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财经快讯
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查看详情都是縮減 QE，這一次和八年前會有什麼不同？
2013 年 4 月，也就是 QE4 宣佈退出的半年前，美國失業率剛剛從金融危機峰值下降到 7.5%，黑人失業率則還高達 13％。 那時鮑威爾剛當上美聯儲理事不久，他在公開市場委員會會議上表示，" 實現經濟目標已取得實質性進展 "，建議開始考慮減少購債。 八年後的今天，失業率已經從疫情峰值下降到6%，就業市場健康狀況也遠好於當年（如黑人失業率降至9.6%），鮑威爾卻覺得這還不夠。 上周的 IMF 春季會議線上研討會上他指出，"復蘇仍然不完整，不均衡 "，將維持 QE 規模，直至實現通脹和就業目標 " 取得實質性的進一步進展 " 再考慮縮減。 指數綜合了反應就業市場健康狀況的 22 個指標，顯示當前健康狀況好於 2013 年 其中的態度轉變表明，美聯儲如今把實現充分就業放在重中之重，並且對 " 充分就業 " 有了不同的理解。 就業是重中之重 在兩個經濟目標——穩定通脹率在平均 2% 水準和實現充分就業——何者為優先項上，美聯儲這次選擇了後者，這是從 2013 年的經驗中得來的方法論。 2013 年，美聯儲將通脹和失業率聯繫得十分緊密，他們認為失業率降到一定程度（4.5%）會觸發物價水準急劇上升；則反過來，為了不讓通脹失控，就應該在就業市場完全復蘇前退出刺激。 於是，當年失業率還在 7% 的時候，美聯儲就宣佈減少購債，因為預計縮減 QE 後失業率還會繼續下降，慢慢推升通脹回到 2% 目標位。 但事實證明，通脹確實在升，卻升得非常慢。失業率早已降到4.5%以下，但八年來，由於私營部門消費投資熱情不足，通脹持續低於2%。 路透分析師Howard Schneider評論，這可能讓美聯儲認為，通脹總體上較弱，所以這次可以等待失業率下降到更低的水準，而不會有很大的通脹風險。 根據美聯儲的預測，到年底，失業率將從目前的6％下降到4.5％，預計到今年夏天，每月將增加一百萬就業人數。美國 3 月非農就業人口增加 91.6 萬，遠超預期，被認為是就業市場前景向好的一個證明。 不過，許多分析師對這種做法持懷疑態度。美國 3 月 CPI 同比增長 2.6%，創下 2018 年 8 月來最高水準，雖然部分是由於去年同期低基數效應，但供需缺口的擴大不容忽視。 疫情造成美國下游消費品端大面積供應鏈斷裂，目前尚未完全恢復，近期晶片短缺就是最明顯的例子。需求端則確實在逐步抬頭，汽油、食品、住房需求均明顯改善，線下服務需求也處於復蘇軌道。 Columbia Threadneedle 高級利率分析師 Edward Al-Hussainy 表示： 一場大規模的實驗正在進行……我們正在讓經濟變得越來越熱。疫情對供應端形成的約束並未完全解除，經濟正在進行重新配置，我們不知道這將如何影響價格形成。 何時 " 取得實質性進展 "？ 那麼對於就業市場，怎樣才叫做復蘇實現 " 完整 "、" 均衡 "？ 鮑威爾 IMF 春季會議上給了個大致的定量說法：如果能像 3 月那樣增加就業，" 連續幾個月 " 增加 100 萬就業人口，" 那樣就真正開始顯示，向著我們的目標有了進展 "。 但另外，美聯儲這次要在就業市場 " 健康 " 程度上好好畫上一筆。 3 月一次美聯儲會議上，鮑威爾對美國社會經濟不平等的狀態表示擔憂： 經濟下滑並沒有使得所有美國人受到相同的打擊，本就最脆弱的那些人受到的打擊最大。" 目前，雖然美國就業市場在整體失業率、黑人失業率、女性失業率等多項指標上，表現都優於 2013 年退出 QE 時期，但在勞動參與率、長期失業人口占失業人口比重等方面仍不及當年。 Indeed Hiring Lab 經濟研究主管 Nick Bunker 說表示，今天的美聯儲 " 對充分就業的構成有不同的看法 "，"勞動力市場大致上與 2013 年底一樣健康，但美聯儲認為這離充分就業還很遠。" *本文來自全天候科技
2021-04-14 -
查看详情美聯儲開口談“縮減 QE ”了，上一次全球市場巨震是這樣的
美聯儲下設分支機構，聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）週一稱，當疫苗接種率達到 75% 甚至 80% 時，可就縮減 QE 問題進行討論。這是美聯儲高管首度談及縮減QE，意味著大放水下全球資產價格的狂歡或已進入下半場。 美國疾病控制與預防中心 ( CDC ) 的數據顯示，美國已接種約 1.83 億劑疫苗，近一半的成年人、及 65 歲及以上人群中的近 80%，至少接受了一劑疫苗。 彭博根據統計表示，如按照目前的接種速度計算，美國達到 75% 接種率的時間大體將落在 8 月，其中 8 月 9 日將達到 5 億劑次。 隔夜美股跌落近一個多月新高，標普 500 指數和納斯達克指數跌幅分別 0.02% 和 0.36%，大型科技和晶片股普跌。 購債縮減 資產會否遭血洗 購債縮減對各類資產意味著什麼？ 以史為鑒，荷蘭國際集團（ING Group）分析師回溯了 2013 年，也就是 08 年金融危機後美聯儲第四輪 QE 逐步退出時，全球市場巨震的情形： 當時，隨著10年期美債利率在4個多月的時間裏大幅上升150個基點，從1.5％升至3％，ING發現黃金成了所有資產中最大的受害者，其次是新興市場貨幣。 從下圖看，2013 年 5 月 1 日至 9 月 5 日期間，現貨黃金價格下跌了近 20％，居跌幅榜首。其餘大宗商品也受挫明顯，原油在 2013 年的四個月裏下跌了 5%。 隨著美元走強，新興市場 " 脆弱五國 "（巴西、印尼、印度、土耳其和南非）兌美元也大幅度下跌約 18％。相比之下，歐元相對抗壓。 反觀當前，ING 的基本假設是，到年底 10 年期美債利率將徘徊在 1.75％左右，不過今年中旬就可能達到這一位置。目前該利率報 1.675%，此前已短暫到過 1.75% 以上。 ING 表示，關鍵是利率上行的幅度和速度。 不少新興市場已經感到了美元走強的壓力，ING 認為，新興市場貨幣方面，最脆弱的是南非蘭特（ZAR），因前期兌美元漲幅過大；韓元可能也很脆弱。同時，全球經濟擴張將使得歐元等週期性貨幣受益，澳元、新西蘭元或也將表現強勢。 美聯儲重申復蘇取得實質進展 疫情重抬頭是主要風險 對於加息問題，布拉德週一未給出明確表態。華爾街見聞此前曾經提及，雖然 3 月 FOMC 會議之後最新的點陣圖顯示，FOMC 成員們依舊認為 2023 年之前不會加息，但對美聯儲 2022 和 2023 年可能加息的預期已有所升溫。許多分析師預計，美聯儲或於 2022 年開始加息。 布拉德談及 QE 縮減之際，美聯儲主席鮑威爾也在最近的一次電視採訪中稱，由於廣泛的疫苗接種，以及強有力的財政支持和貨幣政策支持，美國經濟似乎正處於拐點，" 我們覺得我們現在的經濟增長速度會快得多，創造就業機會的速度也會快得多。" 事實上，鮑威爾 3 月 25 日就曾短暫釋放鷹派信號，提出隨著美國經濟復蘇和目標取得實質性進展，美聯儲將減少債券購買，同時 " 已經制定了一項能夠使美聯儲加息的測試 "，當經濟完全恢復時，將逐步、透明地 " 收回在緊急時期提供的支持 "。此前他曾表示，將在考慮縮減購債時提前發出信號。 不過鮑威爾指出，目前經濟面臨的主要風險是疫情可能再次蔓延，近期新冠病例的上升儘管低於去年冬天，但仍令人擔憂。 近日，美國疫情出現抬頭跡象。美國約翰斯 · 霍普金斯大學當地時間 4 月 7 日公佈數據顯示，過去一周，美國新增新冠肺炎確診病例增加明顯，超過 45 萬，其中密歇根州、紐約州等五個州報告的新增病例數占了約 44%。 *本文來自全天候科技
2021-04-13 -
查看详情鮑威爾：美聯儲將繼續支持經濟，希望通脹在一段時間內“適度”高於2%
4月12日07:00，美聯儲主席鮑威爾出席了哥倫比亞廣播公司（CBS）的節目《60分鐘》。 鮑威爾延續一貫的講話立場，表示美聯儲將支持經濟，直到復蘇完成，過快重啟經濟是復蘇的“主要風險”。他說有了疫苗接種，“你將看到非常強勁的經濟擴張的恢復”，2008年金融危機重演的可能性“非常低”。 鮑威爾提到了通脹問題，稱他的確希望通脹在一段時間內“適度”高於2%，但美聯儲不希望通脹實質性地超過2%，以免回到“糟糕的舊通脹時代”。現在看來，龐大的聯邦赤字並不會導致通貨膨脹。 關於數字貨幣，鮑威爾表示，美聯儲正在努力研究數字貨幣，但尚未做出決定。可能的數字貨幣也許能帶來好處，但涉及一系列“微妙、複雜”的問題。 關於就業，鮑威爾稱，希望離開勞動力市場的人群重回就業市場，美國部分地區經濟已全面復蘇，但實際差距依然存在，在國會和美聯儲的支持下，經濟復蘇一直“比我預期的好，持續地好”。對許多人來說，疫情帶來的衰退已經結束，但對其他數百萬人來說並沒有結束，“我們將把這些人放在心裏”。 雖然鮑威爾稱前景已經大幅好轉，但他也提到了一些依然存在的風險。 他說，以一些歷史衡量標準來看，部分資產價格上漲。美聯儲無法預測資產泡沫，更關注的是如果衝擊發生時系統的韌性。 鮑威爾表示，他正在密切監測Archegos爆倉事件的情況，但這似乎沒有引發有關金融體系或相關機構穩定性的問題。他相信金融體系有足夠的資金承受市場的重大衝擊。 在週末的一次電視採訪中，鮑威爾也對美國經濟表達了樂觀的看法，稱經濟正處於拐點，就業機會將加速增長。 他表示，由於廣泛的疫苗接種，以及強有力的財政支持和貨幣政策支持，美國經濟似乎正處於拐點，“我們覺得我們現在的經濟增長速度會快得多，創造就業機會的速度也會快得多。” 當被問及，美聯儲何時會開始對經濟“踩刹車”，鮑威爾回答道，直到勞動力市場基本完成復蘇，實現充分就業，且通脹回到2%，並有望在一段時間內升至2％以上，才會考慮加息，“我們還需要一段時間才能實現這個目標”。 分析稱，美聯儲堅定維持寬鬆政策的立場暫時壓過了通脹隱憂。 2021年初主導債市的通貨再膨脹交易已經有所緩和，此前被美聯儲超寬鬆政策和巨額財政刺激推高的通脹預期衡量指標已在高位停滯，尚未得到實際數據的持續支持。收益率曲線也是如此，美債收益率已從近期的峰值回落。這不僅關係到債券倉位，如果沒有數據的後續支持，市場對美聯儲最早在2022年底收緊政策的押注可能會消退，可能削弱對美元的需求。 *本文來自金十數據
2021-04-12 -
查看详情美聯儲高官暗示擴大 QE？美國股債聞聲雙漲
隔夜，美國股市收漲，債市也價格上漲、收益率下行，交易員們全天幾乎都在單向買入，尤其是 20 年期美債。 對此，市場的其中一種解釋是：紐約聯儲執行副主席 Lori Logan 下午發表的講話，引發了一些市場人士關於美聯儲將增加美債購買的猜測。 Lori Logan 在紐約聯儲舉辦的年度一級交易商會議上表示，財政部去年 5 月推出 20 年期美債 " 令 20 年左右久期的債券持倉量增加了 "。 她還稱，由於通脹掛鉤債券（TIPS）的發行量增加速度一直慢於附息債券，近期債券淨發行預計也將保持高位，" 我們預計債券持倉的結構將繼續演變。" 她進一步稱： 因此，我們計畫對債券購買進行微小的技術調整，並且更頻繁地更新購債配置，以使其與附息債券和 TIPS 的持倉量大致成比例。這些將作為常規購債日程的一部分在未來幾個月公開宣佈。 此話一出，市場認為聯儲將加大 20 年期美債的購買，從而刺激該類型債券出現了一陣搶購潮，價格火箭般躥升，收益率則在短短幾分鐘內下滑了 3 個基點。 彭博社評論稱，市場搶購這些 20 年期美債，就好像 Lori Logan 是在說美聯儲將會加大此類債券的購買量一樣。 值得注意的是，交易員們不止在狂買 20 年期美債，其他期限的美債也被大量買進，甚至連股指期貨也同樣如此。當 Lori Logan 的講話全文在下午 4 點發出後，標普 500 指數期貨合約一度漲了 10 個點。MINI 電子盤期貨合約甚至創出了歷史新高，觸及 4098.5 點。 對於這一點，連高盛的交易員們都感到困惑，尤其是它發生在一個規模達 10 億美元的市場上。交易員 John Flood 在收盤後發交易日志稱，儘管收盤交易指令（Market-On-Close）已經連續第四日賣單失衡，但標準普爾 500 指數仍以 4097 點的創紀錄高位收盤，漲了 42 個點。 *本文來自全天候科技
2021-04-09 -
查看详情G20財長和央行行長達成一項關鍵共識，稅負問題也有進展
歐洲中部時間4月7日，二十國集團（G20）財政部長和央行行長第二次會議以視頻方式舉行，由輪值主席國義大利主持。會議認為，在新冠疫情的影響下，國際社會應繼續推動經濟復蘇和可持續增長，並加大對最脆弱國家的支持。 義大利財政部發表的聲明稱，會議認為，經歷2020年的萎縮後，全球經濟形勢有所改善，但依然伴隨著不確定性，而各國、各國內部的差異都相當大。因此，與會各方重申，為保護民眾生命健康，減輕疫情影響，各國應避免過早撤銷經濟扶持政策。 聲明特別指出，由義大利倡議恢復設立、中國和美國任聯合主席的G20可持續金融研究小組逐步成熟，可針對經濟可持續的緊迫議題制定相應計畫。 會上，各方還同意更新G20集團行動計畫，其中，氣候變化和環境保護已成為迫在眉睫的挑戰。此外，G20集團再次承諾加強全球衛生系統，推動新冠疫苗公平有效分配。 至於稅負方面，G20集團財長們承諾繼續致力於建立公平的國際稅負體系，此前法國和其他歐洲國家歡迎美國對企業利潤徵收最低稅率的提議。 他們在聲明稱： “我們依然致力於在今年年中前達成一項基於共識的全球解決方案。” 自喬·拜登接任特朗普成為美國總統以來，有關改革全球企業稅負規則的討論急劇加速。美國財長珍妮特·耶倫上周提出了設定21%的全球最低稅率計畫，遠高於經濟合作與發展組織（OECD）正在討論的12.5%稅率水準。 在會議召開前不久，法國財長勒梅爾告訴電視臺，法國對於提高最低稅率持開放態度。他還說，法國正在權衡期待已久的美國方面對科技巨頭利潤徵稅的提議。 上述兩個因素對於因特朗普時期的爭議而陷入僵局的談判至關重要。迅速的解決方案將在世界範圍內產生迴響，並為試圖在疫情後重建經濟的政府增加收入。 G20集團財長還同意將世界最貧窮國家的債務寬免期限延長至年底，並支持一項將IMF儲備資源增加6500億美元的倡議。 此外，他們還表示他們“回想起反對保護主義的承諾”，這是美國相比特朗普執政時期尋求更加合作的全球態度的另一個跡象。 據介紹，G20集團財政部長和央行行長第三次會議將於7月9日至10日在意大利威尼斯舉辦。 *本文來自金十數據
2021-04-08 -
查看详情管濤：人民幣匯率近期波動屬正常健康調整
自去年6月初以來，境內人民幣對美元匯率震盪走高。到今年2月底，人民幣匯率較去年5月底累計升值10%。進入3月，人民幣匯率走低，重回6.50時代，抹去了年內漲幅。 前期有人曾預測年內人民幣有可能升破6。這是一種典型的適應性預期，它忽視了兩個問題：一是影響匯率升貶值的因素是同時存在的，且影響因素此消彼長，必然是漲多了會跌、跌多了會漲；二是匯率升得快不等於升值壓力大、升值預期強，恰恰是匯率有彈性，有助於及時釋放市場壓力、避免預期積累。當時，筆者就表示今年人民幣匯率或走得沒有大家預期的那麼強。 實際上，自年初進入6.40時代後，1月6日至2月底，人民幣匯率在6.43到6.50區間窄幅波動。進入3月以後，圍繞6.50上下波動。一季度，人民幣匯率中間價最多升值1.3%，低於去年同期最大1.7%的升幅。去年四季度，市場預期總體偏升值方向，今年頭兩個月升貶值預期交替出現，3月轉向偏貶值方向，但升貶值預期都不太強烈。 近期人民幣匯率回落，一是歐洲疫情出現第三波傳染，市場避險情緒重新抬頭；二是美國通脹預期上升，美債收益率上行，中美債收益率差收斂；三是疫苗接種加新刺激計畫，提振美國經濟復蘇預期，美元指數不跌反漲；四是貨幣提前緊縮預期抬頭，以美股為代表的風險資產價格劇烈震盪，新興市場重現資本外流；五是大國博弈依然激烈，凸顯國際環境日趨複雜嚴峻。 這再次印證了筆者的觀點，即匯率是相對價格，研判匯率走勢不僅要看本國還要看海外會發生什麼。中國在疫情防控常態化的前提下，經濟社會活動正在進一步加快恢復，只是外部因素發生了一些變化。但這仍屬於健康、正常的調整，反映人民幣匯率步入了雙向波動的新常態。 雙向波動有助於緩解持續單邊升值給國內企業造成的財務壓力。去年6月至今年2月，人民幣匯率中間價均值環比上漲。以月度中間價均值衡量的企業蒙受的潛在最大匯兌損失達到4.9%。隨著今年2月中間價均值環比漲幅大幅收窄，並在3月首次錄得環比下跌，今年一季度的潛在匯兌損失收斂至0.7%。 現在市場擔心美債收益率上行引發的“縮減恐慌”，對新興市場造成的資本流動衝擊可能進一步蔓延。但預計中國或如2013年美聯儲釋放量寬退出預期引發的“縮減恐慌”之初一樣，會被視為好的新興市場，受到的影響有限。因為自2015年“8·11”匯改以來，經歷了藏匯於民和債務償還的集中調整後，中國民間貨幣錯配有較大改善。到去年底，不含儲備資產的對外淨負債1.21萬億美元，較2015年6月底減少了49%。這增強了中國對外經濟部門韌性，提高了境內外匯市場參與者對匯率波動的適應性和容忍度。 3月，境內銀行間市場日均即期詢價成交量達到374億美元，環比增長14%，或反映當月境內外匯供大於求缺口有所擴大。同時，今年前2個月，國際收支口徑貨物和服務順差合計865億美元，去年同期為逆差377億美元；非金融部門跨境直接投資淨流入107億美元，同比增長1.73倍。這表明中國基礎國際收支交易依然表現強勁，為抗外部衝擊風險提供了較厚的安全墊。 *本文來自格隆匯
2021-04-07 -
查看详情150 億美元！KKR 亞洲並購基金融資額創紀錄
PE 巨頭 KKR 昨日宣佈，KKR 亞洲四期基金募集完成，募資總額高達 150 億美元，主要投資亞太地區的私募股權交易。KKR 通過公司自有資金和員工跟投，向該基金投入大約 13 億美元。 目前，KKR 亞洲四期基金是投資於亞太地區規模最大的私募股權基金。該只基金獲得了全球投資者的支持，其中亞太地區投資者較為踴躍，最終實現超募，封頂於 150 億美元的上限。 KKR 方面稱，將通過亞洲四期基金，關注消費和城市化升級帶來的機遇，以及資產剝離、分拆、整合等企業業務優化需求帶來的投資機會。 KKR 亞太區負責人路明表示：" 隨著亞太地區的增長，這裏有世界上最具吸引力的投資機會。" KKR 的亞太私募股權投資團隊分佈於 6 個主要亞太市場。KKR 亞太區私募股權業務聯席負責人 Hiro Hirano 表示，" 亞太地區的私募股權投資機會是驚人的。儘管每個細分市場都是獨特的，但支撐整個亞太地區增長的長期基本面是一致的——消費升級的需求、快速增長的中產階級、城市化升級以及科技顛覆。" KKR 在亞太的投資業務日益活躍。今年 1 月，該公司宣佈規模 39 億美元的亞洲基礎設施基金以及規模 17 億美元的亞洲房地產基金募集完成，這是 KKR 旗下首只泛亞太區域基礎設施基金和首只房地產基金。 中國香港是 KKR 進駐亞太市場的第一站，2005 該公司在香港設立了辦公室。發展至今，KKR 已在北京、香港和上海均設有辦公室。數據顯示，自 2007 年起，KKR 已經在中國投資超過 46 億美元。 南孚電池、蒙牛乳業、恒安國際、現代牧業、亞洲牧業、中糧肉食、聖農發展、聯合環境、青島海爾、優信集團等如雷貫耳的名字背後，都有 KKR 的身影。 2020 年 7 月，KKR 出手領投興盛優選 8 億美元的 C 輪融資；同年 12 月，有消息稱 KKR 參與牽頭位元組跳動最新一輪融資。 *本文來自全天候科技
2021-04-06 -
查看详情美聯儲放水不停 美元儲備貨幣地位降至 25 年最低
去年疫情爆發後美聯儲加大 QE" 放水 " 力度，美元明顯走軟，美元指數全年跌超 6%，創三年最大年度跌幅。新近數據顯示，美元作為儲備貨幣的地位也大幅下降。 美東時間本週四公佈的 IMF 資料庫 " 官方外匯儲備貨幣構成 "（COFER）季度數據顯示，截至去年第四季度，在海外央行持有的外匯資產中，美國國債、公司債、MBS 等美元外匯儲備的占比為 59.0%，回到了 25 年前、即 1995 年的水準。 金融、經濟與商業網站 Wolf Street 的主編 Wolf Richter 統計 IMF 數據發現，2014 年以來，美元在官方外儲中的占比平均每年下降 1 個百分點，從 66% 降至 59%。以這個速度估計，今後十年內美元的占比將不到 50%。 值得一提的是，以上官方外儲不包括美聯儲自身持有的美元資產，即不包括美聯儲在推行 QE 購債專案期間所累積的 4.9 萬億美元美國國債和 2.2 萬億美元 MBS。 Richter 指出，無論是對維持龐大公債的美國政府，還是對通過在低成本國家離岸製造產品獲取貿易逆差的美國企業，美元的全球頭號儲備貨幣地位都有重要意義，而這都要依賴其他國家和地區的央行持有大量美元債券的意願。全球央行希望讓持有的資產多元化，這種多元化行動是步伐緩慢的，並非一蹴而就，一旦處理不當，可能牽一發動全身，給所有人製造麻煩。 IMF COFER 數據顯示，將近二十年前，美元在官方外儲中占比約 70% 時，歐元問世，被視為美元最有力的競爭對手，此後美元的占比共下降了 11 個百分點，歐元的占比這期間徘徊在 19.5% 到 20.6%，但去年四季度首次突破這一區間，升至 21.4%。去年四季度，人民幣的占比創 2016 年三季度被 COFER 單列占比數據以來新高，達到 2.25%。 美元和歐元以外的主要貨幣中，第三大儲備貨幣日元的占比自 2016 年四季度以來上升 2 個百分點，升幅超過其他貨幣。雖然英國脫歐曾引發英鎊大跌，但英鎊作為第四大儲備貨幣的占比並沒有明顯下降，去年四季度升至兩年多來高位。 *本文來自全天候科技
2021-04-02 -
查看详情美國經濟重啟下，全球資金是否回流？
今年美國GDP預計的高增長疊加未來“數萬億美元”級別基建計畫的預期，引發投資者對於全球資金或回流美國的擔憂。但由於拜登更傾向於通過加稅來填補基建資金的缺口，稅收的提高也會對沖掉部分財政支出的刺激效應。此外，“老齡化+科技革命+儲蓄率上升”，意味著中長期美國經濟仍會回到“低通脹+低利率”的環境。考慮到基本面優勢以及逐步擴大的息差，發達國家資金流向美國的趨勢預計將延續。但新興市場整體預計將受益於全球經濟復蘇，且巴西、土耳其、俄羅斯已開啟防禦性加息，中國也提前採用緊平衡的貨幣政策防範資金外流和輸入性通脹的風險。儘管近期中美十年期國債利差有所回落，但仍維持在160bps左右的健康水準，即便美債收益率繼續上行也料不會導致資金大規模流出中國債券市場。對於股市，海外資金的流入與匯率的相關性更強，而非中美息差的變化。 ▍經濟高增預期疊加基建計畫引發全球資金回流美國的擔憂。 今年2月以來美國無風險利率的上行更多是由實際收益率推動，而本月OECD和美聯儲都將美國今年GDP增速預測上調至6.5%，進一步鞏固了投資者對於美國實體經濟復蘇的預期。在此背景下，截至3月29日，美元指數也從年初89.4的低點反彈至92.9，反映了國際資本回流美國的趨勢。同時，在1.9萬億美元的《美國救援計畫》正式通過後，CNBC和NYT等海外媒體也報導民主黨意圖推出新一輪“數萬億美元”級別的財政刺激計畫以助力疫情衝擊後美國經濟的復蘇。因此，“高增長+經濟刺激+美元反彈”的預期 導致投資者擔憂全球資金是否會出現類似2013年Taper tantrum時期回流美國的現象。 ▍但我們判斷美債收益率只是“反彈”而不是“反轉”。 雖然美國兩黨對於基建投資的必要性有較高的共識，但由於拜登更傾向於通過加稅收來填補基建資金的缺口，基建計畫通過的難度預計比《美國救援計畫》會高很多。具體看，CRFB統計顯示，若拜登的稅收計畫均能得以實現，將在未來十年內增加3.35-3.67萬億美元的財政收入，相當於GDP的1.3%-1.4%。但稅收的提高大概率也會對沖掉部分財政支出對經濟增長的刺激效應。此外，“老齡化+科技革命+儲蓄率上升”，這三大因素意味著美國經濟在經歷未來兩年預計的快速增長後，仍會回到“低通脹+低利率”的環境。因此，我們判斷此輪美債收益率僅是伴隨著美國經濟“V”字型修復的反彈，並不會成為扭轉過去40年美國無風險利率趨勢性下行的“拐點”。 ▍基本面和息差優勢+美元升值帶動發達國家資金流向美國。 截至3月24日，美國已接種新冠疫苗的人數達到1.3億人，其中，完全接種人數近4400萬人，占全美人口比例已達13.4%，遠高於其他主要發達國家。因此，相對於德、意、法等歐洲國家仍處於第三波疫情爆發後、社交隔離措施繼續的背景下，美國經濟重啟的時間點預計將早於其他發達國家。而IMF預測不論是GDP還是CPI增速，至2025年美國也都要高於其他主要發達國家。由於當前日本央行執行的貨幣政策旨在將10年期國債收益率“錨定”在0%，而歐洲央行則更注重跟蹤所謂的“融資環境”，未來美債收益率的持續上行預計將繼續拉大美國與其他主要發達經濟體的息差。因此，我們判斷“基本面優勢+息差走闊+美元指數走強預期”將繼續帶動發達國家資金流入美國。 ▍但新興市場將受益於全球復蘇，資金外流風險可控。 隨著過去數十年的發展，部分新興市場國家已經不像投資者固有印象中的外債占比極高，高度依賴出口，結構相對脆弱。綜合出口結構、負債和經濟基本面三方面指標，我們判斷當前僅土耳其、阿根廷等個別國家面臨資金外流風險。而三月以來巴西、土耳其、俄羅斯已開啟防禦性加息，中國也提前採用緊平衡的貨幣政策防範資金外流和輸入性通脹的風險。儘管近期中美十年期國債利差有所回落，但仍維持在160bps左右的健康水準，即便美債收益率繼續上行也料不會導致資金大規模流出中國債券市場。對於股市來看，海外資金流入中國市場與匯率的相關性更強，而非中美息差的變化。此外，俄羅斯以及拉美等新興市場預計將持續受益於全球經濟復蘇背景下大宗商品價格的上漲，而未來旅遊業的穩步復蘇也將為泰國、菲律賓等國的經濟增長提供支撐。 ▍風險因素： 1）美債收益率和美元持續大幅上行；2）疫情再度爆發導致全球經濟復蘇低於預期；3）新興市場爆發債務危機。 *本文來自中信證券研究
2021-03-31 -
查看详情重磅｜再登港交所，物美與麥德龍擬合併上市
在家樂福（中國）謀求獨立IPO的消息確定後不久，麥德龍中國業務也將開始大舉進行資本運作。 第一財經記者3月30日獲悉，物美科技向香港聯交所正式遞交上市申請。招股書披露，物美科技本次上市範圍包括物美超市業務和此前收購的麥德龍中德合資公司股權。物美創始人張文中將出任上市公司董事長。 物美系擬再度登陸港交所 根據招股書顯示，物美和麥德龍以差異化的商品和業態，服務大眾市場和中高端消費者，企業客戶。物美形成可開放延展的生鮮供應鏈。麥德龍商品具有差異化，自有品牌和進口商品占銷售額達24%。數據顯示，物美科技2020年的銷售額約為人民幣391億元，增長71.7%。2020年，App用戶產生的零售額占物美總銷售額的70%以上。 第一財經記者查閱公開信息瞭解到，這是物美方面二度登陸香港聯交所。2003年，物美旗下的物美商業在聯交所創業板上市，並於2011年從創業板轉主板上市。2015年10月20日，物美商業宣佈將實現私有化，正式退市。 如今是物美系謀劃再度登陸香港聯交所，而與此前不同的是，這次的資本運作還帶上了麥德龍中國業務。2019年，麥德龍集團和物美科技集團雙方達成最終協議，成立合資公司。物美集團在合資公司成立初期持有70%的股份，麥德龍集團將持有20%股份。剩餘10%的股份目前由麥德龍中國合資公司中的小股東持有，他們亦有意通過另一個獨立流程出售全部10%股份。即物美科技集團在所有相關交易完成後將最終在合資公司持股80%，麥德龍集團將持股20%。交易完成後，麥德龍集團估測獲得超過10億歐元的淨收入。2020年4月，物美收購麥德龍中國80%股權正式交割完成。 第一財經記者就此事聯繫物美，物美方面以靜默期為由，拒絕接受採訪，稱一切以招股書為准。而麥德龍方面則在近期宣佈，自5月1日起，蔡天樂(TinoZeiske)將接替康德(Claude Sarrailh)出任麥德龍中國總裁，繼續推動麥德龍數位化轉型。此前，蔡天樂在麥德龍烏克蘭擔任首席執行官；康德將返回歐洲，出任麥德龍集團首席採購官兼董事會擴大委員會成員。而此舉也被業界認為或預示著麥德龍中國業務謀劃上市的“前奏”。 國際零售巨頭的中國市場戰略 頗有意思的是，就在前不久，第一財經記者從家樂福方面獲悉，家樂福（中國）正謀求獨立IPO。家樂福和麥德龍都是國際零售巨頭，而此前分別被本土同業者蘇寧和物美收購了中國業務，收購後，兩者在管理方面略有不同，家樂福基本被納入了蘇寧體系，一切策略以蘇寧為准，獨立性減弱但本土化加強；而麥德龍則基本保持了原本的團隊，並獨立運作，同時線上上業務方面與物美系進行了一定程度的融合。然而殊途同歸，家樂福和麥德龍的中國業務如今都計畫上市。 “多年前，國際零售巨頭在中國市場優勢明顯，但隨著競爭加劇、成本增加，業者的壓力越來越大，所以我們會看到沃爾瑪、家樂福和麥德龍等都或多或少與本土業者甚至是電商企業進行戰略或資本層面的合作。我們會看到，中國業務被收購後，國際巨頭基本是兩種發展方向，一是被本土業者翻牌，逐步淡出市場，比如數年前被華潤系收購的TESCO；第二種則是保留品牌並持續發展，但雙方融合需要時間，且擴張需要資金，於是上市或引入戰略投資者會是業者們考慮的方式。現在看來，家樂福和麥德龍則是選擇了上市模式。”零售業資深分析人士沈軍認為。 第一財經記者採訪瞭解到，麥德龍如今與物美系最注重的就是管道的打通和線上線下的融合，尤其是通過合作，物美集團及其技術夥伴多點DMALL和麥德龍集團發揮各自的專長，加速麥德龍中國的發展和數字化轉型。 麥德龍方面透露，康德於2018年4月加入麥德龍中國擔任總裁，其攜手技術合作夥伴多點DMALL，加速落實麥德龍中國的數位化轉型，推出了一系列新零售創新舉措。蔡天樂未來將攜手物美集團，在多點DMALL數字科技的賦能下，加速實現麥德龍數字零售的轉型。 與此同時，麥德龍正在對中國市場的門店進行升級與SKU（最小存貨單位，單品）調整。 “中國市場有非常巨大的潛力，我們看到市場在復蘇，B端和C端的業務都在復蘇，我們對中國市場有很大的信心。未來我們會加速擴張，我們計畫從2021年開始，每年在中國市場新開5～10家門店，提速佈局。同時也會借力物美一併發展。我們近期完成了賣場的升級，主要是減少貨品的SKU數量。麥德龍是大店業態，以往單店通常的SKU數量是2萬～2.5萬，經過一系列的篩選，目前我們升級後的單店SKU數量是1萬左右，差不多減少了一半以上。”麥德龍中國總裁康德近期接受第一財經記者獨家專訪時透露。 物美則計畫今年在全國擴增200家門店，主要佈局京津冀和華東區域。同時，物美還進一步發力社區生鮮市場，繼續開設小型社區生鮮店“品超市”。 *本文來自第一財經
2021-03-30