美國醫療保健行業的人力資源和工作場所解決方服務公司。 在美國，目前醫療人員短缺（尤其是護士）、高流動率和辭職率推動對 AMN 等醫療人員配備機構服務需求至接近創紀錄水平。 隨著人口老齡化推動對醫療保健服務和醫療人力資源的需求，這個趨勢預計將在較長時期內持續下去。 醫療技術的進步可延長壽命，到 2030 年，美國 65 歲以上公民在人口中的佔比將首次超過該國 18 歲以下人口。 AMN 於 2 月 18 日公佈的最新季度業績表明，對該公司服務的需求確實強勁。 收入按年增長一倍多，達到 14 億美元，淨利潤同比從 900 萬美元提高到 1.16 億美元。 本季度，公司預計收入為 14.75 億美元至 15.15 億美元，利潤率環比小幅下降至 31.2%-31.7%。 該股在公佈財報後當日大漲 12% 至 104.65 美元，但自昨日回落至 92 美元以下。 昨天最新下跌 9.2% 的催化劑是首席執行官計劃在 2022 年底退休，儘管負面的市場情緒無疑加劇了下跌。 作者認為這是一種過度反應，因為該公司在財務和運營方面都沒有改變。 該股票的現價為 2022 年預測盈利的 10 倍，公司也是經營在一個不受俄羅斯-烏克蘭持續動盪影響的行業。 （筆者是證監會持牌人士，沒持有上述股票）

2022-03-11

加息不看貨幣增速 美聯儲無異於開盲盒！

聯邦基金期貨合約顯示，12月加息幅度超過150個基點的概率為84％。 2021年9月，美聯儲FOMC一半成員預計，聯邦基金利率目標區間在整個2022年都無需調整，更別說預計全年加息至少75個基點了。金融市場參與者當時也對通脹前景感到樂觀。當時，聯邦基金期貨合約價格顯示，美聯儲在2022年12月之前不會加息的概率為49％。市場參與者似乎已經接受了美聯儲反反復複的措辭，認為高通脹是暫時性的，只是因為供應鏈紊亂，不需要改變政策。 然而，世界瞬息萬變。今年1月，CPI錄得7.5％；2月的數據更嚇人，高達7.9％。超過一半的FOMC成員現在預計2022年將加息至少75個基點，已經沒有人認為利率會保持不變。聯邦基金期貨合約顯示，12月加息幅度超過150個基點的概率為84％。 為什麼FOMC和市場如此措手不及？如何避免重蹈覆轍？ 有兩個問題需要從根本上解決：美聯儲的運作方式，以及市場廣泛誤解了美聯儲和銀行系統的互動與通脹之間的關係。 美聯儲官員認為，貨幣政策發揮作用是通過利率的調整。因此，市場聚焦在今年的一系列加息預期。但實際並非如此。對通脹而言，真正重要的不是利率本身，而是利率對貨幣增長的影響。正如著名經濟學家曾經說過，“貨幣政策與利率無關；而是跟廣義貨幣增速相關。” 當前高通脹的真正原因是，自2020年2月以來，M2貨幣供應量增速達到41.2％。即使美聯儲進行了三個月的縮債，1月M2增速仍比一年前高12.6％。這是達到美聯儲2％通脹目標所需增速的兩倍。 美國經濟中流通的貨幣來自兩個實體：商業銀行和美聯儲。正常情況下，銀行通過貸款發放貨幣。例如，銀行授予抵押貸款時，會在借款人的帳戶中存入資金，同時登記貸款。銀行資產負債表兩邊都在擴張。 2008年金融危機之後，以及疫情的大部分時間裏，這種機制都不起作用，因為銀行和借款人在修復資產負債表或規避風險，抑制了對信貸的需求和供應。這時，美聯儲介入，從非銀行機構大規模購買資產，大量增加了公共部門持有的貨幣。2020年2月以來，美聯儲通過這種方式，創造了6.4萬億美元新貨幣中的75％。 現在疫情有所緩解，情況恢復正常，銀行再次大量放貸，美聯儲減少購債。過去三個月，銀行貸款大幅回升，意味著信貸需求激增。縮債可能不足以讓美聯儲放緩貨幣增速。 美聯儲應如何加息？理想情況下，美聯儲加息要讓使貨幣增速穩定地放緩至5％至6％左右，這也符合2％的通脹目標。但美聯儲必須成功避開兩個潛在的陷阱： 第一，美聯儲可能無法充分加息，銀行及其客戶仍有動力創造超額信貸。鑒於經濟走強和通脹預期上升，信貸需求激增，年底貨幣增速仍將處於超過上述目標水準。這意味著目前7.9％的通脹可能會持續到2023年，甚至2024年。為了控制通脹，美聯儲可能需要在信貸需求激增之前大幅加息，就像日本央行在1979-80年第二次石油危機時一樣。 第二，美聯儲要避免在另一個方向上犯大錯。如果美聯儲加息過多，以至於貸款需求消失的話，貨幣增速將下滑。如此一來，美聯儲將重演沃爾克在1980-81年的困境，引發經濟衰退。 疫情期間，美聯儲犯了一個巨大的錯誤，忽視了貨幣供應量增速，創造了大量過剩貨幣。美聯儲現在必須放慢貨幣增速，但不能過快，否則會引發衰退。為此，美聯儲必須密切關注貨幣供應量。 目前美聯儲還沒有做到，相當於在開盲盒。 *本文來自金十數據

2022-03-11

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2022-03-10