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财经快讯
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查看详情2022年經濟展望：宏觀政策將轉向“穩貨幣、寬財政”
展望2022年，在各國疫苗接種率提升和經濟內生性動能修復的基礎上，全球經濟有望回歸趨勢增長，通脹同比回落但中樞明顯高於疫情前水準，各國央行陸續進入加息緊縮週期，外部環境仍然複雜。當前中國經濟並非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合症”，這是一種疫情衝擊後難以避免的尾部效應，總體上延緩了中國經濟疫後恢復的步伐，帶來了“二產偏熱、三產偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結構性問題，但沒有動搖中國經濟的根本邏輯。基於經濟運行仍然處於潛在增速水準以下，價格自上游到下游的傳導已經出現，居民消費價格可能在2022年面臨上行壓力，預計宏觀政策將轉向“穩貨幣、寬財政”。2022年中國經濟運行將真正邁入“後疫情時代”。具體來說，預計固定資產投資結構分化、總體平穩，消費有望在2022年底前恢復至潛在水準，出口增速邊際放緩但仍維持高增長，整體經濟有望實現5.4%左右的增速，高於2021年的兩年平均增速水準。放眼疫情後的三年，相比全球其他經濟體，中國領先一步控制住了疫情極端衝擊、領先一步實現了經濟回歸至趨勢增長水準，因而以更戰略的眼光謀劃中國經濟發展的中長期問題，包括扎實推進共同富裕、落實“碳達峰、碳中和”行動、將“房住不炒”原則進一步制度化等，這些政策措施將更加夯實中國經濟的基礎，保障中國經濟行穩致遠。 ▍全球經濟回歸趨勢增長。 2022年隨著各國疫苗接種率的提升和經濟內生性動能的修復，全球經濟增長擴張態勢有望延續，預計全球實際GDP增速將由2021年的5.7%小幅放緩至4.5%，逐步向趨勢增長水準回歸。國際大宗商品價格漲幅較大，成為推動全球通脹走高的重要因素。與此同時，也需要關注疫情快速消退後發達國家居民消費需求爆發、能源危機導致成本推升型通脹持續、以及薪資和房價推升通脹預期螺旋式上升等的可能。隨著各國經濟逐步走出疫情後的經濟衰退，貨幣寬鬆的必要性下降。2021年部分新興國家為了對抗高通脹提前進入加息週期，並且多次上調基準利率，2022年預計美聯儲將持續縮減QE購買規模，6月份結束QE，明年Q4考慮加息事宜。美元指數在明年上半年預計將保持強勢，新興市場國家匯率的波動性可能有所加大。 ▍中國經濟並非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合症”。 從當前主要宏觀經濟指標的變化趨勢來看，反映實體經濟運行與生產狀況的宏觀指標正在下行承壓，而反映價格走勢的宏觀指標卻持續保持高位上行。實際上，這是中國經濟表現出來的“疫情尾部綜合症”。這種“疫情尾部綜合症”是一種疫情衝擊難以避免的尾部效應，總體上延緩了中國經濟疫後恢復的步伐，帶來了一些結構性問題，比如“二產偏熱、三產偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”，“PPI持續走高、CPI偏低運行”等。但是，這些因素並沒有動搖中國經濟的根本邏輯。比較需要關注的，是大宗商品價格的絕對水準整體上臺階並維持了一段時間之後，通脹自上游到下游傳導的可能。 ▍宏觀政策轉向穩健中性，“穩貨幣、寬財政”。 面對國內可能自上而下傳導的通脹，以及全球陸續進入貨幣政策收緊的週期，但與此同時，國內經濟運行仍然沒有恢復至潛在水準以上，我們預計2022年貨幣政策將保持中性，不適宜偏緊，也不適宜過松。保持對經濟的適度支持更多需要靠財政政策發力。我們預計將小幅增加赤字、但赤字率將回歸至3%。在房地產市場景氣下行，地方政府土地出讓收入減少的情況下，要維持地方財力平衡穩定，並且用更多資金支持重大專案建設、防範隱性債務風險，有必要繼續按照歷史增量規模去安排新增地方政府專項債額度，預計新增專項債規模將繼續擴大至4萬億以上。 ▍2022：“後疫情時代”的中國經濟。 整體來看，在疫情風險越來越可控的前提假設下，經濟應該延續平穩恢復的總基調。結構上，預計房地產延續趨勢性下行，基建投資在財政政策的支持下小幅好轉，製造業投資維持恢復向上趨勢。預計出口雖然有回落但總體幅度不大，消費從當前的較低水準逐步恢復到潛在水準附近。通脹領域可能從關注PPI到關注CPI，下半年開始CPI同比有突破3%的可能。 固定資產投資結構分化、總體平穩。高技術製造業投資增速較快的趨勢有望延續，帶動2022年製造業投資增速整體保持在較高的景氣區間。在財政政策的適度發力下，基建投資將積極推進，尤其是發揮重大工程專案的引領作用。房地產投資下行趨勢不改，企業拿地意願將趨於保守，但施工環節或將加快，預計房地產投資保持微幅正增長。 消費有望在2022年底前恢復至潛在水準。疫情發生以來消費修復最為緩慢，主要也是受到散點疫情的多次衝擊。但我們認為，居民的消費能力並未受到顯著破壞，疫情後消費增速的潛在水準大概率從疫情前的8-9%下降至6-7%。在當前消費增速較低的基礎上，預計後續消費增速將進一步抬升。 出口增速邊際放緩但仍維持高增長。海外供給端的恢復斜率將超過需求端的恢復斜率，海外的供需缺口收窄，外貿需求將邊際放緩。同時，影響出口更為關鍵的變數是中國產業鏈的整體優勢，這將促使中國的出口始終維持適度較高的增速水準。 PPI與CPI的剪刀差逐步收窄，關注CPI超預期上漲可能。目前PPI與CPI過高的剪刀差不可持續，預計會有所收斂。受高基數影響，預計2022年全年PPI平均值或接近0%左右。但在居民消費價格方面，豬肉重回漲價、原油價格高位運行以及居民消費改善都將推動CPI上升，我們預計CPI在下半年有突破3%的可能。 ▍需要關注的重大焦點問題。 在“防範化解重大風險、精准脫貧、污染防治”三大攻堅戰陸續收尾之後，結構改革政策的重心將逐步轉變成推進共同富裕、落實“雙碳”行動以及推動房地產平穩健康發展上來。這三個方面也將是比較重頭的結構性政策，在2021年一些框架性、原則性政策思路陸續明確的基礎上，預計2022年將把改革縱深推進。 精准脫貧後，共同富裕成為時代主題。共同富裕在當前階段主要的抓手仍然聚焦經濟發展，是提高中低收入人群的收入，努力擴大中等收入群體規模。從政策抓手上看，以行業整肅為代表的服務業供給側改革將改進社會福利，減少部分行業發展的負外部性。 “雙碳”以能耗雙控為抓手，重塑產業綠色發展新格局。預計未來中國將全面推進風電、太陽能發電大規模開發和高質量發展，“十四五”時期嚴格合理控制煤炭消費增長，“十五五”時期逐步減少煤炭消費，陸路交通運輸石油消費力爭2030年前達到峰值。同時，預計在能耗雙控的考核執行上會更加精准合理，避免對經濟的擾動，進一步推動鋼鐵、有色、建材、石化、化工行業碳達峰。 “房住不炒”原則進一步制度化。在房地產調控長效機制已經基本建立的基礎上，全國人大授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點工作，“房住不炒”原則進一步制度化。短期來看，在規範房地產行業發展的同時，也會注意防止調控進程中的次生風險發生，在“穩地價、穩房價、穩預期”的精神指導下，政策會注重合理調整信貸節奏，保障住房消費者的合理需求。綜合來看，中國經濟不會因房地產造成失速的系統性風險。 *本文來自中信證券研究
2021-11-09 -
查看详情全球將進入緊縮週期？
當地時間11月3日，美聯儲召開議息會議，並宣佈了最新的貨幣政策： 一是不加息，維持聯邦基金目標利率0%-0.25%區間不變； 二是啟動Taper，也就是縮減購債，從11月晚些時候起，每月減購150億美元。 如何理解美聯儲的政策轉向？ 我們先來瞭解一下什麼是Taper和QE。QE就是量化寬鬆政策，央行通過購買債券的方式向市場注入貨幣，俗稱“放水”。Taper就是縮減購債計畫，央行通過縮減購債來減少貨幣供應量，俗稱減少“放水”。Taper最終的目的是終結QE。 我們知道，2020年受新冠疫情衝擊，美聯儲開啟量化寬鬆，每月通過購債的方式向市場注入1200億美元的流動性。如今，美聯儲從11月開始每月減少150億美元的購債規模，12月購債規模減少到900億美元。按照這個步伐，預計到明年的6月，這輪量化寬鬆政策將結束。當然，美聯儲也強調，會視情況來調整減少購債的速度。從資本市場的反應來看，美聯儲當前的貨幣政策轉向還是基本符合預期的。 那麼，美聯儲啟動縮減購債計畫，是否意味著加息已經不遠了？是否意味著全球貨幣將進入緊縮週期？ 對此，美聯儲在聲明中強調，投資者不應將縮減購債視為加息迫在眉睫的信號。但是按照過去美聯儲的操作經驗來看，縮減購債是加息的前兆，也是為加息鋪平道路。我們做個簡單的比喻，QE是踩油門，Taper是松油門，加息是踩刹車。松完油門後，腳一般就放在刹車板上了，但什麼時候踩刹車呢？ 今年9月美聯儲18位官員中有9位預期將於明年加息。按照當前的計畫，美聯儲到明年中旬終結量化寬鬆，下半年才會考慮加息。具體什麼時候加息，則要考慮到下半年美國經濟情況，主要關注通脹率、就業恢復和美債波動。美聯儲在聲明中提出“力求實現充分就業和通脹率在較長時期內達到2%”。充分就業和長期通脹率2%，這兩個目標在經濟滯漲時期是相互矛盾的。如果加息過早、過快會打擊就業，如果加息推遲就難以控制通脹。 所以，這輪加息決策或許比任何時候都更加艱難。新冠疫情反復、供應鏈緊張、全球能源緊缺、原材料價格大漲、通脹居高不下、就業復蘇緩慢、金融泡沫和債務風險巨大、國際關係不穩定等因素，都給經濟帶來了巨大的不確定性，從而影響著美聯儲的政策空間。 自從2008年反復救市以來，全球市場清算嚴重受阻，堆積了大規模的僵死企業、各類債務和資產泡沫，如今美聯儲和全球主要國家的央行都不太敢使用利率工具，擔心小幅度的加息就會引爆全球金融核彈。所以，我們需要提前做好準備迎接貨幣政策的轉向。 以下為美聯儲政策聲明全文： 美聯儲致力於在這個充滿挑戰的時期使用全部工具來支持美國經濟，從而推動實現其充分就業和物價穩定的目標。 伴隨疫苗接種取得進展和強有力的政策支持，經濟活動和就業指標繼續走強。受疫情不利影響最重的部門近幾個月已出現好轉，但夏季新冠病例的增加導致它們復蘇放緩。通貨膨脹率高企，主要反映了預期是暫時性的因素。與疫情和經濟重新開放相關的供需失衡對一些領域的物價大幅上漲起到了推波助瀾的作用。整體金融狀況依然寬鬆，部分反映了支持經濟及促進信貸流向美國居民和企業的政策措施的影響。 經濟發展路徑繼續取決於疫情的發展。疫苗接種的進展和供應受阻的緩解預計將支持經濟活動和就業的持續增長以及通脹的下降。經濟前景面臨的風險猶在。 委員會力求實現充分就業和通脹率在較長時期內達到2%。由於通脹率曾持續低於這個較長期目標，委員會將尋求實現通脹率在一段時間內適度高於2%，以使長期通脹均值達到2%且較長期通脹預期依然牢牢錨定在2%。委員會預計將維持貨幣政策的寬鬆立場，直至實現這些目標。委員會決定將聯邦基金利率目標區間維持在0%至0.25%，並預計，在勞動力市場條件達到與委員會對充分就業的評估相一致的水準、且通脹率已經升至2%並有望在一段時間內適度超過2%之前，維持這一目標區間是合適的。 鑒於自去年12月以來經濟已朝著實現委員會的目標取得了實質性進一步進展，委員會決定開始降低月度淨購買資產的規模，將每月購買美國國債和機構抵押貸款支持證券的規模分別減少100億美元及50億美元。自本月晚些時候開始，委員會將每月增持至少700億美元的美國國債以及至少350億美元的機構抵押貸款支持證券。從12月開始，委員會將每月增持至少600億美元的美國國債以及至少300億美元的機構抵押貸款支持證券。委員會認為，每個月以類似幅度減少資產淨購買可能是合適之舉，但如果經濟前景變化導致出現必要，委員會隨時準備好對購買速度進行調整。美聯儲正在進行的證券購買和持有將繼續促進順暢的市場運作並營造寬鬆的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業。 在評估貨幣政策的適當立場時，委員會將繼續監測後續資訊對經濟前景的影響。如果出現可能阻礙實現委員會目標的風險，委員會將準備適當調整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的資訊，包括公共衛生資訊、勞動力市場狀況指標、通脹壓力與通脹預期指標，以及金融和國際動態。 投票贊成此次貨幣政策行動的委員包括：主席傑羅姆·鮑威爾、副主席John C． Williams、Thomas I． Barkin、Raphael W． Bostic、Michelle W． Bowman、Lael Brainard、Richard H． Clarida、Mary C． Daly、Charles L． Evans、Randal K． Quarles和Christopher J． Waller。 *本文來自格隆匯專欄
2021-11-05 -
查看详情港交所總裁：內地資本市場具三大動力 十年後規模可達100萬億美元
在香港金管局10月3日聯合投資推廣署合辦的活動“香港金融科技周2021”上，港交所行政總裁歐冠升重申看好中國資本市場。他預計，內地股票、債券資本市場規模可由現時約30萬億美元，在10年後增至約100萬億美元，規模的增長為香港和投資者帶來機會。 他認為，內地儲蓄釋放、跨境資金流和企業創新是支持中國資本市場擴張的三大動力。 歐冠升稱，中國國民儲蓄率相當於中國GDP總量的 45%，累積金額達600萬億元人民幣，從儲蓄率來看"頗為富裕"。但城鎮居民九成儲蓄用在房地產或存款，在低息環境下，需要另尋找投資標的。雖然內地已有3億證券投資者，但只占總人口21%，較美國35%的比率還是較低的。 在跨境資金流方面，他認為，全球對中國的投資力度嚴重不足，中國亦應該加大對外投資的動作。A股僅有5%市值由境外投資者持有，人民幣在國際儲備只占2%，而中國投資者境外持股只占GDP 6.1%。隨著當中國逐步開放資本市場，境內境外兩者之間的資金流動規模將會變得極大。 歐冠升還表示，疫情令多個行業進入轉捩點，企業更依重科技，中國2021年新增40家獨角獸公司，合計內地獨角獸企業達到260家。 他認為，香港角色繼續是連接世界和中國，作為集資和風險管理中心。 與歐冠升同場討論的太盟投資集團的董事長兼首席執行官單偉建補充，即使中國經濟高速發展，現時GDP規模較2010年增2.5倍，但標杆股指上海綜指只由3000點升至3500點，所以在中國投資必須專注具潛力行業。 他認為，中國私人消費占GDP39%，較美國的68%仍有距離，有充足發展潛力。 香港是金融科技公司初創寶地 香港商務及經濟發展局局長邱騰華表示，2021年至今香港的初創公司數目達到3755，當中有超過600家來自金融科技業，亦有約三分一來自香港以外地區，認為香港有能力通過融資培育初創。 邱騰華出席活動時說，大灣區發展有助傳統產業轉型，現時亦有不少內地企業高度關注區內的發展機遇，隨著香港與內地進一步融合，香港不能再只用面向國際市場的思維。他相信在金融服務及貿易行業，內地和香港有協同效應。 香港財政司司長陳茂波指，截至2021年9月底，電子支付平臺轉數快(FPS)的登記用戶已經超過900萬，平均每日處理超過74萬件、總值52億港元的交易。 他提到，香港仍是金融科技公司尋求在區域內及全球擴展的首選地。 陳茂波引述9月公佈的全球金融中心指數，香港是亞洲第一、全球第三的金融中心，反映香港過去一段時間經歷疫情及其他挑戰，依然無損香港國際金融中心地位。 他認為，國家“十四五”規劃不單支持本港繼續發展全球金融服務，更推動香港成為創新科技中心，同時亦推進香港與內地金融市場對接，例如剛推岀的跨境理財通，使粵港澳大灣區投資者可以借道香港投資國際金融產品。 *本文來自財聯社
2021-11-04 -
查看详情拜登的1.75萬億刺激計畫也要"泡湯"？美聯儲即將釋放重磅信號
拜登政府力推的1.75萬億美元（折合人民幣約11萬億）刺激計畫，突生變故。11月1日，美國民主黨參議員喬•曼欽表示，不會支持民主黨正在談判的1.75萬億美元的社會支出法案。這一反對票或使得這項刺激計畫距離落地實施，變得遙不可及。 接下來，美聯儲釋放的政策信號，顯得非常關鍵。美聯儲聯邦公開市場委員從週二開始將舉行為期2天的政策會議，市場預計，或將在週三宣佈縮減每月1200億美元的債券購買計畫。另外，市場對於美聯儲2022年中開始加息的預期也日益升溫，高盛預計，美聯儲受通脹所迫將於明年7月加息，比先前預期提前了整整一年。 白宮受挫？關鍵議員拒絕承諾支持拜登最新開支草案 據美國中文網報導，11月1日，美國民主黨國會參議員喬·曼欽(Joe Manchin)表示，在1.75萬億美元大規模社會開支對債務和經濟的影響“更加明確”前，他不會支持民主黨人正在談判的這項法案。 “簡而言之，如果沒有徹底瞭解法案對我們的國債、我們的經濟以及——最重要的——所有美國人的影響，我就不會支持具有這種後果的法案。”曼欽在當天下午的新聞發佈會上說。 曼欽還呼籲眾議院通過兩黨基礎設施法案，並說，“將(基建)法案作為人質”不會讓他支持更大規模的社會支出法案。自拜登發佈這項1.75萬億美元的支出法案框架以來，曼欽一直沒有對該法案做出任何承諾，並在1日重申了他的主要擔憂。 儘管拜登和他的團隊幾個月來一直在努力爭取曼欽支出縮減後的計畫，但這位溫和派民主黨人一直對這項法案態度含糊其辭。曼欽一直對一些法案內容感到擔憂，包括擴大醫療保險。 該法案的最終細則尚未最終敲定，但拜登上周宣佈了一個框架，闡明了關鍵細節，該計畫將擴大醫療健保的福利以涵蓋聽力障礙，但不會像許多進步主義者所要求的那樣涵蓋視力和牙科保險。 曼欽上周曾表示，他支持1.75萬億美元的法案價格標籤，但他沒有對整體法案和許多細節進行權衡。 另一方面，曼欽的最新表態可能會導致眾院的進步主義人士繼續抵制另一項單獨的1.2萬億美元基建法案，以此作為向曼欽施壓努力的一部分。 1.2萬億美元基建法案已經在參議院獲得兩黨支持並通過，但在眾議院一直擱淺，原因是眾院進步主義民主黨人一直堅持基建法案和社會開支法案應該一同獲得通過。 與基建法案不同，民主黨人計畫使用一種被稱為“預算調和”的立法工具通過該法案，這將使他們能夠在沒有共和黨人支持的情況下在參議院通過該法案。但這也意味著曼欽和另一位溫和派民主黨參議員西內瑪的態度至關重要。 白宮官員1日試圖軟化曼欽的最新言論，他們表示，相信曼欽的擔憂能夠通過上周的框架得到解決。 “參議員曼欽表示，他準備支持一項抗擊通脹、在財政上負責並將創造就業機會的‘更好地重建’計畫。眾議院正在敲定的計畫符合這些要求——法案已全額支付，將減少赤字，並帶來降低民眾醫療健保、兒童保育、老年護理和住房的成本。”白宮發言人普薩基在一份聲明中說，“我們仍然相信該計畫將獲得參議員曼欽的支持。” 目前，美國總統拜登正在歐洲訪問，白宮官員則在週末繼續與議員們聯繫，敦促國會儘快通過這兩項法案。 社會開支法案將包括自由主義人士的重要優先事項，包括大規模投資和社會安全網的顯著擴張。法案將側重於擴大獲得醫療健保、解決氣候危機和增加對家庭的援助，這也是拜登國內議程的核心內容。 其實，曼欽的擔憂完全可以理解，通脹和政府債務正是美國當前最大的2個風險點。 首先來看通貨膨脹。10月公佈的美國5年期盈虧平衡通脹率攀升逾9個基點至3.007%，為有紀錄以來首次突破3%，遠超美聯儲2%的長期通脹目標。另外，據美國勞動統計局數據，美國9月CPI年率升至5.4%，超出市場預期，已經觸及到了2008年以來高點。 美聯儲即將釋放的政策信號很關鍵 美聯儲前主席艾倫·格林斯潘警示，美國通貨膨脹率面臨顯著攀升的持續風險，政府債務累積和其他深層壓力，可能使通脹率長期高企。另外，德意志銀行CEO稱，美國不斷攀升的通脹並非暫時現象，呼籲美聯儲儘快採取行動。 其次，美國政府債務規模也頻頻告急。早在9月底，美國政府的債務已經逼近28.4萬億美元，險些令美國政府“無錢可花”。當時美國財長耶倫更是發出警告，聯邦政府可能在今年10月出現債務違約，後續通過了一項臨時撥款和債務上限法案，暫時緩解了債務危機。 這背後是，美國債務的瘋狂增長。2019年末美國國債規模為23.1萬億美元，而目前的規模已接近28.4萬億美元，不到2年時間規模增長了5.3萬億美元。 由此可見，曼欽對拜登的1.75萬億美元刺激計畫表示擔憂，是有跡可循的。 接下來，美聯儲釋放的政策信號，顯得非常關鍵。 美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）將從本週二開始舉行為期2天的政策會議，市場預計，將在週三宣佈縮減每月1200億美元的債券購買計畫。 據彭博社的調查數據顯示，幾乎一半的經濟學家認為，FOMC可能會調整聲明措辭，重申通脹將是暫時的，它的持續時間更長，或者可能存在一些非暫時性因素。 因此，市場對於美聯儲2022年中開始加息的預期也日益升溫，高盛預計，美聯儲受通脹所迫將於明年7月加息，比先前預期提前一年。 10月29日，億萬富翁對沖基金經理、潘興廣場資本管理公司創始人阿克曼也呼籲，美聯儲儘快撤出在大流行期間為美國經濟提供的貨幣政策支持。他進一步表示，美聯儲應該立即縮減購債規模並儘快開始加息，現在是時候把音樂關掉冷靜一下。 *本文來自國際金融報
2021-11-03 -
查看详情美聯儲縮減QE前夜：華爾街尖峰對決
隨著美聯儲縮減QE步伐日益臨近，華爾街對沖基金再度掀起“政策套利”投資潮。 一位華爾街對沖基金經理向記者透露，過去一周削減美元空頭的對沖基金明顯增加。不少對沖基金已將美元空頭持倉在整個投資組合的比例從10月初的3.5%下降至約2%。 “但是，當前華爾街彌漫著很強的買預期、賣事實氛圍。即很多對沖基金這兩天一直在力挺美元上漲，一旦週四美聯儲縮減QE靴子最終落地，他們反而會逢高拋售美元獲利離場。”上述基金經理直言。畢竟，這些對沖基金認為當前美元指數觸及94一線，基本反映了美聯儲縮減QE的影響力，過度炒作買漲美元反而會導致自己陷入更大的投資風險。 值得注意的是，美聯儲縮減QE步伐臨近，正在削減對沖基金對通脹交易的追捧熱情。 美國商品期貨交易委員會(CFTC)發佈最新數據顯示，截至10月26日當周，對沖基金為主的資產管理機構較前一周削減5992000桶WTI原油期貨期權淨多頭頭寸。 究其原因，是越來越多對沖基金擔心美聯儲縮減QE令美元繼續走高，將導致大宗商品期貨價格承受更大的下跌壓力。 一位美國大型資管機構資產配置部主管向記者透露，目前削減通脹交易的主要資本力量，是量化投資型對沖基金。他們一直認為美元與大宗商品期貨價格存在較高的負相關性，只要美元繼續上漲，他們就會加碼大宗商品沽空力度。 “但是，這種圍繞美聯儲縮減QE的套利投資，未必能持續很久。”他表示，一旦美聯儲縮減QE靴子落地導致美元沖高回落，這些量化投資基金搖身一變，又會成為追捧通脹交易的生力軍。 對沖基金買漲美元劍指“美聯儲提前加息” “在上周五公佈的美國9月核心PCE物價指數同比增幅達到3.6%（創下1991年以來最高值）後，華爾街驟然掀起一輪美元買漲潮。”上述華爾街對沖基金經理向記者透露，這令美元指數很快收復失地，再度重返94整數關口上方。 “期間很多對沖基金都在抱團買漲美元指數，似乎他們相信買漲美元儼然成為未來一周勝算最高的套利投資。”他表示，甚至不少投資風格大膽激進的對沖基金開始買入年底到期、執行價格在95.5-96附近的美元看漲期權，押注美元指數在年底前上漲至96。 記者多方瞭解到，這背後，是越來越多對沖基金正在押注美聯儲提前加息。 高盛經濟學家Jan Hatzius在上周五發佈最新報告指出，通脹壓力高企與供應鏈中斷狀況將迫使美聯儲在2022年7月扣動加息按鈕，較市場預期足足提前半年。 據CME美聯儲觀察工具（FedWatch）顯示，當前交易員認為美聯儲在明年6月份首次加息的概率為65%；第二次加息則發生在明年9月，概率為51%；第三次加息在2022年12月的幾率也超過50%。 “畢竟，美聯儲削減QE已被金融市場充分消化，因此很多對沖基金更願通過炒作美聯儲提前加息、最終通過買漲美元獲取套利收益。” TD Economics高級經濟學家James Marple指出。 與此對應的是，不少對沖基金在積極買漲美元的同時，還不遺餘力地沽空短期美國國債（期限在2年期內）與押注長短期美債收益差縮小。究其原因，是對沖基金認為美聯儲縮減QE疊加提前加息預期升溫，將導致短期美債收益率漲幅加快（相應債券價格跌幅更大），由此創造特定的美債套利投資機會。 數據顯示，目前2年期與10年期美債收益差已縮減至今年8月以來最低值——1.072%，令不少參與上述套利投資的對沖基金收穫不菲回報。 “目前，已有不少量化投資型對沖基金動用4-6倍資金杠杆參與沽空短期美債與押注長短期美債收益差縮小的套利投資，一旦週四美聯儲在貨幣政策會議宣佈縮減QE並釋放提前加息信號，這類套利交易將變得更加瘋狂，有量化投資型對沖基金會將資金杠杆擴大至8倍。”一位美國債券經紀商指出。 通脹交易被迫“停歇”？ 值得注意的是，美聯儲縮減QE步伐臨近，無形間壓制了對沖基金繼續追捧通脹交易的熱情。 CFTC最新數據顯示，截至10月26日當周，對沖基金為主的資管機構較前一周削減了15159口（1口為2.5萬磅）COMEX期銅淨多頭頭寸。當前，對沖基金持有的COMEX期銅淨空頭總持倉為16072口。 “這意味著過去一周，對沖基金創造了其持有的逾90%COMEX期銅淨空頭頭寸。”一家華爾街宏觀經濟型對沖基金經理指出，這表明越來越多對沖基金擔心美聯儲縮減QE疊加提前加息預期升溫將令美元指數持續走高，給銅、原油等大宗商品構成更大的下跌壓力。 他坦言，當前華爾街不同類型對沖基金針對通脹交易的可持續性，存在著較大分歧——不少宏觀經濟型對沖基金認為通脹將在明年年中前回落，因為高通脹的始作俑者是供應鏈中斷，一旦供應鏈快速恢復，通脹壓力將很快隨之回落，令對沖基金的通脹交易迅速退潮；但是，眾多大宗商品投資型對沖基金仍堅信高通脹壓力持續時間將超過市場預期，因為能源價格持續高企正帶來更嚴峻的高通脹形勢，令通脹交易將在相當長時間持續活躍。 “儘管雙方圍繞通脹持續性爭論不休，但在本周內，美聯儲縮減QE與對提前加息的評估，將很大程度左右他們的通脹交易投入熱情。”上述宏觀經濟型對沖基金經理告訴記者。這些對沖基金都在通脹交易策略投資模型裏，大幅提高了美元因數的權重——只要美元指數持續上漲，他們就會暫時撤離通脹交易。 *本文來21世紀經濟報導
2021-11-02 -
查看详情港股IPO周报 | 京城佳业等4家新股火热招股，14家新股递表港交所
截至今年10月31日，香港上市76只新股(不包括1家REITs)，共募資2902.87億港元。 本周（2021/10/25~2021/10/31）港股IPO市場掀起熱潮，4家新股招股，2家新股通過上市聆訊，14家新股遞表。募資方面，截至2021年10月31日，今年香港上市76只新股(不包括1家REITs)，共募資2902.87億港元。 本周值得重點關注的是，京城佳業、安能物流等招股；Facebook及Google的最大經銷商飛書深諾遞表港交所；擁有花椒直播、六間房等線上直播平臺的花房集團遞表港交所，同時，中國精益口腔服務領軍企業牙博士也遞表港交所；全球最大的手套製造商，頂級手套遞表。 1 招股期 （共4家） 1）京城佳業，證券代碼2210.HK正在招股。招股時間為10月29日-11月3日，每股發行價8.28-9.96港元，公開發售366.72萬股，一手400股，預計乙組1300手，入場費4024.15港元。預計11月10登陸港交所。 京城佳業是一家立足首都的物業管理服務綜合運營商。截至2021年5月31日，簽約建築面積和在管建築面積分別為3230萬平方米和3050萬平方米。 2）鴻承環保科技，證券代碼2265.HK招股。招股時間為10月29日-11月3日，每股發行價1.02-1.48港元，公開發售2500萬股，一手5000股，預計乙組800手，入場費7474.57港元。預計11月11登陸港交所。 鴻承環保科技是紮根於中國山東省的金礦有害廢物處理公司，專注於金礦有害廢物處理，及從中回收及提取具有經濟價值的資源以供銷售。根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收益計算，是山東省及中國第二及第三大金礦有害廢物處理公司，分別占約15%及10%市場份額。 3）安能物流，證券代碼9956.HK。招股時間為10月30日-11月4日，每股發行價13.88-16.88港元，公開發802.20萬股，一手500股，預計乙組600手，入場費8525.05港元。 安能物流運營著中國零擔市場領先的快運網路。於2020年，中國零擔行業的市場規模占中國公路運輸行業的31.4%。 4）貝特集團控股，證券代碼1491.HK招股。招股時間為10月30日-11月5日，每股發行價1.00-1.20港元，公開發售1250萬股，一手2000股，預計11月12日上市。 貝特集團控股主要從事設計、開發、製造及銷售各類常用家用必需品，其業務以出口為導向，產品主要銷往美國、英國、德國及澳洲，主要按OEM及ODM經營業務。根據灼識諮詢報告，按2020年中國晾衣器製造市場的出口收入計算，浙江貝特排名第二，市場份額約為6.6%。 2 最新遞表（共14家） 1）花房集團公司，來自北京市，是中國知名的互聯網公司，為全球用戶提供音視頻直播娛樂及社交網路服務。根據艾瑞諮詢報告，按往績記錄期間移動設備端累計下載量計，在中國的所有線上娛樂直播平臺中排名第一。2018年至2020年，公司實現營收分別為19.93億元、28.31億元、36.83億元。 2）飛書深諾數字科技（上海）股份有限公司，來自上海市，是領先的以科技及數據賦能的出海數字行銷平臺。根據艾瑞諮詢報告，按2020年交易總額計，以20.5%的市場份額於中國出海數字行銷服務供應商中排名第一。2018年至2020年，公司實現營收分別為3403萬美元、6325萬美元、5949萬美元。 3）美光(國際)集團控股有限公司，來自中國香港，為一家發展成熟的優質眼鏡（即鏡框及太陽眼鏡）設計商及製造商，總部及生產設施分別以香港及中國為基地。2018年至2020年，公司實現營收分別為4.38億港元、4.98億港元、3.20億港元。 4）金泰豐國際控股有限公司，來自中國香港，是主要從事批發油品及其他石化產品。我 們 買賣的油品可大致分為成品油、燃料油、其他石化產品。2018年至2020年，公司實現營收分別為19.08億元、21.42億元、11億元。 5）潤歌互動有限公司，來自浙江省杭州市，是一家於中國運營的行銷服務提供商。2018年至2020年，公司實現營收分別為6973萬元、8937萬元、1.13億元。 6）樂普生物科技股份有限公司，來自上海市，是一家聚焦於腫瘤治療領域的生物制藥企業，2019年和2020年，公司實現營收分別為39.7萬元、531萬元。 7）頂級手套集團，來自馬來西亞，是全球最大的手套製造商，銷售遍及195個國家。按產能計，2020年的全球市場份額為11.7%，約為全球手套行業第二大製造商的兩倍。從截至2018年8月31日止至2021年8月31日止，公司實現營收分別為48.01億令吉、72.37億令吉、163.61億令吉。 8）重慶洪九果品股份有限公司，來自重慶市，是全國領先、高速增長的多品牌鮮果集團，擁有“端到端”的先進數位化供應鏈。專注於高端進口水果和高品質國產水果的全產業鏈運營。2018年至2020年，公司實現營收分別為12.26億元、20.78億元、57.71億元。 9）太元聯合控股有限公司，來自中國香港，是為香港歷史悠久的海事建築工程及土木工程承建商，於香港同時擔任總承建商及分包商，同時承接私營及公營機構的專案。2018年至2020年，公司實現營收分別為3.93億港元、5.13億港元、5.15億港元。 10）天鴻中國控股有限公司，來自河北省唐山市，是一家穩健成長型房地產開發商，主要專注於開發及銷售住宅物業。業務營運主要包括物業開發及銷售；一級土地開發；及為我們所開發物業的業主提供物業管理服務。2018年至2020年，公司實現營收分別為4.35億元、2.34億元、3.67億元。 11）中國珍珠泉園林股份有限公司，來自江蘇省南京市，主要從事提供園林綠化和市政建設服務。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年園林綠化建設專案所得收入計，是南京市（其2020年GDP超過人民幣1.5萬億元，就GDP而言，於中國城市中排名第10位）第二大園林綠化公司。2018年至2020年，公司實現營收分別為1.92億元、2.23億元、2.95億元。 12）怡俊集團控股有限公司，來自中國香港，是香港一間專門從事被動消防工程的分包商。於截至2021年6月30日止年度，按收益計在香港被動消防工程行業排名第一，市場份額約 為20.6%。從截至2019年6月30日止至2021年6月30日止，公司實現營收分別為1.47億港元、1.50億港元、1.86億港元。 13）牙博士醫療控股集團股份有限公司，來自江蘇省蘇州市，是中國華東地區口腔服務行業的龍頭企業。根據灼識諮詢報告，就2020年總收入而言，是華東地區規模最大的中高端民營連鎖口腔服務提供商和第二大民營口腔服務提供商。2018年至2020年，公司實現營收分別為6.32億元、8.71億元、8.35億元。 14）合能控股有限公司，來自四川省成都市，是一家不斷發展的綜合型房地產開發商，主要專注於住宅物業和商業物業的開發、運營及管理。2018年至2020年，公司實現營收分別為55.83億元、40.22億元、57.08億元。 *本文來自格隆匯
2021-11-01 -
查看详情“跨境理財通”首周：北向通熱度高、銀行理財受追捧、國有行占“大頭”
自“跨境理財通”業務正式落地以來，受到了粵港澳大灣區居民的廣泛關注，其實施的首周（10月19日-10月22日）大灣區內地九市已完成報備的21家試點銀行相繼啟動業務辦理，落地首周業務開展平穩有序。 那麼，在運行了一段時間之後，“跨境理財通”呈現出怎麼樣的業務特點，10月28日，央行公佈“跨境理財通”首周運行情況。 統計顯示，截至10月22日下午5時30分，粵港澳大灣區參與“跨境理財通”的個人投資者共計5092人，通過資金閉環匯劃管道辦理資金跨境匯劃1047筆，金額7766.28萬元。 其中，港澳地區合計共3222人參與北向通，累計辦理業務731筆，跨境匯劃金額3906.56萬元；內地合計共1870人參與南向通，累計辦理業務316筆，跨境匯劃金額3859.72萬元。由此顯示：港澳居民的投資熱度更高。 具體來看，首周，內地與香港間往來的“跨境理財通”業務筆數513筆，跨境匯劃金額 4067.19萬元，占匯劃總額的52.4%；內地與澳門間往來的“跨境理財通”業務筆數534筆，金額3699.10萬元，占匯劃總額的47.6%。 就區域來看，廣州轄區（含廣州、東莞、佛山、珠海、江門、中山、惠州、肇慶，下同）與港澳間往來“跨境理財通”業務占跨境理財通跨境匯劃總額的79.2%，其中，與香港往來占比39.9%，與澳門往來占比60.1%。而深圳與港澳間往來“跨境理財通”業務占跨境理財通跨境匯劃總額的20.8%，其中，與香港往來占比86.9%，與澳門往來占比13.1%。 在試點銀行業務辦理情況方面，6家國有銀行跨境理財通資金匯劃5524.54萬元，占匯劃總額的71.1%；7家股份制銀行跨境理財通資金匯劃1712.58萬元，占匯劃總額的22.1%，8家外資行跨境理財通資金匯劃527.49萬元，占匯劃總額的6.8%。 而對於投資持倉產品情況，首周參與“跨境理財通”的個人投資者累計購買投資產品2481.3萬元。其中，北向通項下，港澳個人投資者購買境內投資產品1534.54萬元，包含理財產品1229.13萬元、基金產品305.41萬元；南向通項下，內地個人投資者共購買港澳投資產品946.76萬元，包含投資基金224.97萬元、存款721.79萬元。 *本文來自第一財經
2021-10-29 -
查看详情美聯儲加息預期繼續發酵 人民幣匯率面臨較大貶值壓力
受美聯儲加息預期繼續發酵等因素影響，人民幣對美元匯率中間價已連續兩日出現大幅調貶。今日，人民幣對美元匯率中間價報6.3957元，較上一日中間價大幅調貶101個基點。 而昨日（10月27日），人民幣對美元匯率收於6.3934元，較上日收盤價大幅貶值122個基點，創下一周以來的低點。 目前市場聚焦下周美聯儲議息會議，預計美聯儲大概率將宣佈縮減購債，同時可能釋放偏鷹派的信號，屆時美元指數很可能開啟一波拉升，屆時，人民幣匯率將面臨較大的貶值壓力。 事實上，目前全球多數央行的貨幣政策已呈現出邊際收緊的趨勢，其背後的推動因素多為經濟持續修復下就業市場好轉，以及通脹壓力正在抬頭。 以美國為例，其通脹率持續走高，代表市場通脹預期的美國5年期盈虧平衡通脹率首次突破3%，市場預計美聯儲或將以更快速度加息。此外，加拿大央行已於近日宣佈結束QE，並暗示其可能比預期更早加息。 與此同時，聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲於2022年6月加息的概率上升到70%、年底前加息的概率已逼近100%，2022年加息次數或將上升至兩次。 這也使得近期市場正重新評估主要經濟體貨幣政策收緊步伐，從而給人民幣匯率帶來較大的貶值壓力。 不過，正如國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英所說，本輪美聯儲貨幣政策調整不會改變我國國際收支基本平衡的格局，也不會改變人民幣匯率基本穩定的態勢。 *本文來自財聯社
2021-10-28 -
查看详情華爾街對沖基金大舉拋售美債！美聯儲明年將加息四次？
通脹飆升之際，市場已經篤定美聯儲明年會加息。與此同時，美債市場則遭遇大舉拋售潮，收益率穩步上行。 自8月初以來，10年期美債收益率已經飆升了約50個基點。目前華爾街普遍預期，上周觸及1.7%的10年期美債收益率將在一年後達到2%，將逼近2019年的均值2.14%附近。 對於日益迫近的美聯儲加息，對沖基金WincrestCapital創始人芭芭拉·安·伯納德（Barbara Ann Bernard）表示，“如今，加息是一種系統性風險，加息對一切都是不利的，除了銀行。此外，如果通脹繼續保持在這種水準，經濟增長將非常緩慢。” 對沖基金大舉拋售美債 隨著市場對美聯儲將提前實施2018年以來首次加息的押注正在迅速升溫，對沖基金和投機客正以罕見的速度拋售美債。 美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至10月19日當周，對沖基金拋售了156，586份10年期國債期貨合約，淨倉位轉為小幅做空，這是自2016年以來最大的一次拋售潮，也是該合約在1980年代中期推出以來的第三大拋售規模。 需要注意的是，自去年6月以來，多數基金都在做多10年期美債期貨，儘管規模始終不大，這次歷史性的拋盤是否標誌著先前兩年半持續看跌情緒的回歸，還有待觀察。 CFTC數據還顯示，兩年期美債期貨淨空倉增加了逾9.2萬口，創下3月以來的最大拋售規模。 “最近市場對美債的看空情緒濃厚，儘管美聯儲嘴上說通脹是暫時的，距離加息還很遠。但市場根本不信，對通脹和收緊政策的擔憂已經愈發濃烈，不少對沖基金已經拋售美債”，一位華爾街對沖基金經理對21世紀經濟報導記者表示。 更重要的是，最新的CFTC倉位數據統計時間是在美聯儲主席鮑威爾上周五發表偏鷹派言論之前，這也意味著市場對美國國債的看空觀點很有可能更加堅定。 前美聯儲主席喊話：通脹並非暫時 儘管通脹持續飆升，但現任美聯儲主席鮑威爾目前仍未完全拋卻“通脹暫時論”。10月22日鮑威爾表示，一旦推高物價的供應鏈瓶頸緩解，通脹應該會回落。同時鮑威爾也承認，供應限制和通脹上升可能會比之前預期的持續更久，將持續到明年。 而對於通脹問題，前美聯儲主席格林斯潘已警告稱，美國將出現遠高於美聯儲2%目標的持續性通脹。雖然一些推高物價的因素可能是暫時的，但政府債務上升和其他潛在壓力可能會使通脹長期保持較高水準。 “不幸的是，通貨膨脹的趨勢仍然指向遠高於過去20年約2%的平均水準，”格林斯潘表示。 有“新債王”之稱的雙線資本CEO傑夫·岡拉克（Jeff Gundlach）也表示，美國CPI不但今年會保持高位，明年全年也都至少不低於4%。“我們相信，2021年CPI幾乎肯定會以5%告終，今後幾次公佈的數據會走高，這主要有賴於能源價格。我們認為，2022年的任何時候都不會低於4%。” 儘管木材等部分商品的價格上漲應該是暫時的，但岡拉克表示，其他的漲價卻並非如此，比如占CPI三分之一的住房成本。“因為住房這一組成部分攀升，幾乎肯定會有持續高的通脹，薪資或許也是。” “要真正對抗通脹，美聯儲將需要提高政策利率。儘管美聯儲口徑一致，表示在縮減量化寬鬆後很久才會開始上調政策利率，但我們已經開始看到市場消化提前升息，或許是對通脹的‘暫時性’說法失去了信心。”Thornburg Investment Management投資組合經理Lon Erickson表示。 明年加息四次“夢魘”浮現 在能源價格上漲等因素推動下，通脹壓力正持續攀升，美聯儲加息的腳步也日益迫近。 美東時間10月25日，聯邦基金利率期貨顯示，明年6月加息25個基點的可能性超過60%，且市場已經完全消化了明年9月加息，期貨交易員還消化了2022年底之前兩次加息的預期。需要注意的是，僅在幾周前，聯邦基金利率期貨還預示首次加息將在2023年初。 與此同時，華爾街大行也正在考慮美聯儲更早更快升息的可能性，法國巴黎銀行甚至預計明年可能加息多達四次。法國巴黎銀行美洲G-10利率策略主管Shahid Ladha 25日表示，美聯儲可能最早在明年夏季啟動加息週期，並持續到2022年年底，美聯儲可能會在2022年7月至12月的四次會議上每次都加息。 而隨著投資者開始押注央行將收緊政策來應對通脹，這已經推動對利率相對敏感的短期國債收益率持續上漲。美國2年期國債收益率在一個月內已經翻了一番多，達到0.45%。與此呼應的是，截至10月21日，彭博美國國債指數今年已經下跌了3.3%，或將創下2009年以來的最大年度跌幅。 對於未來而言，美債收益率或仍有不少上行空間。美銀已經上調了美債收益率預測，從而反映美聯儲將更早、更快加息的預期，美國銀行已將2022年5-10年期債券的收益率目標位上調了10-15個基點，2021年末10年期美債收益率目標位為1.65%，2022年末為2%。 此外，美國銀行在截至10月14日當周進行的最新月度基金經理調查顯示，隨著通脹議題推高利率走升預期，投資者對債券市場的看空程度創下自20年前調查開始以來之最。 “當刺激、經濟增長、資產/大宗商品/住房通脹都被視為永久性通脹時，美聯儲還認為通脹只是暫時的，這令人迷惑。”美國銀行首席策略師Michael Hartnett坦言。 需要警惕的是，即使美債收益率只是溫和上升，也可能造成數萬億美元的損失。如果美債收益率上升50個基點，彭博美國國債指數預計將蒙受逾3500億美元損失，該指數追蹤的債券規模約為10萬億美元。此外，規模68萬億美元的彭博巴克萊全球綜合債券指數預計將受到約2.6萬億美元的衝擊，這一指數包括發達市場和新興市場的公司債券和證券化債券。 *本文來自21世紀經濟報導
2021-10-27 -
查看详情盛松成：為什麼現在央行都偏愛數量調控工具
長期以來，主要國家央行曾經以價格調控為主。所謂價格調控就是以利率作為貨幣政策調控的主要手段，以泰勒規則為貨幣政策的制定依據，而數量調控則以貨幣供應量為主。美聯儲從上世紀80年代後期施行以價格調控為主的貨幣政策，但從2008年國際金融危機開始，以美聯儲為代表的主要央行資產負債表都大幅擴張。最近十幾年中央銀行似乎更加偏愛數量調控工具，疫情期間尤為明顯，泰勒規則似乎已經過時。我們國家過去也經常提及貨幣政策要從以數量調控為主向以價格調控為主轉變，但最近幾年似乎不怎麼提了。這裏面蘊含著什麼？為什麼現在中央銀行都偏愛數量調控工具？ 據《經濟學人》預測，發達國家央行資產負債表總規模到今年年底可能達到28萬億美元，其中大約2/5來自疫情期間的量化寬鬆政策。今年8月27日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾會議的講話中重申，美聯儲將繼續以目前的速度購買資產。如果經濟發展大致符合預期，今年開始Taper可能是合適的。所謂的Taper就是中央銀行資產負債表的變動，可能第一步是先少購債，接著是停止購債，然後可能是縮表，很可能今年年底就會開始這項舉措。這都屬於數量調控。 但鮑威爾反復強調，Taper與加息並無必然聯繫，也就是數量的收縮歸收縮，利率暫時不會提高，這也表明主要以數量調控為主，想盡辦法延緩價格調控。大家一般認為，美聯儲至少要到明年底甚至一年半以後才會加息。 最近兩年多，美聯儲資產負債表總規模從3.8萬億美元擴張到目前的超過8.5萬億美元，擴張了1倍多，主要是持有證券大幅增加，尤其是持有美國國債。美聯儲持有的證券從3.59萬億美元增加到8.05萬億美元，其中持有美國國債餘額從2.1萬億多美元增加到接近5.5萬億美元。 美聯儲資產增加一定會引起負債增加。基礎貨幣是美聯儲的負債，其中現鈔增加了4000多億美元；逆回購，也就是金融機構通過逆回購協議存放美聯儲的資金，同樣大量增加（美國的逆回購和我國的逆回購方向正好相反，所以美聯儲的逆回購協議是它的負債，而我國的逆回購形成的是中央銀行的資產）；而存款性機構存款，也就是商業銀行的法定存款準備金和超額存款準備金，從1.38萬億多美元增加到4萬億多美元。美國的法定存款準備金率非常低，這裏主要是超額存款準備金。銀行在經濟不景氣的情況下不願貸款，就以超額存款準備金的方式放到中央銀行，就成了中央銀行的基礎貨幣。所以隨著美聯儲資產專案增加，基礎貨幣大量投放。這就是典型的數量型調控，因為基礎貨幣發行後，通過乘數效應就會使貨幣供應量、流動性增加。 為什麼現在美聯儲和其他主要國家更偏愛數量調控呢？我認為，主要是因為價格調控存在一系列局限。 第一，價格型調控受到零利率的約束，在目前名義利率已經下降到零的情況下，只能單向調控，只能調上，不能調下。 第二，利率變動直接影響股市、債市、匯市等金融市場，尤其股市穩定對美國經濟至關重要。為什麼鮑威爾反復強調Taper、美聯儲資產負債表可能收縮，但和加息是兩碼事？主要是為了安撫金融市場，尤其是股票市場。美國的股票市場已經漲了十幾年。股市一旦短期大幅下跌，美國經濟很可能面臨衰退。股市是美國經濟的命脈，所以美聯儲小心翼翼地呵護股市。早在2020年下半年，標普500指數就突破了前期高點，並不斷創出新高。股市估值是和利率直接相關的，利率變動對股市的影響更直接、更劇烈。 第三，價格調控將直接影響實體經濟的投資。因為在西方國家，投資的成本、收益在邊際上基本都達到最優化的邊界。美國的投資對利率非常敏感，只要利率變動馬上會影響到投資成本和收益。所以，美聯儲對價格調控，也就是利率變動非常謹慎。數量調控的影響也有，但相對比較間接。 第四，物價對利率上升更加敏感。我國最近貨幣供應量也不少，但我國的CPI相對還比較低。儘管美國CPI連續幾個月都超過5%，但為了達到充分就業和經濟發展的目標，美聯儲不願輕易提高利率。 前段時間，有著名的經濟學家套用上世紀70年代的經驗說美國很可能陷入滯脹，我覺得可能性不大。因為情況在變化。上世紀70年代尼克森時代出現滯脹，這與尼克森政府使用凍結工資和物價的措施有很大關系。工資和物價凍結後，物價就很難發揮調節經濟供需關係的作用。現在美國物價雖然很高，但美聯儲依然按兵不動，甚至推出“平均通脹目標制”。平均通脹目標制意味著，儘管現在物價比較高，但貨幣政策並不因為短期的偏離而調整，而是要看看去年怎麼樣，前年怎麼樣，幾年平均可能還不到2%。根據我的研究，美國的物價現在仍然發揮著調節供給和需求的作用。我認為這是美國大概率不會出現滯脹的一個重要原因。 最近十幾年來，中央銀行似乎更加偏愛數量型工具，這與數量型工具本身的靈活性、可控性有關，更適合複雜情況下的需要。例如降准後，中央銀行仍然可以通過其他數量工具調整流動性規模。中央銀行對數量調控的把握比較成熟和自如，而對價格調控沒那麼容易，沒那麼簡單。一旦利率變動以後，利率的傳導怎樣影響經濟、物價、匯率等，非常複雜，因此中央銀行不願意輕易動利率。 從深層次原因看，貨幣政策和財政政策關係的轉變也是銀行倚重數量型調控工具的重要原因，這可能預示著中央銀行新的調控模式的誕生。可能大家已經多少感受到了財政政策和貨幣政策關係的轉變。以前財政政策和貨幣政策更多是相互制約或替代，當貨幣較為寬鬆，財政政策往往偏緊或保持穩健，從而使宏觀調控處於一種鬆緊適度的狀態，而較少同時緊縮或放鬆貨幣、財政政策。歷史上美國的財政政策和貨幣政策一般是相互制約的，貨幣政策的目標主要是穩定物價，而不是經濟增長。但現在不同了，疫情以來美國貨幣政策的主要目標已經從穩定物價轉變為以經濟增長為重。如今美國寬鬆的財政貨幣政策已經深度捆綁。即使物價那麼高，美聯儲依然繼續實行寬鬆貨幣政策，想一切辦法把經濟搞上去。 最近一兩年美國國債持有結構也發生了比較明顯的變化。美國國債發行非常多，目前已經是GDP的130%。美國GDP是21萬億美元，美國國債存量已經超過28萬億美元。美國的國債是向全世界發行的，從2009年末到2020年末，美國國債中由國外投資者持有的占比從30.1%下降到25.6%，而美聯儲持有美國國債占比從只有6.5%上升到17%。 根據美聯儲發佈的資產負債表中所持有的美國國債進行計算，截至今年10月20日，美聯儲持有的美國國債占美國國債總額的比例已上升至19.3%。我還觀察到一個現象，就是美聯儲增持美國國債導致它持有國債餘額占比幾乎每個星期都會提高0.1個百分點，目前是19.3%，一個星期前則是19.2%，再一個星期前是19.1%。 從增量看，美聯儲增持美國國債的比例更高。2020年全年美聯儲持有新發美債的比例高達53%！美聯儲為什麼要這樣購買美國國債？我覺得主要有兩個原因，首先它通過大量購買美國國債投放流動性，這是數量型調控，因為它購買美國國債以後貨幣就投放出去了。其次，很重要的一點就是它對財政政策的配合。美聯儲大量購買國債就使得美國國債的預期收益率下降，這對美國財政部新發美債很重要。如果美債到期收益率下降，新發美債票面利率也可以較低，但如果美債到期收益率上升，新發美債的票面利率也不得不上升。美國為什麼敢這麼大量地發行國債？一個重要的原因是它的票面利率比較低。通過發新債還舊債，支付利息就可以了。 現在談談我們國家。與美國不同，降准是我國常用的貨幣政策工具。降准也屬於數量型調控。這其中有一個重要的基礎理論。一般人以為降准會改變中央銀行資產負債表，因為準備金是中央銀行資產負債表裏面的負債端，降准以後是不是準備金減少了，資產負債表就縮小了？不是這樣的。實際上，降准是將法定存款準備金變成超額存款準備金。如果在20%的法定存款準備金要求下，100元的存款需要交20元的法定存款準備金；當法定存款準備金率下降到10%，只要交10元就夠了，這20元裏的10元成為超額存款準備金，因此只是央行資產負債表結構的變化。我國現在超額存款準備金率比較低，只有1.2%，歷史上高的時候比現在高1倍以上，這也表明我們的資金實際上是偏緊的。商業銀行拿到了超額存款準備金可以去放款，也可以不放款，所以貨幣政策需要商業銀行配合。商業銀行如果去放款，有人認為央行資產負債表規模就縮減了。不是的！商業銀行放款的同時，馬上又會形成存款，存款又要交法定存款準備金了，所以中央銀行資產負債表總量是不變的。降准只是改變了中央銀行資產負債表的結構，從而提高貨幣乘數，基礎貨幣創造了更多的存款貨幣。 疫情以來，我們已經四次下調存款準備金率，其中兩次定向降准，兩次普降，每次降0.5個百分點。從M2的貨幣乘數看，十年來，M2貨幣乘數最低的時候是2011年的3.81，今年8月份已經達到7.52，幾乎翻了一倍。十年來我國的貨幣乘數提高了一倍，這也是我國央行典型的數量調控舉措。 現在貨幣政策和財政政策的關係已經發生了變化，從相互制約變成互為補充，甚至相互配合。即便是像美國這樣典型的市場經濟國家和一向以獨立性著稱的美聯儲，也不得不訴諸“有形之手”的幫助來挽救危局。進一步我們還可以追問，這樣的轉變對物價、投資、消費，甚至匯率會有哪些影響？甚至從大的方面講，貨幣政策、財政政策，以至於整個宏觀政策調控的框架，實際上都在潛移默化地變化，這個轉變正是我們應該研究的。 我們發現，每次大的經濟危機以後，往往會產生新的宏觀經濟理論，比如1929年至1933年的大蕭條催生了凱恩斯理論。但從2008年國際金融危機到現在，幾乎沒有出現顛覆性的宏觀經濟理論。大家視野範圍內的也只是最近一兩年飽受爭議的MMT理論（現代貨幣理論），算不上新的調控框架。這次疫情完全是一個外生衝擊，再一次對宏觀經濟金融調控的實踐提出了極大的挑戰。我們面對的是前所未有的局面，同時也需要清晰的指引，而這些恰恰是我們應該深入研究的。我把問題提出來，基本觀點提出來，和大家分享，共同探討，深入研究，最終目標是使宏觀貨幣和財政政策調控更加有效，更好地為實體經濟服務。 （作者系中國首席經濟學家論壇研究院院長、央行調統司原司長） *本文來自第一財經
2021-10-26