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财经快讯
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查看详情鍾豐年 - 應對波動市場策略：槓鈴投資法
早前在疫情大流行期間和新冠疫苗研發成功之前的日子裡，就有一種稱為槓鈴方式的投資方法。 這種方法涉及在投資組合裡組成兩大持倉，一邊投資於在家工作和疫苗股票，另一邊則投資於經濟重啟，如銀行、消閒等股票。在任何一方都具有很高的權重，造成槓鈴式形態。當時不論在疫情惡化或有利好醫療消息的日子裡，投資者都有獲利或調整投資組合的機會。 另一種應用槓鈴投資法的變化是根據投資期限劃分投資組合，一部分用於短期主宰因素，一部分用於長期定位。當然雙方都需要擁有強的公司基本面，但投資時間區別不同。一方面，在日常監察方面，有些短期頭寸需要更多時間每日關注。目前，這將包括石油、金屬、農業和國防的股票， 如 DVN、NUE、MOS 和 LMT 等。另一方面，從長期角度來看，有一些股票在行業中佔據主導地位，並且不論短期烏俄發生什麼情況，這些公司在中長期都能獲得可觀的收益。此類股票將包括 NVDA、APPL、GOOGL、AMZN、MSFT 等。這些股票無疑在最近的跌市中曾另很多投資者損手，但正如我們所見，這種短期損失是值得承受，因為投資往往無法在正常市況下用較便宜的價格購入。 那麼我們為什麼不只關注那些短期內“火爆”的股票，比如那些與俄羅斯和烏克蘭局勢相關的股票呢？ 這是因為正如我們在 PTON 和 TDOC 等受惠於疫情大流行的股票中看到，隨著情況變化，這些短期交易可能突然會完全失寵。 另一方面，我們一次又一次地看到，例如銀行股在 COVID 之後的復蘇或近期大型科技股的反彈，優質股票往往會在沒有明顯原因的情況下快速反彈。 在過去的幾周內，儘管沒有什麼利好消息出台，但我們已經看到 NVDA、AMZN、GOOGL、AAPL、MSFT 等屬於長期倉位的股票上漲不少。 以槓鈴投資法將投資組合分為長期持有和短期交易，不僅有助於穩定波動市場中的回報，還可以減少投資者每週評估其投資組合所需的時間。 大多數散戶投資者不是全職投資者，未必能每天監控數10隻股票持倉。 通過槓鈴法，投資者可以將更多時間投入到需要主動監控和快速應變的短期交易中，前提是他們還擁有高質的長期持股，而該持股的基本面不會每天快速變化，亦不需然太多時間每天關注。無論俄羅斯和烏克蘭發展如何，這些都是投資者希望在其投資組合中擁有的股票。
2022-03-28 -
查看详情鍾豐年 - 期權教學：科技股對沖方案
美國股市自 2 月觸及低點以來表現強勁。截至昨天，主要指數甚至高於俄羅斯 2 月份首次入侵烏克蘭時的水平。 而一個常用的風險胃納指標，VIX 指數從 2 月 24 日的高點 37.79 跌至昨天的 21.67。這意味著投資者已不再恐慌。美國市場似乎受惠於散戶投資者的參與，以及美國市場被認為是一個「壞社區中最好的房子」。即是說在亂世時美股是眾多市場之中受牽連最小的。然而，許多早前影響市場的負面因素，例如持續的戰爭、通脹和貨幣政策收緊，現在還未解決甚至有所惡化。 因此，投資者可能希望對沖其投資組合的一部分。 在這裡，我提出一個達致這目的期權方法。在市場參與者較安心，引伸波幅較低時往往是可以以較低成本用期權對沖的時候。 截至撰寫本文時，納斯達克 100 指數期貨價格為 14798時，行使價為 14600 且到期日為 4 月 8 日的 MNQ 認沽期權交易價格約為 222 點。名義價值為 14600 點 x 2 美元 = 29,200 美元，一張 MNQ 期權合約適合對沖該規模的科技股投資組合。為了降低這種對沖策略的成本，在買入 14600 認沽期權後，投資者可以賣出等同數量（在我們的例子即1將） MNQ 期權，其到期日相同，但行使價較低，為 14000 點，價格為 91 點。該交易只能在第一單交易完成之後才進行。此策略的成本為 222 點 - 91 點 = 131 點 x 2 美元 = 262 美元。 如果納斯達克 100 指數在 4 月 8 日跌至 14000 點，投資者可以獲得 (600 – 131) x 2 美元 = 938 美元的收益，此乃策略的最大收益。該策略的打和點為 14600 點 - 131 點 = 14469 點。 策略好處 1）策略不涉及出售投資者投資組合中的股票，因此他繼續參與任何升幅。 2) 以1套組合（即1買1賣）計算，最大策略損失為 262 美元，佔 29,200 美元投資組合的 0.9%。 3) 納指回調的情況下最高回報為938美元，是策略成本的3倍以上 策略壞處 1) 對沖策略於 2022 年 4 月 8 日完結。 2) 可能無法對沖太集中於少數個股的科技股組合。 3) 如果納指100跌破 14000 點，投資者將獲得該策略的最大收益，但如果市場進一步下跌，則放棄任何進一步的收益。 重要注意事項 1) 靜投入的期權金（$262）應視為對沖成本，有機會全部損失，因此投資者需要將對沖規模保持在投資組合的適當水平，如上述計算，組合的1－2%。若納指不跌反升投資組合有機會賺回成本。 2) 交易必須以正確的順序開倉【先買後賣】以將風險降至最低。買和賣的期權數量要一樣，即 1 對 1； 2 對 2 等。 3) 納斯達克 100 期貨期權與恆生指數期權不同，投資者必須在 4 月 8 日或之前為所有期權平倉才可以避免交收期權背後的期貨合約。期權變期貨風險會大增！
2022-03-25 -
查看详情蔡彤娟：美聯儲加息對全球經濟是“雙刃劍”
3月17日淩晨，美聯儲宣佈上調聯邦基金利率目標區間25個基點到0.25%至0.5%之間。美聯儲此次加息意味著新冠疫情暴發以來寬鬆貨幣政策的結束，美元利率將進入加息通道。那麼，美聯儲加息將對全球經濟產生哪些影響？對此中國該如何應對？ 美聯儲加息靴子落地 美聯儲除宣佈上調聯邦基金利率外，還制定了一項更為激進的計畫。美聯儲臨時主席鮑威爾甚至稱在今年剩下的六次政策會議上，每次都會加息25個基點，從而使聯邦基金利率目標區間在2022年底達1.75%-2.00%。到2023年底，政策利率預計將達到2.8%，高於政策制定者目前認為會減緩經濟增長的2.4%水準。這將使借貸成本在2023年被推至限制性水準，表明美聯儲對高通脹和俄烏局勢的擔憂更甚於新冠肺炎疫情大流行。 自疫情發生以來，美聯儲在歷次政策解釋中一直聲明疫情是美國面臨的最直接經濟風險，而此次在加息聲明中放棄了此前長期使用的說法，這標誌著全面抗疫行動已經結束。美聯儲宣佈提高聯邦基金利率，並承諾“持續加息”以遏制目前處於40年來最高水準的通脹。 美國主要股指在聲明和預測公佈後短暫回撤漲幅。美國十年期公債收益率一度升至2019年5月以來的最高水準，而兩年期公債收益率這一能夠更好反映市場對美聯儲政策走向看法的指標則自2019年5月以來首次短暫突破2.0%的水準。與此同時，美元匯率小幅走低。 不僅如此，美聯儲在最新聲明中還稱，預計將在“未來的一次會議上”開始縮減其近9萬億美元的資產負債表。如果真的如此，美聯儲將突破加息這一常規性操作，而直接使用更為嚴厲的戰略性武器——縮表。這將對美國經濟產生懸崖勒馬式的緊縮效果，在抑制通脹的同時很可能降低經濟增長率。 美聯儲加息對全球經濟的影響 本次美聯儲加息雖醞釀已久並且在市場預期之中，但也要清醒地認識到，這標誌著以美國為首的西方國家開始進入了新一輪加息週期。 美聯儲加息是一把“雙刃劍”。美聯儲開啟加息週期一方面可能引發全球貨幣政策的調整、轉向，從過去流動性比較寬鬆轉向收緊的態勢，對全球範圍通脹的上行將起到一定緩解抑制作用，有助於緩解輸入性通脹壓力；另一方面美元資產收益率升高有利於吸引全球資本回流美國，解決資本不足問題。然而寬鬆貨幣政策的轉向和借貸成本的上升也會抑制經濟增長。美聯儲決策者將2022年的經濟增長預測從2021年12月預計的4%下調至2.8%，開始考慮全球經濟面臨的新風險。 美聯儲加息推高全球債務違約風險。今後美聯儲如果持續加息，美元將進一步走強，美債收益率將持續上升，全球債券收益率曲線也將上移。美元持續加息引發的全球性利率上漲很可能加劇美國債務風險：美國聯邦政府債務和公司債務水準均處於歷史高位。此外，美元走強還可能增加新興市場和發展中經濟體償還美元債務的成本：新興市場和發展中經濟體債務正處於前所未有的高位，在加息週期和全球復蘇放緩的環境中極其脆弱。因此，美聯儲持續加息很可能推高全球債務違約風險，影響全球和各國債券市場的穩定運行。 應該說，這次加息對美國經濟來說總體是利好的，但對包括中國在內的其他經濟體的影響更多是負面的，對此應有清醒的認識和估計。從較長時期來看，若美聯儲連續加息，“高利差”勢必會加劇全球主要經濟體宏觀經濟政策的分化，導致全球資本流動性紊亂，極易引發系統性金融風險。歐洲受地緣衝突和能源價格影響，通脹高企，供應鏈斷裂，失業人數增加。此次美聯儲加息對降低歐洲各國的通脹水準是利好，但由此引發的全球性緊縮將導致歐洲經濟進一步衰退。此外加息帶來的“資本虹吸效應”也會加大，新興經濟體將面臨日益增加的資本抽逃壓力和風險，還會加重相關國家的資產價格下跌、貨幣貶值、外債負擔及國內金融市場風險。 中國應如何應對？ 美元加息將從供給層面對中國經濟產生一定衝擊。從歷史經驗來看，美聯儲加息將會對匯市、債市、股市、期市產生深刻影響，需提前加以預判，對各個重點市場的影響要區別對待。 股票市場 受美聯儲加息和地緣衝突的影響，國內A股市場近期連續大跌。加息靴子落地後，利空出盡，短期對股市的影響以波動為主。但應小心加息週期帶來的國際資本抽逃對股市的中長期影響，監管部門應提前做好應對準備。 2.債券市場 美元持續加息可能引發全球性利率上漲，將影響中國債券市場的穩定運行。這對降低地方政府和企業的融資成本不利。未來中國企業走出去對外融資的借貸成本將會上升，債務也將存在一定風險。對此，政府和相關企業要早做準備，及時調整債務結構，預防債務風險。 另外還需密切關注香港離岸市場的反應。美聯儲持續加息，香港也會跟隨美聯儲加息，會給香港債券市場帶來成本上升的風險，需要引起密切關注。 3.房地產市場 美聯儲加息對中國房地產市場影響不大。目前國內正在引導市場利率走低，房貸利率也在下降，一批有利於樓市的政策正在出臺。近日財政部表示，今年內不具備擴大房地產稅改革試點城市的條件。房地產稅的延遲對樓市是明顯利好。國內樓市正出現回暖趨勢，一線城市在3月出現“小陽春”的可能性增加。 4.匯率市場 未來，如果美聯儲持續加息，將會導致中美利差縮小，對中國形成資金外流壓力，熱錢的流出將使人民幣面臨貶值壓力。另一方面，美元加息帶來的美元匯率上升也會使人民幣匯率承受更多壓力。對此，應堅持匯率市場化改革，加強外匯儲備管控和資本流動性監管，繼續穩步推進人民幣國際化，從而有效應對外部環境給中國帶來的不利影響。根據以往經驗，只有穩住經濟增長基本盤，才能穩住人民幣匯率。 *本文來自中國網
2022-03-25 -
查看详情香港交易所首只碳期貨ETF（交易所交易型基金）上市
香港交易及結算所有限公司（香港交易所）23日表示，一只與碳期貨掛鉤的ETF（交易所交易型基金）當日在香港上市，這是該亞洲金融中心的首只此類基金。 該ETF名為中金碳期貨ETF（CICC Carbon Futures ETF），將香港上市的大宗商品ETF涵蓋範圍擴展至碳信用產品。該基金由中國國際金融香港資產管理有限公司管理。 香港交易所買賣產品主管羅博仁表示，氣候變化及減碳是全球投資者越來越重視的議題。碳期貨ETF在香港市場的推出，不但為投資者提供嶄新機遇，讓他們以更便捷及具成本效益的方式參與碳排放市場，也為香港的ETF產品生態圈增添活力。 港交所表示，投資者對環境、社會和企業管治的關注日增，推動了香港上市ESG ETF資產的穩健增長。2021年，相關產品的市值增長84%至45億港元，平均每日成交金額則按年增長逾兩倍至4090萬港元。 截至今年2月底，香港上市的交易所買賣產品（ETP，包括ETF和杠杆及反向產品）共有157只，市值達4235億港元。今年首兩個月的平均每日成交金額為89億港元，較2021年全年的77億港元上升15%。 *本文來自央視新聞
2022-03-24 -
查看详情美聯儲加息或超預期，中國如何應對外部風險
美元指數能否走強需關注美國經濟長週期 如果從美聯儲加息力度來推演美元指數是否走強，以及對全球的影響，我們認為還要關注美國經濟調整長週期和美國利率調整長週期。不能將加息對匯率的影響機械地比較，需要綜合考慮經濟調整長週期中利率變動的週期。當增長長期下行而利率長期上行時，經濟可能會面臨滯脹風險，就像上世紀60~80年代的美國經濟。 美國通脹率從1945年到1981年持續上漲，之後三十年持續下降。十年期美國國債利率上一次最低點為1.6%，出現在1945年11月，之後利率持續振盪上行至1981年的16%，之後下跌至2020年4月最低點的0.7%，當時美國股市出現熔斷。美國上世紀70年代以後出現了明顯的滯脹。為治理滯脹，美國聯邦基金的短期利率曾在1981年7月達到歷史最高值22.4%。 歷史上美聯儲加息也曾引發其他地區的金融和經濟危機，1982年美國加息觸發了拉美債務危機，1995年美國加息導致了後來的亞洲金融危機。1970年之後美國經濟處在滯脹期，利率虛高，而且美元指數一直在下跌，從1971年的120一直下跌至1978年的低點82。時任美聯儲主席保羅·沃爾克在1979年後強調加息，雷根政府在1981年後進行供給側改革，美國開始籌備1985年廣場協議會議和1987年盧浮宮協議會議。美元指數出現罕見的歷史性調整跟1971年佈雷頓森林體系崩潰有著直接的聯繫。 今年3月的美聯儲加息，也可能會對全球流動性產生影響，但是對美元指數、對全球經濟的影響相對有限。首先，對美元指數的影響有限，我們預計美元指數波動不會太大，這和上世紀70~80年代幾次大的調整是有區別的；其次，目前全球主要國家都實行浮動匯率制度，且美國已經度過了金融危機之後的衝擊，我們預計美元流動性拐點對全球經濟的影響比上世紀70~80年代要小得多。 不可低估美國可能超預期貨幣調整 今年2月美國CPI同比飆升至7.9%，超市場預期。2020年新冠肺炎疫情暴發後，美國國家層面的行政應對較弱，主要依靠貨幣政策和財政政策來應對。2020年4月到2021年4月，美國實施了空前的寬鬆貨幣政策和財政政策，美國貨幣供應量M2的增長速度超過23%，同期美國財政赤字達6萬億美元。這些強刺激政策使得美國避免了2008年那樣的金融危機，也避免了1929~1933年大蕭條的重現，但也為從去年開始抬升的通脹風險埋下了伏筆。 歐洲也遭遇了高企的通脹率，英格蘭銀行已經率先加息。英國經濟學泰斗Charles Goodhart近日在《華爾街日報》的專訪報導中指出，一些西方國家央行對疫情發生以來的經濟形勢有誤判，可能導致未來一段時間歐美發達國家存在較高通脹。因此，美聯儲這輪加息的時間長度有可能超預期。 對中國來說，一方面面臨“穩增長”的一些壓力，另一方面也要關注美聯儲加息過程可能帶來的外部風險，包括全球流動性風險和對資本市場及房地產市場的衝擊風險。後疫情時代，全球供應鏈逐步恢復，我國的對外貿易可能面臨更大挑戰。此外，需謹防我國資本市場的下跌風險。 以進一步深化改革開放應對外部風險 短期的匯率平衡依靠利差，但匯率的中長期平衡需要考慮影響經濟基本面的結構性因素。一國經濟處在好的發展階段，則物價穩定、資本市場繁榮；如果一國經濟基本面極差，則可能出現金融危機，比如1997年亞洲金融危機和上世紀90年代拉美金融危機。為了穩定本國匯率，有些新興市場國家採取提升利率的手段，但由於其經濟基本面非常差，匯率依然波動較大，比如亞洲金融危機和拉美金融危機期間的一些國家。 當前，美聯儲加息可能會給部分新興市場國家的經濟增長帶來更大的影響。這些國家如果跟隨美聯儲加息，其經濟增長可能會蒙受重大損失，甚至面臨經濟衰退的風險。如果不加息或者降息，這些國家的匯率可能會面臨較大的貶值壓力。土耳其、南非、阿根廷等新興市場國家今年或將面臨匯率貶值或者經濟衰退的風險。 我國目前宏觀環境較好，我們認為並不面臨一些新興市場國家的兩難處境。過去三年疫情影響下，全球供應鏈受到重大衝擊，但由於我國疫情控制得當，出口表現亮眼，人民幣匯率穩步升值，外匯儲備明顯增加。香港作為離岸人民幣中心，過去三年人民幣存款大幅度增加。以此為基礎，我們認為有能力應對美聯儲加息帶領的全球流動性衝擊，貨幣政策降息和降准的空間都存在，人民幣匯率可以相機調整，適度加大雙向波動。 從中期來講，要抓住國際和國內新變化所帶來的機遇，進一步深化改革開放，包括深化資本市場方面的改革開放，積極引進外資，鼓勵海外企業在中國掛牌上市等。這些政策措施都有利於我國應對美國貨幣政策超預期調整所帶來的全球流動性風險和美國資本市場高位震盪的外部風險。更多的外資流入有利於穩定人民幣匯率，做大做強國內資本市場也會增加匯率雙向波動的穩健性。 *本文來自第一財經
2022-03-23 -
查看详情美聯儲加息“靴子落地” 中國貨幣政策仍將以我為主
美國當地時間3月16日，美聯儲加息“靴子落地”。此次加息時點和加息規模均符合市場預期，貨幣政策緊縮的外溢效應部分釋放，金融市場整體表現平穩，但連續加息預期下，資金從新興經濟體回流的風險仍不可避免。不過，業內人士表示，中國跨境資金流動將保持穩定，中國市場對外資也將保持吸引力。中國貨幣政策仍將以我為主，更加主動作為，降息降准仍有空間。 美聯儲啟動多次加息週期 美國當地時間3月16日，美聯儲宣佈上調聯邦基金利率目標區間25個基點到0.25%至0.5%之間。這是美聯儲2018年12月以來首次加息。為配合新的聯邦基金利率區間，美聯儲同時上調了其他多個政策利率：將存款準備金利率、隔夜回購利率、隔夜逆回購利率和一級信貸利率分別上調至0.40%、0.50%、0.30%和0.50%。 此次加息幅度和時點均在市場預期之內。引發市場更加廣泛關注的是，美聯儲在會議後發表的聲明中對加息和縮表進程進行了新的闡述，明確未來將持續加息，並暗示即將開始縮表，表現出了更加激進的立場。美聯儲下調了今年的經濟增長預期，從去年12月的4%降至2.8%，但維持明年經濟增長預測在2.2%。今明兩年的失業率預測都維持在3.5%。但今年美國通脹率和核心通脹率的預期分別上調1.7個百分點和1.4個百分點，調整為4.3%和4.1%，遠高於2%的通脹目標。 “為了尋求長期實現充分就業以及2%的通脹目標……預計持續上調目標利率區間是合適的。同時，在即將到來的會議上，將開始削減美聯儲對美國國債、機構債券以及機構抵押貸款支持證券的規模。”聲明指出。 據加息點陣圖預測顯示，多數美聯儲官員預測，至2022年年末，美國聯邦基金利率區間將上升至1.75%-2%。至2023年年末，這一區間上限將上升至2.75%。中國銀行研究院研究員鄒子昂表示，這意味著，若按照每次加息25個基點的節奏推測，2022年和2023年，美聯儲還將分別至少加息6次和3次。 外媒報導顯示，市場認為美聯儲會後聲明暗示貨幣政策收緊速度將是2006年以來最快，美聯儲的加息步伐也將比此前預計的更為激進。 外溢效應對中國影響有限 美聯儲此次貨幣政策緊縮的外溢效應已部分釋放。本次議息會議後，金融市場呈現出市場預期內“靴子落地”行情，並未出現“緊縮恐慌”，加上俄烏緊張局勢有緩和跡象，3月17日，亞洲市場上，資金離開此前的避險貨幣日元，風險資產價格則有所回升。 香港金管局17日追隨美聯儲加息，香港股票市場17日表現良好。香港金管局表示，儘管美聯儲加息、環球金融市場近日波動劇烈，但港元市場如常有序運作，港元匯率穩定，未看到資金流動出現異常。 歐美市場也顯得相對平靜，投資者正在消化美聯儲加息會議上帶來的資訊。由於對美聯儲加息早有預期，目前市場主要是對此前的預期進行重新定價。 不過，業內人士認為，加息以及未來連續加息的預期將帶動美元資產收益率上行，大量非美元資產，尤其是對風險管理能力較弱的新興市場國家貨幣資產將面臨拋售風險，金融市場波動、資本外流、匯率貶值等現象不可避免。 日本共同社17日預計，美聯儲提高利率將對全球經濟產生重大影響，特別是有可能導致美元走強，日元走弱，資金則有從新興經濟體回流的風險。 業內人士也普遍認為，美聯儲加息對中國的跨境資金流動影響有限。國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英此前表示，和上一輪美聯儲貨幣政策調整相比，近年來我國經濟高質量發展，產業鏈、供應鏈優勢更加突出，而且金融市場對外開放穩步推進，人民幣匯率形成機制不斷完善，跨境資金流動穩定性顯著增強，可以較好地應對外部環境變化。 中國市場對外資也保持持續吸引力。記者從花旗獲悉，今年以來，花旗全球投資委員會進一步上調了中國配置比重。儘管近期中國市場出現一定波動，但花旗分析師依然看好中國股市的未來走勢。花旗分析師表示，受益於中美利差、中國長期的投資機遇、以及海外資金的全球配置需求，未來海外資金仍然會繼續流入中國。 中國貨幣政策仍將以我為主 業內人士表示，歐美主要國家貨幣緊縮的背景下，中國貨幣政策仍將以我為主，積極發力“穩增長”。 郵儲銀行研究員婁飛鵬表示，我國貨幣政策操作堅持以我為主，目前國內經濟面臨穩增長壓力，需要加大穩健的貨幣政策實施力度，為實體經濟提供更有力支持。美國面臨嚴重的通貨膨脹壓力，需要貨幣政策收緊穩定通脹。據此來看，經濟形勢的不同決定了美聯儲加息，美聯儲加息不會影響我國貨幣政策發力的方向。 東方金誠首席宏觀分析師王青認為，與海外通脹升溫迫使美聯儲等央行貨幣政策收緊不同，2022年國內CPI運行中樞僅會比上年溫和抬升，並將繼續保持在3.0%的控制目標之內；與此同時，儘管俄烏緊張局勢正在推高原油等國際大宗商品價格，但國內PPI同比漲幅高位回落仍是大趨勢。通脹因素不會對接下來國內貨幣政策邊際寬鬆形成掣肘。 值得注意的是，3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議指出，關於宏觀經濟運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。業內人士認為，這次會議釋放出了更明確的貨幣政策將進一步發力的信號。 招聯金融首席研究員董希淼表示，下一步，我國貨幣政策仍應抓住時間窗口，更加主動有為，積極進取，及時運用降准降息等多種貨幣政策工具，靠前精准發力。目前，我國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，降准的確仍有一定空間；中期借貸便利（MLF）操作利率已經兩個月保持未變，政策利率、市場利率也有繼續下行的必要和可能。 野村中國首席經濟學家陸挺表示，今年的貨幣政策較之前將會更寬鬆一些。除了降息降准之外，也將通過碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等特殊安排來促進綠色貸款的發放，這也具有重要意義。陸挺也強調，貨幣政策在發力的同時，要同時形成有效的需求，真正拉動經濟增長。 *本文來自經濟參考報
2022-03-18 -
查看详情鍾豐年 期權系列：止蝕、牛熊證和期權策略之別
讀者可能知道，筆者通常會跟進期權策略文章作為教學輔助。 而本文是筆者 在 3 月 8 日文章 “期權系列：看漲期權組合” 的後續。雖然距離那篇文章只有 9 天，但在近期瘋狂波動的市況下，感覺就像是數週前寫的。在這9 天期間，市場下跌多達 2700 點至 18400 點下方，並最多反彈多達 3100 點至 21500點。！現在返回 9 天前位置附近，真的可算是『來回地獄又撤返』！在此文作者會將上述期權策略與散戶投資者用來博反彈的另外兩種方法進行比較。 首先，讓我們來看看利用保證金（margin）來博反彈的最危險策略。 鑑於大市最多下跌超過 2700 點，投資者很可能已經因恐懼而止蝕。 即使他沒有止蝕，毫無疑問，他已承受了不少精神壓力。 其次，讓我們來看看一個非常流行的零售投資工具：牛熊證。 鑑於牛熊證有強制收回機制並考慮到下跌的幅度； 投資者持有的牛證很大機會已被收回。在這次反彈後強制回收為投資者帶來了災難性的後果，即在最糟糕的時候計數離場，並使他陷入兩難，應投入更多資金繼續博反彈或還是接受自己的錯誤？ 那麼上文的期權策略又如何呢？ 截至撰寫本文時，恆生指數期貨在 21100 點，21400 點認購期權為 622 點，22800 點認購期權為 178 點。 因此，該交易的市價利潤為 [(622-498)-(178-102)]*10 = HK$480。 不值得開香檳，但最少沒有損失，投資者亦可冷靜地考慮及重新評估應否繼續持倉。 即使是在下跌2700點的市況低谷時，因為我們計算出這個策略的最大損失是396點或3960港元，投資者不需止損也不會承受太大精神壓力。 牛熊證確實有一個優勢，即是票據的價格變動與背後掛鈎的資產價格密切匹配，看對時可即時獲利。但是，正如我們在此例子看到，可回收機制付出的代價非常昂貴，亦是為何筆者從不交易牛熊證的原因。 事實上，買入極度價內認購及認沽期權可以分別近似地模仿牛證和熊證票據的回報，但就沒有強制回收這個缺點。 大多數結構性產品都包含嵌入式期權策略，因此通過了解期權，投資者其實可以『自製』對自己較有利的『結構性產品』。 至於前文所述的期權策略，並沒有任何變化，最大虧損和盈利仍然是-HK$3960和+HK$10040。 鑑於許多市場參與者對近期的反彈措手不及和最大損失有限，持有該組合可能是值得的。
2022-03-17 -
查看详情深夜重磅！美聯儲時隔三年首次加息，對中國有何影響？
懸在全球資本市場頭上的利劍終於落下！北京時間淩晨，美聯儲正式宣佈將基準利率上調25個基點！ 這是2018年12月以來首次加息，美元、美股指數也隨之上漲。專家指出，本次利率變動主要基於美國通脹壓力。同時，美聯儲加息將更考驗我國貨幣政策的主動性。 通脹高企，推動加息 當地時間週三，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)宣佈將基準利率上調25個基點至0.25%-0.50%區間，預計在即將召開的會議上開始減持國債和機構抵押貸款支持證券。 美聯儲在聲明中稱，通脹居高不下，反映了與疫情相關的供需失衡、能源價格上漲、更廣泛的價格壓力。烏克蘭衝突可能造成通脹壓力，經濟增長放緩。 美國勞工部3月10日公佈的數據顯示，美國2月份居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.8%，同比上漲7.9%，創1982年1月以來最大同比漲幅，2月份CPI環比和同比漲幅均較1月份明顯擴大，表明美國通脹率繼續強勢上揚。 中泰證券首席經濟學家李迅雷向中新財經表示，美聯儲收緊和利率上行主要基於通脹壓力而非經濟復蘇。在本次加息之前，美國面臨的通脹壓力遠大於上一輪，國內的經濟和就業形式也更複雜。 此外，美聯儲最新發佈的點陣圖顯示，大部分決策者預計到今年年底聯邦基金利率將至少升至1.875%，到2023年底時升至2.75%，並在2024年期間維持不變。這意味著2022年內美聯儲還將加息6次。 美聯儲主席鮑威爾還在利率決議後的新聞發佈會上表示，美聯儲最快可能在5月份宣佈開始縮表，資產負債表框架將與上一次相似，速度將比上次更快。 美元、美股指數上揚 美聯儲宣佈加息後，Wind數據顯示，美元指數DXY走高，短線上揚近35點，歐元兌美元EUR/USD短線下挫近50點。不過，美元短線上漲後又緊接著走軟。截至發稿時，美元指數上漲0.15%，報98.52。 盤面上，美國股市扛住了美聯儲加速收緊貨幣的壓力。當地時間週三收盤，道瓊斯指數漲1.55%，報34063.1點；標普500指數漲2.24%，收報4357.86點；納斯達克指數收漲3.77%，報13436.55點。 中泰證券首席經濟學家李迅雷此前分析稱，通脹高企下美聯儲加息，美元實際利率可能並不會走高。中長期來看，美國債務貨幣化的閘門一旦開啟很難停止，這將動搖美元在全球的地位。 李迅雷指出，美股對低利率依賴度高，短期調整壓力大。過去十幾年美股的科技巨頭貢獻了指數的絕大部分漲幅，而科技巨頭在高利潤率和低利率的環境下加杠杆大幅回購股票起到了重要的助推作用。長期低利率環境下，美股的估值處於高位，利率上升將給美股帶來較大的調整壓力。 “但未來通脹壓力一旦緩解，美國在經濟和就業壓力下將重回低利率環境，或者美股估值調整至合理水準後，美股中享有全球技術壟斷的科技巨頭將再受追捧。”李迅雷說。 對中國有何影響？ 中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍表示，美聯儲加息使美元資產升值，容易導致資金的外流。中國放寬貨幣政策，意味著人民幣和美元的息差會進一步收窄，給維持國際收支資金流動和人民幣匯率的穩定性帶來一定挑戰。在這種複雜環境之下，更考驗我國貨幣政策的主動性。 3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議指出，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。 招聯金融首席研究員董希淼認為，下一步，應及時運用降准降息等多種貨幣政策工具，靠前精准發力。目前，我國金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，降准的確仍有一定空間；中期借貸便利(MLF)操作利率已經兩個月保持未變，政策利率、市場利率也有繼續下行的必要和可能。 股市方面，3月16日，A股、港股紛紛大漲。對於美聯儲加息，有分析認為，儘管加息是利空因素，但隨著靴子落地，市場不確定性將結束，且長時間預熱已使市場情緒得到提前消化，A股不會受到較大衝擊。 董希淼表示，相關部門還應出臺針對性的政策措施，拿出更多的“真金白銀”，維護資本市場穩定局面，支持資本市場健康發展。 國家金融與發展實驗室副主任曾剛指出，一些政策預計會按照會議部署持續推出，逐步在重點領域當中把市場關切的一些重大風險、重大不確定性逐步消除，給市場的運行創造一個更加良好的投資環境。 *本文來自中新財經
2022-03-17 -
查看详情鍾豐年：美股回顧及展望
週末有消息稱，俄羅斯和烏克蘭即將達成一項可能結束當前衝突的外交協議。 鑑於油價疲軟、10 年期國債收益率走高以及金融股表現優異，市場對達成協議的可能性的評估似乎遠高於過去。 若衝突解除，市場將立即將注意力轉移到今天和明天的聯邦公開市場委員會會議上。 隨著緊縮週期的開始，我們將在這裡探討可能比整體市場表現更好或較差的行業。 回看過去三次啟動加息的經驗 (2004 年 6 月； 2015 年 12 月和 2016 年 12 月)，股息較高的股票和受惠於強勁經濟的股票表現優異，其中包括 VZ、HON 和 WMT 等。另一方面，科技板塊表現較差。金融股表現也不佳，主要是因為首次加息前已大幅上漲。然而，由於對經濟的擔憂，這一次加息前金融股表現不佳。由於通脹居高不下，消費者信心下降，美聯儲因政策失誤而過於激進地收緊政策並導緻美國經濟陷入衰退的風險並非微不足道，但仍不是筆者的基本預期。高盛最近估計，明年美國經濟衰退的可能性在 20% 到 35% 之間，但這預測是基於較現在高的油價。如果美國經濟能夠避免衰退，那麼金融股仍然是解決俄烏衝突的最大受益者之一。這板塊中筆者較看好 JPM、MS、WFC 和 KRE。 即使俄烏衝突得到解決，已經對俄羅斯實施的製裁很可能會繼續存在。 因此，我們很可能會繼續看到俄羅斯出口的材料短缺，例如金屬、農產品和化肥。 因此，雖然當前衝突的結束可能會導致 PICK 和 VEGI 等 ETF 短期下跌，但這應該被視為買入機會。 至於加大對科技股投資的時機可能有待我們看到通脹已經見頂的數據，並且美聯儲開始暗示緊縮週期將會結束之時。 在短期內，對盈利能力的關注將繼續存在，這將有利於巨型科技公司多於沒有明確達致盈利途徑, 而是要以市銷率 (Price-to-sales) 計算價值的股票。
2022-03-16 -
查看详情全球矚目！美聯儲利率決議在即：加息靴子有望落地！
北京時間3月17日淩晨，萬眾矚目的美聯儲將公佈最新的利率決議。目前，市場普遍預計美聯儲將在本次會議上決定加息25個基點。隨後鮑威爾也將召開新聞發佈會對貨幣政策等進行說明。這意味著，美聯儲或將正式開啟新一輪的加息週期。 通脹高燒不退，3月加息“箭在弦上” 美國目前正在面臨持續的高通脹壓力。2022年美國1月CPI同比上漲7.5%，核心CPI同比上漲6.0%，已經創下了近40年新高。而近期公佈的2月CPI更是上漲7.9%，創下了40年來新高。同時，2月PPI年率為10%也創下新高，且為有史以來首次突破雙位數，高於前值9.7%。通脹持續升溫的擔憂正在越發明顯，美聯儲必須出手調控，才能確保美國經濟既不太熱也不太冷。 尤其是近期發生的俄烏衝突加速了大宗商品加格的暴漲，美國通脹後續或仍將繼續抬升。中金分析師劉政寧等表示，2月通脹數據強化了美聯儲加息的必要性，但更重要的是美聯儲的加息節奏。其預計，儘管俄烏危機帶來不確定性，美聯儲仍可能“大幹快上”，一種可能是3月先加息25個基點，5月再加息50個基點，並在“縮表”議題上表現得更加積極。為控制通脹，美聯儲也可能進一步提前“縮表”，不排除在二季度末開啟“縮表”的可能性。 3月會議有何看點？ 除了美聯儲的加息決議之外，市場還將關注會議相關的其他看點。 看點一：利率點陣圖 美聯儲的利率點陣圖將成為未來加息路徑指引。從去年12月的點陣圖來看，大部分美聯儲委員認為在更長週期內美聯儲政策利率將處在2.5％運行，對2022年加息次數的預期為3次。本次公佈的點陣圖或將透露出更多次加息的資訊。 如果美聯儲快速加息致使全球經濟增長放緩或倒退，商品價格或漲勢放緩步入下行通道，若美聯儲兼顧經濟增長加息速度和力度有限，那麼大宗商品價格仍有可能維持在高位。 看點二：縮表 縮表一般有兩種方式，被動式縮表和主動式縮表。被動式縮表是指美聯儲之前QE購買的國債和MBS自動到期後，不再購買；主動式縮表指美聯儲直接出售未到期的國債和MBS。而美聯儲在1月份的議息會議就已經表示，“縮表方式從被動式開始”，也就是說逐步減少到期債券的再投資。 中信建投認為，今年縮表或在2季度開啟，規模或在1-2萬億美元之間，市場仍面臨一定壓力。美聯儲從2021年11月開始逐步縮減購債規模。按照目前速度，QE將在2022年3月結束。最新聯儲官員的表態來看，5月前後縮表有望落地。由於通脹壓力仍高，經濟前景有不確定性，疊加政策緊縮衝擊，預計美債仍有可能上行至2%以上，美股維持高波動。 *本文來自格隆匯
2022-03-16