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财经快讯
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查看详情通脹高企，美聯儲四個階段做錯了什麼？
美國已連續多月深陷高通脹泥潭。4月公佈的數據顯示，美國3月消費者價格指數(CPI)同比增長8.5%；年度個人消費支出價格指數（PCE）同比增6.6%，核心PCE則以5.2%的增速創下40年新高。與此同時，4月失業率3.6%，達到疫情之後最低點。一面是接近疫情之前的，由委員全面估計的潛在失業率水準，一面是高於美聯儲目標的通貨膨脹水準，美聯儲的雙目標區間管理明顯不平衡，美聯儲是否做錯了什麼？ 第一階段：“週期性失業”下天量刺激意速回“榮耀時光” 經濟學理論認為摩擦性失業指技術性原因引起的失業，結構性失業主要是由產業結構、產品結構、地區結構等發生變化導致的失業，週期性失業是由於經濟衰退等導致的失業。前兩者產生的失業規模小，而週期性失業規模較大，需要通過宏觀穩定政策反週期熨平。 2018年、2019年美國失業率分別是3.8%和3.6%，普遍認為接近“最大化就業率”，是美國前總統特朗普吹噓的“四十年”最低。同期，PCE分別是2.0%、1.5%，低於2%的目標。受疫情影響，2020年3月美國失業率達到4.4%，4月迅速升高到14.7%，同期通脹率分別是0.3%和0.1%。吸取次貸危機期間“出手慢，出拳輕”的教訓，美聯儲等天量刺激政策迅速祭出，失業率迅速下降，5月到9月逐月下降：13.3%、11.1%、10.2%、8.4%、7.9%。同期通貨膨脹依然保持“休眠”，小步上升：0.1%、0.6%、0.98%、1.3%、1.4%，10月通貨膨脹反而下降到1.18%。 這一階段美聯儲操作基本上不存在問題，唯一需要注意的是，美國超級失業率的出現非需求下降而致，是疫情等供給衝擊造成，其“暫時性”與疫情防控有關，而疫情防控顯然非美聯儲能左右。美聯儲過度刺激無助於供給側改善。 第二階段：動態不一致投機拋出“暫時性通脹”穩定預期 2020年9月以來，美國失業率持續改善，10月下降到6.9%，而通貨膨脹率依然只有1.18%。受到“菲利普斯曲線沉睡”和失業率大幅度改善鼓舞，以及迅速實現疫情前美國二戰後最低失業率“榮耀”的激勵，美聯儲相機抉擇的“投機行為”不斷上演，試圖以較小或者不變的通貨膨脹率實現較快的失業率下降。70年代大通脹時期動態不一致行為再次發生。 2021年3月是關鍵階段，美國通脹率2.6%，疫情以來第一次超過2%的目標，失業率下降到6%。按照美聯儲傳統“先發制人”的政策共識，此時“相機抉擇”行為達到臨界點，應該考慮調整極度寬鬆的政策。但是，為了恢復到疫情前最低失業率的“榮光”，同時，由於美聯儲管理的通貨膨脹的目標被認為是長期的，因此，美聯儲拋出“暫時性通脹論”，在中期通貨膨脹預期脫錨情況下，穩定長期通脹預期，為繼續寬鬆尋找理論支撐。 第三階段：平均通貨膨脹目標制度下的“補償性通脹”推波助瀾 2021年5月，美國失業率令人鼓舞地跌破6%，下降到5.8%，同期，通脹上升到4.99%。由於美聯儲2020年8月確立了平均通貨膨脹目標框架，雖然連續3個月通脹高於目標，但是“正好”體現了對過去低通脹的補償。2021年9月失業率突破5%，下降到4.8%，美國通脹達到5.39%溫和性通脹標準。2021年10月、11月，美國通脹率6.2%、6.8%，同期失業率繼續下降到4.6%、4.2%。12月會議，美聯儲維持聯邦經濟利率在0~0.25%，但採用“先發制人”的“遠期指導”宣佈將每月縮減資產購買的速度提升至300億美元，聲明中放棄了有關通脹是暫時性的表述。此時，美聯儲超過2%的通貨膨脹目標已達9個月，9個月平均通貨膨脹率5.1%，2021年年度通貨膨脹率4.4%。按照英格蘭央行等年度通貨膨脹責任制度，美聯儲需要向總統做“盡職”解釋了。 第四階段：俄烏戰爭背景下控通脹防衰退“進退兩難” 此後，美國通脹不斷高企，2021年12月、2022年1月、2月、3月分別是7%、7.5%、7.9%、8.5%。同期，失業率下降到3.9%、4%、3.8%、3.6%。4月失業率3.6%（連續兩個月3.6%失業率水準似乎實現了美聯儲恢復到疫情前的目標）。 不幸的是，2022年2月俄烏戰爭爆發，世界經濟不確定性大增，雖然美國糧食自給率高，石油不依賴俄羅斯，但是世界經濟不確定性大增，也多少影響美國經濟穩定恢復，影響物價下降，美聯儲陷入進退兩難地步。 美聯儲為什麼會出現失誤？ 如果我們事後諸葛亮地仔細分析，就會發現美聯儲在四個階段的行為，都存在明顯的失誤，核心是對經濟理論把握不准。由於西方經濟理論彼此衝突，多數經濟學家認為西方經濟學“藝術成分”多於“科學成分”。我們認為，西方經濟學如同中醫，有的醫生能“妙手回春”，有的醫生卻是“蒙古大夫”。有的病人容易治好“藥醫有緣人”，有的病人遲遲不見好轉。德國央行前行長魏德曼(Jens Weidmann)多次警告，歐洲高通脹持續的時間可能會比預期的要久。德國央行認為，美聯儲已經逐步做出了兩大歷史性轉變：放棄雙目標制度下通貨膨脹優先目標、財政政策貨幣政策合作。美國前財長薩默斯（Larry Summers）始終認為超強經濟刺激不是最優解，通脹暫時論是錯誤的。 那麼，美聯儲為什麼會出現一連串的錯誤呢？ 一是美聯儲獨立性受到干擾，更加偏重政府看重的就業目標。“就業優先”和“物價優先”曾經在中國九十年代出現過，中國就業優先導致通貨膨脹高企，長達好幾年。美國國會賦予美聯儲要“促進最大就業、穩定物價和適度長期利率的法定任務”，普遍認為是就業和物價穩定雙職責。美聯儲2020年聲明認為通過實際失業率與最大化就業率缺口，實際通貨膨脹與通貨膨脹缺口並考慮補償性通貨膨脹而調整貨幣政策。通常，就業和通貨膨脹目標是互補的。在目標非互補的情況，需要考慮就業缺口和通貨膨脹偏差，以及兩個缺口預計恢復到目標水準不同的時間範圍。實現雙目標，美聯儲聲明通貨膨脹長期由貨幣政策控制，就業目標沒有規定具體達成時限。前總統特朗普多次威脅“解聘”鮑威爾，美聯儲因此急於恢復疫情前40年最低的失業率夢想，把供給衝擊下的失業率上升當成需求衝擊下的失業率上升醫治，且政策用力過猛。當然，這可能有擔心失業率過高美國政府負債率高而財政難以負擔的擔憂。 二是美聯儲放棄了物價穩定是經濟增長等的基礎的基本共識。美聯儲再次重演70年代大通脹時期投機行為，動態不一致妄圖通過較小的通脹實現更高的就業目標，結果自然是推高通脹。 三是美聯儲2020年平均通脹目標制度推波助瀾。美聯儲放棄了先發制人的貨幣政策共識，補償低通脹讓通脹這個子彈飛得高了點，遠了點，逐步形成了通脹環境。 四是美聯儲運氣不好。不同於2008年次貸危機，美聯儲政策這次更大手筆操作的背景是中美貿易戰、逆全球化、供應鏈阻隔等使得市場恢復緩慢。2022年2月俄烏衝突加劇了美聯儲治理通脹的難度。但是，核心是美聯儲政策用力過猛，沒有為生活中經常發生的意外“留有餘地”。 五是美聯儲不是基於預期數據而基於現實數據決策。由於貨幣政策滯後性，一定程度先發制人是必須的。但是在不確定性很大的背景下，預測準確相對困難。基於預測決策需要承擔一定風險，美聯儲需不斷等待新數據做出下一步抉擇，但數據尤其是就業數據要不斷修正。最近聯儲理事克裏斯多福·沃勒為美聯儲貨幣政策是否遠落後於曲線進行辯解，認為制定的政策產生的錯誤只不過是數據修正後的“後見之明”。同時，他也認為美聯儲低估了通脹，但是共識預測等市場預測也同樣低估了通脹。美聯儲不比誰“英明”，但也“不傻”。 *本文來自界面新聞
2022-05-10 -
查看详情大摩警告：當前正處於幾十年來最難以預測的宏觀經濟時代
目前全球對經濟衰退的擔憂比比皆是，在過去三個月中，通脹壓力有所上升，摩根士丹利已將全球經濟增長預測下調了170個基點。 大摩全球首席經濟學家Seth Carpenter稱，我們生活在幾十年來最混亂、最難以預測的宏觀經濟時代。導致全球經濟衰退的眾多因素正在浮現。 大摩策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）呼籲對美國股市進一步大幅拋售，即使在沒有經濟衰退的基本情況下也應如此。考慮到新冠病毒的復蘇，一些收入增長的公司可能將面臨逆轉，特別是那些生產需求激增的消費品的公司。 威爾遜補充道，高漲的利率和不斷放緩的營收增長，對公司估值來說從來都不是好事。避免經濟衰退是我們的基本訴求，但無論如何，市場都將不得不面臨經濟衰退可能性的上升。 經濟衰退的可能性上升 對於歐洲來說，經濟放緩更具前瞻性。自俄烏衝突以來，歐洲宏觀經濟的下行風險加大，能源和食品價格的急劇上漲將給歐洲消費者帶來負擔。加之歐洲對俄石油實行禁運的可能性越發明確，對於歐元區來說，下半年的預計增長顯然比上半年更糟糕。 雖然歐洲央行結束量化寬鬆並將存款利率降至零不太可能使歐洲陷入經濟衰退，但由於市場的前瞻性和預判，歐元區主權債務的拋售很可能只是金融狀況收緊的開始。 數據顯示，美國國內最終消費支出是穩健的，然而疲軟的出口對全球經濟增長放緩發出了警告。和歐洲一樣，食品和能源價格飆升對美國消費者支出具有嚴重打擊，這對於拖累美國經濟增速是顯而易見的。 此外，美國抵押貸款利率12年來首次超過5%，隨著新房短缺推動房價越來越高，房屋負擔能力是幾十年來最差的。 美聯儲已經發出了一系列相當激進的加息信號，隨著資產負債表開始收縮，預計今年聯邦基金利率將超過2.5%。 就目前全球經濟體還未衰退的原因，Carpenter解釋道，歐洲目前對俄羅斯石油的禁運是可控的，只有在突然切斷從俄羅斯進口的所有能源（包括天然氣）的情況下，才會導致全球經濟衰退。 美聯儲也正在摸索其政策方向，試圖減緩經濟增長以遏制高通脹。若有跡象表明其政策力度過大，還有逆轉的餘地。 *本文來自財聯社
2022-05-09 -
查看详情美聯儲臨時主席脫口而出：“通脹太高了”
日前公佈的經濟數據顯示，美國一季度GDP環比下降1.4%，遠低於預期超過1%的正增長。在烏克蘭危機持續、美國經濟走弱背景下，5月4日，美聯儲議息會議依然決定加息50個基點，將聯邦基準利率提升至0.75%—1%，並決定從6月1日起開始縮表。 一次性大幅加息50個基點是美國22年以來的首次。2000年，美聯儲50個基點大幅加息不僅直接刺破互聯網泡沫，而且導致經濟硬著陸，美國經濟增速從2000年二季度5.2%直線降至2001年四季度的0.2%。 歷史不會重複自己，但會押著同樣的韻腳。美國此次大幅度快速加息恐難實現經濟軟著陸。 美聯儲此輪以及隨後要大幅度加息是為了控制高企的通脹，是在CPI連續創40年新高和PPI創歷史新高、美聯儲資產負債表創出9萬億美元歷史高位下的無奈之舉，而非經濟復蘇足以支撐。美聯儲臨時主席鮑威爾在議息會後的記者會上脫口而出的第一句話就是“通脹太高了”。 空前的高通脹迫使美聯儲提高加息幅度和頻度。但是，加息也是把雙刃劍，為控通脹而大幅加息必將進一步抑制復蘇脆弱的美國經濟。烏克蘭危機前景不明，加息與縮表“遇見”制裁與反制裁，美國經濟面臨衰退風險，前景堪憂。 多項經濟指標表明美國經濟即將陷入衰退。美國前財長薩默斯日前表示，總結1950年以來的經濟規律，每當美國通脹超過4%、失業率低於5%，美國經濟就會在2年內陷入衰退。截至目前，美國已連續13個月通脹超過4%，失業率連續8個月低於5%。3月份美國通脹更是高達8.5%，失業率為3.6%。而4月份美債長短期收益率倒掛也顯示了市場對美國經濟衰退的擔憂。 當前美國的高通脹既有新冠肺炎疫情帶來的供給衝擊影響，又有俄烏衝突下美國對俄羅斯能源禁運、出口管制、限制交易等制裁對供應鏈衝擊所引發的成本推動原因，更有前期貨幣超發這一根本因素。面對多重因素所引發的通脹，僅憑數次加息很難控制，而加大加息幅度和頻次又會抑制經濟，這令美聯儲陷入兩難困境。 美聯儲持續快速加息不可避免地抑制美國經濟增長。加息直接推升了美元指數，美元指數強勢突破100大關，創出2002年12月以來新高。美元走強抑制出口，一季度美國出口下降5.9%，進口增長17.7%。而為控制高通脹，美聯儲點陣圖顯示今年或會在每次議息會議上加息，一年加滿7次。在即將到來的6月和7月的議息會議上，美聯儲恐重複5月份動作，再度加息50個基點。這將迅速抬升聯邦基準利率，在抑制投資的同時也將抑制作為美國經濟增長主引擎的消費。如此，伴隨頻繁的大幅度加息，需求側的出口、消費、投資“三駕馬車”動力將陸續減弱，美國經濟大概率將步入下行通道。 面對控通脹和促增長的兩難選擇，美聯儲無法停止加息步伐。2020年，為控制疫情和支持經濟，美聯儲採取了空前的無限量量化寬鬆貨幣政策，開動印鈔機刺激經濟增長。以至於美聯儲的資產負債表兩年翻番，創下9萬億美元的歷史新高。自己借的債當然只能自己還。美聯儲在加息50個基點同時，還表示將從6月1日開始縮表，每月減持475億美元債券（300億美元國債和175億美元機構債），並在3個月之內提高到950億美元（其中600億美元國債和350億美元機構債），這將撤出對企業的資金支持。 貨幣政策加速收緊，積極財政政策也被迫轉向，宏觀政策空間有限。為促進經濟增長，美聯儲將貨幣政策用到極致。與之相配合，美財政部也是各種家庭計畫、就業計畫和基建計畫輪番推出，兩年多“撒錢”近10萬億美元。不僅美聯儲資產負債表創出9萬億美元新高，聯邦政府債務累積了30萬億美元的“堰塞湖”，擴張性財政政策成強弩之末。而為了控通脹，美聯儲大幅快速加息又推高了債務風險，財政不得不收緊，並與貨幣政策配合起來控通脹。一季度美國經濟環比下滑1.4%，主要由庫存投資減少、出口下滑和政府支出下降所致。 通脹猛如虎，易漲難落，當通脹遇見制裁，或遭反制裁反噬。俄烏衝突以來，美國取消對俄羅斯的最惠國待遇，限制其美元交易，對俄進行進出口管制，將俄羅斯7家銀行踢出SWIFT，對俄羅斯實施了包括能源禁運、金融制裁在內的上千項制裁，累計制裁近2000項，意圖對俄經濟實施毀滅性打擊。但美國的強力制裁也引發俄羅斯實施反制裁，帶來反噬效應。俄羅斯作為世界上油氣能源、糧食、化肥及金屬等資源出口第一大國，制裁俄羅斯無異於限制資源進口，限制產業鏈供應鏈暢通，引發全球能源、金屬和糧食等價格暴漲，推高通脹，進而抑制美國經濟增長。 美國對俄羅斯全方位、無底線的制裁正在反噬美國經濟根基。鮑威爾在新聞發佈會上表示，能源價格的上升、俄烏衝突及供應鏈問題推升了物價水準。由地緣政治風險帶來的通脹高企還將持續，並非加息所能控制。俄羅斯為應對制裁，設立了反制裁總部進行系統反制，對美國等不友好國家實施《盧布結算令》，並從最初的僅限於天然氣出口擴展到其他商品領域。而天然氣盧布與石油盧布等一起，不僅推升能源、金屬、糧食等資源品價格，而且還會動搖以石油美元為基礎的國際貨幣體系的根基。俄烏衝突不止，制裁不止，這種反噬就不會停。 快刀也難斬亂麻，美國經濟難以軟著陸。疫情帶來的供給衝擊未減，需求拉升型通脹已起，美俄相互制裁所帶來的供給衝擊無解，而貨幣超發也未得到解決，疊加勞動力緊張及制裁帶來的成本推動型通脹，使得錯綜複雜、剛性十足的美國高通脹，難以在傳統加息中消弭。而美俄博弈及其制裁與反制裁，將繼續衝擊產業鏈供應鏈，甚至進一步加劇通脹。通脹不降，美聯儲加息難停，抬高的利率還將帶來次生災害，抑制復蘇脆弱的美國經濟，美國經濟前景堪憂。 *本文來自經濟日報
2022-05-07 -
查看详情鍾豐年 美股在極度悲觀情緒下反彈
正如市場預期，美聯儲前晚宣布將聯邦基金利率上調 50 個基點，將利率調整至 0.75%~1% 的區間。 前天，本欄提及鑑於各種市場氣氛指標顯示的極端悲觀情緒，短期美股可望喘定甚至營造短期反彈。 儘管美市早段在美聯儲會議前表現疲軟，但極端悲觀情緒，加上鮑威爾的一些積極言論，推動美股尾段大幅反彈。 首先，鮑威爾評論說，委員會並未積極考慮在未來任何一次會議加息 75 點子，而議息前市場已預期聯儲局會在下一次議息加息 75 點子。 其次，鮑威爾的評論表明，儘管貨幣政策收緊，但他預計經濟將傾向軟著陸。截至收盤，標準普爾 500 指數上漲 2.99% 而納斯達克 100 指數上漲了 3.19%。 鑑於前天的上漲幅度，美國市場可能會在一些關鍵經濟數據公佈前整固。 週五美國將發布 4 月非農就業報告，隨後將在下周三發布消費物價指數。當市場情緒指標極度傾斜看跌，市場參與者可能已調整倉位往看淡或具防守性的部署。加上隨著前天貨幣政策趨向明朗化，短期美市應可看高一線。數據方面，任何顯示就業職位增長略有放緩、工資增幅低於預期或 CPI 增幅不再加快都有助標指邁向位於 4400~4450 點阻力或納斯達克100指數位於 13800~14000點阻力。 現時筆者會傾向揀選銀行和券商（BAC、WFC、JPM、MS、GS）以及住房建造商（TOL、GRBK、MHO、PHM），這兩個行業早前都因為市場擔心經濟硬著陸風險而遭受打擊。 筆者是證監會持牌人，並持有 BAC，WFC，JPM，MS，GS 股票）
2022-05-06 -
查看详情美聯儲加息次日道指狂瀉千點 市場在恐慌什麼？
美聯儲加息次日道指狂瀉千點，市場在恐慌什麼，熊市剛開始？ 當地時間5月5日，美股市場恐慌性拋盤湧現，三大股指完全回吐前一日的漲幅。道指盤中一度重挫近1400點。 截至收盤，標普500指數跌3.56%，報4146.87點；納斯達克指數跌4.99%，報12317.69點；道瓊斯指數跌3.12%，報32997.97點。道指和納指均創下2020年以來的最大單日跌幅。這也是美股疫情以來的最大反轉行情——道指創出2020年以來最大單日漲幅後一天就出現最大單日跌幅。 市場觀點認為，投資者對經濟陷入滯脹甚至衰退的擔憂，是導致市場急轉直下的主要原因。 擔憂通脹和經濟衰退 美國正在經歷40年來最高通脹水準的衝擊。5月5日最新出爐的一項數據顯示，美國一季度非農生產力初值下降7.5%，創1947年以來最大降幅。由於經濟萎縮，勞動力成本飆升，表明就業市場極度緊張。 5月4日，美聯儲宣佈決定提升聯邦基金利率區間至0.75%-1.00%區間，為2000年以來首次大幅加息50個基點；6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，三個月內逐步提高縮表上限至每月950億美元。 美聯儲主席鮑威爾還在記者會上暗示排除後續加息75個基點可能性，這讓市場情緒一度得以提振。 景順亞太區(日本除外)全球市場策略師趙耀庭指出，聯邦公開市場委員會的決定和鮑威爾的遠期加息指引表明，美聯儲在應對高通脹水準的同時繼續嘗試實現軟著陸。在今年餘下時間裏，美聯儲將繼續以儘快實現中性政策利率為目標，以符合當前的市場預期。風險主要是收益率進一步上行，鑒於緊縮環境，美國和亞太地區股市可能會繼續經歷一些波動。迄今為止，全球市場在很大程度上從容應對這種緊縮政策，美國債券迄今為止面對了較大的震盪。 鮑威爾5月4日多次強調，美國經濟仍具韌性，他不認為經濟衰退是貨幣政策收緊後會自動發生的事，並指出美國“有很好的機會實現軟著陸”。在控制通脹和經濟衰退之間，聯儲仍將抑制通脹作為當前的首要任務。 但市場似乎並不相信鮑威爾的說法。 《華爾街日報》指出，鑒於美國通脹率處於20世紀80年代初以來的最高水準，市場此前已預期美聯儲會採取較大力度的加息，而加息放緩的前景在週三後市下半段掀起了一波狂熱的買盤。但週四的下跌讓這些樂觀情緒一消而散。週四的大跌再度體現了今年以來市場的動盪，凸顯出人們對美聯儲加息行動潛在影響的不安情緒。 “美國國債收益率曲線正在變陡，這告訴你美聯儲做得還不夠。長期國債收益率可能會向今年高位攀升，試圖向鮑威爾傳達資訊。這就是為什麼我們依然認為，每次美聯儲會議之後，市場真實走勢要在政策聲明後的大約18小時才會開始。”NatAlliance Securities國際固定收益主管Andrew Brenner表示。 加拿大蒙特利爾銀行(BMO)CapitalMarkets的美國利率策略主管Ian Lyngen認為，市場在5月5日發出的資訊清晰且響亮——加息有引發經濟衰退的風險。隨著股市下跌，美國國債收益率飆升，表明債券市場不再相信美聯儲在繼續收緊政策以對抗通脹的同時還能夠讓經濟“軟著陸”。 “美聯儲的做法導致市場流動性減少、波動加劇，因此，在美聯儲控制住通脹並改變政策之前，這可能是我們這一段時間的新常態。”Crestwood Advisors的首席投資官兼合夥人John Ingram說。 即使未來幾個月可能不會有更大幅度的加息，投資者仍面臨著美國自2000年以來最大力度的貨幣政策收緊。美聯儲上一次加息0.5個百分點是在2000年。儘管許多投資者稱當時的市況與現在截然不同，當時市場估值更高，許多漲勢迅猛的互聯網公司長期業務前景不明朗，但他們並沒有忘記，那一年主要股指以大幅下跌告終。 許多投資者現在質疑，在通脹率飆升的情況下，美聯儲未來兩年可能會把利率上調至多高，以及這可能如何影響整體經濟和企業利潤。 “這就像我們都在服藥的時候，藥物要在人體系統內積累才會產生效果，美聯儲上調聯邦基金利率的影響總是有一個滯後期。”ChiltonTrust固定收益部門聯席首席投資官Tim Horan表示。 另外，許多投資者擔憂，在通脹飆升的情況下，美聯儲在未來兩年可能加息到多高，以及這可能會對經濟和企業利潤產生什麼樣的影響。 華爾街認為，目前美聯儲仍然對通過加息至中性利率以上來控制通脹“持開放態度”，意味著美聯儲希望看到金融狀況持續收緊，這將顯著打擊高估值的科技和成長股。 熊市剛剛開始？ 事實上，2022年將成為數十年來“逢低買入者”最痛苦的一年。自1月以來，標準普爾500指數的平均下跌時間為2.3天，超過1984年以來的任何一年，而下跌後的回報率為負0.2%。這是35年來最糟糕的一次。 華尓街大空頭David Wright認為，這波熊市才剛剛開場，“宏觀經濟和地緣政治的動盪不安正在令投資者備感擔憂。世界上沒有其他國家會將如此多的財富押在股票上。我們正處於自滿情緒的高峰，目前市場正處在此生最大的熊市當中，熊市剛開始，後面還有一波大行情。” 投資研究公司Leuthold Group首席投資策略師、華爾街最負盛名的多頭之一Jim Paulsen則直言：“我和其他人一樣害怕......我已經在這個行業工作了近40年，但情況變得愈發糟糕。因為你無法確定未來的走勢，而且深知過去的操作也都錯了。” “我們很難判斷未來幾周誰將成為股市的大規模買家。”Vanda Researc全球宏觀策略師Viraj Patel表示，“這是一場等待催化劑出現的遊戲……你需要從數據中獲得更多信心，要麼顯示通脹已見頂，要麼顯示經濟正在放緩，美聯儲不需要採取如此激進的措施。” 在法國巴黎銀行股票和衍生品策略美國主管Greg Boutle看來，5月4日的反彈是“熊市反彈的標誌”。 “在這一舉動中，倉位一直非常防禦性，這在一定程度上可能減輕恐慌或被迫拋售的感覺。”Boutle表示，“但目前的價格走勢，在非常短的時間內很難不被解讀為有問題。” 摩根士丹利首席美國股票策略師Mike Wilson也認為，當前熊市遠未完成。標普500指數在短期內至少會下行至3800點，如果未來12個月的每股收益因利潤率或經濟衰退擔憂而開始下降，則可能低至200周移動平均線3460點。 嘉盛團隊則對標普500指數的短期戰術看跌傾向轉為中性。一是因為在4月11日標普500指數觸及近期區間底部，二是看跌情緒達到極端水準。“我們目前仍然傾向於認為市場會出現空頭回補引發的反彈，在指數到達4600點附近的區間頂部重新賣出。利率攀升更不利於納斯達克指數的成分股。” *本文來自澎湃新聞
2022-05-06 -
查看详情鍾豐年 巨型科企業績評價
隨著美國市場昨天收盤，大多數大型科技股都公佈了第一季度業績。 在更深入了解其中幾份財報之前，以下是筆者對數份財務報告和管理層提供的未來指引質量的評估： AAPL：B+（如果不是對未來供應鏈問題的評論，則為 A） MSFT：A AMZN：C GOOGL：B+ FB：C+ INTC：C QCOM：A 蘋果公司 (AAPL) 昨晚收盤後發布了財報，該公司的收入和盈利均超出市場預期。 收入同比增長 9% 至 973 億美元，高於預期的 939 億美元。 每股盈利為 1.52 美元，為 3 月季度中的歷史新高，也高於預期的 1.42 美元。 雖然服務收入增長放緩，但佔收入 80% 的產品銷售收入為 774.6 億美元，高於預期的 739.9 億美元。 毛利率也高於預期，為 43.75%。 該公司宣布將股息增加 5%，並宣布一項 900 億美元的股票回購計劃。 總括，AAPL 上個季度的業務仍然相當唔錯。 但盤後 Tim Cook 警告供應鏈問題可能拖累本季度收入多達 80 億美元，令到股價回落。 AMZN 報告淨虧損 38 億美元，但這主要是由於該公司持有的電動汽車製造商 Rivian (RIVN) 的估值損失。 然而，即使在對該項目進行調整後，盈利仍低於預期。 公司的主要問題集中在空運/海運運費成本、燃料成本和勞動力工資上漲。 該公司還認為這些問題在短期內仍然存在，本季度收入和收益的指引也低於市場預期。 這些負面因素蓋過了 AMZN 的雲服務 AWS 的出色表現，後者的收入同比增長 37%，而利潤率從去年的 30.8% 增長到 35.3%。 短期內 AMZN 股價看來還會受成本上升問題，消費市道放緩和及市場不喜好高估值股等因素影響。 除了微軟 （MSFT）之外，另一份值得特別提及的出色財報是高通 （QCOM）的。 截至 3 月 27 日的三個月期間，高通公佈調整後每股盈利為 3.21 美元，同比增長 68%，高於市場預期的 2.90 美元。 收入為 112 億美元，同比增長 41%，也超過了市場預期的 106 億美元。 公司多個主要部門錄得強勁收入增長，而公司亦開始看到了 射頻前端、汽車和物聯網 (IoT) 等新業務線多元化的好處。 QCOM 的今季財務指引亦非常好。QCOM 預計今季度的收入將在 105 億至 113 億之間，高於預期的 100.3 億。 每股盈利預計為 2.75 美元 至 2.95 美元之間，遠高於市場早前預期的 2.55 美元。 業務表現來看，QCOM 仍然是一家頂級的半導體公司。 FB 昨天在發布財報後股票收盤上漲了 17.6%，但筆者認為這升幅是基於股票之前被極度超賣以及財報報告發布前市場已持有極度負面看法。財報的實際表現不算特別好，盈利 (按年 -18%) 和收入 (按年 +6.6%) 均低於預期，但市場喜歡每日活躍用戶的增加和公司將會在開支方面更加自律的言論。 上季廣告收入低於預期而今季整體收入指引也算疲弱，而全年開支預期就較市場預期好。總括，FB估值便宜，但業務質量還不及競爭對手 GOOGL。 （筆者是證監會持牌人，並持有 AMZN，MSFT，QCOM，GOOGL，FB 等股票）
2022-05-05 -
查看详情美聯儲加息50個基點並實施縮表，如何影響市場
5月5日淩晨，美聯儲宣佈加息50個基點，將聯邦基金利率目標區間上調到0.75%至1%之間。這是自2000年以來加息幅度首次達到50個基點。 與此同時，美聯儲宣佈將啟動一項縮表計畫，從6月開始，每月從9萬億美元資產負債表中減少475億美元資產負債，三個月後，每月將減少950億美元，以配合加息舉措，遏制飆升的通脹。 美聯儲宣佈加息50個基點並實施縮表 美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會4日在結束為期兩天的貨幣政策會議後發表聲明說，通貨膨脹率居高不下，反映出與新冠疫情相關的供需失衡、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力。俄烏衝突及其相關事件正在給通脹帶來額外上行壓力。委員會表示“高度關注通脹風險”。 美聯儲在另一份聲明中宣佈將從6月1日開始以“可預測的方式”縮減資產負債表。初始階段美國國債的縮減規模將為每月300億美元，3個月後每月減持規模將擴大至600億美元；機構抵押貸款支持證券初始縮減規模將為175億美元，3個月後每月減持規模將擴大至350億美元。 美聯儲臨時主席鮑威爾在會後召開的新聞發佈會上說，目前勞動力市場極度緊張，通脹率太高，美聯儲正迅速採取行動使通脹回落。他說，委員會成員普遍認為，未來幾次會議中應討論進一步加息50個基點的議題。 當回答加速收緊貨幣政策是否會導致衰退風險的問題時，鮑威爾說，美國家庭和企業財務狀況良好，勞動力市場強勁，經濟有望實現“軟著陸”。但他同時表示，實現“軟著陸”將非常具有挑戰性。 美聯儲最鷹時刻可能已過 國盛證券指出，美聯儲加息符合市場預期，美聯儲最鷹時刻可能已過，後續加息預期有望逐步降溫。 國金證券指出，在鮑威爾強化了“軟著陸”信心、打消了加息75個基點的顧慮，風險偏好獲得明顯提振，但背後的“烏雲”並未消散。通脹讀數短期見頂是大概率事件，但回落速度尚不明朗，且部分短期衝擊正在演變為中長期通脹風險，可能會影響加息路徑的終點。考慮到眼下與當時基本面及市場估值的巨大差異，美聯儲能否如願在不影響經濟增長及就業景氣的前提下將通脹打壓至目標水準，存在極大的不確定性。 招商證券指出，基於美國經濟形勢的演變與議息決議可以看出，一季度美國經濟下滑超預期並未影響聯儲加息進程，由於認為經濟下滑主要來自存貨投資與淨出口兩項波動因素的影響，美聯儲堅持認為經濟可以承受貨幣政策的進一步緊縮，實現“軟著陸”。因此，會議決定於6月開啟“加息加碼+縮表啟動”的政策組合。聯儲即便開啟“加息加碼+縮表啟動”的緊縮進程，但由於之前市場交流充分、力度相對緩和，因此對市場衝擊有限。此次會議沒有釋放超預期緊縮信號，為我國寬鬆政策的出臺營造了相對寬鬆的外部環境，有利於市場預期的改善。 中泰證券指出，本次縮表計畫較為符合預期，節奏較上輪更快，由於更關注通脹目標，這意味著其貨幣政策收緊腳步不會因經濟短暫放緩而停止，美債收益率水準也將繼續上移，給國內債市和高估值的成長板塊帶來調整壓力。 如何影響市場？ 中金公司指出，5月議息會議暫時沒有出現新的不確定性，這對脆弱的市場而言就是好消息，至於這種“美好時光”能持續多久，只能邊走邊看。預計市場波動仍會持續存在，投資者不大可能因為鮑威爾的一席話就徹底放鬆警惕。對很多人來說，最根本的問題還是如何解決通脹，如果通脹真的能自發地回落，那也不至於會有1970年代那樣的“大滯脹”。 平安證券指出，鮑威爾的發言一定程度上安撫了市場：一是，其稱不積極考慮加息75個基點，且提到可能會在幾次加息50個基點後回歸加息25基點的常規節奏，打消了有關更快加息的擔憂。二是，其稱“中性利率”的定義是靈活的，或一定程度上緩解市場對於加息“終點”的恐慌。三是，其不斷強調就業市場強勁，美聯儲有較大機會實現“軟著陸”，繼續鞏固了市場對於經濟的信心。 華安證券指出，當前資本市場已經基本消化了美聯儲的緊縮政策，短期利好美股，後續美股表現取決於美國經濟基本面情況，在美國經濟增長邊際趨緩的背景下，美股長期來看有一定的下行壓力。美債方面，美國通脹預計將於近期築頂，一旦通脹下行，美債利率有望迎來拐點。美元方面，隨著加息縮表的不斷推進，將會帶動美元回流，從而對美元形成一定支撐，短期內美元仍將保持高位。黃金方面，短期內黃金價格或將保持平穩，但隨著通脹逐步回落以及全球經濟復蘇趨緩，黃金價格大概率逐步下降。原油方面，短期內由於俄烏衝突等不確定性，原油價格可能保持震盪，中長期來看，在全球經濟增長趨緩作用下，原油供需將趨於平衡，原油價格也將迎來下跌。 *本文來自第一財經
2022-05-05 -
查看详情鍾豐年 解讀Alphabet(GOOGL)的季度業績
昨天美國市場收盤後，Alphabet (GOOGL) 公佈了低於市場預期的第一季度收入和盈利。 該股在盤後交易中一度下跌 10%，但隨後跌幅收窄至 3%。 GOOGL 在上季度的財務表現是否像最初市場反應所暗示的那麼差？答案在於財報發布的細節中。 總體而言，GOOGL 第一季度收入為 680.1 億美元，同比增長 23%（撇除貨幣匯價影響為 26%），輕微低於預期的 681.4 億美元。收入增長令人失望的原因是來自 YouTube 的廣告收入，這方面受到 “Google Shorts” 產品越來越受歡迎的影響 （此產品的收入模式仍然待優化）以及俄羅斯-烏克蘭衝突後歐洲市場廣告市場疲弱的影響。好消息是管理層將在未來開始優化 Shorts 的收入模式，並且 YouTube 仍然是一個非常受歡迎的平台，而管理層亦表明人民在 YouTube 上花費的時間持續增長。 YouTube 的收入僅佔 GOOGL 收入的 13%，好消息是來自搜尋和其他來源的廣告收入同比增長超過 20%。較新的谷歌云業務收入亦按年增長43.8%，高於市場預期。總括，GOOGL 的收入仍然有可觀的增長，而上季度表現與預期的差距主要是由於短暫因素所造成。 GOOGL 第一季度每股盈利為 24.62 美元（同比 -6.3%），而市場預期為 25.66 美元。 公司第一季度的收入接近預期，而導致盈利按年下跌的原因在於一項非經營性項目，反映了公司證券的減值或已實現損失， 數目達 10.7 億美元或每股約 1 美元。 如果僅考慮公司日常經營表現，則營業利潤為 200.9 億美元，同比增長 22.2%，超過預期的 197.45 億美元。 所以，就日常的業務運營而言，GOOGL 並沒有令市場失望。 上季度GOOGL達到底個市場預期的 153 億美元自由現金流，但這消息被公佈的 700 億美元（相當於市值的 5%) 股份回購計劃所緩和, 這計劃亦意味著GOOGL管理層對公司未來的現金流看法正面。該公司已在 2021 年回購了 2.1% 的股票。鑑於該公司仍有望保持雙位數的收入和盈利增長，以該股票的市盈率為 20.5 倍，估值便宜。 GOOGL云的貢獻也將有助於降低長期市盈率，因為該業務規模擴大後可開始提供盈利貢獻。 目前，市場對科技股的行業悲觀情緒可能會拖累GOOGL的股價，但該公司業務仍處於良好狀態，股票仍值得長期投資。 （筆者是證監會持牌人，並持有 GOOGL股票。）
2022-04-29 -
查看详情美國一季度GDP萎縮1.4%，對美聯儲加息影響有限
當地時間4月28日，美國商務部經濟分析局(BEA)公佈的數據顯示，美國一季度實際GDP年化環比下降1.4%，低於市場預期的增長1.1%。BEA表示，第一季度實際GDP的下降反映了私人庫存投資、出口、聯邦政府支出以及州和地方政府支出的減少，同時進口有所上升。 從分項看，一季度，私人庫存投資拖累GDP約0.84個百分點；出口環比下降5.9%，拖累GDP約0.68個百分點；進口環比上升17.7%，拖累GDP約2.53個百分點；政府開支環比下降2.7%，拖累GDP約0.48個百分點。 對GDP正向拉動上，個人消費支出 (PCE)、非住宅固定投資和住宅固定投資均有所增加。 從分項看，一季度，消費環比增長2.7%，貢獻GDP約1.83個百分點；固定資產投資環比增長7.3%，貢獻GDP約1.27個百分點。 具體看，私人庫存投資的下降主要是批發貿易（主要是汽車）和零售貿易（特別是“其他”零售商和汽車經銷商）的減少。在出口中，非耐用品的普遍下降被“其他”商業服務（主要是金融服務）的增加所部分抵消。政府支出的減少主要反映了中間產品和服務的國防開支減少。耐用品（尤其是非食品和非汽車消費品）的增長則帶動了進口的增長。 另外，消費的增加反映了服務的增加（以醫療保健為主導），但部分被商品的減少所抵消。在商品中，非耐用品（以汽油和其他能源商品為首）的減少部分被耐用品（以汽車和零部件為首）的增加所抵消。非住宅固定投資的增加反映了設備和知識產權產品的增加。 工銀國際首席經濟學家程實對澎湃新聞表示，美國一季度GDP收縮的核心原因是全球疫情反復造成的供給衝擊，美國外貿萎靡對一季度增長造成巨大影響，值得注意的是，美國消費依舊強勁，這也意味著一季度GDP收縮尚不動搖美國經濟復蘇基礎。 光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則對澎湃新聞表示，一季度，美國商品銷售表現不理想，主要是美國空前規模刺激政策退出、高物價、供應瓶頸、能源及原材料商品市場波動，美聯儲收緊融資環境，地緣衝突等，明顯削弱了消費者與企業信心，居民薪資增長趕不上物價上漲，居民購買力在下降。 東方金誠研究發展部分析師白雪對澎湃新聞表示，當前美國國內通脹水準很高，一些出口商發現內銷利潤更高，可能也是短期內美國貿易逆差激增的一個重要原因。事實上，高通脹及美元大幅升值，也在相反方向吸引了大量進口。 在備受市場關注的美聯儲加息上，程實表示，一季度GDP對美聯儲加息節奏會產生影響，極端情況（例如大力度加息）出現的概率降低，但影響有限；美聯儲的緊縮方向和決心不會動搖，5月5日的第二次加息和啟動縮表還會如約而至。 周茂華也表示，一季度GDP放緩，但不足以改變美聯儲向中性利率乃至收緊方向趨近。主要是從美聯儲兩大職責看，3月美國失業率3.6%，結合其他指標看，美國就業市場存在一定程度“過熱”；而消費者物價（CPI）同比來到40年曆史高位，對居民消費影響逐步顯現，為避免高通脹長期化，美聯儲短期仍不會改變政策方向。 白雪表示，未來油價等大宗商品價格繼續大幅沖高動力不足、逐漸高位回落，加之核心CPI延續緩慢下行態勢，將帶動整體通脹率在二季度末左右出現下行拐點。預計到年末，美國CPI有望回落至6%左右。 對滯脹風險，程實表示，不光是美國，全球經濟現在都處於“滯脹”狀態，這是事實；唯一可以討論的是滯脹的持續性，其持續期則至少要等待疫情完全控制之後。 周茂華則表示，從趨勢看，美國大規模刺激政策退出，地緣衝突繼續衝擊全球能源商品市場平衡，美聯儲收緊融資環境，全球疫情影響尚未結束等，美國經濟面臨滯脹風險。但考慮到美國就業市場強勁表現，短期陷入滯脹風險不大。 “短期看，儘管高通脹和實際收入減速可能侵蝕消費信心，但伴隨經濟重啟加快、服務業進一步恢復，個人消費支出仍有繼續發力空間，從而有望帶動GDP環比增長‘轉正’。另外，我們也認為，拖累一季度美國GDP增長的主要因素背後依然是俄烏衝突、海外疫情及供應鏈約束等短期問題，持續性不強。”白雪說，這也意味著今年美國出現經濟失速、GDP增速低於潛在經濟增速可能性極低。 *本文來自澎湃新聞
2022-04-29 -
查看详情在美聯儲量化緊縮之後，該投資股市還是債市？
下周，美聯儲將再次召開議息會議，市場目前普遍預計，美聯儲屆時將自2000年以來首次加息50個基點，並會在今年稍晚時節開始資產負債表的縮表進程。 當美聯儲進行量化緊縮（QT）時應該如何交易呢？ 華爾街的意見目前明顯分化為兩派：以高盛和摩根大通資管公司為代表的一派認為美聯儲能夠在抑制通脹的情況下，確保經濟復蘇，美股也將因此繼續上漲；而包括荷寶資產管理公司、白蘭地全球投資管理公司和花旗在內的另一派則認為美股將暴跌，美國經濟增速將放緩，債券則將從今年稍早的歷史性下跌中反彈，應削減風險資產轉而購買債券來避險。 美股還有上漲空間 高盛投資組合戰略和資產配置董事總經理格裏斯曼（Christian Mueller Glisman）稱，量化緊縮將增加長期債券收益率走高的壓力，但這種走高應該是漸進的，因為美債收益率更多地與資產負債表的整體規模而非規模的變化相關。 格裏斯曼表示，現在的關鍵問題是，美債的實際收益率上升是否會傷害經濟增長。至少眼下，在這個財報季中，美股市場似乎沒有這種擔憂。目前，美債的實際收益率水準還不太可能損害美股相對估值。 他還稱：“我們的前瞻性衰退風險指標沒有大幅上升。指標顯示，未來12個月出現經濟衰退風險的概率為25%。從歷史上看，這一概率達到40～50%以上，投資者才需要擔心股市估值大幅縮水。”因此，雖然高盛預計美股的回報率會低於此前，但就表示仍將繼續增持美股。 摩根大通全球量化和衍生品策略主管科拉諾維奇（Marko Kolanovic）也在本週一（25日）的一份研報中稱：“鑒於此前一段時間投資者信心疲弱、倉位偏低、系統性策略買入、季節性和超賣狀況，我們認為接下來短期美股傾向於上漲。這輪反彈的幅度應該足以抹去上周約5％的跌幅。他還預計，本月底固定權重投資組合的再平衡將導致大量資金流入美股。本周股市的其他利好因素包括每月到期後的期權相關買盤，以及上周發生的大規模Gamma空頭拋售的反轉。 科拉諾維奇看漲美股的另一個原因是，他預計企業盈利將繼續增長，而這是最終推升股價的關鍵因素。由於投入成本上升，他將2022年標普500指數成分股的每股收益預期從235美元略微下調至230美元，但這仍意味著約10％的年增長率。 具體投資策略上，他建議投資者對投資組合採取杠鈴策略，同時持有傳統成長型股票和傳統價值型股票，這些股票在大多數因素上都具有有利的屬性。他補充稱：“美債收益率的升勢現已結束，歷史上，銀行股與債券收益率走勢密切相關，但由於近期對美國經濟增長的擔憂，銀行股與收益率上漲之間出現了差距。如果債券收益率的上升不再被視為政策失誤和短暫的，那麼差距可能會縮小。金融股將補漲。” 此外，摩根大通全球策略團隊還增持了大宗商品、汽車板塊快和航空板塊的股票。 是時候棄股投債了？ 但與摩根大通和高盛不同，亦有不少華爾街人士目前預計，在美聯儲量化緊縮背景下，美股的反彈可能只是熊市反彈，且這種熊市反彈往往預示著“美聯儲看漲期權”的到來。 此前，在美聯儲量化寬鬆政策背景下，市場一直押注“美聯儲看跌期權”，即當美股出現大跌時，美聯儲多數情況下會降低聯邦基金利率，而“美聯儲看漲期權”與之相反，即美聯儲會在美股上漲時更激進地加息，從而限制股市的上漲，收緊金融條件來對抗通脹。 花旗的全球市場策略師金（Matt King）稱：“市場定價目前對長期債券過於悲觀，而對股票仍然過於樂觀。隨著美聯儲開始收緊政策並實際收縮流動性，風險資產將重現今年稍早的負面表現。”根據花旗的估算，未來12個月內，美聯儲每收縮1萬億美元的流動性，美股就將下跌10%。 荷寶資產管理公司的投資組合經理斯托傑斯迪克（Bob Stoutjesdijk）偏好短期美債。在他看來，美聯儲既要加息又要縮表，基本上無法實現“軟著陸”。今年稍晚，美國經濟將放緩，陷入衰退。 “我們的倉位是保守的，我們傾向於短期政府債券，比如美國和英國的2年期、3年期國債都值得投資。它們的收益率已經上漲了一段時間，接下來，我們認為美聯儲和英國央行將很難按照市場預期的速度那樣提高利率，而目前的定價已經反映了這種預期，因而收益率進一步上漲（債券進一步下跌）的空間有限。加拿大、新西蘭和澳大利亞也有類似的機會。”他稱。 白蘭地全球投資管理公司的投資組合經理麥金太爾（Jack McIntyre）稱：“市場的流動性將大幅減少，我對此有點擔心。我不確定美聯儲能否完全掌控量化緊縮進程。他們一直告訴我們這一進程將是一場‘自動駕駛’，我們不應該擔心。但上一次他們這麼做時，股市似乎一點也不喜歡。” 因此，他透露，該機構目前已削減了風險資產的頭寸，轉而增持了美國國債來防禦風險。在他看來，美國滯脹的風險正在上升，但市場目前更關注其中的高通脹部分，而很快市場將不得不關注經濟活動放緩的那一部分，預計未來幾個月美國經濟增長將放緩，從而利好債券市場。 *本文來自第一財經
2022-04-28