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财经快讯
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查看详情達利歐：央行會印海量的錢，資產價格會“越來越高”
橋水基金創始人達利歐又現身 Reddit 社區舉辦的線上問答活動 "Ask me Anything"，這次他回答了對於央行流動性和資產價值的看法。 在 12 月 8 日週二的線上問答活動中，有網友詢問達利歐對於金融市場走向的看法。達利歐表示，當前市場正處於貨幣和信貸的洪流中，這推高了大部分資產的價格；最可能的情況是，洪水不會退去，所以當以貶值的貨幣來衡量時，這些資產價格也不會下降。 達利歐稱，他認為，在已經創造和未來還將創造出大量債務和貨幣的情況下，最需要關注的是債務和貨幣相對於資產和其他貨幣的價值。 現在的貨幣政策，我稱其為貨幣政策 3（MP3 ) ，也就是中央政府借了很多錢，央行印鈔，把錢送到他們認為需要的地方。我知道現在這是必要的，但同時我也知道，對於這些債務和資金是否去到了那些能產生廣泛生產力收益的專案中，人們並沒有給予足夠的關注。 對於投資哪種資產，達利歐認為，有如此多的錢在那裏，現金是如此糟糕的選擇，沒有理由說股票不能夠以 50 倍的收益交易。他建議，投資者應該在資產類別、貨幣和國家中這些方面明智地分散投資。 對於前不久大幅上漲的比特幣，達利歐在11 月中旬曾表示，自己可能錯過了一些有關比特幣的東西。 在這次的問答活動中，達利歐認為，比特幣和其他數字貨幣在過去十年已經成為一種類黃金資產替代品。比特幣與黃金等供應有限的可移動財富存儲方式既有相似之處，也有不同之處，因此可作為黃金的一種分散投資。 對於美國，達利歐稱：" 我擔心我們是自己最大的敵人，或者我們集體不願意做出革命性改變，而這些改變是在處理我們環境的最佳路徑上所必須的。" 達利歐認為，從現在到 2022 年的中期選舉，以及從那時到 2024 年的下屆美國總統選舉，美國將在國內貨國際上面臨關鍵選擇。 這一看法與達利歐上周發佈在 LinkedIn 上的" 大國變遷 "系列最新一期文章相呼應。文章認為，美國可能正處於某種臨界點，隨時可能從目前 " 可控的 " 緊張局勢中，爆發出一場全面階層矛盾。 *本文來自全天候科技
2020-12-09 -
查看详情經濟風險增加 但美聯儲暫時不大可能調整購債計畫
上個月美國就業增長大幅放緩及新冠病例激增，預示美國經濟將面臨更多痛苦，這不大可能促使美國聯邦儲備委員會（美聯儲/FED）在本月晚些時候的會議上擴大或改變其購債計畫。 儘管美聯儲可能就未來幾個月購債計畫如何開展提供指引，繼續完善8月提出的新操作框架，但他們現在不願採取更多行動，主要有三方面的原因： 金融市場整體而言並未陷入困境，也沒有顯示美聯儲在未來幾年內維持低利率的承諾受到懷疑。 陷入困境的家庭和企業需要的是美聯儲無法提供的補助金，而不是美聯儲已經提供的更低借款成本。 另外，美聯儲決策者稱，新冠疫情迅速蔓延意味著現在並非擴大刺激措施的良好時機。 “我不反對進一步放鬆政策，”美國芝加哥聯邦儲備銀行總裁埃文斯週五對記者表示。但要等到春季疫苗推出，而且經濟前景更加明朗時，“我們才能判斷究竟應該採取怎樣的資產購買速度，以及我們應該購買哪種期限的公債，以及諸如此類的問題。” 埃文斯對當前政策的滿意看法得到了三藩市聯邦儲備銀行總裁戴利（Mary Daly）和達拉斯聯邦儲備銀行總裁柯普朗（Robert Steven Kaplan）的呼應。 埃文斯說，他甚至“認為不一定非要”對資產購買給出新的指引，但他認為，未來可能需要採取“大得多”的措施，才能讓通脹達到美聯儲的目標。 即便不對政策做出調整，但美聯儲依然在為受新冠疫情重創、仍在竭力從創紀錄的衰退中復蘇的美國經濟提供大量刺激。週五公佈的一項就業報告顯示，美國11月新增就業崗位為5月份就業開始復蘇以來的最小增幅。 美聯儲在3月將利率降至零，並承諾維持在該水準，直至經濟回到充分就業、通脹率達到2%並在一段時間內有望略高於這一水準。 決策者預計需要數年時間才會實現這三專案標，期間企業和家庭將能夠獲得廉價貸款，進而應提振聘雇、投資和支出。 美聯儲每月還在以1，200億美元的速度購買公債和抵押貸款支持證券，超過了其應對金融危機時的購債規模。 數周來分析師暗示，美聯儲可能增加公債購買或把購債舉措擴大至更長期限的公債，以此對較長期借款成本施加更大下行壓力，從而進一步放寬政策。 他們的想法是，新冠感染病例上升以及國會圍繞財政刺激陷入僵局，將拖累經濟增長，從而迫使美聯儲出手應對。 本周隨著財政協商重啟，一些分析師猜測，債券收益率急升可能促使美聯儲採取行動。 加州大學伯克利分校哈斯商學院教授Amir Kermani研究過美聯儲購債計畫如何運作，對他來說，這根本行不通。 金融環境很寬鬆，指標10年期美債收益率不到1%。 此外他表示，貨幣政策變動通常在未來幾個月對實體經濟影響最大。 屆時可能正是疫苗廣泛接種促使經濟活動激增的時候，人們將開始進行推遲已久的假期，並恢復在高檔餐廳就餐。 “不難想像，（現在）採取更多的量化寬鬆政策，一旦復蘇開始，美聯儲將更難同時管理通脹和金融穩定，”Kermani稱。 這並不是說美聯儲在12月15-16日舉行的下次會議上不會採取任何行動。美聯儲上次會議記錄顯示，他們可能很快就繼續購債的時間、以及在何種情況下會增加或減少購買資產給出更明確的指引。 約有1，070萬失業的美國人面臨現金緊張的局面，尤其是大流行失業救濟金將於月底到期。 但據俄勒岡大學教授Tim Duy估計，總體而言，美國家庭的儲蓄額約為1.4萬億美元。一旦人們有足夠的安全感來花費這些儲蓄，對於想給物價施加上行壓力的美聯儲可能是一件好事。 Duy說：“這是我們十年來最有利通脹的形勢。” 那時，美聯儲可能會發現其最大的任務不是降低通脹，而是讓市場相信它面對物價上漲將堅持讓利率保持低位的計畫。屆時，通過其債券購買計畫做更多的事情，可能正合適。 埃文斯週五表示：“或許我們的資產負債表需要大幅擴大，才能使通脹率上升。” *本文來自金融界網站
2020-12-08 -
查看详情摩根士丹利：2021 全球市場的問題不是方向，而是路徑
摩根士丹利跨資產策略師 Andrew Sheets 在最新研報中指出，他們對未來一年持樂觀態度，部分原因是認為經濟增長和貨幣政策將向同一個方向前進；對2021年的市場來說，最大的爭論不是市場的方向，而是路徑。 摩根士丹利的分析師表示，他們的觀點很簡單，那就是疲軟但持續改善的經濟增長，以及支持性的流動性，是衰退後的常態。與此同時，市場的定價往往對經濟是否會很快恢復正常化持懷疑態度。 較好的增長、支持性的流動性、以及有吸引力的估值都是在關鍵跨資產組合中採取 " 順週期 " 立場的理由：做多美國小盤股而不是大盤股、做多澳元 / 新西蘭元 / 瑞典克朗 / 挪威克朗而不是美元、做多高收益債券而非投資級債券。 儘管摩根士丹利對未來 12 個月的市場持樂觀態度，但是也有部分投資者認為新冠疫情的影響需要更久時間才能消散。 這部分持相反態度的投資者的理由是，全球經濟受到的影響將更持久和嚴重，衰退和復蘇發生得如此之快，以至於經濟週期從未真正重建，這導致企業和國家債務都過度杠杆化了。 確實，這種調整失敗常常被認為是不能成為新經濟週期開始的一個關鍵原因。 通常，衰退有助於淘汰大批較弱的企業，而 2020 年前所未有的政策干預阻止了這種情況。在這場大衰退後，沒有一家重要銀行出現倒閉；此外美國 12 個月投機級違約率為 8.0%，而在 2009 年那次衰退中這一指標達到了 14.2% 的峰值。 對此，摩根士丹利指出，他們認為當前確實是一個新經濟週期的開始，並確信是 " 動態的 "，同時還預計不會出現高得驚人的違約潮。 首先，經濟衰退不僅僅與高違約率有關，還意味著高失業率、低庫存水、高儲蓄率和低消費者信心。隨著這些負面因素情況改善，早期週期環境從中獲得動力。在我們的預測中，未來 12 個月，所有情況都會如此。 其次，關於違約率情況。從市場上淘汰這些生產力低下的企業是一個痛苦、但有必要的過程。但是這一論點假設的是，這些企業的基本面已經崩潰，而不是因為這個百年一遇的疫情才倒閉。我們沒有看到，讓大量有償債能力的企業違約，對於經濟或投資者來說會帶來什麼更好地長期結果，特別是當經濟接近穀底時，這些公司將被迫重組或清算。 *本文來自全天候科技
2020-12-07 -
查看详情沃勒當選美聯儲理事，特朗普要“改造”美聯儲了？
沃勒順利上任美聯儲理事，特朗普在下最後一盤大棋？ 美國參議院週三投票推進了一項特朗普提出的美聯儲理事提名案，該人選為聖路易斯聯儲研究部主管克裏斯托弗·沃勒。接著，參議院週四確認了沃勒擔任美聯儲理事，參議院以48-47的投票結果通過其提名確認，其任期將持續到2030年1月。沒有一位民主黨議員支持他，而共和黨僅有一位議員投下反對票。 當在確認聽證會上被問及美聯儲應如何應對危機時，沃勒的回答中規中矩，和美聯儲現任領導層在此次疫情中的做法大體一致，包括降息、提供利率路徑的前瞻性指引以及購買資產以降低長期借貸成本等。 特朗普提名的兩大美聯儲理事，境遇大不相同？ 沃倫曾以聖路易斯聯儲官員的身份，參加過今年的聯邦公開市場委員會會議。在2009年加入地區聯儲之前，他曾擔任聖母大學經濟學系主任和肯塔基大學宏觀經濟學和貨幣理論系主任。 目前外界對沃勒的貨幣政策看法知之甚少，但不少人認為他傾向於更溫和的政策。澳大利亞迪肯大學經濟學教授佩德羅·戈米斯-波克拉斯過去10年一直與沃勒共事。他說，沃勒與其說是鷹派，倒不如說是鴿派。Porqueras還提到，沃勒是美聯儲理事的“理想人選”，負利率是他最喜歡的話題之一。 有正統的學術背景及在美聯儲工作的經歷加持，沃勒的提名顯得順理成章，但另一位美聯儲理事候選人的境地就大不相同了，前特朗普經濟顧問朱迪·謝爾頓，目前的提名進程仍處於停滯狀態。 在參議院兩周前阻止對謝爾頓的提名最終投票後，她成功上位的機會已微乎其微。此外，分析人士指出， 在一位新的民主黨參議員上任後，謝爾頓的提名人選其實已無法獲得批准所需的票數。 在11月3日的特別選舉中，亞利桑那州民主黨參議員Mark Kelly擊敗共和黨參議員Martha McSally，這令共和黨在參議院的多數席位優勢縮小到52:48。此前，已有三名共和黨人——猶他州的Mitt Romney、緬因州的Susan Collins和田納西州的Lamar Alexander——確認反對謝爾頓的理事提名。 儘管參議院多數黨領袖麥康奈爾堅稱，他可以在明年1月20日特朗普任期結束前再度發起對謝爾頓的提名確認投票。但由於謝爾頓對美聯儲獨立性、金本位制和銀行存款擔保的觀點與許多議員背道而馳，特朗普關於謝爾頓的提名已經引發了非常大的爭議。 基本輸掉大選的特朗普，還在佈局？ 值得一提的是，儘管特朗普已基本確定輸掉了今年的大選，但沃勒的提名順利獲批之後，將進一步在美國聯邦儲備委員會中刻下特朗普的烙印，畢竟在美聯儲七大理事席位中，算上沃勒將有五人出自特朗普之手。 美聯儲主席鮑威爾、美聯儲副主席克拉裏達、美聯儲監管事務副主席誇爾斯和美聯儲理事鮑曼等4人，均由特朗普提名。只有美聯儲理事佈雷納德例外。 不過，特朗普安插最後一位美聯儲理事的進程，其實並不容易。 此前，特朗普曾提名過多位被視為過於黨派化或非正統的人選，但這些人最終均未能在參議院獲得足夠的支持，包括已經去世的前共和黨總統候選人Herman Cain，以及為特朗普2016年競選出謀獻策的保守派傳統基金會經濟學家Stephen Moore。在參議院共和黨人的反對下，Cain和Moore最終知難而退。 *本文來自金十數據
2020-12-04 -
查看详情美聯儲褐皮書：三分之一地區經濟幾乎沒有增長
美聯儲最新的經濟狀況褐皮書顯示，4個地區經濟幾乎沒有增長，5個地區部分經濟活動低於疫情前的水準。 週四淩晨3點，美聯儲公佈了最新的經濟狀況褐皮書，報告由費城聯儲根據11月20日或之前收集的資訊編制。褐皮書顯示，在全美12個聯邦儲備區中，大多數地區經濟溫和或適度增長，但是，有4個地區描述經濟增長很少或沒有增長，5個地區的一些部門的經濟活動低於疫情前的水準。更糟糕的是，11月初，隨著新冠確診病例激增，費城和中西部三個地區的經濟活動放緩。 不過報告顯示，儘管有經歷中斷，製造業、分銷和物流、住宅建築和現房銷售的增長高於平均水準，這一表述淡化了悲觀色彩。 部分貸款組合表現惡化，特別是零售、休閒及酒店行業的商業貸款。因此，更廣泛的預期是2021年貸款違約率會上升。儘管大多數地區報告稱，企業前景依然樂觀，但樂觀情緒已有所減弱——新一波疫情、近期和可能的強制性封鎖、即將到期的失業救濟金是企業最擔憂的事情。 幾乎所有地區都報告就業增長，但多數地區就業增長步伐緩慢，復蘇仍未完成。那些正在招聘員工的公司仍然表示難以留住員工，而病例的急劇增加導致更多學校和工廠關閉，這進一步加劇了勞動力供應問題，包括曠工和人員流失。 滿足兒童保育和遠程教育需求是解決勞動力市場問題的一個重要方面，尤其是對女性來說，這促使一些公司為靈活的工作時間安排做出調整。 在幾個地區，企業擔心就業水準會在冬季下降，然後才會進一步復蘇。儘管招聘困難重重，大多數地區的公司報告說工資總體上有略微增長。然而，許多企業指出，提高低技能工人工資的壓力更大，尤其是在邊遠地區。 或許美聯儲也意想不到的是，大多數地區的企業報告稱，生產成本小幅至適度上漲，而商品成品的銷售價格也小幅上漲。受調查的企業指出，疫情使生產商和運貨商人手短缺，從而造成持續的生產運輸中斷和延誤，這增加了運輸成本，最終將成本轉嫁給消費者。 統計褐皮書中出現的字眼會發現，提及“對疫情的擔憂”的次數在本次褐皮書中從41飆升至53，為4月份以來最多。 *本文來自金十數據
2020-12-03 -
查看详情鮑威爾與努欽同台作證，討論五大熱點
首先，鮑威爾談論了疫苗與經濟的關係。告誡國會議員，儘管新冠疫苗研發取得進展，但美國經濟仍受到了疫情的衝擊，且面臨不確定性。他表示： 至於12月15日至16日的利率會議，鮑威爾沒有暗示美聯儲將如何應對這些擔憂，不過他重申會使用所有工具來幫助經濟復蘇，並承諾在看到實際的通脹之前，美聯儲不會先發制人地提高利率。他表示，在外匯平准基金（ESF）的支持下，美聯儲的緊急計畫、《聯邦儲備法案》第 13(3)款下的工具仍然可用，如有需要，能重建或建立新的貸款便利工具。 “新冠疫情對女性和少數族裔的經濟傷害更為嚴重。如果不盡快採取行動來幫助這些人重返工作崗位，保證經濟盡可能正常運轉，我們將面臨更加不平等的局面。” 美國財長努欽則表示，社區發展金融機構（CDFIs）投資可以幫助少數族裔和服務不足的社區。 美聯儲與財政部的摩擦也是聽證會的一大焦點。對於美國財政部要求美聯儲交還未動用的刺激資金這一問題，美聯儲官員敦促延長所有緊急貸款工具，稱它們充當了重要的經濟後盾並幫助恢復了市場信心。但即使雙方存在分歧，努欽在聽證會上仍對鮑威爾表示讚賞，稱兩人“一直保持”溝通。 努欽認為，“有針對性的財政計畫”是幫助美國經濟從新冠疫情中恢復的最有效選擇。他因要求美聯儲退還4290億美元未動用的緊急援助資金而受到抨擊，對此他在聽證會上回應，不延長計畫的決定不是經濟方面的決定： 他希望此舉有助於打破國會在額外財政刺激上的僵局。這筆錢加上財政部尚未動用的260億美元用於企業貸款的資金，將被存入該部的普通基金，只有在獲得國會批准後方可使用。努欽作證時表示： 此外，鮑威爾和努欽今晚23:00還會出席眾議院金融委員會聽證會，美聯儲稱鮑威爾為眾議院聽證會準備的證詞將與在參議院發表的講話相同。
2020-12-02 -
查看详情央行月末端出2000億“麻辣粉”，貨幣政策進一步常態化
11月MLF操作利率不動符合市場普遍預期，未來幾個月MLF利率調整的可能性較小。監管層也曾表示，避免出現“政策懸崖”的現象（即政策突然收緊）。 央行11月30日公告，為維護月末流動性平穩，2020年11月30日人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作和1500億元逆回購操作。中標利率為2.95%，與此前一致。 此外，央行將於12月15日開展中期借貸便利（MLF）操作（含對12月7日和16日兩次MLF到期的一次性續做），具體操作金額將根據市場需求等情況確定。 未來幾個月MLF利率調整可能性較小 東方金誠首席宏觀分析師王青表示，11月MLF操作利率不動符合市場普遍預期，未來幾個月MLF利率調整的可能性較小。監管層也曾表示，避免出現“政策懸崖”的現象（即政策突然收緊）。 東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行有意調控以同業存單利率為代表的中期市場利率上行勢頭，避免中長期流動性緊張。這有助於穩定市場預期，也有利於年底前銀行繼續下調企業實際貸款利率，降低實體經濟融資成本。 廣發證券固定收益分析師劉鬱表示，目前長期限MLF投放，有助於對沖稅期和國債繳款的影響。資金面上，本周將形成以長期限資金（MLF淨投放）換短期限資金（逆回購到期）的局面，預計跨年資金面將略有好轉。 貨幣政策將進一步回歸常態，全面降准概率不大 日前發佈的《2020年第三季度中國貨幣政策執行報告》指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精准導向，更好適應經濟高質量發展需要，更加注重金融服務實體經濟的品質和效益。完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。《報告》強調，處理好內外部均衡和長短期關係，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠杆率基本穩定。 光大證券研究所金融業首席分析師王一峰表示，與二季度報告相比，三季度報告在貨幣政策展望部分，再度增加了“把好貨幣供給總閘門”的表述，貨幣政策“中性”溢於言表。今年春節以來，受疫情和經濟下行壓力的影響，逆週期宏觀調控政策力度有所加大，導致我國宏觀杠杆率出現抬升。而隨著我國經濟逐季復蘇，經濟接近潛在增長水準，貨幣政策逐步走向正常化，穩定宏觀杠杆率再度納入監管視野。結合央行強調“盡可能長時間實施正常貨幣政策”的相關表述，預計下一階段，貨幣政策將繼續維持“不松不緊”的中性取向，全面降准、下調或上調政策利率的概率均不大。 東吳證券李勇團隊認為，貨幣政策在明年上半年前都將保持中性。就基本面而言，第三季度經濟復蘇斜率雖有所放緩，但轉好仍是大趨勢；政策面來看，監管層近期也重提“把好總閘門”以及“保持正常向上傾斜的收益率曲線”。因此，在經濟仍處於邊際修復週期的情況下，貨幣政策將繼續維持中性。在財政政策發力和債券供給壓力緩解的情況下，流動性將保持合理充裕。 王青認為，伴隨著央行持續加大對銀行體系中長期流動性投放力度，加上銀行壓降結構性存款任務接近完成，年底前以同業存單為代表的中期市場利率也有望結束持續上升過程，“穩貨幣”效應或在短期和中期市場利率方面得到全面體現。 *本文來自第一財經
2020-11-30 -
查看详情跨境電商逆勢增長，支付機構牽手銀行“穿針引線”助力跨境支付
今年受疫情影響，線上需求增多。在此背景下，出口跨境電商成為不少外貿企業突圍的重要方式。疫情期間，跨境電商進出口貿易額不降反升，成為穩外貿的重要力量，這也為跨境支付帶來機遇。 海關總署數據顯示，前三季度我國通過海關跨境電商管理平臺進出口1873.9億元，同比增長52.8%。為了促進跨境電商發展，此前海關總署還創新開展跨境電商對企業（B2B）出口試點，將跨境電商監管創新成果從B2C推廣到B2B領域，試點企業可適用“一次登記、一點對接、優先查驗、允許轉關、便利退貨”等措施。 “這給跨境支付帶來了一個特別大的機遇。”匯付天下董事長兼首席執行官周曄近日在接受第一財經記者專訪時說，今年跨境電商的表現很出乎意料，2月份的時候大家還在擔心，但從3月份起跨境電商規模就上來了。尤其是到了5月份，規模增長特別快，對跨境支付的需求也隨之增加。 據悉，上半年，匯付天下的跨境支付規模增長了46%。 近日區域全面經濟夥伴關係協定（RCEP）的簽署更是為跨境支付提供了一個新的發展契機，協議的簽署代表著全球規模最大的自由貿易協定正式達成。“RCEP簽署後，預計關稅會大幅下降，跨境電商會更加迅猛發展，相應也會支持跨境支付的擴大。”周曄說。 但還需注意的是，在規模不斷增長的同時，跨境支付還面臨著多種挑戰。第一財經此前開展的“中小企業商務支付解決方案問卷調查”顯示，在跨境支付過程中，支付手續繁瑣、耗時長、對賬困難、存在欺詐風險等，是中小企業主面臨的主要困擾。 對於多數企業而言，特別是中小企業，基於小額、高頻的資金流，如何建立一個低成本、高效率的B2B跨境支付方式是參與國際貿易競爭的基本保障，也是一大難題。由於跨境支付的高度專業性和複雜性，很多中小企業雖然意識到其重要性，卻不知從哪里入手。 第一財經記者瞭解到，對於一些中小跨境電商而言，現金儲備普遍較少，導致抗壓能力較弱，更易產生資金鏈斷裂的情況，因而會比較關注資金回款的週期、時間以及撥款明細等細節，對匯款時間的準確性有較高要求，對支付政策的更新也會更加敏感。 周曄對記者表示，當前跨境支付的環節還不是特別通暢，比如國內企業在亞馬遜平臺上發生交易後，真正收到款項大概要一個星期的時間，賬期會比較長；另外，當前圍繞跨境電商的配套金融服務還較為薄弱，尤其是部分跨境電商的交易量可能到了千億規模，對跨境支付機構提出了更高要求；再加上匯率波動問題，人民幣與外幣之間的兌換效率有待提高。 對此，已有支付機構和銀行瞄準了這些痛點。比如有的機構專門針對企業推出解決方案，利用其自身授權和清算的支付網路，實現線上交易時效性的提升；同時，髮卡銀行可以根據客戶的資質提供靈活的授信政策，最大程度上緩解中小企業支付的資金壓力。 “我們也在和銀行合作，其實很多銀行都想進軍這一領域，但它們缺少相應的數據，而支付機構正好有數據。”周曄說，雙方合作後，國內的電商平臺就可以提前結算掉交易，打通交易和結算的環節。據悉，之後公司還將和銀行合作推出“物流貸”，即幫助企業能夠儘快地通過銷售的貨款來提早支付境內外的物流費用。 不止於此，為了搶佔跨境支付這一藍海，不少支付機構正在外拓自身的服務邊界，比如，在結匯產品上做延伸和升級建設，為賣家打造集合提現秒到、VAT繳稅、供應商付款等一站式跨境支付服務，同時幫助企業數位化轉型。 在這一過程中，SaaS成為支付機構發力的重心。周曄對記者表示，支付和SaaS之間是相輔相成的，SaaS的增長一定會帶來支付的增長。而從業務未來增速來看，三年之後，公司由SaaS帶動的支付增長，會遠遠超過傳統支付增長。 *本文來自第一財經
2020-11-27 -
查看详情美聯儲利率調控機制的歷史演變與當前挑戰
內容提要 美聯儲的利率調控機制在金融危機前後發生了重大轉變，從以公開市場操作為主的模式過渡到以利率走廊為主的模式。新冠肺炎疫情暴發後，作為安全資產的美元需求陡增，美聯儲加速擴張資產負債表，將準備金供給曲線重新右移甚至超過危機後的水準，使得IOER能繼續發揮利率走廊上限的作用。由於其準備金需求曲線的斜率或比過去更加陡峭，美元流動性背後仍然暗藏風險。 2020年3月初，海外疫情蔓延對全球經濟與金融市場造成嚴重衝擊，美元流動性枯竭，各類資產價格劇烈震盪，美聯儲隨即出臺一系列重磅舉措竭力救市，直至4月末美元流動性危機才得以解除，引發了市場對美聯儲利率調控機制及流動性管理能力的關注及反思。伴隨美聯儲資產負債表擴張至史無前例的規模，目前美國銀行業持有巨額準備金，美聯儲的利率調控背景與2008年金融危機之後類似，但也面臨著全球疫情蔓延、主要經濟體債務激增、金融體系脆弱性上升等新的風險因素。 一、美元流動性傳導框架 作為全球貨幣，美元在世界範圍內應用廣泛，加之美國貨幣市場層次豐富，實踐中的美元流動性體系較為複雜。圖1呈現了簡化後的美元流動性傳導鏈條，即美聯儲創造基礎貨幣，經由聯邦基金市場、回購市場、歐洲美元市場、商業票據市場等多個子市場逐級傳導滲透，並最終影響實體經濟的融資水準。其中，聯邦基金市場和回購市場最為靠近美元流動性創造的核心，也是美聯儲利率調控的直接作用對象。 圖1 美元流動性傳導路徑 資料來源：紐約聯儲 聯邦基金市場是美國商業銀行為滿足法定存款準備金要求，進行短期無擔保拆借的市場，借貸的資金成本即為有效聯邦基金利率（Effective Fed Fund Rate，簡稱EFFR）。主要參與方包括美國本土銀行、外國銀行在美分支機構，以及政府支持企業（Government Sponsored Enterprise，簡稱GSE），如聯邦住房貸款銀行（FHLB）和“兩房”（房地美、房利美）。美聯儲通過設定和調控聯邦基金目標利率（Fed Fund Rate，簡稱FFR）區間來實施貨幣政策。 不同於聯邦基金市場，回購市場是有擔保的資金借貸市場。回購市場可分為美聯儲回購操作市場（公開市場操作）和機構間回購市場。美聯儲通過隔夜正回購操作（Overnight Repo Agreement,，簡稱O/N RP）向一級交易商提供美元流動性，並要求交易對手提供政府債券作為抵押。反之，隔夜逆回購（Overnight Reverse Repo Agreement，簡稱O/N RRP）操作用於回籠市場流動性。O/N RRP的參與機構範圍較廣，除交易商外，還包括100多家貨幣市場基金和政府支持企業（GSE）。 二、美聯儲利率調控機制的演變歷程 美聯儲的利率調控機制在金融危機前後發生了重大轉變，從以公開市場操作為主的模式過渡到以利率走廊為主的模式。背後的關鍵因素在於銀行體系的準備金從危機前的稀缺變為過剩，影響了資金市場的供求平衡。 從美國商業銀行存款準備金的供求關係看，準備金的供給量由美聯儲決定（外生變數），與EFFR無關，因此供給曲線形態垂直；由於銀行持有超額準備金的潛在成本隨資金利率降低而下降，因此準備金的需求曲線是一條斜向下的曲線。聯邦基金有效利率由準備金的需求和供給共同決定。 （一）危機前：單一利率目標 2008年金融危機前，美聯儲不對商業銀行的超額準備金支付利息，因此銀行在滿足法定準備金的基礎上，最大程度地減少超額準備金。截至2007年末，存款機構在美聯儲存放的準備金規模約為450億美元，超額準備金規模僅有約20億美元。 由於銀行體系準備金稀缺，此時市場均衡點大致處於需求曲線左側斜率較陡的位置，存款準備金的價格彈性較大，美聯儲通過較小幅度的公開市場操作微調準備金總量，就能實現對聯邦基金利率的精准調控。當EFFR較高時，聯儲在公開市場買入國債或實施正回購來增加銀行超額準備金，促使EFFR回落。反之，當EFFR較低時，聯儲在公開市場賣出國庫券或實施逆回購，減少銀行的超額準備金，推動EFFR上升至目標水準。 （二）危機後：利率走廊模式 金融危機期間，聯邦基金利率下調至零利率下限，傳統的利率調控政策失效。為進一步穩定金融市場、促進經濟復蘇，美聯儲先後實施了四輪量化寬鬆政策，向市場投放基礎貨幣，大量購入國債、機構債和MBS，債券賣方將所得款項存入所在銀行，導致銀行體系的準備金陡增。準備金的供給曲線明顯右移，市場均衡點也相應移動到需求曲線右側斜率平坦的位置。此時，EFFR對準備金的邊際變化不敏感，常規公開市場操作調節市場流動性的作用大幅削弱。 為適應零利率環境，增強對聯邦基金利率的調控能力，2008年10月美聯儲開始對銀行的超額準備金支付利息，並試圖構建以超額準備金利率（Interest Rate O/N Excess Reserve，簡稱IOER）為下限、貼現窗口利率（Primary Credit Rate）為上限的利率走廊系統。由於汙名效應（stigma effect），實際中貼現窗口不常使用，貼現窗口利率作為利率上限的有效性不強。 理論上，美聯儲的信用風險最低，因此存款機構更願意將盈餘資金作為超額準備金存放在美聯儲，而不會選擇以低於IOER的利率拆出資金，使IOER成為EFFR的下限。但這一構想在現實中並不成立。危機期間，美聯儲從“兩房”等政府支持企業（GSE）手中購買了大量的MBS，使GSE成為了市場上最重要的資金融出方之一。然而，GSE無法像銀行一樣獲得準備金利息，因此GSE願意以低於IOER的價格在市場上融出資金，銀行也樂意從GSE融入資金，再存入美聯儲進行套利。實際運行中，EFFR長期低於IOER，IOER反而發揮了利率走廊上限的作用。 為了進一步約束EFFR的下行空間，美聯儲於2013年引入新的利率下限O/N RRP。2009年以來，美聯儲多次擴大逆回購協議的合格對手方範圍，將逆回購的覆蓋面從交易商和銀行擴大至包括貨幣市場基金、投資銀行、GSE在內的廣義非銀金融部門。由於美聯儲的O/N RRP無風險、受眾廣且無限量供應，各類金融機構沒有動力以低於O/N RRP的利率水準融出資金，使O/N RRP代替IOER成為了利率走廊的實質下限，加強了利率走廊的底部約束。 （三）縮表期：利率走廊多次失效 2013至2018年期間，EFFR一直穩定地運行在O/N RRP和IOER構成的利率走廊中。隨著美國經濟復蘇，金融市場趨於穩定，美聯儲於2017年10月正式啟動縮表，超額準備金規模從巔峰時的2.8萬億美元下降至2019年9月的約1.3萬億美元。準備金供給減少，導致EFFR不斷上升。2019年3月20日，EFFR上行至2.41%，首次突破IOER，在此後長達半年的時間內，二者倒掛程度逐漸加深，表明銀行體系準備金的實際充裕程度低於市場預期，聯邦基金市場的真實拆借需求開始顯現。 2019年9月17日，EFFR與IOER的利差達到20BP的歷史高位，加之《巴塞爾協議Ⅲ》的流動性監管指標（如流動性覆蓋率LCR）要求大型銀行必須維持充足的高質量流動性資產，極大地制約了大型銀行的融出意願。流動性分配的結構性失衡，致使SOFR一度觸及9%的歷史新高。為緩解貨幣市場“錢荒”，美聯儲重啟隔夜回購操作與國債購買，隨後超額準備金規模重回上升軌道，EFFR也重新回落至IOER下方。 三、美聯儲的利率調控機制面臨挑戰 年初伴隨新冠肺炎疫情暴發，市場風險偏好急轉直下，作為安全資產的美元需求陡增，LIBOR-OIS利差一度飆升至140BP，致使美聯儲迅速降息至零利率，實施無限制量化寬鬆，並創設一系列非常規的政策工具，直接為非銀機構和實體企業提供美元流動性支持。相應的是美聯儲資產負債表加速擴張，截至10月末，美聯儲的資產負債表規模接近7.2萬億美元，較2月末增加3萬億美元。同時，銀行體系的超額準備金規模在今年5月創下3.25萬億美元的歷史紀錄。準備金供給曲線重新右移甚至超過危機後的水準，使得IOER能繼續發揮利率走廊上限的作用，利率走廊的調控模式得到延續。 儘管目前美元已經恢復寬鬆格局，但看似平穩的美元流動性背後仍然暗藏風險。 首先，超額準備金是否充足難以判斷。目前美國商業銀行的存款準備金水準遠超法定比例，但並不意味著市場能夠抵禦下一次流動性凍結的風險。金融危機後銀行面臨更加嚴格的流動性和資本監管，同時，不同銀行的資產負債表結構、持有資產種類各異，且一直處於動態變化中，所需的超額準備金規模差異較大，導致準備金是否充足的臨界值難以評估，美聯儲容易對市場流動性的真實狀況形成誤判。美聯儲曾於2018年9月、2019年2月和2019年8月對80家大型銀行進行調查，結果顯示銀行高管普遍認為9000億美元的準備金規模足以維持貨幣市場正常運行，而去年9月“錢荒”時超額準備金餘額為1.3萬億美元，遠超市場的預估水準。 超額準備金的適度規模難以判斷的另一個原因可能在於，在不同的宏觀環境下，準備金需求曲線的形態發生了變化。目前銀行體系的超額準備金約為2.85萬億美元，遠超2019年3月EFFR與IOER首次發生倒掛時的超額準備金規模（1.5萬億美元）。但值得關注的是，今年7月以來，EFFR始終在0.09%-0.1%的區間內波動，距離突破IOER（0.1%）僅一步之遙。根據歷史經驗，EFFR與IOER的利差可作為觀察市場流動性壓力的先行指標。目前EFFR與IOER幾乎持平，可能暗示在當前的宏觀環境與金融條件下，準備金需求曲線的斜率比過去更加陡峭，導致超額準備金規模或許已接近合理規模的臨界水準。 如圖2所示，與金融危機後的時期類似，目前準備金的供給曲線右移，與需求曲線相交於右側平坦區域。但若原有的準備金需求曲線變陡，市場均衡點則會直接從躍升至的位置，2.8萬億美元的超額準備金並不意味著“安全墊”足夠厚。在當前的市場情況下，一旦EFFR頻繁突破IOER，去年9月的“錢荒”將可能重演。 圖2 準備金需求曲線的斜率可能發生變化 此外，美債的大規模發行也對美聯儲的利率調控帶來了影響。為應對疫情，美國今年已經出臺了多輪財政刺激計畫，2020財年美國財政赤字達到創紀錄的3.13萬億美元，同時聯邦政府債務規模呈現爆發性增長，美國國債餘額已創下27萬億美元的歷史新高。進入秋冬以來，全球疫情顯著反彈，若國會通過新一輪財政刺激計畫，預計四季度至明年上半年美債發行規模仍將繼續上升，或將持續吸收美元流動性。一方面，如果未來私人部門和海外投資者難以消化美債供給，美聯儲可能需要重新擴大QE規模以保持準備金充裕，維持現有利率走廊的穩定性。另一方面，二季度末美國一級交易商持有的美債規模已超過2500億美元，接近歷史最高值2764億美元，增持空間十分有限。如果再次突發流動性衝擊導致市場拋售美債，一級交易商將難以應對龐大的市場供應。 綜上，美聯儲寬鬆的政策取向以及擴表導致的準備金過剩，並不能確保美元流動性無虞，利率走廊機制存在再度失效的可能性，美聯儲也需要及時調整相應的流動性管理手段，補充和完善現有的利率調控工具。 *本文來自中國貨幣市場
2020-11-26 -
查看详情美聯儲與財政部爭端上演，新“財長”人選耶倫如何下好這盤棋
據媒體報導，當地時間11月23日，美國總務管理局（GSA）已經通知拜登團隊正式開始政府過渡進程。 特朗普發表推文確認政府部門已經開始過渡工作，但也表示相關訴訟案件將會繼續。 接下來，美國有兩個關鍵難題要解決，總統大選過渡程式只是其中之一。 難題之二，是美聯儲與財政部的公開爭端。 當地時間11月20日，美聯儲無奈表示，將按財政部要求退還五項緊急貸款工具中未使用的資金，這預示著美聯儲的部分抗疫緊急貸款工具可能必須在年底以前叫停。 儘管不少聯儲官員和行業人士表達了對財政部這一做法的不滿，但此事或已板上釘釘。 值得注意的是，美媒最新披露，拜登將提名美聯儲前主席耶倫擔任新的財政部長。她的態度則是——提供財政支持對經濟復蘇至關重要。 如果明年耶倫真的“臨危受命”，美國經濟金融市場前景幾何？美聯儲與財政部能否“言和”？ 美聯儲與財政部出現公開爭端，美國經濟金融市場前景幾何？ 在上周四美股盤後，美國財政部長姆努欽致信要求美聯儲終止部分疫情期間推出的緊急貸款工具，並將這些工具未用完的專用款在今年12月31日之前交回財政部，今後改作他用。另外部分工具的有效期延長90天。 隨後，美聯儲於上周五無奈表示，將按財政部要求，退還五項緊急貸款工具中未使用的資金。 “我們將與貴方就退還《新冠病毒援助、救濟和經濟安全法案》(下稱“CARES法案”)中年底到期工具的未使用資金做出安排。”美聯儲主席鮑威爾在致姆努欽的信中寫道。 他在信中承認，CARES法案賦予了財政部長對美聯儲緊急貸款工具做特定投資的獨有權力，並受法律規定限制。 鮑威爾還在信中提出了使用財政部其他資金來延長至少一部分將於12月31日到期工具的可能性。他寫道，“正如您在信中所提，外匯穩定基金(ESF)裏面還有非CARES法案的資金，在法律允許範圍內，這是可以用於向維持金融穩定和支持經濟所需的任何聯儲會貸款工具提供資金的。” 美聯儲與財政部之間的矛盾爆發後，拜登團隊與金融市場紛紛發聲指責。 拜登團隊上周五當即發表聲明稱，這一試圖過早終止對全美小企業支持的決定非常不負責任。 對於財政部這一意外舉動，美國業界人士也坐不住了。高頻經濟公司首席經濟學家Carl Weinberg表示，姆努欽那些令關鍵性抗疫紓困專案到期不再延續的決定，好比奪走了泰坦尼克號上的救生艇。 “新債王”Jeffrey Gundlach則稱，今年春季以來市場一直被抗疫企業信貸工具支持，這一“活水”將被姆努欽掐斷。“現在的問題是，沒有美聯儲支持的情況下，市場是否能夠保持穩定？” 抗疫救濟方案仍受兩黨分歧阻滯，姆努欽到底想打什麼牌？ 對於市場質疑，姆努欽隨即出面澄清。 姆努欽表示，他沒有試圖阻礙任何事情，他們遵守了應該遵守的法律——3月制定的CARES法案“明確”說明這筆錢需要在12月31日歸還。 財政部在本周宣佈這一消息的一個可能原因是，希望避免在12月發佈有市場敏感性的決定，因為通常12月市場流動性偏低，更容易因為新資訊而大幅波動。 姆努欽還表示，“對於美國財政部要求不再延期個別緊急貸款工具的決定，人們存在一定誤解，仍有大量資金可以在有需要的地方提供”。例如鮑威爾在信中強調的，可以從外匯穩定基金和其他地方動用多達8000億美元的“潛在火力”。 有報導稱，或許姆努欽已經想好了要怎麼用這筆收回來的錢。他在當地時間11月20日尋求推進與國會民主黨人之間僵持不下的刺激方案談判，提議將美聯儲未使用的救濟資金用作新刺激方案的一部分。 姆努欽和參議院多數黨領袖麥康奈爾在上周五討論了上述策略，這也是數周以來第一次有跡象顯示經濟刺激行動可能有所進展。 然而，到目前為止，民主黨人和共和黨人對新一輪抗疫救濟方案規模的分歧仍然很大。 麥康奈爾在一份聲明中說：“國會應該將這筆錢重新用於共和黨人數月來一直試圖通過的緊急、重要和定向救濟措施，但民主黨人要求要麼都有、要麼都沒有，對這些措施一再杯葛。” 74歲耶倫或成美國首位女財長，財政部與美聯儲密切關係可期？ 值得注意的是，美媒最新披露，拜登將提名美聯儲前主席耶倫擔任新的財政部長。 此前，民主黨內部有聲音希望拜登能夠提名馬薩諸塞州參議員伊莉莎白·沃倫（Elizabeth Warren）擔任財政部長，沃倫以主張加強對華爾街和大公司的監管著稱。她曾提出方案，讓美國司法部獨立調查特朗普，白宮不需要出面。 整體而言，沃倫的極左政治觀點通過參議院共和黨提名確認的可能性並不大，但耶倫不同，她或許不會面臨來自共和黨的反對——她此前的美聯儲主席提名就是在共和黨主導的國會順利通過。 如果明年順利獲得參議院的批准，耶倫將成為美國歷史上首位擔任財政部長的女性。 2014年，耶倫曾獲得跨黨派的支持成為美國歷史上首位女性美聯儲主席。此前，她曾擔任前總統克林頓的白宮經濟顧問委員會主席。 耶倫執掌美聯儲的經驗表明，她對美聯儲需要充足資金來支撐信貸的觀點更加認同。近期，她也曾多次表態稱，提供財政支持對經濟復蘇至關重要。 她曾在9月時對媒體表示，“許多人正在困境中掙紮，經濟需要財政支出。” 就在上周的一個經濟論壇上，她再次強調，國會提供進一步幫助對美國經濟復蘇至關重要，因為在將利率降至接近零之後，美聯儲剩餘的貨幣工具有限。她當時稱：“財政政策現在起著非常重要的作用，我相信這是必不可少的。” 目前來看，華爾街人士大多對耶倫的到來表示歡迎—— Evercore ISI分析師Krishna Guha和Ernie Tedeschi直白表示，耶倫絕對夠資格擔任財長一職，因為她認為繼續為經濟提供財政和貨幣支持至關重要。 法國興業銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa則認為，在當前特殊時期，出臺財政政策不僅需要專業知識，還需要談判技巧以及與議員的密切合作。 耶倫和她的經濟哲學帶來的，或許正是財政部與美聯儲的緩和關係。 *本文來自第一財經
2020-11-25