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财经快讯
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查看详情沈建光：拜登1.9萬億美元刺激新政的風險和機會
當地時間3月11日，美國總統拜登簽署了1.9萬億美元的新冠紓困救助法案，標誌著該法案正式生效。這將把疫情後美國財政刺激總額推升至5.7萬億美元，占去年美國名義GDP的27%，刺激力度遠超2009年次貸危機時期。 如何看待拜登1.9萬億新一輪刺激新政及其溢出效應？在筆者看來，拜登新政存在四大風險。對於中國來說，美國刺激政策外溢作用下，中國出口將得到大幅提振，但輸入性通脹壓力會空前加強。應該防範美國悄然實踐的新貨幣理論下的財政赤字貨幣化，做好中國的政策儲備，加速推進人民幣國際化。 拜登新一輪財政刺激的四大風險 為應對疫情，美國政府接連推出大規模財政刺激政策，傳統的平衡預算觀念不再是束縛，美國財政主導、貨幣配合的功能性財政新時代漸行漸近。財政過度擴張，現代貨幣理論下的財政赤字貨幣化悄然實踐，會帶來不容忽視的風險。主要體現在： 首先，存在過度刺激的風險。 依照美國國會預算辦公室測算，2021年美國名義產出缺口為4200億美元，但拜登政府財政刺激規模要顯著超過這一水準。1.9萬億美元財政刺激資金中有1.2萬億會在今年使用，加上去年底通過的9000億美元刺激方案，刺激倍數將達到產出缺口的5倍。 相比之下，十年前奧巴馬政府應對次貸危機時推出的財政刺激計畫要明顯低於當時的產出缺口。同樣是來自美國國會預算辦公室測算，2009年美國潛在產出缺口為7980億美元，而奧巴馬上臺後國會最終批准的刺激總規模為7870億美元，分配到09年的支出規模僅為3600億美元，遠低於產出缺口。 其次，通脹上升的風險。 大規模刺激政策是否會帶來通脹，各方說法不一。美國前財長薩默斯撰文，質疑拜登刺激恐觸發一整代人未見過的高通脹。但美國新任財長耶倫則始終堅持，通脹不足為慮，增長更值得關注。結合最新變化，筆者認為，美國通脹壓力已顯著上升。主要體現在： 一是需求恢復推升核心通脹上行超預期。以往主要央行應對金融危機，投放大量流動性，但在總需求不足背景下，核心通脹水準難以明顯走高。本輪美國刺激規模大幅超過產出缺口，國內需求旺盛，核心通脹指數上行。1月美國PCE物價指數同比增長1.5%，已接近疫情前的水準。此外，伴隨疫情好轉，接觸性服務業逐步恢復，結構性改善也將推升更大範圍的物價上漲。 二是大宗商品價格上漲，美國國債收益率攀升，關鍵指標預示通脹預期抬升。今年以來，以原油為代表的大宗商品價格加速上漲，帶動全球通脹預期抬升。與此同時，近日美國十年期國債收益率攀上1.6%，也進一步加深了通脹擔憂。 三是資產價格顯著上漲。現有通脹度量指標存在缺陷，考慮到美國資產價格上漲較多，通脹水準要更高一些。疫情以來，美國資本市場、房地產價格均出現顯著上揚，2020年3月底至年末道瓊斯工業指數上漲超過60%，2020年12月美國標普/CS全國房價指數同比上漲10.4%，也創下七年來最快漲幅。 再有，救助資金對消費和投資的拉動效率不高。 消費方面，雖然救助資金更傾向於低收入群體，但考慮到該群體疫情之後，償還消費信貸與預防性儲蓄需求大幅增加，轉化為消費的比例有限。根據美國沃頓商學院預算模型（PWBM）測算，1400美元補貼，最終用於消費比例預期僅為27%。此外，大規模補貼也帶來美國居民儲蓄率上升，2021年1月，美國居民儲蓄率仍高達20.5%，接近2010-2019年7.4%的平均水準的三倍。 投資方面，2020年上半年新冠救助法案的總規模接近3萬億美元，但國內私人投資總額直到四季度才回到疫情之前，企業資本開支恢復較慢，住宅投資受房地產週期上行影響反彈較快。展望未來，1.9萬億拜登經濟刺激方案主要以對低收入個人和家庭的資助為主，對企業投資相對較低，也使得未來一段時間，美國仍將面臨需求大於供給的不平衡復蘇情況。 最後，刺激推升債務風險。 美國盡責聯邦預算委員會（CRFB）測算，由於持續新冠疫情，美國2021年財年的政府預算赤字將達到2.3萬億美元，占GDP的10.3%，大規模刺激推升債務風險。同時，國會批准支出和財政實際支出還存在規模和時間上的出入，亦增加額外債務負擔。 例如，從規模上，實際支出往往不及國會批准規模，根據3月最新統計，應對新冠疫情國會已批准規模為4.1萬億美元，但實際支出僅為3.1萬億美元，且存在支出用途未名的情況。 而從時間上，批准支出往往領先實際支出，導致大量國債提前融資閒置，增加了額外付息成本。過去一年，美國財政部在美聯儲TGA帳戶資金大量增加，相比於2006年以來該帳戶年均280億美元的增額，2020年末TGA餘額迅速增加1.3萬億，大量國債融資資金未及時使用，帶來效率損失。 美國刺激政策對中國的影響深遠 對於中國來說，面對美國即將落地的財政強刺激政策，有如下三個方面的影響值得關注： 第一，中國出口高速增長 儘管過去一年美國對華懲罰性關稅並未取消，但在疫情造成的美國產業鏈受阻與大規模刺激帶動美國需求快速反彈的背景下，美國自華進口大增。今年1-2月，以美元計價，中國出口飆升60.6%，其中對美國出口增長87.3%。2020年12月美國通過9000億美元的刺激方案，推動美國零售額1月同比增長10.8%，為1994年3月以來的史上最高增幅。預期1.9萬億刺激將進一步帶動美國從中國進口高增，特別是消費品和房地產相關商品的需求。 第二，關注輸入性通脹的壓力 隨著全球經濟逐步修復，國際油價、銅價等大宗商品價格底部上升。美國新一輪財政刺激政策將繼續提升全球需求，對全球大宗商品價格形成上行支撐，並可能影響我國部分商品的進口價格，對PPI等指標產生價格上行壓力。中國2月PPI通脹同比已經達到1.7%。此外，考慮到美國民主黨自2011年以來首次奪回參眾兩院控制權，後續財政制約進一步減少，伴隨著未來3萬億美元基建方案的推進，輸入性通脹壓力或進一步攀升。 第三，人民幣國際化加速 自去年以來，中國較好地控制疫情，經濟率先復蘇，國內政策正在探討宏觀政策逐步回歸正常化的路徑；然而，美國為抗擊疫情，仍將持續採取大規模擴張的政策，且財政約束越加鬆散，財政赤字貨幣化悄然推進，中美經濟和政策節奏不同步難免對國內利率匯率、資本流動形成較大擾動，人民幣升值壓力不減，中國貨幣政策需要兼顧內外部平衡，政策獨立性受到挑戰。 為此，美國新一輪大規模財政刺激政策即將啟動，中國貨幣政策面臨內外部平衡的巨大挑戰。這也就意味著，在全球赤字貨幣化悄然實踐的背景下，做好政策儲備，堅定推進人民幣國際化，早日走出以美元為主的全球貨幣體系之困，重要且緊迫。 *本文來自FT中文網
2021-03-12 -
查看详情歐央行測算：當前刺激規模不足以引發通脹持續走高
歐洲央行週四會不會做出重大政策調整，牽動著全球投資者的神經。 彭博援引知情官員稱，歐洲央行本周的預測很可能以謹慎的觀點證明，當前的刺激計畫是合理的，該觀點認為歐洲通貨膨脹率不會持續上升。 分析人士說，歐洲央行的預測認為，年初歐元區 CPI 的上漲將是暫時的，這將在 2021 年加速通貨膨脹，但在隨後的幾年中不會加快。 另外，分析人士表示，這意味著對 12 月份歐洲通脹預測的修正可能很小，從而留有餘地來應對歐元區 CPI 繼續上行的意外。 全球債券收益率的上漲成為歐洲央行關注的焦點，政策制定者們可能會在花費大量時間來討論這可能會如何損害歐元區的復蘇，甚至在復蘇尚未開始之前。 分析師預計，歐洲央行將加快債券購買的步伐，以應對收益率的進一步上升。 此前歐洲央行推出的 1.85 萬億歐元的緊急抗疫購債計畫（PEPP）還未消耗一半的額度。 歐洲央行行長拉加德強調融資條件必須保持有利於整個經濟體，歐洲央行去年 12 月曾承諾將維持 " 有利的融資條件 "。 債券市場的變化，也促使歐洲央行管理委員會成員就這可能如何影響增長前景產生了不同看法。 包括執行委員會成員 Fabio Panetta 在內的一些人警告說，美國經濟很脆弱，根本無法應對更高的收益率。Klaas Knot 等荷蘭官員強調，對前景的樂觀是導致最新市場變化的原因之一。 *本文來自全天候科技
2021-03-11 -
查看详情鮮明對比！美聯儲將於2022年12月加息已被完全消化 這意味着什麼？
近期，新冠疫苗接種和美國即將出台的財政刺激措施提振了人們對經濟複蘇的信心，增強了對更高通脹的預期，也令市場預期美聯儲比預期更快地收緊政策。 眼下，歐元美元曲線已經完全消化了聯邦公開市場委員會(FOMC)將於2022年12月加息的預期，這意味着什麼？ 隨着通脹和經濟增長預期的持續升溫，交易員們表示，他們預計美聯儲可能不得不以比預期更快的速度做出反應。 歐元美元期貨目前反映出，2023年第一季度將加息25個基點，但它們開始暗示，加息可能在2022年晚些時候到來。美聯儲官員曾預計，他們至少會在2023年底之前將利率維持在接近於零的水平。 這與美聯儲的預測和信息形成鮮明對比，所以其中一方肯定是錯的。正常情況下，這將是美聯儲，但也許遊戲規則已經改變。 債券市場可能看到的是2022年12月通脹達到2%和強勁的經濟。通常，這將是一個加息周期的開始。 但美聯儲表示，這一次它的行動將有所不同。事實上，每一位美聯儲官員都承諾要讓經濟改善運行一段時間。還需要經曆一些財政刺激的縮減和退出，才能達到適當的加息時間點。 美聯儲主席鮑威爾上周四的講話令投資者感到失望，他們原本預計他將表達對債券收益率上升的擔憂。鮑威爾堅持自己的立場，即在經濟複蘇之前將利率維持在低位，並補充稱，拋售美債並非“無序”操作。 對此，forexlive分析師指出，你也可以認為，債券市場正在定價尾部風險。我們從未經曆過經濟停擺和大流行病。我們不知道結果會怎樣。到目前為止，一切都遠強於預期。國會將在此基礎上再增加1.9萬億美元(也許是1.7萬億美元)，年底前還將增加3萬億美元。到了8月，可能會感覺是我們一生中最好的經濟。這將是一個繁榮。 基本情況是，經濟會回落，但也可能不會，也許工資會開始上升。如果是這樣的話，美聯儲可能會發現自己遠遠落後於曲線。 forexlive稱，在我看來，沒有人真正知道。這可能是短暫的繁榮，也可能是持久的。目前沒有誰能滿懷信心地預測它。 展望本周，市場首個焦點是美國紓困計劃。美國參議院已經於上周六通過有關計劃。 State Street Global Advisors首席策略師Michael Arone稱，市場關注紓困計劃對美國股市的衝擊，暫時而言是喜憂參半。 他解釋稱，美國國會通過紓困計劃，將可以推動美國經濟進一步上揚，對股市而言是利好消息。不過，有關計劃很可能導致美國通脹憂慮升溫，收益率進一步攀升，變成對股市不利。Arone相信，美國10年期國債收益率走勢可能受矚目。該收益率上周五最高見1.61%，尾段報1.54%。 *本文來自FX168財經報社
2021-03-10 -
查看详情市場站在對立面，美聯儲是不是在“裸泳”？
報告導讀 市場開始站在美聯儲的對立面。近期海外市場正在演繹著美債實際利率上行、美元指數反彈、美股科技股下跌的故事，股債雙殺的背後是經濟復蘇加速、通脹擔憂升溫、美聯儲提前收緊這三個預期的升級，全球風險偏好被打壓。 美聯儲沒有給出市場期待的“糖果”，市場也懷疑美聯儲在應對通脹風險上是否“裸泳”，結果就是提前收緊的預期正在自我強化。目前，美國遠期OIS市場隱含定價顯示，市場開始預期美聯儲將在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次，同時最快在2021年末開始放緩QE購債速度。 為什麼市場現在相信“這一次不一樣”？如果當下的政策背景僅僅是美聯儲放水，那麼市場將參考金融危機後的歷史經驗而線性外推，對“單純靠放水很難導致高通脹”的認知慣性也將會繼續，但疫情和財政這兩個變數打破了這種QE主導的平衡。 不同於2008-2009年金融危機，新冠疫情背景下的本輪美國經濟復蘇和通脹上升將會更加迅速，因此美聯儲退出的時點也將會比年初市場預期的更早。金融危機對美國是內生衝擊（信用），衰退是需求主導，經濟自發修復較慢，對全球經濟的影響是不同步的；而新冠疫情是外生衝擊（災難），衰退是供給主導，經濟自發修復較快，對全球經濟的影響是同步的。 本輪復蘇“不一樣”體現在三點：①本輪財政刺激的力度和方式前所未有，美聯儲擴表亦超過前三輪QE，強刺激後的通脹風險很難忽視。②本輪居民資產負債表健康，居民財富和收入不降反增，消費恢復彈性強。③本輪就業修復速度比金融危機後更快，高失業率可能來得快、去得也快。 現實不一定是市場太快，而是美聯儲太難。市場與政策的反身性下，目前美聯儲面臨著很大的溝通困境。因此，美聯儲進入“邊走邊看”模式，“不作為”可能意味著美國貨幣政策開始向中性收斂。除非我們看到金融條件過快收緊，即美債利率上行帶來信用利差快速走闊、房貸利率大幅上行、美股重演股災，從而抑制了經濟復蘇的前景，否則美聯儲不會重新加碼寬鬆。 無論美聯儲是否在“裸泳”，高利率都是資產泡沫的天敵。當前美債利率上行已經是一致預期，分歧在於上行節奏和短期上行潛在空間。在通脹風險無法被證偽的背景下，美聯儲的不作為必然會加劇市場的緊縮預期，短期內仍將是全球市場波動加劇的源頭。 正文 市場開始站在美聯儲的對立面。近期海外市場正在演繹著美債實際利率上行、美元指數反彈、美股科技股下跌的故事，股債雙殺的背後是經濟復蘇加速、通脹擔憂升溫、美聯儲提前收緊這三個預期的升級，全球風險偏好被打壓。 10年美債利率從年初0.93%上行63bp至1.56%，10年TIPS利率上行40bp至-0.66%，10年-2年美債期限利差從年初80bp上行至142bp，利率曲線陡峭程度為2015年以來最高；納指從年內高點累計下跌8.9%，科技股特斯拉和明星基金ARK Innovation ETF從年內高點分別下跌33.6%和26.7%，後者亦遭遇大規模贖回；美元指數從年初累計上漲2.3%。 美聯儲沒有給出市場期待的“糖果”，市場也懷疑美聯儲在應對通脹風險上是否“裸泳”，結果就是提前收緊的預期正在自我強化。上周鮑威爾和美聯儲官員先後發表安撫言論，試圖將市場對美債長端利率上行的關注僅僅錨定在經濟復蘇預期，而不是通脹失控擔憂、以及美聯儲提前加息的可能性。然而，鮑威爾既沒有談及市場期待的YCC、扭曲操作或者改變美債購買久期，也沒有談及可能影響銀行配債和放貸需求的SLR豁免延期，看起來美聯儲正在“放任”美債利率上行，也因此海外再次上演股債雙殺。 目前，美國遠期OIS市場隱含定價顯示，市場開始預期美聯儲將在2022年末加息1次、2023年再加息1-2次，同時最快在2021年末開始放緩QE購債速度。參考金融危機後美聯儲正常化的進程：基於時間約束的前瞻指引→基於經濟指標約束的前瞻指引→QE購債規模削減→加息→加息及縮表，這一定價可能比較激進，但是市場預期已經走在美聯儲的前面，美聯儲承諾短期不退出已無法刺激市場的神經，市場對中期復蘇加速和提前收緊的看法正在強化。 為什麼市場現在相信“這一次不一樣”？如果當下的政策背景僅僅是美聯儲放水，那麼市場將參考金融危機後的歷史經驗而線性外推，對“單純靠放水很難導致高通脹”的認知慣性也將會繼續，但疫情和財政這兩個變數打破了這種QE主導的平衡。 不同於2008-2009年金融危機，新冠疫情背景下的本輪美國經濟復蘇和通脹上升將會更加迅速，因此美聯儲退出的時點也將會比年初市場預期的更早。金融危機對美國是內生衝擊（信用），衰退是需求主導，經濟自發修復較慢，對全球經濟的影響是不同步的；而新冠疫情是外生衝擊（災難），衰退是供給主導，經濟自發修復較快，對全球經濟的影響是同步的。 疫情前期帶來的供給約束，意味著需求改善對價格上漲的邊際彈性將比以往高出很多。隨著疫情逐步消退和疫苗接種加快，社交隔離解除和復工複產加快將帶來供需兩旺，而主要發達經濟體走出疫情的同步性，意味著全球復蘇共振將會比預期中的還要快和強。 具體來說，本輪復蘇“不一樣”體現在三點： ①本輪財政刺激的力度和方式前所未有，美聯儲擴表亦超過前三輪QE，規模空前的政策刺激後，強刺激後的通脹風險很難忽視。疫情以來，美國國會已經批准的四輪財政刺激規模分別為2.2萬億、4800億、9000億和1.9萬億美元，合計約5.5萬億美元（遠高於金融危機時期兩輪刺激合計9550億美元），其中居民直接補貼和失業救助的比重超過三分之一。而美聯儲資產負債表亦擴大了3.3萬億美元左右，遠高出前三輪QE合計2.3萬億美元的規模。 ②本輪居民資產負債表健康，居民財富和收入不降反增，消費恢復彈性強。美國房地產泡沫破裂和次貸危機擴散，導致居民部門不得不經歷“漫長”的被動去杠杆，債務通縮的負迴圈嚴重制約消費；而本輪美國政府直接補貼居民部門，居民可支配收入反而高於疫情前，因此消費比生產率先反彈，零售和批發商的庫存持續下降。另外，大水漫灌下股價房價迅速創新高，居民財富亦大幅增值，有望開啟新一輪加杠杆週期。 ③本輪就業修復速度比金融危機後更快，高失業率可能來得快、去得也快。疫情衝擊下，本輪失業率在短短兩個月就達到峰值，並且在10個月內從14.8%迅速回落至6.2%。一方面，疫情的影響主要集中在服務業，休閒酒店和教育保健行業受損最嚴重，目前就業恢復人數占因疫情失業的58%和54%。另一方面，本輪失業者多為臨時性失業。隨著疫情防控放鬆、經濟加速復蘇、企業招工回暖，失業率下行速度進一步加快，從而可能導致美聯儲對經濟前景預測更加樂觀。 現實不一定是市場太快，而是美聯儲太難。市場與政策的反身性下，目前美聯儲面臨著很大的溝通困境：第一，若改變措辭並且對通脹前景表示擔心，則市場會將美聯儲態度的轉變當作對通脹失控的確認，提前收緊的預期反而會進一步強化，股債繼續雙殺；第二，若繼續淡化通脹風險但表示對美債上行過快的擔憂，則市場會預期美聯儲加碼寬鬆，扭曲操作的期待值將會升溫，股債觸底反彈；第三，若維持現狀，繼續淡化通脹風險但放任美債利率上行，則在基本面和通脹數據無法證偽前，市場可能會一直對美聯儲投反對票。 因此，美聯儲進入“邊走邊看”模式，“不作為”可能意味著美國貨幣政策開始向中性收斂。當前的問題是市場擔心美聯儲誤判通脹，也不清楚美聯儲是否會一直放任利率上行，因此美債利率已經隱含了較高的經濟復蘇和通脹預期、以及較早的加息預期，而這其實反而為美聯儲退出打開了政策窗口。此外，不排除美聯儲通過允許美債利率上行，從而實現給資產泡沫降溫，尤其是GameShop事件已經引起美聯儲對過度投機的關注。 除非我們看到金融條件過快收緊，即美債利率上行帶來信用利差快速走闊、房貸利率大幅上行、美股重演股災，從而抑制了經濟復蘇的前景，否則美聯儲不會重新加碼寬鬆。另外，從2020年下半年以來，市場對YCC和扭曲操作的討論一直不曾中斷，但是始終不曾落地，而12月FOMC會議紀要以來首提“削減”，雖然美聯儲一直淡化，但是較為明確的是，美國貨幣政策向中性收斂的暗線可能已經展開。 隨著實際利率接過通脹預期的接力棒，當前股債性價比的天秤已經遠離美股。以1/標普500指數市盈率-10年美債利率計算的股債收益率差在1.01%左右，低於2000年以來的均值一個標準差。參照此前類似的情景（2007年7月、2010年4月、2018年2月和10月），當股債收益率差低於均值一個標準差，美股見頂或者回調的壓力都比較大。而參考過去十年美股估值和美債的相關性，10Y美債對美股估值衝擊的靜態閾值大約在2%附近。 無論美聯儲是否在“裸泳”，高利率都是資產泡沫的天敵。當前美債利率上行已經是一致預期，分歧在於上行節奏和短期上行潛在空間。在通脹風險無法被證偽的背景下，美聯儲的不作為必然會加劇市場的緊縮預期，短期內仍將是全球市場波動加劇的源頭。 *本文來自全天候科技
2021-03-09 -
查看详情1.9 萬億刺激大利好？美債收益率也會進一步拉高！
在剛剛過去的週末，美國 1.9 萬億美元刺激計畫獲得參議院通過，疊加中國出口數據 " 開門紅 "，全球經濟復蘇信心再受提振。 但在專家看來，這有可能導致近來高企的美債收益率進一步上漲。 新加坡銀行首席經濟學家 Mansoor Mohi-uddin 表示，儘管紓困法案距離成為法律仍有一步之遙，但週一的金融市場只會關注 " 參議院通過 1.9 萬億美元刺激 " 這一消息，龐大的刺激規模並未像之前預期的那樣縮減，因此可能為美債收益率帶來上行壓力。 他進一步稱，考慮到美聯儲高官在 3 月中旬的下一次會議之前無法採取行動，投資者將關注其他主要央行的表態，看他們是否會跟隨美聯儲的立場。 如果英國央行行長貝利（在週一的演講中）暗示願意開始放慢量化寬鬆（QE）的步伐，那麼英國央行或將成為繼美聯儲之後第二個選擇不抑制收益率上行的主要央行，全球國債收益率也將因此走高。 上周，美聯儲主席鮑威爾在講話中僅稱，近期債市波動 " 引起了我的注意 "，但並未針對越走越高的通脹預期表示出美聯儲將會出手阻止收益率進一步上行的態度。 週末，參議院則以 50-49 的投票結果通過了拜登 1.9 萬億刺激方案。接下來，該方案將送交眾議院進行程式性投票，就參議院最新通過的版本進行表決。眾議院通過之後，方案將送到拜登的辦公桌簽字。 由於眾議院目前由民主黨控制，所以通過最新刺激方案將沒有懸念。眾議院投票預計將於下周二前完成。 受此影響，週一亞市早盤，10 年期美債收益率一度再次突破 1.6%，亞洲股市、美股期貨也在上漲。 *本文來自全天候科技
2021-03-08 -
查看详情付鵬：美聯儲預期管理收緊，會讓市場進一步擠壓泡沫
01 鮑威爾講話釋放的一個值得關注的條件 隔夜大部分鮑威爾講話的內容仍然是左三右三的中性陳述，我認為比較關鍵值得注意的一句話是鮑威爾給出了FED未來的一個忍耐下限條件，原文是“如果市場的無序狀態或金融環境的持續緊縮威脅到我們目標的實現”； 這就是大家關注的：金融市場說我要死給你看，想看FED的反應，甚至是想逼著FED不得不就範；央行和市場之間的博弈，央行不能夠被金融市場綁架，金融市場綁架的結果就是央行最終自己成為了毀壞金融穩定框架的人，雖然是被逼的； 鮑威爾的講話我覺得可以理解為：首先，FED可以接受市場的無序狀態，什麼意思呢？如果結合過去幾個月裏面應對疫情採用的政策生成的市場的情況，和FED對金融市場過渡投機的觀察和表態，那麼可以說FED目前預期管理收緊繩子的做法一定會同時讓市場進入到一輪擠壓泡沫的狀態，甚至是會看起來有點無序，但如果只是擠壓該擠壓的泡沫的話，是可以接受的；第二，什麼時候不可以接受呢？給出了一個明確的條件，那就是威脅到FED要實現的目標，好了，什麼目標呢？FED一直陳述的重中之重的就業，換句話說，只要不看到再次的就業惡化，那麼FED未來因為市場本身波動而妥協的概率就很小了； 想靠金融市場波動來綁架FED的想法可以放棄了，關注就業市場能否達標就是關鍵的KEY了； 圖：一級交易商融資規模和債券收益率（倒軸） 數據來源：路孚特EIKON 不斷在收縮的一級交易商的融資規模身體力行的帶來著債券收益率的走高，FED不僅僅是預期管理在改變遠端債券市場的預期，同時也身體力行的引導著收益率的上行； 圖：2YF2Y通脹遠期和十年期實際利率VS黃金 數據來源：路孚特EIKON FED的態度對於黃金這個一攬子實際利率加權的對標物來說是最直接的影響，只有觸碰到FED的條件 “如果市場的無序狀態或金融環境的持續緊縮威脅到我們目標的實現”黃金怕是才能找到這一次的低點； 02 沙特額外延長一個月控制產量，助推全市場的“類滯漲”風險 沙特現在也學習玩起來預期管理，一個月一個月的試探，延長一個月後在四月份再根據實際情況來談，這種做法頗有FED的預期管理的意思，對於市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當於頭頂上懸著一把未落下來的刀子； 圖：布倫特和1-5價差 數據來源：路孚特EIKON 從市場的反應來看前面收緊的back正在緩解，對於沙特的預期並沒有發生變化-也就是沙特早晚得退出這100萬桶/天的減產，市場的1-5back從4美金最低回落到了2美金，在沙特額外延長一個月的資訊下回升到了2.64美金； 沙特這種做法，既能夠避免類似一次性宣佈延長三個月帶來未來1-2個月左右的油價持續性的暴漲（如果宣佈演延長三個月，那基本上就是75+的節奏，而且很快），又可以達到維持市場短期價格和結構的目的； 對於市場參與者來說，這種鈍刀子割肉帶來的效果是不一樣的，因為每個月來說都相當於頭頂上懸著一把未落下來的刀子；那對於市場交易的合約來說都是之後一個月的合約，除了在近月可以保持相對的確定性以外，遠月腦袋上都有著一把未落下來的刀子； 我估計沙特這種做法帶來的是油價能夠高位保持，但是結構應該沒有之前那麼的強，越是臨近沙特下一步要怎麼做的時間，市場會開始較大的波動； *本文來自付鵬的財經世界
2021-03-05 -
查看详情為何美聯儲要大動干戈？“全球最具流動性的債券市場”一到危機就沒了流動性
21 萬億美元規模的美債市場向來被視為 " 全球最具流動性的債券市場 "，但上周的驚人波動讓交易員無奈感歎：偏偏在最需要流動性的時候，流動性卻沒了。 本周美債收益率繼續保持高位，作為基準的美國 10 年期國債收益率仍在 1.4% 附近徘徊，上周一度突破 1.6%，創出一年最高紀錄，重挫全球資產。與此同時，上周 30 年期美債的買賣指令價差創下 2020 年 3 月市場恐慌以來之最，引得美聯儲高管本周密集亮相。 Medley global Advisors 全球宏觀策略分析師 Ben Emons 表示，這 " 給市場狠狠提了個醒：對於這個最深、最大的債券市場，當流動性突然消失時會發生什麼 "。 類似的 " 關鍵時候掉鏈子 " 恐怕不是第一次了。有分析師回溯稱，2014 年 10 月美債收益率無故在 12 分鐘內崩盤又反彈，使得市場對於流動性短缺的關注突然增強。一年前在疫情引發的金融市場混亂中，一些高杠杆押注的對沖基金相繼爆倉，激發恐慌性拋售，再度暴露出了這個問題。 上周美債市場的戲劇性動盪，或許是又一次警報聲的響起。 對銀行持有美國國債難度加大的預期，被認為是近期加劇債市流動性短缺的一大因素。美聯儲放寬銀行資本金要求的措施將於 3 月 31 日結束，會否延長該措施目前懸而未決。在疫情初期實施的這一措施，被認為讓銀行更容易在資產負債表上增加美國國債。 而這背後更深層的原因，或許指向美債市場結構的惡化。摩根大通策略師 Henry St John 最近在一份報告中寫道： 結合近年來其他值得注意的事件可以發現，美國國債市場微觀結構的惡化是主要原因。 該行編制的數據顯示，衡量美國國債流動性的一項關鍵指標——市場深度，即在不大幅影響價格的情況下進行交易的能力——在 2020 年 3 月跌至 2008 年危機以來的最高水準。上周，該指標所顯示的嚴重流動性短缺並未得到緩解。 美聯儲理事 Lael Brainard 週一在給國際銀行家協會準備好的致辭中表示： 最近的危機凸顯了美國國債市場的弱點，這極其重要，值得謹慎分析。 2014 年那一幕引發了美國監管機構對於市場結構的深入研究，一些改革已經得到推行，例如增加透明度。市場預期，未來可能還有更多加強市場結構的措施有待出臺。 目前在實際利率抬高、長期美債收益率飆升之際，資金市場利率仍然在貨幣政策、財政措施和不斷變化的國庫券供應動力的推動下，徘徊在零附近，市場擔心，前端利率可能過低。此前美銀指出，這意味著美聯儲同時失去了對美國前端和後端利率曲線的控制。 此前 CNBC 引述一位熟悉美聯儲操作的市場人士稱，美聯儲官員正討論是否需要對債市進行干預。分析師認為，賣短買長的 " 扭轉操作 "（OT）、以及調整利率（上調準備金利率，或是調整美國債市隔夜回購操作的利率）是可能的兩項救市舉措。 值得注意的是，包括美聯儲主席鮑威爾在內的一眾美聯儲高官將在本周頻頻登臺發表講話。這或許代表，聯儲未來的政策方向將在本周露出苗頭。 *本文來自全天候科技
2021-03-03 -
查看详情美聯儲很快要出手？！
雖然美聯儲(Fed)可能在未來數年內不會上調基準利率，但外界愈發相信，美聯儲可能很快調整政策，以應對近期債券市場的一些動蕩。 投資者和經濟學家表示，這些行動最早可能在即將到來的3月16日至17日的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上實施。他們正在密切關注美聯儲近期的行動，並預計美聯儲將解決一些已經發生的扭曲現象。 一種可能的舉措是實施第三次“扭曲操作”(Operation Twist)，美聯儲上一次采取這一舉措是在近10年前歐洲債務危機期間的市場動蕩期間。 “扭曲操作”的操作機制包括賣出較短期的政府債券，買入大約相同金額的較長期債券。其目標是推高短期利率，壓低長期利率，從而使收益率曲線趨平。 美聯儲分別在2011年和1961年實施了這一行動；一位熟悉美聯儲操作的市場人士表示，美聯儲官員一直在與一級交易商接觸，以判斷是否需要進行一些幹預。 過去兩周，較長期債券收益率飆升至Covid-19大流行爆發以來從未見過的水平。雖然從曆史上看，它們仍然處於低位，但市場一直對上漲的速度感到擔憂。債券市場周一（3月1日）表現平靜，利率處於曲線中間，大部分處於較低水平。 實施該計劃可能有助於緩解近期5年期國債殖利率大幅上升所帶來的緊張情緒。“扭曲”是將購買期限調整至較長期限，同等權重的購買和出售意味着美聯儲已經膨脹的7.5萬億美元資產負債表不會進一步擴大。 美國銀行全球研究的利率策略師Mark Cabana在一份給客戶的報告中說：“由於不同的原因，美聯儲同時失去了對美國前端和後端利率曲線的控制。在我們看來，對美聯儲來說，‘扭曲’(Twist)是完美的政策處方，即同時賣出美國前端債券並購買較長期(債券)。” Cabana說，此舉可謂是“一石二鳥”。“也就是說，它在期限較短的一端提高利率，為後端提供穩定性，並沒有擴大資產負債表，因此要求銀行持有更多資本。” 他寫道：“我們認為，美聯儲沒有其他資產負債表選項能夠有效地解決這些問題。需要明確的是，美聯儲將扭曲來處理市場運作問題，而不是經濟問題。” 事實上，美聯儲歡迎收益率面臨一些上行壓力，因為這反映了經濟的增長和通脹預期朝着美聯儲2%的目標上升。 不過，這一趨勢給美聯儲帶來了一些問題，上周七年期公債標售表現疲弱有助於證明這一點。美聯儲需要公債標售順利進行，因聯邦政府今年預計至少有2.3萬億(兆)美元赤字，公債供應將大幅增加。 在通脹時期，投資者往往會避開較長期債券，因為這些債券的利率無法跟上通脹，會導致債券持有人損失本金。這就是為什麼Cabana預計美聯儲將每月出售800億美元的短期國庫券，並用它來購買過去四年半的長期債券。 FOMC成員在11月的會議上討論了市場預期，即央行將開始延長購買行動的平均期限。成員支持對其債券持有的構成進行“持續的仔細考慮”。 “與會者指出，委員會可以在適當的情況下，通過加快購買步伐，或者在不增加購買規模的情況下，將購買國債的期限延長，來提供更多的便利，”會議紀要寫道。 市場上還有其他問題，這就是為什麼美聯儲的行動可能不局限於扭曲操作。 它可以采取的另一個舉措是將超額準備金率從0.1%提高到0.15%。盡管由於美聯儲在Covid-19危機期間降低了最低準備金率，目前基本上不存在超額準備金，但超額準備金率(IOER)對一些短期利率起到了保護作用，這對不得不以負實際利率購買債券的貨幣市場基金非常重要。 “美聯儲本質上必須在美國經濟中設置一個更高的門檻，以保持需要正回報的事物繼續存在，”Whalen Global Advisory主管、美聯儲資深人士Christopher Whalen表示。 雖然他理解超額準備金利率的舉措，但Whalen對美聯儲實施Twist的成效持懷疑態度。 “不管他們的初衷有多好，他們設計事物的行動正在慢慢削弱系統，”他說，“如果再有一兩次標售失敗，我們就完蛋了。” 不過，Cabana預計美聯儲最早將在本周開始暗示進一步的舉措。美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)周四將在《華爾街日報》(Wall Street Journal)的一個活動上發表講話，其他一些美聯儲官員本周也將發表自己的看法。 RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas表示，對目前情況感到擔憂的市場可能會歡迎美聯儲的舉措。 Brusuelas認為，除了實施扭曲操作和調整超額準備金率外，美聯儲還將把隔夜回購操作的利率從0個基點上調至5個基點。 Brusuelas說，市場預計利率今年會上升，“我們沒有預料到的是，市場對國內固定收益市場的通貨再膨脹反應過度。這顯然引起了美聯儲的注意。” 他補充稱：“市場將歡迎IOER的提高，以及任何有關美聯儲打算向下扭轉曲線以保持經濟步入正軌的溝通。” *本文來自FX168財經報社
2021-03-02 -
查看详情央媽受不了了！澳洲央行加倍 QE，全球市場受提振
經過了美債利率飆升重挫全球資產的一周，隨著澳洲聯儲無奈再下一劑猛藥，市場驚現反轉。 週一亞太市場盤初，澳洲聯儲宣佈將購買 40 億澳元的較長期債券，是平常購買規模的兩倍。澳大利亞 10 年期國債收益率由上週末的約 1.72% 迅速下行，跌幅一度接近 10 個基點，目前報 1.662%。3 年期國債收益率目前報 0.12％，繼續靠近澳洲聯儲 0.1％的目標。 這是澳洲聯儲 11 月 3 日推出債務購買計畫以來，購買規模首次超過行長洛威（Philip Lowe）此前概述的計畫。而就在上周五，澳洲聯儲剛剛宣佈計畫外的 30 億澳元國債購買操作，以捍衛 3 年期收益率曲線目標。目前，10 年期國債收益率已較此前高點下行逾 32 個基點。 今年 2 月 1 日，澳洲聯儲宣佈延長進一步擴大量化寬鬆規模，增加 1000 億，並將官方利率維持在 0.10％，直到 2024 年，同事維持其他重要貨幣工具（例如，定期資金支持，用於支持銀行廉價放貸）。 洛威當時在聲明中表示，經濟復蘇的速度超出了預期，現在預計，到今年年中，澳大利亞 GDP 將恢復到 2019 年底的水準，但是為了實現澳洲經濟恢復到 2019 年的水準，繼續實施財政和貨幣刺激措施是必要的。 值得注意的是，在澳洲聯儲採取行動後，今日美國國債期貨價格上漲，10 年期國債收益率在週四觸及 1.61% 後回落至 1.38%，新西蘭和日本國債收益率也出現下滑。 隨著債券的暴跌似乎得到控制，風險資產得到大量買入，納斯達克期貨在早盤交易中上漲了 1%，股市似乎將在上周五暴跌的基礎上大幅逆轉。 正如美國銀行首席投資官 Michael Hartnett 所說：" 政策制定者恐慌時，市場就不再恐慌。" 另外，美聯儲主席鮑威爾將於本周再次發表講話，而澳洲聯儲將於明天召開月度會議。美國銀行曾預計美聯儲 " 最早在本周 " 就會對市場問題作出反應，講話中顯示的任何傾向都對市場至關重要。 *本文來自全天候科技
2021-03-01 -
查看详情市場最大的疑問：美債收益率為何如此瘋漲？
美債收益率的飆升無疑已經成為當下市場關心的焦點。 2 月 25 日週四紐約尾盤，美國 10 年期基準國債收益率上漲 14.43 個基點，報 1.5199%，美市午盤一度短暫暴漲至 1.6085%，續創 2020 年 2 月以來新高。 儘管多數投資者此前已經預計美債收益率今年全年都將走高，但是幾乎沒有人對近期的飆升做好準備，尤其是當前的美債收益率水準已經讓投資者擔心，這可能對美股和公司債券市場帶來壓力。 對於當下變化，市場的觀點是主要是三個原因在起作用。 首先，當然是上升的通脹預期。 隨著新冠疫苗接種的推進，美國經濟復蘇步伐加快，與此同時還有數萬億美元的財政刺激計畫和美聯儲寬鬆的貨幣政策，這些都預計將帶來 2008 年金融危機以來從未有過的通脹。 指標方面，債券市場對消費者價格的預測顯示，通脹可能會長期超過美聯儲設定的目標，一些投資者甚至預計今年的通脹至少為 3%。 人們普遍喜歡參考 10 年期盈虧平衡通脹率作為衡量美國通脹預期的指標，截止 2 月 25 日該指標在 2.2%，徘徊在 2014 年以來的最高水準附近。 MarketWatch 援引 Brown Brothers Harriman 首席投資策略師 Scott Clemons 表示，美國家庭在疫情中被壓抑的儲蓄可能是推高物價的另一個因素。一旦疫情平息，消費者將把他們的儲蓄釋放到經濟中，繼而刺激服務價格上漲。 其次，是美聯儲行動不足。 事實上，美聯儲方面對抗債券收益率上升的意願缺乏，已經在本周讓債券空頭膽子更大了。 美聯儲主席鮑威爾本週三再次重申了此前的觀點，即美聯儲打算維持超低利率並繼續進行大量資產購買，直到經濟進一步復蘇。另外，美聯儲希望看到 " 實際數據 " 表明正在接近目標，隨後才會減慢債券購買速度，任何更改 QE 計畫都會盡可能提前溝通。 Columbia Threadneedle Investments 資深分析師 Ed Al-Hussainy 認為，除非央行採取具體行動，否則債券收益率還會繼續走高。 第三，技術面因素。 除了基本面因素之外，也有市場人士暗示，美債收益率正超越基本面因素，對通脹的擔憂不足以解釋為何收益率會以如此迅猛的速度飆升。 一些分析師認為，這背後很多是技術性的，美債收益率飆升可能是拋售引發更多拋售。 據 MarketWatch，BMO Capital Markets 策略師 Ian Lyngen 將矛頭指向了凸性對沖（convexity hedging）。 他的觀點是，因為房屋擁有者停止為他們的房屋再融資，抵押貸款支持證券持有者看到他們投資組合平均期限隨著債券收益率上升而上升。為了抵消持有較長期限投資帶來的風險，這些抵押貸款支持證券持有人將出售長期美債作為對沖。通常，與凸性對沖相關的賣出不足以單獨推動債券市場的重大波動，但是當收益率已經迅速波動時，它可能會加劇這一波動。 *本文來自全天候科技
2021-02-26